三七互娱（002555.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-06
价格时点：2026-08-06T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-28
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标	结果
当前价格	19.80 元/股
总市值	438.02 亿元
企业价值 EV	402.39 亿元
TTM 归母净利润	32.2436 亿元
TTM 扣非净利润	29.1873 亿元
TTM 收入	154.4281 亿元
报告 PE	13.58 倍
PB	3.02 倍
PS	2.84 倍
自动质检	PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 19.80元相对基准合理区间16.82至37.81元，判断为基本合理；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	19.80 元	trading_xuntou前复权日K收盘价
完全摊薄股本	22.122377 亿股	股本日：2026-03-31
复算总市值	438.0231 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	144.9629 亿元	截至 2026-03-31
每股净资产	6.5528 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	402.3942 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-ANNUAL-2025	A1	2025年年度报告	2026-04-17	financials.annual, business, profit_sources	current
SRC-CURRENT-2026	A1	2026年一季度报告	2026-04-28	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity	current
SRC-EM-FINANCE-20260806	C1	东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽	2026-04-28	financials, balance_sheet	current
SRC-XT-FRONT-KLINE-20260806	B1	trading_xuntou前复权专表2026-08-06收盘价	2026-08-06	market.price, market.price_timestamp, market.amount	current
SRC-SHARES-REPORT	B1	2026年一季度报告（股本与估值日行情一致）	2026-04-28	market.diluted_shares, market.shares_date	current
SRC-EM-CONSENSUS-20260806	B2	东方财富三七互娱盈利预测汇总	2026-08-06	institutions	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

核心利润来自网络游戏研发与发行；主要驱动是产品周期、流水、海外发行和投放ROI。
利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

TTM归母利润为32.24亿元，TTM扣非利润为29.19亿元；主模型使用扣非口径。
TTM经营现金流约33.23亿元，简化自由现金流约31.32亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 159.6571 亿元 + 37.2039 亿元 - 42.4329 亿元 = 154.4281 亿元
TTM 归母 = 29.0023 亿元 + 8.7331 亿元 - 5.4918 亿元 = 32.2436 亿元
TTM 扣非 = 28.4536 亿元 + 6.0986 亿元 - 5.3649 亿元 = 29.1873 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理	-3.0563 亿元	2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 29.1873 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
2026	1	31.62 亿元	31.62 亿元	31.62 亿元	31.62 亿元	1.430	13.85 倍
2027	1	34.66 亿元	34.66 亿元	34.66 亿元	34.66 亿元	1.567	12.64 倍
2028	1	37.78 亿元	37.78 亿元	37.78 亿元	37.78 亿元	1.708	11.60 倍

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池22家）	2026-08-06	2026: 利润 31.62 亿元, EPS 1.430; 2027: 利润 34.66 亿元, EPS 1.567; 2028: 利润 37.78 亿元, EPS 1.708	汇总接口未提供逐家报告日期；估值日仅作为C1汇总快照日期，不替代单家研报。	CURRENT	是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	35.3833 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	3.5415 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	31.8418 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	3.3025 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	51.4173 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	31.2879 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：网络游戏研发与发行
主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PE	需求、验收或价格低于预期，利润下修且估值回归低位。	148.86 亿元～316.32 亿元	6.73～14.30 元	-66.0%～-27.8%	-19.4%～-6.3%
基准	PE	以TTM归一化利润与22家机构覆盖池预期为锚，按行业成长和周期属性定价。	372.14 亿元～836.48 亿元	16.82～37.81 元	-15.0%～91.0%	-3.2%～13.8%
乐观	PE	订单、产品结构和规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。	920.13 亿元～1629.32 亿元	41.59～73.65 元	110.1%～272.0%	16.0%～30.0%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
20 倍	0.990 元	21.90 亿元	14.2%
25 倍	0.792 元	17.52 亿元	11.3%
30 倍	0.660 元	14.60 亿元	9.5%
35 倍	0.566 元	12.51 亿元	8.1%
40 倍	0.495 元	10.95 亿元	7.1%
50 倍	0.396 元	8.76 亿元	5.7%
60 倍	0.330 元	7.30 亿元	4.7%
75 倍	0.264 元	5.84 亿元	3.8%
100 倍	0.198 元	4.38 亿元	2.8%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 31.89 元。

退出 PE	届时所需归母利润
20 倍	35.27 亿元
25 倍	28.22 亿元
30 倍	23.51 亿元
35 倍	20.16 亿元
40 倍	17.64 亿元
50 倍	14.11 亿元
60 倍	11.76 亿元
75 倍	9.41 亿元
100 倍	7.05 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
—	PASS	—	未发现自动异常	—	—

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

新游表现、流量成本、监管政策和产品寿命
当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

最新累计利润明显低于基准情景。
股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 19.8 × 2212237681.0 = 43802306083.80 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 15442808006.27 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 3224355059.78 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2918725580.84 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 3.021622634682371776008429067
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 2.836421074846986368069161740

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-002555-20260806-V1。