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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1
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兴业银锡（000426.SZ）2026 年一季报点评
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银锡共振上行，业绩超预期
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glmszqdatemark
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事件：公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营收 21.3 亿，同比增
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长 85.32%，环比增长 46.30%，归母净利 13.38 亿，同比增长 257.32%，环比
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增长 293.24%，扣非归母净利 8.91 亿， 同比增长 137.89%， 环比增长150.80%，
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业绩超预期。
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点评：银锡价上行驱动公司业绩。量：2026 年一季度公司白银产量 78.95 吨， 环
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比-11.63%， 销量86.90 吨， 销产差额7.95 吨， 锡产量777.33 吨， 环比-24.37%，
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销量 786.13 吨， 销产差额8.8 吨； 另外公司铅/锌产量 0.4/1.5 万吨，Q1 铅锌锑
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银锡有部分库存销售， 均销大于产；价：2026 一季度白银均价 21.7 元/克， 同比
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增长 173%，环比增长 67%；锡均价 38.8 万元/吨，同比增长 48%，环比增长
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28%；铅/锌均价 1.7/2.4 万元/吨，同比变动-2%/+1%，环比变动-2%/+7%；
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利：公司 2026Q1 整体毛利率 69.07%，同比+13.5pct，环比+11.64pct，净利
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率 64.63%，同比+32.77pct，环比+40.53pct。其他：非经常性损益项目中，公
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司转让全资子公司双源有色 60%股权实现投资收益 3.21 亿元，叠加所得税抵减
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影响 1.33 亿元，合计贡献非经常性损益 4.47 亿元；资金方面，公司经营性现金
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流净额达 12.17 亿元，筹资活动净流入 14.35 亿元，受益于 2 亿美元境外可持续
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发展债券成功发行，现金储备激增 200.69%至 38.89 亿。
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远期项目进展顺利， 未来增量可期：公司于 2025 年完成宇邦矿业 85%股权并表，
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宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位、全球第五位，目前 825 万吨/年扩建项
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目正在推进办理开工许可手续工作；银漫二期项目于 2025 年 1 月获得立项批复。
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根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年， 目前银漫一期日处理能力
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为 5000 吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由 165 万吨/年提升至 297
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万吨/年，进一步增强公司盈利能力； 2025 年 8 月，公司成功收购大西洋锡业
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96.04%股权，旗下 Achmmach 矿山锡平均品位 0.55%， 锡金属量21.33 万吨，
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公司未来增量可期。
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港股 IPO 项目启动，未来有望成为 A+H 白银公司。为进一步推进全球化布局与
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国际化发展，巩固并提升行业核心地位，充分借助境外资本市场平台优势优化资
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本与股权结构、 拓宽多元化融资渠道，公司自 2026 年 1 月启动港股上市筹备工
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作，本次发行上市完成后，公司将实现深交所、港交所两地上市 的白银标的。
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投资建议：公司受益于 26 年白银、锡价格同比高增， 一季度业绩表现亮眼，银漫
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+宇邦+大西洋锡业未来增量可期，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别
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为 36.34、38.49 和 52.04 亿元， 对应5 月 8 日收盘价的 PE 为 24、23 和 17 倍，
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维持“推荐”评级。
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风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期等。
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[Table_Forcast] 盈利预测与财务指标
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项目/年度 2025A 2026E 2027E 2028E
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营业收入（百万元） 5,555 7,701 8,838 11,303
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增长率（%） 30.1 38.6 14.8 27.9
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归属母公司股东净利润（百万元） 1,704 3,634 3,849 5,204
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增长率（%） 11.4 113.2 5.9 35.2
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每股收益（元） 0.96 2.05 2.17 2.93
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PE (X) 52 24 23 17
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PB (X) 9.3 6.8 5.3 4.1
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资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测； （注：股价为2026 年 5 月 8 日收盘价）
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推荐 维持评级
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当前价格： 49.75 元
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[Table_Author]
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分析师 邱祖学
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执业证书： S0590525110009
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邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn
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研究助理 王作燊
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执业证书： S0590125110065
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邮箱： wangzuoshen@glms.com.cn
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相对走势
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改善-2025/04/28
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-10%
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137%
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283%
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430%
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2025/5 2025/11 2026/5
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兴业银锡 沪深300
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2026 年 05 月 09 日
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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2
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兴业银锡(000426.SZ)/金属
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公司财务报表数据预测汇总
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[TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
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营业总收入 5,555 7,701 8,838 11,303 货币资金 1,293 4,321 7,619 13,141
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营业总收入增长率 30.1% 38.6% 14.8% 27.9% 应收账款及票据 3 14 17 21
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营业成本 2,356 2,178 2,601 3,089 存货 575 537 641 761
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毛利 3,199 5,523 6,237 8,215 其他流动资产 178 249 272 343
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毛利率 57.6% 71.7% 70.6% 72.7% 流动资产合计 2,049 5,121 8,548 14,266
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营业税金及附加 338 470 539 690 长期股权投资 234 542 533 521
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销售费用 5 9 13 17 固定资产 4,607 4,742 4,858 4,969
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管理费用 397 501 575 735 使用权资产 37 33 33 51
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研发费用 114 169 186 226 无形资产 8,366 8,360 8,349 8,338
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财务费用 219 237 210 179 在建工程 844 676 507 338
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投资收益 -4 308 -9 -11 其他非流动资产 1,016 1,137 1,137 1,137
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资产减值损失 0 -1 -1 -1 非流动资产合计 15,104 15,490 15,417 15,354
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信用减值损失 1 2 3 4 资产合计 17,152 20,611 23,965 29,620
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公允价值变动损益 -8 0 0 0 短期借款 666 666 666 666
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其他收益 4 4 5 6 应付账款及票据 1,046 979 1,169 1,388
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资产处置收益 0 1 1 1 其他流动负债 2,427 2,261 1,671 1,997
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营业利润 2,118 4,452 4,714 6,367 流动负债合计 4,139 3,905 3,505 4,050
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营业外收支 -22 -20 -20 -20 长期借款及应付债券 2,016 2,252 2,452 2,652
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利润总额 2,096 4,432 4,694 6,347 其他长期负债 836 798 798 817
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所得税 392 798 845 1,143 非流动负债合计 2,852 3,050 3,250 3,468
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净利润 1,705 3,634 3,849 5,205 负债合计 6,991 6,956 6,756 7,519
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少数股东损益 0 0 0 1 股本 1,776 1,776 1,776 1,776
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归属于母公司净利润 1,704 3,634 3,849 5,204 少数股东权益 672 672 672 673
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归母净利润率 30.7% 47.2% 43.5% 46.0% 股东权益合计 10,161 13,655 17,209 22,101
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归母净利润增长率 11.4% 113.2% 5.9% 35.2% 负债和股东权益合计 17,152 20,611 23,965 29,620
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EBIT 2,349 4,380 4,932 6,557
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EBITDA 2,991 5,065 5,682 7,358 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
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EBITDA增长率 18.9% 69.3% 12.2% 29.5% 回报率（%）
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每股收益（元） 0.96 2.05 2.17 2.93 总资产收益率 ROA 9.94 17.63 16.06 17.57
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净资产收益率 ROE 17.96 27.99 23.27 24.29
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偿债能力（%）
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付息债务率 21.15 18.41 13.14 11.37
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资产负债率 40.76 33.75 28.19 25.38
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经营效率
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现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 应收账款周转天数 0.23 0.40 0.63 0.60
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净利润 1,705 3,634 3,849 5,205 存货周转天数 82.57 91.83 81.47 81.68
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折旧和摊销 642 685 750 801 应付账款周转天数 148.48 162.67 144.98 145.36
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营运资金变动 -183 -212 307 353 总资产周转率 0.38 0.41 0.40 0.42
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经营活动现金流 2,488 3,964 5,193 6,656 估值分析（倍）
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资本开支 -527 -646 -685 -750 P/E 52 24 23 17
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投资 -2,510 0 0 0 P/S 15.9 11.5 10.0 7.8
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投资活动现金流 -2,937 -657 -675 -750 P/B 9.3 6.8 5.3 4.1
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股权募资 0 0 0 0 EV/EBITDA 30 18 16 12
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债务募资 1,110 130 -645 200 分红水平
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支付股利和利息 -482 -391 -557 -584 每股股利（元） 0.08 0.17 0.18 0.24
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筹资活动现金流 610 -280 -1,221 -384 股利支付率（%） 8.12 8.12 8.12 8.12
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现金净流量 156 3,028 3,297 5,523 股息收益率（%） 0.16 0.33 0.35 0.48
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资料来源：公司公告、国联民生证券研究所预测
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分析师承诺
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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研
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究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研
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究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到
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任何形式的利益。
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评级说明
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投资建议评级标准 评级 说明
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以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业
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指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其
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中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三
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板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证
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50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股
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以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
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公司评级
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推荐 相对基准指数涨幅 15%以上
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谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间
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中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
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回避 相对基准指数跌幅 5%以上
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行业评级
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推荐 相对基准指数涨幅 5%以上
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中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
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回避 相对基准指数跌幅 5%以上
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