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F3023916
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Z0013700
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2026
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6
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2
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2012
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31
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白银产业链分析介绍
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01
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全球白银供给情况
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02
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03 全球白银需求情况
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04 后市分析
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WUPXnMuNnRsRuNoPwPmOtOaQaO8OmOpPoMpReRoOtNkPpNmP7NpNoPwMrRpRwMmPqN
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01
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PART ONE
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白银概述及产业链
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白银（元素符号Ag），是一种银白色金属单质，密度10.5g/cm³，熔点960.5℃，具有优异的导热性、导电性和延展性，具备较高的感光性
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和发光特性，易溶于硝酸、硫酸等，在自然界中常以单体或硫化物形式存在，主要与铅、锌、铜等金属的硫化物混合存在。
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oH43YrXhDIiBhG2IShMzp+y2Amc7IgL2c7A1ifAlj6AA+/PBtZX9oH/JD+FfGpdO
|
外观：呈银白色，具有强烈的金属光泽。
|
质地：质软且延展性极好，可碾压成0.3微米厚箔，1克银
|
可拉成1800米细丝。
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熔点/沸点：熔点 960.5℃，沸点 2213℃，高温稳定性
|
强。
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密度：10.5 克/厘米³，属于重金属范畴。
|
导电导热：导电率0.63*106/cm、导热系数4.29*W/cmK，
|
是导电性和导热性最好的金属品种。
|
反射率：可见光反射率约95%，广泛应用与首饰和装饰品
|
，是红外光学关键材料。
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稳定性
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化学性质相对稳定，常温下不与氧反应，具有良好的抗
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腐蚀性。
|
与硫反应
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易与空气中的硫反应生成黑色硫化银，这也是银器长期
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放置变黑的主要原因。
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与酸反应
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不与稀盐酸、稀硫酸和碱反应，但可溶于硝酸及热的浓
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硫酸，也能与强氧化性酸反应。
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Wind
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商品属性货币、金融
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属性 金融属性工业属性
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白银在历史上很长一段时期同黄金一样作为
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货币流通。随着货币制度改革、信用货币的
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产生，银币逐渐退出了流通领域。
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白银目前仍是重要的投资资产，常被用于对
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冲通胀与市场及经济的不确定性。其价格波
|
动与黄金高度相关，但金融属性相对较弱。
|
白银常见的投资形式包括实物银条、纪念银
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币、白银ETF等。
|
白银在工业领域应用广泛，工业需求占比约
|
60%，是现代工业不可或缺的关键材料。主要
|
应用于电子电气、光伏、摄影、医疗等领域。
|
电子电气领域：用于制造电接触材料和电子
|
浆料，如保险丝、荧光显示屏等产品。
|
光伏领域：主要使用银浆作为导电材料，是
|
光伏电池制造的关键原料。
|
此外，银基合金和钎焊料还广泛应用于航空
|
航天、制冷设备等工业焊接场景；化学与化
|
工材料中则利用银的催化特性。
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|
Wind
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铅锌伴生
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铜伴生
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黄金伴生
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独立银矿
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矿产银
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再生银
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政府供应
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白银（银
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锭）
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消费需求
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投资需求
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工业需求
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银制品（银饰/银器等）
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光伏
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电子电气
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钎焊
|
医疗
|
化工
|
其他
|
银条/银币/ETF等
|
银粉银浆
|
电工合金
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银钎料
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硝酸银溶液
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还原/催化剂
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等
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照相等
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含
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银
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废
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料
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回
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收
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上游：是矿产开采与再生回收。白银多为伴生矿，主要从铜矿、金矿、铅锌矿开采中综合提取，独立银矿占比极低。同时，含银废料等二次
|
资源中回收再生银。
|
中游：聚焦冶炼提纯与初级加工。
|
下游：涵盖终端应用与投资领域。工业需求占比最高，广泛应用于光伏银浆、电子电气等场景。消费领域以珠宝首饰、银器为主，投资领域
|
则包括银条/银币、ETF等。
|
|
[[PAGE 8]]
|
02
|
PART TWO
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全球白银供给情况
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|
Wind
|
自然界中，白银主要以硫化物状态与其他有色金属（如铅、锌、铜）或贵金属（如金）共生，独立银矿较少。
|
根据美国地质调查局的数据，截至2025年全球白银储量61万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、中国、波兰、墨西哥、智利等国。中国银矿资
|
源分布广泛，但以伴生矿为主，内蒙古、江西、云南等地储量较高。
|
0
|
200000
|
400000
|
600000
|
800000
|
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023
|
白银:储量:全球
|
美国,
|
3.8%
|
澳大利亚, 14.9%
|
玻利维亚, 3.6%
|
加拿大, 0.8%
|
智利, 5.4%
|
中国, 11.0%
|
墨西哥, 6.1%
|
秘鲁, 18.0%
|
波兰, 9.7%
|
其他国家, 9.3%
|
|
[[PAGE 10]]
|
白银的供给主要由矿产银和回收银两部分组成，其中矿产银占比大约在80%左右，再生银占比约20%左右。
|
从历史数据来看，全球白银的供给量整体震荡上移，但自2010年以来，维持区间波动，供给弹性受到一定约束，核心原因在于矿产量逐步回
|
落。根据世界白银协会预测，2026年全球白银供给量约33169吨，同比下降约2.2%；其中，矿产银产量约26254吨，同比下降约0.3%，再生银
|
产量约6572吨，同比增长约6.9%。
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0
|
7000
|
14000
|
21000
|
28000
|
35000
|
42000
|
2026F2024202220202018201620142012201020082006200420022000
|
全球白银供应量（吨）
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0
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5000
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10000
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15000
|
20000
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25000
|
30000 全球白银矿产量（吨） 全球再生银产量（吨）
|
|
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|
Wind
|
从历史数据来看，全球白银的矿产量自2016年达到高位后便进入了盘整态势，近十年来尽管价格持续上移，但产量始终难有突破。这主要是
|
由于白银矿产供应主要依赖与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿的开采，近年来供给增长较为缓慢。
|
从地区来看，银矿产量主要集中在美洲地区，2025年，全球白银矿产排名前三的国家为墨西哥、秘鲁、中国，产量占全球产量比重分别为
|
24.2%、13.8%和13.1%。
|
2025
|
0
|
5000
|
10000
|
15000
|
20000
|
25000
|
30000
|
2025202320212019201720152013201120092007200520032001199919971995
|
白银:矿产量:全球
|
美国,
|
4.2%
|
澳大利亚, 3.8%
|
玻利维亚,
|
5.8%
|
加拿大, 1.5%
|
智利, 5.4%
|
中国, 13.1%
|
墨西哥, 24.2%
|
秘鲁, 13.8%
|
波兰, 5.0%
|
俄罗斯, 4.6% 其他国家,
|
8.1%
|
|
[[PAGE 12]]
|
银矿资源主要以伴生矿形式存在。 矿产银可分为独立银矿产银和与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿产银，其中伴生银产量约占
|
矿产银总供给的72.25%。
|
从具体结构来看，铅锌伴生占比约29.44%，铜伴生约26.77%，金矿伴生约15.51%。
|
2024
|
铅锌矿, 29.40%
|
独立银矿, 27.80%
|
铜矿, 26.80%
|
金矿, 15.50%
|
其他, 0.50%
|
|
[[PAGE 13]]
|
Wind
|
受银价波动影响，再生银供应波动较大，但由于其自身基数较小，增量对全球白银总供给的贡献有限。
|
根据世界白银协会，2025年全球再生银供应量约6009吨，占供应总量的19%。2026年，预计在高银价背景下，再生银供应量将增长至6572吨，
|
同比增长约6.9%，为2014年以来高位。
|
0
|
2000
|
4000
|
6000
|
8000 全球再生银产量（吨）
|
0%
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10%
|
20%
|
30%
|
40%
|
50%
|
60%
|
70%
|
80%
|
90%
|
2026F2024202220202018201620142012201020082006200420022000
|
矿产银占比 再生银占比
|
|
[[PAGE 14]]
|
03
|
PART THREE
|
全球白银需求情况
|
|
[[PAGE 15]]
|
Wind
|
从历史数据看，全球白银的总需求量在2022年达到相对高位后便逐步回落，但整体仍维持高位水平。据世界白银协会预计，2026年全球白银
|
总需求将达到34606吨，同比下降约1.6%。
|
白银用途广泛，其下游需求涵盖工业用银、摄影、珠宝首饰、银器、实物投资等领域。其中，工业用银是白银最大的需求领域，占比接近
|
60%，其次分别是珠宝首饰和实物投资，占比分别为17.1%和17.8%。
|
2025
|
工业用银, 59.0%
|
摄影, 2.1%
|
珠宝首饰, 17.1%
|
银器, 4.0%
|
实物投资, 17.8%
|
0
|
8000
|
16000
|
24000
|
32000
|
40000
|
48000 全球白银需求量（吨）
|
|
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|
Wind
|
在工业需求中，白银主要应用于电子电气、光伏、钎焊、医疗、化工等领域。其中电子电气和光伏两个领域的用银占到整个工业用银需求的
|
70%左右。
|
2025
|
电子电气, 39.8%
|
光伏, 28.9%
|
钎焊, 7.8%
|
其他, 23.5%
|
0
|
8000
|
16000
|
24000
|
32000
|
40000
|
48000
|
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026F
|
全球白银总需求量（吨） 全球白银工业用银量（吨）
|
|
[[PAGE 17]]
|
光伏用银是白银需求增长的最核心驱动力之一。白银作为金属中导电性最好的金属，被广泛应用于太阳能电池板的电池片上，以银浆的形式加
|
工运用，银浆在电池片上分为正银和背银，是光伏电池片结构中的核心电极材料。随着全球光伏装机容量持续高速增长，光伏用银需求自2022
|
年以来显著增长。2025年，全球光伏用银量约6087吨，在白银总需求中占比高达17%左右，较2014年的4.8%增长了12.2个百分点；在工业需
|
求中占比高达28.9%，较2014年的11%增长了17.9个百分点。但2026年，据世界白银协会预测，全球光伏用银量将降至4697吨，同比下降
|
19.1%，为2023年以来新低水平，在总需求中的占比将由16.5%降至13.6%，在工业需求中的占比将由28.4%降至23.6%左右。
|
Wind
|
0%
|
7%
|
14%
|
21%
|
28%
|
35%
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0
|
2000
|
4000
|
6000
|
8000
|
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026F
|
全球光伏用银量（吨） 光伏用银需求占总需求比重（右）
|
光伏用银占工业需求比重（右）
|
0
|
100
|
200
|
300
|
400
|
500
|
600
|
700
|
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
|
中国新增装机量（GW) 全球新增装机量（GW)
|
|
[[PAGE 18]]
|
Wind
|
投资需求也是影响白银价格走势的重要因素。一般，我们将投资需求分为实物投资需求和ETP投资需求/ETF投资需求。
|
2025年，全球白银实物投资需求同比增长7.1%至6357.56吨，占全球白银总需求的17.8%；且据世界白银协会预计，2026年全球白银实物投资
|
需求将进一步增长，预计将增长18.3%至8012吨，或创4年新高。
|
非实物投资需求方面，受金融市场和银价波动影响，整体变动较大。2025年，全球白银ETP净投资同比增长13.6%至2177.245吨，占全球白银
|
总需求的6.1%；全球主要白银ETF持仓同比增长14.4%（3249吨）至26700吨，投资需求的攀升是2025年白银价格上涨的关键驱动。但2026
|
年一季度，随着银价的剧烈波动，白银ETF持仓也随着流出，截至5月26日，今年以来流出约1200吨左右。
|
ETP
|
ETF
|
-8000
|
-4000
|
0
|
4000
|
8000
|
12000
|
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026F
|
实物投资净额 ETP净投资
|
0
|
5000
|
10000
|
15000
|
20000
|
25000
|
30000
|
201320132013201320132013
|
201420142014201420142014
|
201520152015201520152015
|
201620162016201620162016
|
201720172017201720172017
|
201820182018201820182018
|
201920192019201920192019
|
202020202020202020202020
|
202120212021202120212021
|
202220222022202220222022
|
202320232023202320232023
|
202420242024202420242024
|
202520252025202520252025
|
2026
|
SLV:白银ETF:持仓量(吨) 全球主要白银ETF持仓（CEF+ETPMAG+PHAG+PSLV+SLV）（吨）
|
|
[[PAGE 19]]
|
2025年全球白银实物的供需缺口由3661吨修正为1250吨，为连续第5年呈现供应缺口结构；且据世界白银协会，预计2026年仍将连续第6年处
|
于缺口结构，料将结构性短缺约1437吨。若计入ETP净投资需求，2025年全球白银的缺口将高达9900吨，为连续第7年呈现结构性短缺，2026
|
年的缺口则大幅收窄至2370吨。
|
-12000
|
-9000
|
-6000
|
-3000
|
0
|
3000
|
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026F
|
全球供需平衡（吨） 供需平衡减ETP（吨）
|
|
[[PAGE 20]]
|
04
|
PART FOUR
|
后市分析
|
|
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|
Wind
|
进入2026年，在宏观利好、实物供应紧缺、投资需求爆发等因素共振下，银价1月加速上涨，自71美元/盎司附近一度冲高突破122美元/盎司附近，沪银主力合约自
|
17000元/千克附近一度冲高突破32000元/千克附近，单月最高涨幅一度高达70%附近。随后在流动性冲击下，去杠杆引发踩踏式下跌，银价单日一度暴跌超30%，创历史
|
记录。3月以来，由于美伊冲突超预期，油价飙升抬升通胀预期，加息预期急剧升温，实际利率上行，叠加 “石油-美元”体系叙事阶段性强化令贵金属避险属性暂时
|
失效，白银遭遇年内第二次流动性冲击，大幅下挫。直至3月下旬至今，流动性冲击缓解，市场交易主线逐步转向货币政策两难，叠加美伊开启谈判，地缘局势缓和，
|
银价震荡修复估值。期间秘鲁能源危机发酵扰动矿端减产担忧，提振银价大幅上涨逼近90美元关口；但近期因全球债市崩盘，流动性冲击导致白银再被抛售，重返震
|
荡。
|
1月驱动因素：宏观利好和
|
实物紧缺共振，投机需求
|
爆发，白银挤仓情绪发酵
|
至顶点促使银价大涨。
|
1月底-2月初：去杠杆引发踩踏
|
式下跌。
|
2月：关税违法和美伊地缘紧张
|
局势持续升级，银价止跌震
|
荡。
|
2月底：美伊冲突爆发，避险短暂提振。
|
3月初-23日：金银与原油呈现跷跷板效应。地缘冲突超预
|
期——油价飙升——通胀预期抬升——加息预期急剧升
|
温——实际利率上行。同时“石油-美元”体系叙事阶段性
|
强化令贵金属避险属性暂时失效。
|
3月下旬至今：流动性冲击缓解，市场交易主线逐步转向货币政策两难，
|
叠加美伊开启谈判，地缘局势缓和，银价震荡修复估值。期间秘鲁能源
|
危机发酵扰动矿端减产担忧，一度提振银价大幅上涨；但又因全球债市
|
崩盘，流动性冲击导致白银再被抛售。
|
|
[[PAGE 22]]
|
Wind
|
6
|
LBMA
|
2026
|
2026
|
-9000
|
-6000
|
-3000
|
0
|
3000 全球白银供需平衡（吨）
|
单位：(吨） 2022 2023 2024 2025 2026F
|
矿山生产 25931 25216 25617 26332 26254
|
回收利用 6053 5742 6050 6146 6572
|
总供应量 32040 31010 31713 33915 33169
|
工业用银 18423 20438 21119 20447 19894
|
珠宝首饰 7253 6274 6379 5888 4958
|
实物投资净额 10560 7595 5938 6771 8012
|
总需求 39940 37231 35999 35166 34606
|
供需平衡 -7900 -6221 -4286 -1250 -1437
|
ETP净投资 -3652 -1160 2099 8650 933
|
供需平衡减ETP -4249 -5061 -6386 -9900 -2370
|
供应端
|
需求端
|
0
|
3000
|
6000
|
9000
|
12000
|
15000
|
18000
|
0
|
600
|
1200
|
1800
|
2400
|
24/06 24/12 25/06 25/12
|
SHFE白银库存（吨） SGE白银库存（吨）
|
COMEX白银库存（吨，右）
|
0
|
7000
|
14000
|
21000
|
28000
|
35000
|
42000
|
16/11
|
17/05
|
17/11
|
18/05
|
18/11
|
19/05
|
19/11
|
20/05
|
20/11
|
21/05
|
21/11
|
22/05
|
22/11
|
23/05
|
23/11
|
24/05
|
24/11
|
25/05
|
25/11
|
LBMA白银库存（吨）
|
0
|
20
|
40
|
60
|
80
|
100
|
120
|
24/12 25/06 25/12
|
SHFE金银比价（活跃合约）
|
COMEX金银比价（活跃合约）
|
|
[[PAGE 23]]
|
Wind
|
一、核心结论
|
当前白银价格仍处于震荡修复通道，缺乏趋势性驱动。短期价格或仍会因地缘局势相关消息的反复和货币政策阶段性紧缩预期而有所牵制。
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但中长期来看，地缘扰动弱化，本轮油价冲击对通胀二次传导或难以复刻70年代石油危机与俄乌冲突级别的影响，同时滞胀风险增加与高债
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务压力制约下，大概率不会触发美联储快速加息；未来一旦货币政策预期逐步明朗，叠加全球地缘政治格局动荡、不确定性与不可预测性持
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续加剧，国际地缘政治秩序重构进程正在加速，去美元化等核心支撑因素不变，白银价格重心仍有进一步上行空间。
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二、重点关注
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地缘层面：美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况，若反复，短期仍有扰动，但影响或持续边际弱化；
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货币政策层面：美联储加息、降息均有牵制，大概率较长时间维持观望模式；关注沃什上任后的政策动向，若偏鹰或仍会继续压制银价，反
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之，若释放偏鸽信号，则可能对银价构成显著提振。
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三、风险提示
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地缘冲突再度超预期升级、通胀超预期反弹引发美联储加息、美元阶段性走强等等。
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白素娜： 国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用
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统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险
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管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。
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