铖昌科技（001270.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-01
价格时点：2026-07-31T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-05-19
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标	结果
当前价格	92.56 元/股
总市值	190.78 亿元
企业价值 EV	188.04 亿元
TTM 归母净利润	1.3202 亿元
TTM 扣非净利润	1.1817 亿元
TTM 收入	4.1651 亿元
报告 PE	144.51 倍
PB	12.23 倍
PS	45.80 倍
自动质检	PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3）

人工判断： 以2026年7月31日92.56元计，当前价格高于本报告乐观情景上限，属于明显偏贵；合理性需要2026年利润显著超过机构一致预期，并且现金流同步改善。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	92.56 元	收盘价
完全摊薄股本	2.061149 亿股	股本日：2026-07-31
复算总市值	190.7800 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	15.6037 亿元	截至 2026-03-31
每股净资产	7.5704 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	188.0394 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-ANNUAL-2025	A1	铖昌科技2025年年度报告摘要及经审计主要数据	2026-04-17	financials.annual, financials.prior_year_same_period	current
SRC-Q1-2026	A1	铖昌科技2026年第一季度报告	2026-04-28	financials.current_cumulative, market.diluted_shares, balance_sheet.equity	current
SRC-QUOTE-20260731	B1	东方财富历史行情与总市值接口	2026-07-31	market.price, market.platform_market_cap	current
SRC-INSTITUTION-DETAIL	B2	东方财富盈利预测明细	2026-08-01	institutions	current
SRC-INSTITUTION-CONSENSUS	B2	同花顺机构盈利预测汇总	2026-08-01	institutions	current
SRC-INQUIRY-REPLY-2025	C1	铖昌科技关于2025年度年报问询函的回复及会计师专项说明	2026-05-19	cashflow_quality, revenue_recognition, receivables	current
SRC-CORPORATE-ACTION-202605	A1	撤销退市风险警示暨停复牌公告	2026-05-19	corporate_action	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

T/R芯片销售占2025年收入99.78%，是绝对利润来源。
星载、机载、地面相控阵雷达及低轨卫星通信是公开披露的应用方向，但公司未按应用领域披露收入和利润拆分。
2025年利润改善主要来自销量增加、规模效应和产品结构改善；技术服务收入占比已降至0.22%。

3.1 利润来源可靠性

前五大客户收入占94.36%，单一项目交付节奏可能显著改变季度利润。
研发费用占收入36.08%且全部费用化，技术投入真实但利润对交付规模敏感。
TTM扣非利润低于报告利润，归一化采用扣非口径而非加回股份支付。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 4.0462 亿元 + 1.0390 亿元 - 0.9201 亿元 = 4.1651 亿元
TTM 归母 = 1.1711 亿元 + 0.4472 亿元 - 0.2982 亿元 = 1.3202 亿元
TTM 扣非 = 1.0334 亿元 + 0.4366 亿元 - 0.2883 亿元 = 1.1817 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
剔除TTM非经常性损益，以扣非归母净利润作为归一化利润。	-0.1384 亿元	未提供

归一化结果为 1.1817 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
2026	1	1.73 亿元	1.73 亿元	1.73 亿元	1.73 亿元	0.840	110.28 倍
2027	1	2.43 亿元	2.43 亿元	2.43 亿元	2.43 亿元	1.180	78.51 倍
2028	1	3.27 亿元	3.27 亿元	3.27 亿元	3.27 亿元	1.590	58.34 倍

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
光大证券	2026-06-02	2026: 利润 1.73 亿元, EPS 0.840; 2027: 利润 2.43 亿元, EPS 1.180; 2028: 利润 3.27 亿元, EPS 1.590	星载优势板块持续批量交付，机载、地面和低轨卫星通信带来增量。	CURRENT	是
方正证券	2026-04-18	2026: 利润 1.72 亿元, EPS 0.840; 2027: 利润 2.41 亿元, EPS 1.170; 2028: 利润 3.32 亿元, EPS 1.610	下游需求恢复和低轨卫星批量化组网推动产品规模化交付。	STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE	否
华创证券	2026-02-09	2026: 利润 1.67 亿元, EPS 0.810; 2027: 利润 2.41 亿元, EPS 1.170	低轨卫星组网加速，星载项目进入常态化批量交付。	STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE	否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	-0.4736 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	0.1353 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	-0.6090 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	-0.2605 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	1.7954 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	0.0083 亿元	最新时点

2023至2025年经营现金流连续为负；2025年为-0.47亿元。
TTM经营现金流转为约0.19亿元、简化FCF约0.03亿元，虽改善但仅为TTM归母利润的一小部分。
2026年一季度应收账款与应收票据合计7.52亿元，约为TTM收入的1.81倍，回款仍是估值核心约束。

7. 模型选择

公司类型：高研发、项目制、客户高度集中、军工电子与卫星通信芯片设计企业
主模型：2026年前瞻正常化PE情景
交叉验证：PB/ROE, PS, 反向PE, 反向DCF, 五年持有期回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PE	2026年交付增速低于市场预期，利润为1.20亿至1.50亿元；客户集中、回款弱使估值回落至30至40倍。	36.00 亿元～60.00 亿元	17.47～29.11 元	-81.1%～-68.6%	-28.4%～-20.7%
基准	PE	2026年利润落在机构预测区间1.67亿至1.73亿元；高增长与稀缺性获得40至50倍前瞻PE，但对回款和集中度留折价。	66.80 亿元～86.50 亿元	32.41～41.97 元	-65.0%～-54.7%	-18.9%～-14.6%
乐观	PE	2026年利润显著超出一致预期至2.00亿至2.30亿元，交付、毛利和回款同步改善，并维持50至60倍高估值。	100.00 亿元～138.00 亿元	48.52～66.95 元	-47.6%～-27.7%	-12.1%～-6.3%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
30 倍	3.085 元	6.36 亿元	152.7%
40 倍	2.314 元	4.77 亿元	114.5%
50 倍	1.851 元	3.82 亿元	91.6%
60 倍	1.543 元	3.18 亿元	76.3%
80 倍	1.157 元	2.38 亿元	57.3%
100 倍	0.926 元	1.91 亿元	45.8%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.5%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 152.49 元。

退出 PE	届时所需归母利润
30 倍	10.48 亿元
40 倍	7.86 亿元
50 倍	6.29 亿元
60 倍	5.24 亿元
80 倍	3.93 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
QA-NEGATIVE-FCF	WARNING	metrics.annual_fcf	最近完整年度简化自由现金流为负。	拆解营运资本、资本开支与回款持续性。	DCF 与现金流交叉验证
QA-INSTITUTION-STALE	WARNING	institutions.方正证券	机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。	保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。	机构预期与 Forward PE
QA-INSTITUTION-STALE	WARNING	institutions.华创证券	机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。	保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。	机构预期与 Forward PE

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

交付、验收和客户计划变化导致收入利润跨期波动。
客户与供应商集中度高，单一客户或晶圆供应变化影响大。
利润增速快于现金回款时，应收减值和流动性风险上升。
当前估值对远期增长兑现要求极高，预期回落会产生显著估值压缩。

12.2 上调触发器

半年报或三季报收入、扣非利润和经营现金流同步高增。
应收账款及票据增速连续低于收入增速，现金转换率明显改善。
新增公开可验证订单转化为收入且没有以信用政策放宽换取增长。
最新财报后有三家以上机构独立更新并上调可勾稽的利润预测。

12.3 下调或失效触发器

2026年利润低于1.5亿元或毛利率明显回落。
经营现金流再次大额为负，应收和票据继续快于收入增长。
主要项目延期、客户集中风险暴露或存货减值增加。
新增激励、融资或并购产生明显摊薄或资本占用。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 92.56 × 206114901 = 19077995236.56 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 416511774.73 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 132018113.77 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 118174918.34 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 12.22659092842983667773303996
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 45.80421585662767464686795987

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-001270-20260801-V1。