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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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证券研究报告|行业研究周报
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仅供机构投资者使用
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锂价企稳后锂矿股票有望率先反弹，继续关注 AI
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浪潮下带动的金属材料投资机会
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[Table_Title2] 有色-能源金属行业周报
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[Table_Summary] 报告摘要 ：
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►硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价持续处于
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多空拉锯战中
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截止到 5 月 29 日，LME 镍现货结算价报收 18875 美元/
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吨，较 5 月 22 日上涨 1.75%，LME 镍总库存为 276864 吨，较
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5 月 22 日减少 1.00%；截止到 5 月 29 日，沪镍报收 144096 元
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/吨，较 5 月 22 日价格上涨 0.01%，沪镍总库存为 84621 吨，
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较 5 月 22 日增加 4.66%。截止到 5 月 29 日，硫酸镍报收
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35500 元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 0.84%。本周镍价整体横
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盘整理，略有回落。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木
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兹海峡地缘政治紧张局势持续的影响，上海期货交易所
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（SHFE）镍主力合约一度跌破 14.1 万元/吨。然而，从周中开
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始，强劲的供应支撑帮助镍价企稳于 14.2 万元/吨上方，之后
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价格继续横盘整理。受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，
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镍价目前托底支撑明显。但受制于不锈钢自身疲软的供需平
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衡，以及 MHP 和高冰镍的下游镍盐冶炼厂对高价接受度较
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低，构成制约价格上涨的核心阻力，预计镍价持续处于多空拉
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锯战中。
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►钴市供需双弱，电钴价格继续维持横盘
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截至 5 月 29 日，电解钴报收 42.5 万元/吨，较 5 月 22 日
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价格下跌 0.47%；氧化钴报收 33.2 万元/吨，较 5 月 22 日价格
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下跌 0.90%；硫酸钴报收 9.13 万元/吨，较 5 月 22 日价格下跌
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0.27%；四氧化三钴报收 35.75 万元/吨，较 5 月 15 日价格下跌
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0.56%。2026 年 2 月至今，国内电钴现货报价始终维持在 42
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万元/吨左右的极窄区间内震荡，目前电钴表现出的稳定实际上
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是“低产量+高库存+弱需求”三方制衡的结果。相较于电钴，硫
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酸钴价格从 2 月均价 9.5 万元/吨以上，跌至目前的 9.1 万元/
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吨，市场实际成交价格已跌破 9 万元/吨；氯化钴也从 11.5 万
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元/吨回落至 11.1 万元/吨，实际成交价低至 11 万元/吨。钴盐
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价格弱势下滑，困境主要集中在需求端，2026 年以来新能源汽
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车和 3C 消费电子端需求疲软，并且磷酸铁锂对三元电池的份
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额挤占效应仍在持续。
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►终端采购以谨慎观望为主，锑市场延续弱势运行
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截止 5 月 29 日，国内锑精矿平均价格为 12.80 万元/吨，
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较 5 月 22 日价格下跌 3.76%；国内锑锭平均价格为 14.7 万元/
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吨，较 5 月 22 日价格下跌 3.29%。2026 年 5 月国内锑锭市场
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整体承压下行，全月行情呈现强供应预期、弱需求现实的特
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征，多空博弈贯穿整月，价格重心持续下移，市场交投氛围偏
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淡。展望后市，短期锑锭市场仍将承压偏弱震荡，供应端进口
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增量与国内减产形成对冲，难有明显收缩；需求端淡季效应延
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评级及分析师信息
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[Table_IndustryRank] 行业评 级：推荐
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[Table_Pic] 行业走势图
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[Table_Author] 分析师：晏溶
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邮箱：yanrong@hx168.com.cn
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SACNO：S1120519100004
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相关研究：
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1.《能源金属周报|Bald Hill 锂矿宣布重启，但考
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虑到为小型矿山供给补充有限，预计锂价中长期
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仍将维持在高位区间》
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2026.5.24
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2.《能源金属周报|本周碳酸锂价格环比下跌，预
|
计锂价中长期仍将维持在高位区间》
|
2026.5.17
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3.《能源金属周报|需求预计持续向好，看好锂价
|
长时期高位》
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2026.5.10
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[Table_Date] 2026 年 5 月 31 日
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证券研究报告|行业研究周报
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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续，阻燃剂与光伏玻璃行业回暖信号缺失，市场观望情绪难
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消。后续需重点关注下游补库节奏、锑矿进口量变化及国内炼
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厂开工调整情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅偏弱
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运行态势，趋势性反转仍需等待基本面边际改善信号。
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►锂价企稳后，锂矿股票 有望率先迎来反弹行情
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截止到 5 月 29 日，国内碳酸锂期货收盘价为 17.97 万元/
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吨，较 5 月 22 日上涨 2.15%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价
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为 15.6 万元/吨，较 5 月 22 日下跌 2.50%。本周锂精矿价格有
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所回落，进口锂辉石原矿市场均价 2032 元/吨度；非洲 SC5%
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市场均价为 2090 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在
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2560 美元/吨。据 SMM 于 2026 年 5 月 21 日正式上线的新
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口径库存数据，总库存 13.73 万吨，周环比减少约 1600 吨。
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该口径将贸易商样本覆盖率提升至 70%-80%，并增加了更多电
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芯厂库存统计。细分来看，冶炼厂库存 18374 吨，周环比- 717
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吨，下游 (材料/电芯厂) 库存 42729 吨，周环比+ 5582 吨，
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其他 (贸易商/港口) 库存 76157 吨，周环比- 5980 吨。综合来
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看，本轮碳酸锂价格难以回到五六十万的高位，但供给端增量
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集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电
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池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价格在 15 万
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元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照
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15 万元/吨价格进行长期估值测算。
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►市场活跃度一般，稀土价格小幅下跌
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截止到 5 月 29 日，氧化镨均价 775.0 元/千克，较 5 月 22
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日价格上涨 0.06%；氧化钕均价 770.0 元/千克，较 5 月 22 日
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价格下跌 0.06%；氧化镨钕均价 686.5 元/千克，较 5 月 22 日
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价格下跌 1.58%；氧化镝均价 1240 元/公斤，较 5 月 22 日价格
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下跌 1.59%；氧化铽均价 6035 元/公斤，较 5 月 22 日价格下跌
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0.33%。本周市场活跃度不高，周内镨钕价格持续震荡，下游
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有询单，现货平台价格大跌大涨再跌，场内询单采购较谨慎，
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贸易商参与不多，厂家低价出货少量，成交刚需为主，商家观
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望居多。金属镨钕价格同步氧化物调整，周内磁材有补货，采
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购后行情走弱，市场情绪偏淡，金属厂低价报出不多，磁材厂
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询货减少，价格下滑。镝铽价格偏弱调整，下游询单不足，询
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单采购减少，成交价格偏低，厂家报价坚挺，低价出货不多，
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贸易商参与有限，价格支撑一般。预计近期稀土价格震荡调
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整。
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►海外锡供给不确定性仍存，锡价高 位支撑力强
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截止到 5 月 29 日，LME 锡现货结算价 55010 美元/吨，环
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比 5 月 22 日上涨 4.19%，LME 锡库存 8830 吨，环比 5 月 22
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日增加 6.58%；截止到 5 月 29 日，沪锡加权平均价 42.49 万元
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/吨，较 5 月 22 日上涨 0.65%，沪锡库存 8294 吨，环比 5 月
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22 日减少 4.59%。供应方面，刚果（金）疫情对矿山生产及运
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输潜在风险较大；南基伍省禁止手工采矿三个月；缅甸炸药以
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及雨季天气仍扰乱复产节奏；印尼税改政策扰动，均支撑锡价
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易涨难跌。需求方面，虽然下游畏高情绪浓厚，贸易商出货不
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畅，但在价格回调阶段，下游成交订单较为集中。整体来看，
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供需维持紧平衡格局。
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YWUYnOnMrRpNpRpMwOtQwPaQ8QbRsQrRsQrPjMpPrPiNpPqMbRmNrPuOpPpPxNtPsQ
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证券研究报告|行业研究周报
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►钨市逐渐止跌企稳，供应宽松压力放缓
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截至 5 月 29 日，白钨精矿（65%）报价 41.6 万元/吨，较
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5 月 22 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价 41.6 万元/吨，较
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5 月 22 日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价 66 万元/吨，较
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5 月 22 日价格上涨 1.54%。市场恐慌抛售情绪逐步消退，持货
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商挺价意愿有所抬头，盘面下行空间大幅收窄。供应方面，贸
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易商低价抛货行为减少，持货心态趋于平稳，再生钨货源冲击
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力度边际减弱。矿山及冶炼端生产节奏稳定，市面流通货源逐
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步趋于合理，供给端压力缓解为行情企稳提供基础支撑。需求
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方面，下游终端采购情绪有所修复，经过前期持续去库后，终
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端库存处于低位，刚需补库需求释放。硬质合金、特钢等主流
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领域询盘活跃度提升，虽暂无大规模集中备货，但零散成交明
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显增多。需求端边际改善，成为市场止跌企稳的核心驱动力。
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►铀供给偏紧预期持续发酵 ，对铀价形成支撑
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根据同花顺数据，4 月全球铀实际市场价格为 69.39 美元/
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磅，虽然较 2024 年 2 月高位 81.32 美元/磅有所回落，但仍处
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于高位，大幅高于 2016 年的低位 18.57 美元/磅。需求端看，
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在降碳与稳供双重约束下，核电因其低碳属性、可提供稳定基
|
荷电力、全生命周期成本可控等优势，进一步被更多经济体纳
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入中长期能源转型路径。各主要市场一方面通过延寿、加快审
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批、完善融资与电价机制（如长期购电协议、差价合约等）来
|
提升核电项目的可行性，另一方面也在新堆型（含小型模块化
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反应堆）示范、燃料供应与产业链本土化等方面加大投入；与
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此同时，部分此前趋于保守的国家在电力缺口与减排压力下继
|
续调整立场，呈现出更明确的支持核电的政策信号与项目推进
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节奏。供给端看，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于
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2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或
|
导致此后全球供应量减少约 5%。Orano 因尼日尔政局动荡失
|
去了对 SOMAIR 矿山的运营控制权导致该矿生产中断，以及
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Cameco 因矿山过渡延迟下调 McArthur River 产量指引，均对
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天然铀供需关系及市场情绪产生了扰动。此外受中东冲突影
|
响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代
|
之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综
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合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成
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的支撑仍然保持乐观的态势。
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►华为 “韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电
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感及相关有色金属材料迎来爆发期
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2026 国际电路与系统研讨会于 2026 年 5 月 25 日在上海举行，
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华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路
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径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。
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“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系
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统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相
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关创新将逐步在 2027 年之后的量产芯片中落地。在电源系统
|
层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间
|
常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最大瓶颈 。
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与此同时，英伟达即将于 2026 年下半年量产出货的 Rubin
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VR200 芯片，其单颗最大热设计功耗已骤升至 2300W，远超
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证券研究报告|行业研究周报
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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当前 Blackwell 一代 GB300 芯片的 1400W，未来 Feynman
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架构甚至预计将达到 4400W 。在如此极端的功耗飙升和芯片
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内高密度动态电流冲击下，由于传统的横向供电（LPD）架构
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压降和损耗过大，供电效率仅为 85% 至 90% 。为了彻底解
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决高电流密度下的热量与电压骤降问题，AI 服务器供电架构
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正加速向垂直供电（VPD）和基板集成电压调节器（IVR）演
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进，Rubin VR200 便全面采用了 VPD 架构，将供电效率大幅
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提升至 96%，单卡可节省供电损耗约 100W。AI 供电时代的
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来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。
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投资建议
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受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价目前托底支
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撑明显。但受制于不锈钢自身疲软的供需平衡，以及 MHP 和
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高冰镍的下游镍盐冶炼厂对高价接受度较低，构成制约价格上
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涨的核心阻力，预计镍价持续处于多空拉锯战中。关注后续印
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尼政策进一步落地执行后对供应端收缩冲击带来的镍价格上
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涨，受益标的：【格林美】、华越公司年产 6 万吨镍金属量的
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湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产 4.5 万吨镍金
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属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属
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量 12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华
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友钴业】。
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电钴价格下方支撑来自刚果（金）出口配额收紧、冶炼厂
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低开工率及低社会库存，深跌概率较小；上方阻力来自合金磁
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材需求偏弱、三元材料对电钴拉动不足、下游仅维持刚需补库
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且无大量新增订单承接，暂缺大涨驱动，预计短期内电解钴价
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格继续维持窄幅波动。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐
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步耗尽，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料
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供应或将处于结构性偏紧状态，钴价未来仍存进一步上涨空
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间，利好钴资源类企业。受益标的有【洛阳钼业】、【华友钴
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业】、【力勤资源】、【格林美】、【腾远钴业】及【寒锐钴
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业】。
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2026 年 5 月国内锑锭市场整体承压下行，全月行情呈现强
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供应预期、弱需求现实的特征，多空博弈贯穿整月，价格重心
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持续下移，市场交投氛围偏淡。供应方面，锑矿进口量显著增
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加，且锑品出口持续低迷，整体供应宽松格局拖累锑价下行。
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需求方面，溴素市场与光伏玻璃市场需求均表现欠佳。后续需
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重点关注下游补库节奏、锑矿进口量变化及国内炼厂开工调整
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情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅偏弱运行态势，
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趋势性反转仍需等待基本面边际改善信号。在中长期无替代技
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术突破、无大型新矿投产的情况下，未来对锑价或有支撑。受
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益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
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综合来看，本轮碳酸锂价格难以回到五六十万的高位，但
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供给端增量集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需
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求端动力电池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价
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格在 15 万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预
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期，可按照 15 万元/吨价格进行长期估值测算。回调后的锂矿
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板块已极具性价比，锂价企稳后权益市场将领先商品市场反
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6sWiVFoeYX+bl51J2WdQbarUq4pWpm1JC1bmET0P7FiJNlr80Wdy0fBtCX1yUmm2
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弹，我们强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，
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而非上轮周期的商品价格高度。我们推荐关注二线新增锂资源
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量供给较多的公司，受益标的有【国城矿业】、【大中矿
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业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【融捷股份】、【中矿
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资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江
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特电机】。
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综合来看，供应端相对稳定，整体增量有限，需求端短期
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表现不佳，长期需求有增加预期，市场情绪谨慎，部分商家信
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心仍存，谨慎观望为主，预计近期稀土价格区间内震荡调整。
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欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产
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业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导
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全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各
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类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低
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于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。中长期来看，中
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国稀土产业链企业仍将主导全球供应市场，受益标的：我国中
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重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛
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和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、
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【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、
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【中科磁业】、【银河磁体】。
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若刚果（金）疫情蔓延到矿区，锡矿区生产受阻或印尼出
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口新政若落地，都将进一步收紧供应，整体支撑较强。需求
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端，AI 驱动的半导体行业维持高景气度，需求韧性较好，整体
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预期偏乐观，基本面整体利多锡价。受益标的：【华锡有
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色】、【锡业股份】、【新金路】、【兴业银锡】。
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钨供应宽松压力放缓、刚需需求回暖、成本托底有力，多
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重利好支撑盘面稳定。但终端大规模备货尚未启动，行情反弹
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动能有限，短期大概率维持稳中小幅整理格局。重点关注三季
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度矿山指标青黄不接，供需量下降，而金九银十消费好转预期
|
也将一步优化产业供需结构，从而带来价格上的利多情绪。更
|
长期来看，国内原生钨矿开采管控持续从严，行业产量同比收
|
缩的长期趋势稳固，资源稀缺属性仍为市场提供坚实底部支
|
撑。钨作为重要战略小金属，全球资源管控与产业政策持续加
|
持，长期价值突出，后续需持续关注行业政策变化、原料库存
|
去化节奏以及终端需求回暖亮点，市场在充分调整后仍具备稳
|
步修复、震荡上行的潜力。受益标的有【章源钨业】、【中钨
|
高新】、【翔鹭钨业】、【厦门钨业】、【洛阳钼业】。
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根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口
|
在中长期仍然存在。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年
|
高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场
|
对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短
|
缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的
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态势。受益标的：中国核工业集团有限公司（中核集团）旗下
|
拥有国内唯一天然铀采冶专营资质的【中国铀业】，以及中广
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核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内
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铀业龙头的【中广核矿业】。
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电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加
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特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心 AI 芯片的供电核心中
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被淘汰，难以主导 AI 时代的功率电感市场。传统金属软磁材
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料目前已成为大功率 AI 芯片电感的核心选择，其饱和磁通密
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度通常是铁氧体的 2 倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直
|
流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz
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的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料拥有魔术般的双相
|
（非晶+纳米晶粒）微观结构，其磁导率是传统铁氧体的 5 倍
|
以上，且在 2MHz-5MHz 的高频环境下，其铁损（能量损耗）
|
能比金属软磁粉降低 50% 以上，正加速渗透至高阶 AI 服务
|
器（如最新 GB300、VR200 系列供应链以及未来的华为韬定律
|
供应链），满足极致的小体积与高频要求。未来传统金属软磁
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粉与纳米晶合金电感并非绝对的“有你没我”，两者是互补而非
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替代关系，会根据 AI 供电架构的不同，形成分层共生的格
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局。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增
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长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标
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的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科
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新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。
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电容方面，随着 AI 服务器由单机性能迭代走向超大规模
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算力集群，其电源架构（从 12V 向 48V/54V 甚至更高电压演
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进）和芯片功耗（单颗 GPU 突破 1000W-2000W）发生了根本
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性变革，电容正经历“量价齐升 + 技术代际升级 + 格局重
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构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要
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求。多层陶瓷电容器（MLCC）是 AI 服务器中使用量最大、
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出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，其内部电极
|
已全面转向使用贱金属技术，要求上游提供纳米级、高纯度的
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超细镍粉和铜粉，以实现数千层极薄电极的叠加，防止高温烧
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结时出现分层，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。
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聚合物钽电容具有超高的容值密度和热稳定性，是 AI 服务器
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48V 电源架构下 CPU/GPU 核心去耦电容矩阵的“唯一最优解”
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或标配。此外，它还大量用于企业级固态硬盘（SSD）的断电
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保护。AI 的高温环境要求高比容（高 CV 值）的金属钽粉和钽
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丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包
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括【东方钽业】、【稀美资源】。AI 负载已从稳态转向毫秒级
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阶跃脉冲，AI 机柜供电正在引入超级电容（尤其是锂离子超级
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电容 LIC 路线）作为微秒级响应的结构性备电必需品。同
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时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS 等中低频大
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容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要
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求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股
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份】、【东阳光】和【新疆众和】。
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AI 供电端（如主板上的电源模块、MOSFET、分立电感、
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主板基板接驳处）对电子焊料（锡膏）提出了前所未有的超高
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要求。传统电子制造常用的普通无铅锡膏（如常规 SAC305）
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在 AI 供电场景下已难以胜任，锡膏面临添加高可靠性合金改
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性、空洞率必须严格控制在 5%~10%以下、引入微纳米银浆提
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升电导率与热导率以及要求低熔点、高强度的要求。同时随着
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AI 服务器对光模块传输速率（800G、1.6T）的要求急剧提
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升，光模块内部的封装密度和热密度翻倍，必须使用极细粒径
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且高导热的特种锡膏。而在摩尔定律逼近物理极限的当下，芯
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片堆叠与先进封装（如 CoWoS、InFO、Chiplet 等）成为了 AI
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大算力芯片性能提升的绝对核心，也对其性能提出了近乎严苛
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的微型化、超高稳定性与复合功能性要求，受益标的包括【唯
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特偶】。
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风险提示
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1）全球锂盐需求量增速不及预期；
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2）全球锂盐供给超预期；
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3）锡下游焊料等需求不及预期；
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4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
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5）锡矿在建项目建设进度超预期；
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6）印尼镍供给释放超预期；
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7）全球锑矿供给超预期；
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8）全球钨矿供给超预期；
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9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
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10）中国出口管控政策超预期变动；
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11）地缘政治风险；
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12）AI 类资本开支低于预期。
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正文目录
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1. 锂价企稳后权益市场有望率先反弹，继续关注 AI 浪潮下带动的金属材料投资机会 ...........................................................9
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1.1. 镍钴行业观点更新 ...................................................................................................................................................................................9
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1.2. 锑行业观点更新 .................................................................................................................................................................................... 13
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1.3. 锂行业观点更新 .................................................................................................................................................................................... 15
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1.4. 稀土磁材行业观点更新 ....................................................................................................................................................................... 18
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1.5. 锡行业观点更新 .................................................................................................................................................................................... 20
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1.6. 钨行业观点更新 .................................................................................................................................................................................... 21
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1.7. 铀行业观点更新 .................................................................................................................................................................................... 22
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1.8. AI 新金属材料观点更新 ....................................................................................................................................................................... 23
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1.9. 行情回顾 ................................................................................................................................................................................................. 25
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2. 风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 26
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图表目录
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图 1LME 镍库存及价格（吨，美元 /吨） ................................ ........................... 11
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图 2 沪镍库存及价格（吨，元 /吨） ................................ ............................... 11
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图 3 氧化钴 &电解钴价格走 势（元 /吨） ................................ ............................ 13
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图 4 四钴 &硫酸钴价格走势（元 /吨） ................................ .............................. 13
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图 5 锑锭价格（万元 /吨） ................................ ................................ ....... 14
|
图 6 锑精矿价格（万元 /金属吨） ................................ ................................ . 14
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图 7 碳酸锂样本周度库存（吨） ................................ ................................ .. 17
|
图 8 碳酸锂周度产量（实物吨） ................................ ................................ .. 17
|
图 9 锂辉石精矿（ CIF 中国）指数平均价（美元 /吨） ................................ ................ 17
|
图 10 碳酸锂价格（元 /吨） ................................ ................................ ...... 17
|
图 11 氧化镧价格趋势（元 /吨） ................................ ................................ .. 19
|
图 12 氧化镨、氧化铈价格趋势（元 /吨）................................ ........................... 19
|
图 13 氧化钕价格趋势（元 /吨） ................................ ................................ .. 19
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图 14 氧化镝、铽价格趋势（元 /吨） ................................ .............................. 19
|
图 15 氧化镨钕价格趋势（元 /吨） ................................ ................................ 19
|
图 16 钕铁硼毛坯价格趋势（元 /吨） ................................ .............................. 19
|
图 17 沪锡价格及库存 ................................ ................................ .......... 20
|
图 18LME 锡价格及库存 ................................ ................................ ........ 20
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图 19 白钨精矿（ 65%）及黑钨精矿（ 65%）价格 ................................ .................... 21
|
图 20 仲钨酸铵（ 88.5%）价格 ................................ ................................ ... 21
|
图 21 全球铀实际市场价格（美元 /吨） ................................ ............................ 23
|
图 22 涨幅前十 ................................ ................................ ................ 26
|
图 23 涨幅后十 ................................ ................................ ................ 26
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1.锂价企稳后权益市场有望率先反弹， 继续关注AI 浪潮下带动
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的金属材料投资机会
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1.1.镍钴行业观点更新
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1.1.1.一周海内外镍钴资源信息速递
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1.津巴布韦宣布：将锂、镍、钴、石墨等 14 种矿产列为“关键矿产”
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据财联社消息，津巴布韦政府近日发布《矿产分类与宣言》，正式将锂、镍、
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钴、 石墨等14 种矿产列为受股权和出口管制的 “关键矿产” ， 并确立国家通过指定
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特别目的工具(SPV)行使强制性最低持股比例的原则。
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此举被指是仿效印度尼西亚的镍产业路线图，旨在通过禁止原矿出口、强制外
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资建设冶炼厂并由国家获取股权，从而掌控全球关键矿产供应链。
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尽管目前该宣言仍为框架性协议，具体持股比例等细则尚待出台，但已在津中
|
资锂企中引发高度关注。
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有企业透露，当地已经有项目由津巴布韦政府持股，且实际持股比例 达到了
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15%，新政策主要针对新申请矿权，老矿暂不受影响。
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2.印尼镍下游产业主攻高附加值产品
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印尼投资与下游产业发展部（BKPM）明确，本国镍资源深加工战略已不再局
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限于建设初级冶炼厂，转而重点发展电池原料、绿色终端产品等高附加值产业链。
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依托 2025 年第 28 号政府条例，印尼开始管控仅生产中间品的新建镍冶炼项目， 推
|
动镍产业向纵深升级。该部秘书表示，印尼不愿将镍资源停留在原材料或半成品出
|
口阶段。新规针对两类主流冶炼技术设限：采用回转窑电炉工艺、生产镍生铁、镍
|
铁、镍锍的冶炼厂，以及使用高压酸浸工艺、仅产出混合氢氧化物沉淀（MHP）的
|
项目，均不再获批新建投资。
|
相关管控条款明确，采用火法冶金工艺的企业需出具书面承诺，不得生产镍生
|
铁、镍铁、镍锍；湿法冶金企业也禁止仅建设产出 MHP 的单一冶炼产线。该规则
|
适用于由工业部核发工业经营许可、 独立运营的镍冶炼企业， 不含矿山一体化项目。
|
印尼希望通过政策引导， 最大化镍资源价值， 培育本土完整产业链， 吸引优质投资，
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提升本国在全球清洁能源供应链中的地位。这套产业调整方案，将推动印尼从单纯
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的镍原料出口国，逐步转型为高端镍基产品与绿色能源材料的重要生产基地。
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1.1.2.硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响， 镍价持续处于多空拉锯战
|
中
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硫磺危机 叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价持续处于多空拉锯战中。截止到5
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月 29 日，LME 镍现货结算价报收 18875 美元/吨，较 5 月 22 日上涨 1.75%，LME
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镍总库存为 276864 吨，较 5 月 22 日减少 1.00%；截止到 5 月 29 日，沪镍报收
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144096 元/吨，较 5 月 22 日价格上涨 0.01%，沪镍总库存为 84621 吨，较 5 月 22 日
|
增加 4.66%。截止到 5 月 29 日，硫酸镍报收 35500 元/吨，较 5 月 22 日价格 下跌
|
0.84%。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木兹海峡地缘政治紧张局势持续的
|
影响，上海期货交易所（SHFE）镍主力合约一度跌破 14.1 万元/吨。然而，从周中
|
开始， 强劲的供应支撑帮助镍价企稳于14.2 万元/吨上方， 之后价格继续横盘整理。
|
本周不锈钢期货价格止跌回升， 上海期货交易所主力合约价格由早前的疲软转为企
|
稳区间震荡，受印尼产业政策预期提振，5 月 29 日结算价约为 14800 元/吨。
|
2026 年， 印尼将镍矿工作计划与预算 （RKAB） 年度生产配额从2025 年的 3.79
|
亿吨削减至 2.6 亿至 2.7 亿吨，部分大型矿山的配额骤降逾 70%，受此影响 WBN
|
矿山将在今年年中前削减 65%用工规模，此次减产核心原因是官方大幅下调开采配
|
额，该矿区年度湿镍矿开采额度从原先 4200 万吨锐减至 1200 万吨。2026Q1 起配
|
额就已临近用尽，矿山生产业务逐步停工，企业正式转入停产维保阶段。
|
2026 年 4 月 15 日，印尼能源与矿产资源部修订的镍矿基准价（HPM）新政已
|
正式生效并执行， 大幅上调了镍品位修正系数 （例如1.6%基准品位镍矿的修正系数
|
17%跳升至 30%），并将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价体系。政策实施后，火法
|
冶炼与湿法冶炼均面临原料成本上涨压力，其中湿法冶炼受到的冲击更为显著。此
|
外，中东局势极大限制了经霍尔木兹海峡的硫磺运输，HPAL 湿法项目需要大量硫
|
酸，而硫酸生产依赖硫磺，2026 年 5 月 29 日，硫磺的交易价格稳定在 7500 元/吨
|
人民币 ，在过去一个月中，硫磺的价格上涨了 15.38%，与去年同期相比上涨了
|
205.17%，硫磺价格的大幅上涨也在推高湿法镍生产成本。2026 年以来，印尼多项
|
政策叠加硫磺价格大涨，已经导致印尼部分镍生产商开启减停产，例如华飞镍钴有
|
限公司自 2026 年 5 月 15 日起对部分产线进行临时停产检修。
|
另外，根据 SMM， 印尼政府确定将于 2027 年 1 月 1 日起， 由 DSI 全面接
|
管煤炭、棕榈油以及铁合金的出口业务。该政策将分两个阶段完成出口机制的平稳
|
过渡。由于铁合金（包含镍铁、NPI 等）在接管范围内，市场正密切评估该过渡期
|
对中资冶炼厂出口物流及合规成本的影响。
|
下游需求方面，本周不锈钢终端用户对市场前景保持谨慎，但仍持续采购日常
|
所需物资，因此交易并未停滞。受此前降价刺激，代理商和贸易商积极销售，加快
|
了周转速度。此外，由于库存水平相对较低，有限的流通供应也支撑了价格。现货
|
市场趋于稳定，主要依靠的是需求疲软和库存稀少，而非补货意愿的真正恢复，不
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锈钢自身的供需平衡依然疲软，疲软的基本面则限制了上涨空间。随着季节性需求
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淡季临近，不锈钢价格能否维持在稳定水平将取决于两个问题：下游刚性需求能否
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持续，以及印尼政策预期能否转化为实际成本上涨。
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本周 MHP 市场整体供求紧张，硫磺供应短缺导致部分生产商计划减产，但下
|
游镍盐价格疲软， 亏损风险持续存在， 镍盐冶炼厂对高价MHP 的接受度相对较低。
|
随着下游三元需求有所回升，部分生产商采取了即时采购策略，预计市场短期内将
|
保持良好态势。目前，高冰镍相对于 MHP 具有明显的经济优势，但供应方面，主
|
流供应商已完成长期合同订单的签订，现货供应有限；需求方面，受下游生产线兼
|
容性限制，实际消费能力不足。整体采购情绪低迷，交易活动清淡，高冰镍价格保
|
持稳定。
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图 1LME 镍库存及价格（吨，美元/吨） 图 2 沪镍库存及价格（吨，元/吨）
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本周镍价整体横盘整理，略有回落。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木
|
兹海峡地缘政治紧张局势持续的影响， 上海期货交易所 （SHFE） 镍主力合约一度跌
|
破 14.1 万元/吨。然而，从周中开始，强劲的供应支撑帮助镍价企稳于 14.2 万元/吨
|
上方，之后价格继续横盘整理。受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价目前
|
托底支撑明显。但受制于不锈钢自身疲软的供需平衡，以及 MHP 和高冰镍的下游
|
镍盐冶炼厂对高价接受度较低，构成制约价格上涨的核心阻力，预计镍价持续处于
|
多空拉锯战中。关注后续印尼政策进一步落地执行后对供应端收缩冲击带来的镍价
|
格上涨，受益标的：【格林美】、华越公司年产 6 万吨镍金属量的湿法项目已建成
|
并持续稳产超产、华科公司年产 4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞
|
公司投资建设年产镍金属量 12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的
|
【华友钴业】。
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1.1.3.钴市供需双弱 ，电钴价格继续维持横盘
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钴市供需双弱，电钴价格继续维持横盘 。截至 5 月 29 日，电解钴报收 42.5 万
|
元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 0.47%；氧化钴报收 33.2 万元/吨，较 5 月 22 日价格
|
下跌 0.90%；硫酸钴报收 9.13 万元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 0.27%；四氧化三钴
|
报收 35.75 万元/吨，较 5 月 15 日价格下跌 0.56%。2026 年 2 月至今，国内电钴现
|
货报价始终维持在 42 万元/吨左右的极窄区间内震荡，目前电钴表现出的稳定实际
|
上是“低产量+高库存+弱需求”三方制衡的结果。相较于电钴，硫酸钴价格从 2 月均
|
价 9.5 万元/吨以上，跌至目前的 9.1 万元/吨，市场实际成交价格已跌破 9 万元/吨；
|
氯化钴也从 11.5 万元/吨回落至 11.1 万元/吨，实际成交价低至 11 万元/吨。钴盐价
|
格弱势下滑，困境主要集中在需求端，2026 年以来新能源汽车和 3C 消费电子端需
|
求疲软，并且磷酸铁锂对三元电池的份额挤占效应仍在持续。
|
供应方面，受刚果（金）货源滞留南非港口及非洲运力紧张影响，叠加 5 月爆
|
发埃博拉疫情影响，大批量到港时间预计延后至 7 月，刚果（金）钴配额原料进口
|
量维持低位。需求方面，电钴下游需求整体偏弱，未现实质性改善。高温合金及磁
|
性材料企业新增订单增幅有限，多处于淡季尾声的平稳偏低水平，企业维持低库存
|
运转策略，以消耗既有库存为主，仅按排产计划小批量刚需补库，入市采购积极性
|
不高，对高价资源接受度较低。钴盐端因三元材料及消费电子需求偏弱延续疲态，
|
下游对高价资源抵触情绪浓厚，实际跟涨乏力，电钴上行缺乏驱动力。
|
电钴价格下方支撑来自刚果（金）出口配额收紧、冶炼厂低开工率及低社会库
|
存，深跌概率较小；上方阻力来自合金磁材需求偏弱、三元材料对电钴拉动不足、
|
下游仅维持刚需补库且无大量新增订单承接，暂缺大涨驱动，预计短期内电解钴价
|
格继续维持窄幅波动。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，钴供给将随
|
着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将处于结构性偏紧状态，钴价未来
|
仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
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图 3 氧化钴&电解钴价格走势（元/吨） 图 4 四钴&硫酸钴价格走势（元/吨）
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电钴价格下方支撑来自刚果（金）出口配额收紧、冶炼厂低开工率及低社会库
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存，深跌概率较小；上方阻力来自合金磁材需求偏弱、三元材料对电钴拉动 不足、
|
下游仅维持刚需补库且无大量新增订单承接，暂缺大涨驱动，预计短期内电解钴价
|
格继续维持窄幅波动。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，钴供给将随
|
着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将处于结构性偏紧状态，钴价未来
|
仍存进一步上涨空间， 利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027 年
|
获得刚果金钴基础出口配额 3.19 万吨，占刚果金当年出口配额的 36.7%； 【华友钴
|
业】 在印尼具备18 万吨湿法镍产能，此外公司还在建的 Pomalaa 湿法项目计划新增
|
12 万吨/年镍金属量，预计 2026 年年底建成投产； 【力勤资源】拥有湿法镍产能12
|
万吨，钴产能 14250 吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目 15 万金
|
吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的 11 万金吨镍/年产能以及参股的 4 万
|
金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG 项目年产能分别为 6.5 万/2.5 万/2 万/4
|
万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可
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能性。
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1.2.锑行业观点 更新
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1.2.1.终端采购 以谨慎观望为主，锑市场延续弱势运行
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终端采购以谨慎观望为主，锑市场延续弱势运行 。截止 5 月 29 日，国内锑精
|
矿平均价格为 12.80 万元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 3.76%；国内锑锭平均价格为
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14.7 万元/吨， 较5 月 22 日价格下跌 3.29%。2026 年 5 月国内锑锭市场整体承压下
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行，全月行情呈现强供应预期、弱需求现实的特征，多空博弈贯穿整月，价格重心
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持续下移，市场交投氛围偏淡。
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供应方面，2026 年 5 月初缅甸矿区扰动带来原料紧缩预期， 国内部分冶炼企业
|
存在检修及减产动作，对价格形成阶段性托底；但月内锑矿进口量显著增加，原料
|
供应实际宽松，叠加前期社会库存持续累积，市场流通货源充裕，且锑品出口持续
|
低迷，未能有效缓解国内供应压力，整体供应宽松格局拖累锑价下行。
|
需求方面，锑的传统下游需求中阻燃材料占比约 55%，玻璃占比约 15%， 而锑
|
是光伏玻璃生产中必备元素，且不可替代，未来锑金属的主要增量将在光伏领域。
|
2026 年以来光伏行业整体运行疲软， 行业内卷加剧、 库存不断走高， 企业开工率持
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续下滑，对锑相关产品的采购力度大幅减弱，进一步拖累锑市需求表现。终端市场
|
“买涨不买跌” 的心态蔓延，全月整体需求始终未有实质性回暖。
|
展望后市，短期锑锭市场仍将承压偏弱震荡，供应端进口增量与国内减产形成
|
对冲， 难有明显收缩； 需求端淡季效应延续， 阻燃剂与光伏玻璃行业回暖信号缺失，
|
市场观望情绪难消。后续需重点关注下游补库节奏、锑矿进口量变化及国内炼厂开
|
工调整情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅偏弱运行态势，趋势性反转仍
|
需等待基本面边际改善信号。
|
图 5 锑锭价格（万元/吨） 图 6 锑精矿价格（万元/金属吨）
|
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2026 年 5 月国内锑锭市场整体承压下行， 全月行情呈现强供应预期、 弱需求现
|
实的特征， 多空博弈贯穿整月， 价格重心持续下移， 市场交投氛围偏淡。 供应方面，
|
锑矿进口量显著增加，且锑品出口持续低迷，整体供应宽松格局拖累锑价下行。需
|
求方面，溴素市场与光伏玻璃市场需求均表现欠佳。后续需重点关注下游补库节奏、
|
锑矿进口量变化及国内炼厂开工调整情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅
|
偏弱运行态势，趋势性反转仍需等待基本面边际改善信号。在中长期无替代技术突
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破、无大型新矿投产的情况下，未来对锑价或有支撑。受益标的：【湖南黄金】、
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【华锡有色】、【华钰矿业】。
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1.3.锂行业观点更新
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1.3.1.一周海内外锂资源信息速递
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SQM 公司 2026Q1 碳酸锂销量为 6.9 万吨
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据 Mining.com 网站报道，智利锂生产商化工矿产公司（SQM）周二宣布，其
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一季度收入和利润飙升，主要原因是锂价上涨，以及动力电池和能源存储带动的锂
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销售量增长。 锂及衍生品收入飙升至11.9 亿美元， 主要得益于价格回升和销售量增
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长 25%，一季度碳酸锂（当量）销售量为 6.9 万吨，一季度平均锂售价为 17.8 美元
|
/公斤， 同比涨幅近95%。SQM 公司称， 预计2026 年锂销售量将增长 15%， 高于之
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前预测的 10%， 全球锂需求量将超过190 万吨碳酸锂当量 （LCE）。SQM 还强调了
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其与智利国家铜业公司（Codelco）合资的新安第斯锂业（Nova Andino Litio）进展
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顺利，该合资企业旨在扩大阿塔卡马盐田的锂产量。此外，两家合作伙伴正在敲定
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文件，以便在未来几个月内开始为富图罗湖（Salar Futuro）项目申请环境许可。
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1.3.2.锂价企稳后，锂矿股票 有望率先迎来反弹行情
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锂价企稳后，锂矿股票 有望率先迎来反弹行情。截止到 5 月 29 日，国内碳酸
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锂期货收盘价为 17.97 万元/吨，较 5 月 22 日上涨 2.15%。国内氢氧化锂（56.5%）
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现货价为 15.6 万元/吨，较 5 月 22 日下跌 2.50%。本周锂精矿价格有所回落，进口
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锂辉石原矿市场均价 2032 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 2090 美元/吨；澳洲 6%
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锂辉石 CIF 市场均价在 2560 美元/吨。据 SMM 于 2026 年 5 月 21 日正式上线的
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新口径库存数据，总库存 13.73 万吨，周环比减少约 1600 吨。该口径将贸易商样
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本覆盖率提升至 70%-80%， 并增加了更多电芯厂库存统计。 细分来看，冶炼厂库存
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18374 吨， 周环比- 717 吨，下游 (材料/电芯厂) 库存 42729 吨， 周环比+ 5582 吨，
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其他 (贸易商/港口) 库存 76157 吨，周环比- 5980 吨。
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供应方面，海外锂矿企业 2025Q4 季报及 2026Q1 披露完成的季报，均揭示受
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碳酸锂价格高波动率影响，2026 年全球供给占比 25%的澳洲+25%的南美盐湖对行
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业前景均持谨慎态度。2026 供给全球占比四分之一的澳洲区域，3 座关停矿山已全
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部复产 （另外一座Cattlin 矿山地上部分已开采完， 复产需要开采地下部分， 力拓未
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将此项目排上 List）。澳洲停产矿山的供给弹性已全部拉满，都是小型矿山供给影
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响有限， 至于最近宣布的扩产 （荷兰山及马里昂） ， 大部分影响贡献在2028 年。 如
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果想要在 2028 年贡献更多的产量弹性，当下没有进一步的项目扩建或者新建开始
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是万万不行的，但现实是没有更多的锂矿商当下就砸钱开始搞扩建。我们仍然维持
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本轮周期海外上游矿山需求响应偏慢的判断， 无超预期资本开支计划， 预示2027—
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2028 年海外锂矿供给增量有限， 同时也不会有超预期增量出现。津巴布韦方面，锂
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矿已发运， 预计6 月底至 7 月初到港，2026 年仅为偏短期的政策影响。 根据该国矿
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业部长于 2025 年 6 月 10 日公布的政策，津巴布韦计划自 2027 年 1 月起禁止锂精
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矿出口、允许硫酸锂出口，截至目前暂无提前实施的官方公告，但 2027 年津巴布
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韦仍有供应端扰动风险。国内宜春方面，宁德时代枧下窝复产时间未知，此外，宜
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春 4 家锂矿（宜丰县同安乡同安瓷矿、宜丰县花桥乡大港瓷土矿、宜丰县花桥乡白
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市化山瓷石矿、宜丰县东槽村鼎兴瓷石矿）已于 2026 年 4 月初公示采矿权出让收
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益评估报告，预期后续也会进入到停产换证状态中，未来将持续冲击供给。综合来
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看，此轮全球大储市场拉动起来的碳酸锂需求，并不能有快速的需求响应出现，价
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格中高位的时间或长于市场预期。
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需求方面，受中东冲突影响，油价持续高位，后市来看，若中东冲突继续，原
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油有继续冲高风险，对光伏+储能来说或将带来加速替代化石燃料的可能性，这将
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增加全球对锂的需求，6 月份电池端排产继续刷新历史峰值就是佐证之一。根据大
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东时代智库（TD）数据显示，通过对行业 Top20 电池厂调研数据显示，2026 年 6
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月中国锂电 （储能+动力+消费） 市场排产总量约268GWh， 环比增7.6%， 其中储能
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电芯排产占比为 41.4%，三元电芯排产占比为 14.9%；锂电池 A 排产量 95.5GWh，
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锂电池 B 排产量 34.0GWh，锂电池 C 排产量 17.3GWh。2026 年 6 月全球市场动力
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+储能+消费类电池产量 281GWh 左右，环比增 7.3%。这是连续第四个月刷新历史
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峰值，环比增速也较 5 月的 6.0%进一步提升。
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图 7 碳酸锂样本周度库存（吨）
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图 8 碳酸锂周度产量（实物吨）
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图 9 锂辉石精矿（CIF 中国）指数平均价（美元/吨） 图 10 碳酸锂价格（元/吨）
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综合来看，本轮碳酸锂价格难以回到五六十万的高位，但供给端增量集中于
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国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电池、储能及出口需求高速增
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长的支撑下，碳酸锂价格在 15 万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预
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期，可按照 15 万元/吨价格进行长期估值测算。回调后的锂矿板块已极具性价比，
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锂价企稳后权益市场将领先商品市场反弹， 我们强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格
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中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度。我们推荐关注二线新增锂资源量
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供给较多的公司，受益标的有【国城矿业】、【大中矿业】、【天华新能】、【盛
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新锂能】、【融捷股份】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴
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材料】、【江特电机】。
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1.4.稀土磁材行业观点更新
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1.4.1.市场活跃度一般，稀土价格 小幅下跌
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市场活跃度一般，稀土价格小幅下跌 。截止到 5 月 29 日，氧化镨均价 775.0
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元/千克，较 5 月 22 日价格上涨 0.06%；氧化钕均价 770.0 元/千克，较 5 月 22 日价
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格下跌 0.06%； 氧化镨钕均价686.5 元/千克， 较5 月 22 日价格下跌 1.58%； 氧化镝
|
均价 1240 元/公斤，较 5 月 22 日价格下跌 1.59%；氧化铽均价 6035 元/公斤，较 5
|
月 22 日价格下跌 0.33%。
|
本周市场活跃度不高，周内镨钕价格持续震荡，下游有询单，现货平台价格
|
大跌大涨再跌，场内询单采购较谨慎，贸易商参与不多，厂家低价出货少量，成交
|
刚需为主，商家观望居多。金属镨钕价格同步氧化物调整，周内磁材有补货，采购
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后行情走弱，市场情绪偏淡，金属厂低价报出不多，磁材厂询货减少，价格下滑。
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镝铽价格偏弱调整， 下游询单不足， 询单采购减少， 成交价格偏低， 厂家报价坚挺，
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低价出货不多，贸易商参与有限，价格支撑一般。预计近期稀土价格震荡调整。
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供应方面，上游分离企业近期开工变化不大，原矿供应稳定，企业指标产能
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等限制，开工暂无明显增加，废料回收企业原料采购难度增加，且成本高位支撑，
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镨钕产出难有大量增加，金属厂开工稳定，金属供应相对充足，整体供应端暂无明
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显波动。
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需求方面，下游磁材大厂开工稳定，部分企业 5 月份生产有所减量，且近期
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市场不稳，限制企业采购，多以谨慎观望为主，终端订单难有释放，但更多商家对
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后市订单仍有增加预期，预计待原料价格僵持平稳后，市场订单或逐步释放，下游
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企业库存低位，采购或更加集中，长期需求继续观望。
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图 11 氧化镨、氧化铈价格趋势（元/吨）
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克，较 5 月 15 日价格下跌 1.19% ；氧化钕均
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价 827.50 元/千克，较 5 月 15 日价格下跌
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0.90% ；氧化镨钕均价 782 元/千克，较 5 月
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15 日价格下跌 1.94%；氧化镝均价 1,380 元/公
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斤，较 5 月 15 日价格上涨 0.73%；氧化铽均价
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6,125 元/公斤，较 5 月 15 日价格上涨 0.49%。
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根据 SMM，从基本面来看，氧化镨钕供应受受
|
总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍
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存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁
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材厂反应，其订单排产到 5 月份依然比较充
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足。在市场供需基本面未见明显变化。此外，
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包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格
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环比涨 44.61%，超出市场预期，或对镨钕价格
|
形成成本端支撑。虽然近期欧美持续强化稀土
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供应链自主，但由 Lynas公告可见海外稀土产
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业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025 年中
|
国钕铁硼产量达 40 万吨，叠加其他领域消
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费，全年氧化镨钕消费量约 11 万吨。受制于
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国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源
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补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地
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质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰
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富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，
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2025 年全球稀土储量估计为 8500 万吨（折稀土
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氧化物，后同），其中中国储量为 4400 万吨，
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占比为 51.76%。从产量看，2025 年全球稀土产
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量为 38 万吨，其中中国产量为 27 万吨，占比
|
为 71.05%。中游来看，2025 年 90%冶炼加工需
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求由中国承载 。 下游来看， 根据弗若斯特沙利
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文预测，2025 全球稀土永磁产量 31.02 万吨，
|
其中烧结钕铁硼产量 29.67 万吨（占比
|
95.65%）；中国稀土永磁产量 28.42 万吨（占
|
全球产量的 91.62%），其中烧结钕铁硼产量
|
27.18 万吨（占比 95.64%）。总体来看，全球
|
稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全
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球第一。2025 年 11 月 7 日，商务部与海关总署
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联合公告，宣布自即日起至 2026 年 11 月 10
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日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、
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锂电池及人造石墨负极材料的 6 项出口管制措
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图 13 氧化镨、氧化铈价格趋势（元/吨）
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图 14 氧化钕价格趋势（元/吨） 图 15 氧化镝、铽价格趋势（元/吨）
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图 16 氧化镨钕价格趋势（元/吨） 图 17 钕铁硼毛坯价格趋势（元/吨）
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综合来看，供应端相对稳定，整体增量有限，需求端短期表现不佳，长期需求
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有增加预期，市场情绪谨慎，部分商家信心仍存，谨慎观望为主，预计近期稀土价
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格区间内震荡调整。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产
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业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模， 中国仍主导全球稀土供给。 此外，
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我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家， 且美西方稀土产业
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链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。中长期来看，中国
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稀土产业链企业仍将主导全球供应市场，受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、
|
【广晟有色】及 【北方稀土】 、 【盛和资源】 、 【金力永磁】 、 【正海磁材】、 【宁
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波韵升】 、 【中科三环】 、 【天和磁材】 、 【英洛华】 、 【大地熊】 、 【中科磁业】、
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【银河磁体】。
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1.5.锡行业观点更新
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1.5.1.海外锡 供给不确定性仍存，锡价高位支撑力强
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海外锡供给不确定性仍存，锡价高位支撑力强 。截止到 5 月 29 日，LME 锡现
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货结算价 55010 美元/吨， 环比5 月 22 日上涨 4.19%，LME 锡库存 8830 吨， 环比5
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月 22 日增加 6.58%；截止到 5 月 29 日， 沪锡加权平均价42.49 万元/吨，较 5 月 22
|
日上涨 0.65%，沪锡库存 8294 吨，环比 5 月 22 日减少 4.59%。
|
供应方面，刚果（金）疫情对矿山生产及运输潜在风险较大；南基伍省禁止手
|
工采矿三个月；缅甸炸药以及雨季天气仍扰乱复产节奏；印尼税改政策扰动，均支
|
撑锡价易涨难跌。
|
需求方面，虽然下游畏高情绪浓厚，贸易商出货不畅，但在价格回调阶段，下
|
游成交订单较为集中。整体来看，供需维持紧平衡格局。
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图 18 沪锡价格及库存 图 19LME 锡价格及库存
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后市来看，若刚果（金）疫情蔓延到矿区，锡矿区生产受阻或印尼出口新政若
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落地， 都将进一步收紧供应， 整体支撑较强。 需求端，AI 驱动的半导体行业维持高
|
景气度，需求韧性较好，整体预期偏乐观，基本面整体利多锡价。受益标的：【华
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锡有色】、【锡业股份】、【新金路】、【兴业银锡】。
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1.6.钨行业观点更新
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1.6.1.钨市逐渐止跌企稳，供应宽松压力放缓
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钨市逐渐止跌企稳，供应宽松压力放缓 。截至 5 月 29 日， 白钨精矿 （65%）报
|
价 41.6 万元/吨，较 5 月 22 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价 41.6 万元/吨，较 5
|
月 22 日价格持平； 仲钨酸铵 （88.5%） 报价66 万元/吨，较 5 月 22 日价格上涨 1.54%。
|
市场恐慌抛售情绪逐步消退，持货商挺价意愿有所抬头，盘面下行空间大幅收窄。
|
供应方面，贸易商低价抛货行为减少，持货心态趋于平稳，再生钨货源冲击力
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度边际减弱。矿山及冶炼端生产节奏稳定，市面流通货源逐步趋于合理，供给端压
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力缓解为行情企稳提供基础支撑。
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需求方面，下游终端采购情绪有所修复，经过前期持续去库后，终端库存处于
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低位，刚需补库需求释放。硬质合金、特钢等主流领域询盘活跃度提升，虽暂无大
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规模集中备货，但零散成交明显增多。需求端边际改善，成为市场止跌企稳的核心
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驱动力。
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图 20 白钨精矿（65%）及黑钨精矿（65%）价格 图 21 仲钨酸铵（88.5%）价格
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后市来看，供应宽松压力放缓、刚需需求回暖、成本托底有力，多重利好支撑
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盘面稳定。但终端大规模备货尚未启动，行情反弹动能有限，短期大概率维持稳中
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小幅整理格局。重点关注三季度矿山指标青黄不接，供需量下降，而金九银十消费
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好转预期也将一步优化产业供需结构，从而带来价格上的利多情绪。更长期来看，
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国内原生钨矿开采管控持续从严，行业产量同比收缩的长期趋势稳固，资源稀缺属
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性仍为市场提供坚实底部支撑。虽然前期高价行情加速了终端用钨结构优化，低附
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加值领域用钨需求有序出清，行业减合金化、产品高端升级、刀具提效等趋势持续
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推进，短期适度弱化了传统刚需体量，但也推动整个钨产业链向高质量、高附加值
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方向迭代升级，产业发展韧性持续增强。随着后续宏观环境稳步修复、海内外钨价
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持续扩大催化国内钨品出口激增预期，叠加军工、高端装备、新能源等新兴领域刚
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需持续扩容，下游消费增量有望稳步释放。整体产业供需格局已告别以往单一靠供
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给驱动的旧模式，正式切换为 “需求主导、结构定价、成本托底、预期博弈” 的
|
全新运行格局。 同时， 钨作为重要战略小金属， 全球资源管控与产业政策持续加持，
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长期价值突出，后续需持续关注行业政策变化、原料库存去化节奏以及终端需求回
|
暖亮点， 市场在充分调整后仍具备稳步修复、 震荡上行的潜力。受益标的有 2025 年
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钨精矿（65%）产量为 3,691 吨的【章源钨业】、2025 年钨精矿产量 1.11 万标吨的
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【中钨高新】、【翔鹭钨业】、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2
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万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产
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量将达到 1.5 万吨以上的 【厦门钨业】 、2025 年钨产量为 7114 吨的 【洛阳钼业】 。
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1.7.铀行业观点更新
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1.7.1.铀供给偏紧预期持续发酵 ，对铀价形成支撑
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铀供给偏紧预期持续发酵， 对铀价形成支撑。根据同花顺数据，2026 年 4 月全
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球铀实际市场价格为 69.39 美元/磅，虽然较 2024 年 2 月高位 81.32 美元/磅有所回
|
落， 但仍处于高位， 大幅高于2016 年的低位 18.57 美元/磅。需求端看，在降碳与稳
|
供双重约束下，核电因其低碳属性、可提供稳定基荷电力、全生命周期成本可控等
|
优势， 进一步被更多经济体纳入中长期能源转型路径。 各主要市场一方面通过延寿、
|
加快审批、完善融资与电价机制（如长期购电协议、差价合约等）来提升核电项目
|
的可行性，另一方面也在新堆型（含小型模块化反应堆）示范、燃料供应与产业链
|
本土化等方面加大投入；与此同时，部分此前趋于保守的国家在电力缺口与减排压
|
力下继续调整立场， 呈现出更明确的支持核电的政策信号与项目推进节奏。2025 年
|
底， 中国大陆并网运行的核电机组59 台， 总装机容量62GW， 机组数量仅次于美国
|
的 94 台，位居世界第二位。中国并网机组总装机容量仅次于美国 97GW 和法国
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63GW，位居世界第三位。供给端看，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026
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年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约
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5%。Orano 因尼日尔政局动荡失去了对 SOMAIR 矿山的运营控制权导致该矿生产
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中断，以及 Cameco 因矿山过渡延迟下调 McArthur River 产量指引，均对天然铀供
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需关系及市场情绪产生了扰动。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若
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油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求
|
增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然
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保持乐观的态势。
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图 22 全球铀实际市场价格（美元/吨）
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根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存 在。
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此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之
|
一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短
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缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。受益标的：中
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国核工业集团有限公司（中核集团）旗下拥有国内唯一天然铀采冶专营资质的【中
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国铀业】，以及中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内
|
铀业龙头的【中广核矿业】。
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1.8.AI 新 金属材料观点更新
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1.8.1.华为 “韬定律 ”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容 电感及相关有
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色金属材料迎来爆发期
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华为 “韬定律 ”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎
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来爆发期 。2026 国际电路与系统研讨会于 2026 年 5 月 25 日在上海举行， 华为公司
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董事、 半导体业务部总裁何庭波在题为 《半导体新路径探索与实践》 的主旨演讲中，
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正式发表“韬（τ）定律”。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，以系统性降
|
低时间常数 （韬τ） 为目标， 通过逻辑折叠等创新技术， 持续压缩信号传播时延， 不
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断提升晶体管密度。 韬定律”构建了贯穿器件、 电路、 芯片到系统层面的多层级协同
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优化体系。 华为何总表示， 此类的大量创新会逐步落地到2027 年及之后的量产芯片
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中， 预计到2031 年， 基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4 纳米制程的同等
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水平。
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国际电路与系统研讨会上发表的“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，
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通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将
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逐步在 2027 年之后的量产芯片中落地 。在电源系统层面，该定律的核心在于通过
|
先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最
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大瓶颈 。 与此同时， 英伟达即将于2026 年下半年量产出货的 Rubin VR200 芯片，
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其单颗最大热设计功耗已骤升至 2300W， 远超当前 Blackwell 一代 GB300 芯片的
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1400W， 未来 Feynman 架构甚至预计将达到 4400W 。 在如此极端的功耗飙升和芯
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片内高密度动态电流冲击下，由于传统的横向供电（LPD）架构压降和损耗过大，
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供电效率仅为 85% 至 90% 。 为了彻底解决高电流密度下的热量与电压骤降问题，
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AI 服务器供电架构正加速向垂直供电 （VPD） 和基板集成电压调节器 （IVR） 演进，
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Rubin VR200 便全面采用了 VPD 架构， 将供电效率大幅提升至 96%， 单卡可节省
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供电损耗约 100W 。
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电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺 陷，
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正逐步在数据中心 AI 芯片的供电核心中被淘汰， 难以主导AI 时代的功率电感市场。
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传统金属软磁材料目前已成为大功率 AI 芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通
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常是铁氧体的 2 倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性
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能下大幅缩小体积， 但在超过 2MHz 的极高频下， 铁损上升较快。 而纳米晶材料拥
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有魔术般的双相 （非晶+纳米晶粒） 微观结构， 其磁导率是传统铁氧体的5 倍以上，
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且在 2MHz-5MHz 的高频环境下， 其铁损 （能量损耗） 能比金属软磁粉降低 50% 以
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上， 正加速渗透至高阶 AI 服务器 （如最新GB300、VR200 系列供应链以及未来的
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华为韬定律供应链），满足极致的小体积与高频要求。未来传统金属软磁粉与纳米
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晶合金电感并非绝对的“有你没我”，两者是互补而非替代关系，会根据 AI 供电架
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构的不同，形成分层共生的格局。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供
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稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路
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股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新
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材】。
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电容方面，随着 AI 服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架
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构（从 12V 向 48V/54V 甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗 GPU 突破 1000W -
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2000W） 发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升 + 技术代际升级 + 格局重构”
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的三重变革 ，这也 对金属原材料的规格 提出了 全面升级 要求。 多层陶瓷电容器
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（MLCC）是 AI 服务器中使用量最大、 出场率最高的电容，为了降低成本并提升电
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容量，其内部电极已全面转向使用贱金属技术，要求上游提供纳米级、高纯度的超
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细镍粉和铜粉，以实现数千层极薄电极的叠加，防止高温烧结时出现分层，受益标
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的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容具有超高的容值密度和热稳定
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性，是 AI 服务器 48V 电源架构下 CPU/GPU 核心去耦电容矩阵的“唯一最优解”或
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标配。此外，它还大量用于企业级固态硬盘（SSD）的断电保护。AI 的高温环境要
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求高比容（高 CV 值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电
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容量，受益标的包括【东方钽业】、 【稀美资源】。AI 负载已从稳态转向毫秒级阶
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跃脉冲，AI 机柜供电正在引入超级电容（尤其是锂离子超级电容 LIC 路线）作为
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微秒级响应的结构性备电必需品。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源 模块、
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UPS 等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提
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高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众
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和】。
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AI 供电端（如主板上的电源模块、MOSFET、分立电感、主板基板接驳处）对
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电子焊料（锡膏）提出了前所未有的超高要求。传统电子制造常用的普通无铅锡膏
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（如常规 SAC305）在AI供电场景下已难以胜任，锡膏面临添加高可靠性合金改性、
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空洞率必须严格控制在 5%~10%以下、引入微纳米银浆提升电导率与热导率以及要
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求低熔点、 高强度的要求。 同时随着 AI 服务器对光模块传输速率 （800G、1.6T）的
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要求急剧提升，光模块内部的封装密度和热密度翻倍，必须使用极细粒径且高导热
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的特种锡膏。而在摩尔定律逼近物理极限的当下， 芯片堆叠与先进封装 （如CoWoS、
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InFO、Chiplet 等）成为了 AI 大算力芯片性能提升的绝对核心，也对其性能提出了
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近乎严苛的微型化、超高稳定性与复合功能性要求，受益标的包括【唯特偶】。
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1.9.行情回顾
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1.9.1.个股表现
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图 23 涨幅前十 图 24 涨幅后十
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小金属、磁材、金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是龙磁科技、博迁
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新材、金钼股份、云路股份、中钨高新，涨幅分别为 26.56%、16.33%、10.92%、
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10.12%、9.01%。 周跌幅前五分别是浩通科技、铂科新材、西部材料、西藏城投、上
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大股份，跌幅分别为 35.45%、27.07%、16.72%、15.90%、14.24%。
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2.风险提示
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1）全球锂盐需求量增速不及预期；
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2）全球锂盐供给超预期；
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3）锡下游焊料等需求不及预期；
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4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
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5）锡矿在建项目建设进度超预期；
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6）印尼镍供给释放超预期；
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7）全球锑矿供给超预期；
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8）全球钨矿供给超预期；
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9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
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10）中国出口管控政策超预期变动；
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11）地缘政治风险；
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12）AI 类资本开支低于预期。
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分析师承诺
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
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用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
|
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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评级说明
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公司评级标准 投资
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评级 说明
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以报告发布日后的 6 个
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月内公司股价相对上证
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指数的涨跌幅为基准。
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买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
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增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
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中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
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减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间
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卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
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行业评级标准
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以报告发布日后的 6 个
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月内行业指数的涨跌幅
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为基准。
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推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
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中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
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回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%
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华西证券研究所：
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地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
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网址：http：//www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持
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