金山软件（03888.HK）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-09-05
价格时点：2026-09-04T16:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-08-19
货币：HKD；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标	结果
当前价格	25.60 元/股
总市值	351.86 亿元
企业价值 EV	124.44 亿元
TTM 归母净利润	32.7020 亿元
TTM 扣非净利润	22.1905 亿元
TTM 收入	115.2537 亿元
报告 PE	10.76 倍
PB	1.12 倍
PS	3.05 倍
自动质检	PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1）

人工判断： 25.60港元位于基准合理区间约18.18—32.31港元，判断为基本合理；估值安全垫主要来自净现金，但经常利润仍受游戏下滑与AI投入约束。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	25.60 元	香港市场最新完整交易日未复权收盘价
完全摊薄股本	13.744403 亿股	股本日：2026-09-05
复算总市值	351.8567 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	313.2513 亿元	截至 2026-06-30
每股净资产	22.7912 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	124.4382 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-HKEX-03888-H1-20260819	A3	金山软件截至2026年6月30日止六个月及三个月业绩公告	2026-08-19	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet.equity, balance_sheet.cash_available, balance_sheet.interest_bearing_debt, analysis	current
SRC-HKEX-03888-ANNUAL-2025	A3	金山软件2025年年度业绩公告	2026-03-25	financials.annual	current
SRC-EM-03888-20260904	B1	东方财富金山软件2026-09-04未复权日K与总股本	2026-09-05	market.price, market.diluted_shares, market.platform_market_cap	current
SRC-FX-HKD-CNY-20260904	B1	2026-09-04人民币汇率中间价：1港元兑0.86458人民币	2026-09-04	financials, balance_sheet, valuation	current

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3. 业务与利润来源

2026H1办公软件及服务收入33.13亿元人民币，同比增长25%；游戏及其他收入16.14亿元，同比下降19%。

3.1 利润来源可靠性

H1 IFRS归母16.39亿元含大额合营及联营投资未实现收益，经调整归母仅5.81亿元且同比下降13%，估值必须采用后者。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 111.9952 亿元 + 56.9887 亿元 - 53.7302 亿元 = 115.2537 亿元
TTM 归母 = 23.1834 亿元 + 18.9604 亿元 - 9.4417 亿元 = 32.7020 亿元
TTM 扣非 = 23.1834 亿元 + 6.7151 亿元 - 7.7080 亿元 = 22.1905 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
2026H1以公司披露的经调整归母净利润替代受未实现投资收益显著影响的IFRS归母利润	-12.2453 亿元	2026H1 IFRS归母16.393亿元人民币，非IFRS经调整归母5.806亿元人民币

归一化结果为 20.4567 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
无可用预测	0	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
无	—	—	—	NO_USABLE_FORECASTS	否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	26.5056 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	N/A	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	N/A	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	N/A	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	283.3063 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	2.5551 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：控股型软件集团，核心为金山办公与网络游戏
主模型：经调整归母利润PE，控股折价、净现金和分部趋势交叉验证
交叉验证：2026H1经调整归母利润, WPS与游戏分部趋势, 净现金, 控股公司折价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PE	游戏继续收缩、AI投入压制费用率，经调整利润低于H1年化水平。	111.09 亿元～229.01 亿元	8.08～16.66 元	-68.4%～-34.9%	-20.3%～-8.1%
基准	PE	WPS维持较快增长，游戏降幅逐步收窄，估值以经调整利润并保留控股折价。	249.83 亿元～444.15 亿元	18.18～32.31 元	-29.0%～26.2%	-6.5%～4.9%
乐观	PE	WPS AI商业化超预期、游戏新品改善，经常利润恢复且投资收益占比下降。	471.91 亿元～764.77 亿元	34.33～55.64 元	34.1%～117.4%	6.1%～16.9%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
12 倍	2.133 元	29.32 亿元	25.4%
15 倍	1.707 元	23.46 亿元	20.4%
18 倍	1.422 元	19.55 亿元	17.0%
20 倍	1.280 元	17.59 亿元	15.3%
22 倍	1.164 元	15.99 亿元	13.9%
24 倍	1.067 元	14.66 亿元	12.7%
25 倍	1.024 元	14.07 亿元	12.2%
30 倍	0.853 元	11.73 亿元	10.2%
35 倍	0.731 元	10.05 亿元	8.7%
40 倍	0.640 元	8.80 亿元	7.6%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.13 元，则所需退出价格为 41.10 元。

退出 PE	届时所需归母利润
12 倍	47.07 亿元
15 倍	37.66 亿元
18 倍	31.38 亿元
20 倍	28.24 亿元
22 倍	25.68 亿元
24 倍	23.54 亿元
25 倍	22.60 亿元
30 倍	18.83 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING	WARNING	institutions	核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。	补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。	institutions
QA-INSTITUTION-NONE	INFO	institutions	估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。	不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。	机构预期模块

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

游戏收入继续下滑。
WPS AI研发和营销投入可能压制利润率。
投资收益波动会显著扭曲报表利润。
控股折价与所持上市资产价格波动影响SOTP。

12.2 上调触发器

WPS AI付费和WPS 365加速且利润率稳定。
游戏新品带动经常利润恢复。

12.3 下调或失效触发器

经调整利润继续下滑或游戏收入维持双位数下降。
控股折价扩大。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 25.60 × 1374440310 = 35185671936.00 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 11525371856.86 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 3270200559.80 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2219049711.99 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.123240880513590441697264852
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 3.052888216795988828141758970

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：03888-HK-20260905-current。