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长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号
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2026-06-01
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产业服务总部 | 金属与新能源产业中心
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汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167
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贵金属6月报：
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鹰派预期升温，价格延续调整
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目 录
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01 近期市场行情回顾
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02 美国对等关税落地对黄金价格的影响
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03 后市价格展望及策略建议
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04
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01 近期市场行情回顾
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02 海外宏观影响及供需情况
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03 后市价格展望及投资策略建议
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04
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目 录
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XVRVqRvMtPoNzQmNzQmOrMbRaOaQmOqQnPqOiNqQtNjMtRmPaQoMnMMYpPrPuOtPtM
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01
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近期市场行情回顾
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01
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资料来源：IFIND、长江期货有色产业服务中心
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近期市场行情回顾
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u 沃什就任新一任美联储主席，鹰派预期升温，美伊在霍尔木兹海峡的军事对峙继续，油气能源价格上涨推升消费端通
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胀预期。美国4月CPI数据超预期，市场定价美联储年内加息一次，宏观紧缩压力升温，贵金属价格处于震荡调整状态。
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中期来看，全球央行购金加美国财政扩张对金价形成支撑。截至5月29日，美黄金价格较4月底下跌1.4%至4570美元/
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盎司，美白银价格较4月底上涨1.8%至75.59美元/盎司。
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美黄金价格走势 美白银价格走势
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2500
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3000
|
3500
|
4000
|
4500
|
5000
|
5500
|
45659
|
45690
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45718
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45749
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45779
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45810
|
45840
|
45871
|
45902
|
45932
|
45963
|
45993
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46024
|
46055
|
46083
|
46114
|
46144
|
17.0000
|
37.0000
|
57.0000
|
77.0000
|
97.0000
|
117.0000
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2024/12/03
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2025/01/03
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2025/02/03
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2025/03/03
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2025/04/03
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2025/05/03
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2025/06/03
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2025/07/03
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2025/08/03
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2025/09/03
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2025/10/03
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2025/11/03
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2025/12/03
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2026/01/03
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2026/02/03
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2026/03/03
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2026/04/03
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2026/05/03
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OB2d8dIGtw1KBjr2LZCYb+y2Amc7IgL2c7A1ifAlj6C/YMajN28a2uLHihzzW9LZ
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02
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海外宏观影响及供需情况
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01 黄金分析框架介绍
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经济基本面因素 资产价格影响因素 资产价格
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经济增速
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货币政策
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通货膨胀
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短期利率
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期限溢价
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长债持有量
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原油价格
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劳动力工资
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长债名义利率
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通胀率
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实际利率 黄金价格
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美元指数
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十年期美债利率-CPI
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同比
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美国财政扩张
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全球央行购金
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02
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数据来源：经金十数据整理、长江期货有色产业服务中心
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美国关税政策
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p 全面征收关税，2025年4月5日起美国对所有国家征收10%的“基准关税”，4月9日起对美国贸易逆差最大的国家征收更高
|
关税，其中中国再加 34%，具体来看：
|
Ø 援引IEEPA对所有国家征收10%的关税，4月5日生效，已征税的钢铝制品和汽车/汽车零件，以及铜、药品、半导体、木材、
|
关键矿物和能源不额外收取对等关税；
|
Ø 5月12日-9月底博弈逐步缓和，中美大幅互降关税并建立沟通机制。美对华新增关税税率由145%降至30%（取消91%关税，
|
暂停24%关税90天），双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。
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Ø 未来中美博弈聚焦于战略领域，这一趋势会越来越明显。本轮特朗普威胁从11月1日起对华加征100%关税，APEC峰会前后
|
本轮中美博弈或有转机。美国或提前公布对进口光伏多晶硅产品的关税细节，计划于2026年3月发布的232条款关税，主因
|
中美稀土贸易紧张局势升级。美国针对光伏领域的232条款调查将对本土太阳能行业产生深远影响，其覆盖范围大概率涵盖
|
全链条硅基进口产品，从核心原料多晶硅，到硅片、太阳能电池及终端组件均可能被纳入管控。
|
Ø 2026年2月20日，美国总统特朗普在白宫新闻发布会上宣布依据《1974年贸易法》第122条对所有贸易伙伴加征10%进口关
|
税，2月21日，特朗普又在社交媒体上表示会将关税税率提至15%，2月24日，美国海关公告显示10%的临时从价关税生效。
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Ø 5月28日中美双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。
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03 美联储4月会议纪要与宏观逻辑
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p 美联储最新公布的4月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要表明，如果通胀持续高于目标水平，美联储可能采
|
取一些收紧货币政策的措施。
|
p 多位联储官员一改3月纪要口径，4月纪要显示，多数与会者强调如果通胀继续持续高于2%，某种程度的政策收紧可能
|
变得适当；许多与会者还希望删除声明中暗示未来倾向于降息的措辞。绝大多数与会官员指出，通胀回归美联储2%目标
|
所需时间，可能比此前预期更长，这一风险正在加大。
|
p 美国4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023年6月以来最高水平。其中，能源价格同比上涨17.9%，贡献
|
了当月整体物价涨幅的40%以上。美国4月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.0%，涨幅较3月扩大，也高于市场预期。
|
p 美联储新任主席沃什就任，进一步强化了市场对货币政策紧缩长期化的担忧。从沃什此前的表态来看，对截尾平均PCE
|
存在较大偏好。
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数据来源：长江期货有色产业服务中心整理
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04
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数据来源：ifind数据、长江期货有色产业服务中心
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年内加息预期升温
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p 油气能源价格处于高位推升通胀预期，市场预期美联储年内加息一次，沃什就任新一届美联储主席，他主张降息和缩表。
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美联储4月议息会议维持利率不变，票委分歧较大，沃什能否执行缩表仍有不确定性。4月会议纪要显示如果通胀持续高于目
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标水平，美联储可能加息。
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美国ISM制造业和服务业指数 欧元区制造业和服务业指数
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40
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45
|
50
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55
|
60
|
65
|
70
|
75
|
2016-12
|
2017-06
|
2017-12
|
2018-06
|
2018-12
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2019-06
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2019-12
|
2020-06
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2020-12
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2021-06
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2021-12
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2022-06
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2022-12
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2023-06
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2023-12
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2024-06
|
2024-12
|
2025-06
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2025-12
|
美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI
|
0
|
10
|
20
|
30
|
40
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50
|
60
|
70
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2016-12
|
2017-06
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2017-12
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2018-06
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2018-12
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2019-06
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2019-12
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2020-06
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2020-12
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2021-06
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2021-12
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2022-06
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2022-12
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2023-06
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2023-12
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2024-06
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2024-12
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2025-06
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2025-12
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欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI
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05
|
数据来源：ifind数据、长江期货有色产业服务中心
|
美债供给压力持续
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p 目前，美国联邦政府债务总额已攀升至 39万亿美元（截至 2026 年 5月28日），较 2025 年末增加了 3.3万亿美元。2026 财
|
年净利息支出预计将达到1.1万亿美元，超过国防预算支出，成为最大的单项支出。特朗普政府计划将国防预算提高至1.5万亿美
|
元，这势必将进一步扩大财政赤字缺口。2026年，到期需滚续的国债规模预计约为10万亿美元，其中67%为短期国债（期限在
|
一年及以内），面对巨大的到期再融资压力， 财政部不得不维持大规模发行。
|
美国国债余额 美国财政收支
|
10,000.00
|
15,000.00
|
20,000.00
|
25,000.00
|
30,000.00
|
35,000.00
|
2013-02
|
2013-09
|
2014-04
|
2014-11
|
2015-06
|
2016-01
|
2016-08
|
2017-03
|
2017-10
|
2018-05
|
2018-12
|
2019-07
|
2020-02
|
2020-09
|
2021-04
|
2021-11
|
2022-06
|
2023-01
|
2023-08
|
2024-03
|
2024-10
|
2025-05
|
2025-12
|
美国:国债余额:总计:累计值（十亿） 月
|
0.00
|
200.00
|
400.00
|
600.00
|
800.00
|
1000.00
|
1200.00
|
2019-11
|
2020-03
|
2020-07
|
2020-11
|
2021-03
|
2021-07
|
2021-11
|
2022-03
|
2022-07
|
2022-11
|
2023-03
|
2023-07
|
2023-11
|
2024-03
|
2024-07
|
2024-11
|
2025-03
|
2025-07
|
2025-11
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2026-03
|
美国:联邦政府财政收入 美国:联邦政府财政支出（单位：十亿美元）
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[[PAGE 11]]
|
06
|
数据来源：世界黄金协会、IFIND、长江期货有色产业服务中心
|
央行购金处于高位
|
u 根据世界黄金协会统计，2025年，全球黄金年度需求总量创历史新高，除场外交易外的黄金需求总量是4999吨，全
|
球总供应量是5002吨。25年全球央行购金量是863吨，24年央行购金量是1045吨，投资需求同比增加84%。截至
|
2025年底，中国央行黄金在总外汇储备中占比升至8.5%，较2024年提高3%，但仍低于全球中位数水平15%。
|
u 如果新兴市场央行继续以当前速度增持，到2027年其黄金储备占比将从12%升至18%，对应年需求增量达800吨。
|
|
[[PAGE 12]]
|
07
|
数据来源：IFIND、长江期货有色产业服务中心
|
美元指数短期具有支撑
|
u 美国国债占 GDP 比例超过 120%，由于美国债务总额的上升加剧了付息压力。伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东国家原
|
油减产，油气能源价格上涨。美国30年期国债收益率在 5 月中旬向上突破5%，市场对通胀持续高企和美联储政策收
|
紧的预期持续发酵。
|
u 短期美元指数具有支撑，基于贸易逆差的领先指标，中期来看美元指数或将进入较长的下行周期，美国国防预算和国
|
内减税措施落地还将导致美国财政赤字继续上行，美元信用进一步被削弱。
|
美元指数走势
|
88.0000
|
93.0000
|
98.0000
|
103.0000
|
108.0000
|
113.0000
|
118.0000
|
2017-12
|
2018-12
|
2019-12
|
2020-12
|
2021-12
|
2022-12
|
2023-12
|
2024-12
|
2025-12
|
美元指数
|
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[[PAGE 13]]
|
08
|
数据来源：IFIND、长江期货有色产业服务中心
|
金银比价
|
u 金银比价是指同一时期内黄金价格与白银价格的比值，金银比价的波动反应了黄金和白银两者之间内在关系的变
|
动，主要用来考察黄金白银价格相对强弱。白银兼具金融与商品双重属性，白银价格的上涨通常是追涨黄金的结
|
果。金银比上升趋势一般较为缓慢且稳定，历时 3-5 年不等，并呈现震荡上升走势。而金银比下跌则较为急促，
|
基本在1年时间内完成主跌浪，并随后呈现震荡走势，历时1-3年不等。白银价格走势与通胀预期具有明显的正相
|
关性。商品属性是金银比修复的核心推动力，金银比与美国PMI数据呈显著负相关性。
|
45.00
|
55.00
|
65.00
|
75.00
|
85.00
|
95.00
|
105.00
|
115.00
|
125.00
|
135.00
|
2019-01-02
|
2019-04-08
|
2019-07-30
|
2019-11-11
|
2020-03-10
|
2020-06-17
|
2020-09-17
|
2020-12-14
|
2021-03-23
|
2021-07-13
|
2021-10-14
|
2022-01-07
|
2022-04-04
|
2022-06-29
|
2022-09-22
|
2022-12-15
|
2023-03-14
|
2023-06-07
|
2023-08-31
|
2023-11-24
|
2024-02-21
|
2024-05-15
|
2024-08-08
|
2024-10-31
|
2025-01-28
|
2025-04-23
|
2025-07-18
|
2025-10-10
|
2026-01-06
|
2026-03-31
|
金银比
|
-2.0000
|
-1.0000
|
0.0000
|
1.0000
|
2.0000
|
3.0000
|
4.0000
|
5.0000
|
6.0000
|
2019-01-02
|
2019-05-16
|
2019-09-27
|
2020-02-13
|
2020-06-26
|
2020-11-09
|
2021-03-26
|
2021-08-06
|
2021-12-29
|
2022-05-12
|
2022-09-26
|
2023-02-10
|
2023-06-26
|
2023-11-07
|
2024-03-22
|
2024-08-06
|
2024-12-19
|
2025-05-06
|
2025-09-18
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2026-02-04
|
美国:国债收益率:10年
|
美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年
|
通胀预期（10Y）
|
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[[PAGE 14]]
|
09 白银供需缺口持续存在
|
u 在光伏产业链中，白银主要用于光伏电池正面电极的，与电池N型区接触的电极，称之为正银；而应用于电池负
|
极的，即与P型区接触的电极，称之为背银，两者合称为光伏银浆。白银是光伏产业中重要的辅材，N型晶硅太阳
|
能电池是耗银高的双面电池。光伏领域N型电池的市场渗透率提升，N型电池技术的银浆单耗量增加，光伏用银
|
需求将进一步增长，成为工业需求的主要应用领域。从2021年开始，白银全球显性库存持续去库。
|
数据来源：Ifind，世界白银协会、长江期货
|
白银供需平衡表（百万盎司）
|
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[[PAGE 15]]
|
10 工业需求拉动消费增长
|
u 2024年工业需求占比为58%，工业需求为白银的主导需求。估计2025年全球白银总需求中，工业需求占比将继
|
续提升至62%。光伏为工业用银消耗主力，银浆90%产能位于国内，银粉产能继续增长。此外动新能源汽车对白
|
银的需求增长，燃油汽车对银的使用量为15-28g/辆，混合动力车对白银的使用量为18-24g/辆，纯电动汽车对
|
白银的使用量为25-50g/辆。白银是AI领域不可或缺的金属，AI服务器用银量高于普通服务器，服务器的增长将
|
拉动工业用银量。在实物需求层面，近期印度大幅提高金银进口关税至 15%左右。
|
数据来源：Ifind，世界白银协会、长江期货
|
国内白银工业需求持续增长 国内白银库存处于低位
|
0.00
|
50.00
|
100.00
|
150.00
|
200.00
|
250.00
|
300.00
|
2010
|
2011
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
2020
|
2021
|
2022
|
2023
|
2024
|
2025
|
百万盎司 白银:需求量(盎司):工业需求:东亚:中国
|
百万盎司 白银:矿产量(盎司):亚洲:中国
|
0
|
500000
|
1000000
|
1500000
|
2000000
|
2500000
|
3000000
|
3500000
|
2012/7/19
|
2013/10/2
|
2014/12/16
|
2016/3/1
|
2017/5/15
|
2018/8/13
|
2019/11/29
|
2021/3/31
|
2022-08-03
|
2023-12-01
|
2025-03-05
|
|
[[PAGE 16]]
|
11
|
数据来源：IFIND、CPIA、长江期货有色产业服务中心
|
去银化进程
|
u 形成“银基降银+铜基替代+电镀互补”的去银化进程，当前是以低固含银浆、0BB无主栅、印刷精度提升、叠栅
|
等为代表的工艺优化路径。纯铜浆料、电镀铜等无银化路线，则匹配头部企业“抢占无银化技术高地”的长期目
|
标，预计铜浆及银包铜实现商业化出货。装机增速放缓与技术替代提速对中期白银工业需求形成压力，2026年光
|
伏用银需求因装机回落降至5500吨，但需要关注量产进程。
|
|
[[PAGE 17]]
|
03
|
后市价格展望及策略建议
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[[PAGE 18]]
|
01 策略建议
|
u 商品属性是金银比修复的核心推动力，当前外盘金银比已由高点103修复至60左右。复盘历次金银比修复行情，
|
在 2009-2011 年,2016-2017年和2020-2021年这三个时间段，美国制造业PMI数据处于底部爬升阶段，易出现
|
金银比价向下回落，金银比与美国PMI数据呈显著负相关性，白银现货紧缺对价格形成支撑。
|
u 地缘冲突频现，美联储独立性受质疑，逆美元化背景下，黄金已经开始取代部分美国国债，成为许多央行和大
|
型机构投资组合中的无风险资产。市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在央行购金和避险情绪的支
|
撑下，预计贵金属价格下方仍将具有支撑。
|
u 短期内高油价引发的通胀担忧，沃什就任背景下美联储释放鹰派基调，加息预期令贵金属价格仍处于调整状态。
|
建议关注美联储6月议息会议沃什发言及美伊局势。
|
|
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|
声明
|
长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确
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