请务必阅读正文之后的重要声明部分
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消费级钛材行业“小巨人”，万吨产能布局即将成型
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——天工股份深度报告
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天工股份（920068.BJ）
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小金属
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证券研究报告/公司深度报告 2026 年 05 月 16 日
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评级： 增持（首次）
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分析师：冯胜
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执业证书编号：S0740519050004
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Email：fengsheng@zts.com.cn
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分析师：宋瀚清
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执业证书编号：S0740524060001
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Email：songhq01@zts.com.cn
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基本状况
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总股本(百万股) 655.60
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流通股本(百万股) 173.68
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市价(元) 19.05
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市值(百万元) 12,489.18
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流通市值(百万元) 3,308.65
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股价与行业-市场走势对比
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相关报告
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公司盈利预测及估值
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指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
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营业收入（百万元） 801 631 1,010 1,136 1,328
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增长率 yoy% -23% -21% 60% 12% 17%
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归母净利润（百万元） 172 140 208 255 300
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增长率 yoy% 2% -19% 49% 22% 18%
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每股收益（元） 0.26 0.21 0.32 0.39 0.46
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每股现金流量 0.46 0.51 0.21 0.57 0.48
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净资产收益率 16% 10% 14% 16% 17%
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P/E 72.4 89.2 61.0 49.8 42.4
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P/B 12.2 9.3 9.0 8.2 7.4
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备注：股价截止自2026 年 05 月 15 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄
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报告摘要
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钛材行业专精特新“小巨人”，业绩回暖在即
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天工股份由港股上市公司天工国际（0826.HK）控股，公司系天工国际钛合金加工业
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务分拆上市。公司成立于 2010 年，专注于钛材研发生产与销售。港股天工国际
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（0826.HK）穿透持有天工股份的 68.57%股份，是公司的控股股东，公司实际控制
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人为天工国际董事会主席朱小坤主席、朱泽峰董事长和于玉梅总三人。公司 2025 年
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登陆北交所，IPO 项目募集资金净额 2.06 亿元用于年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、
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丝材生产线建设项目，目前公司钛合金产品主要用于消费电子领域。
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公司主营板材、管材及线材产品，2025 年营收与净利润有所承压。公司不断强化钛
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及钛合金研发与生产工艺革新，以高端的钛合金板材、管材及线材加工产品为开发方
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向。2019-2025 年，公司业绩稳健增长，营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 8.42%、
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17.03%，增长持续稳定。2025 年公司实现营业收入 6.31 亿元，同比下降 22.59%；
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实现归母净利润 1.37 亿元，同比下降 20.54%；其该年收入利润下降主要系下游消费
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电子终端客户需求阶段性减少所致。后续随终端客户需求回暖，公司业绩有望回归增
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长轨道。
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我国钛材产业全链稳健发展，钛加工材料材多领域应用前景广阔
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钛合金加工行业位于钛工业产业链中游，我国钛合金加工行业需求持续增长。钛合金
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具备密度低、强度高、耐蚀性好、耐热性高等优良性能，广泛用于军工、消费电子、
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医疗等众多下游。从钛加工产业链看，上游为钛矿加工制备海绵钛；中游为钛合金加
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工行业，即将原材料海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，下游为消费电子、医疗
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等领域。我国钛材行业需求持续增长，2025 年我国海绵钛产量达 27 万吨，占全球供
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给近 7 成。
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多行业中钛材逐渐替代传统材料，中高端钛材需求前景广阔。钛材由于轻量化、耐腐
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蚀等特性，在消费电子、医疗等领域渗透率逐步提升，对特钢、铝等传统硬质金属材
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料实现替代。我国钛合金加工行业中高端占比仍然不足，从总量看，我国钛加工材产
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销量逐年稳健增长，但出口钛材平均单价较低。2024 年我国钛材出口平均单价为 2.91
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万元/吨，而进口平均单价为 9.68 万元/吨，军工等高端领域价格的分化更为严重，综
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合看，我国钛合金加工行业未来仍有较大的发展空间。
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应用升级与产能扩张共振，公司开启高端钛材成长新周期
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公司深耕消费电子领域，逐步拓展航空航天及医疗健康等高端应用场景。公司长期专
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注于钛及钛合金材料的生产与销售，在消费电子等下游优势市场中已具备扎实的客户
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基础与稳定的出货能力，与行业头部 A、S 客户形成较好的绑定。公司积极开拓下游
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领域客户应用，2025 年公司在航空航天领域取得实质性进展，先后通过 EN9100D 及
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GJB9001C 质量体系认证，实现 ISO、AS 及 GJB 三标融合，并成功通过 GE 等北美
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核心客户的现场及产品审核，切入航空航天用钛合金粉末及紧固件材料供应体系。在
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公司深度报告
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- 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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医疗健康领域，公司完成 ISO13485 认证，具备医用级精密棒丝材生产能力，并重点
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布局 TC4ELI、Ti6Al7Nb 等高端医用钛合金，标志着公司正由传统材料供应商向高端
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应用解决方案提供者加速转型。
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棒丝材项目与钛合金粉末产线双轮驱动，公司有望打通高端钛材全产业链。公司持续
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推进“年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目”，配套二号 EB 炉（电
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子束冷床炉）顺利热试并实现 10 吨级钛锭出炉，标志着公司在高纯钛及钛合金熔炼
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环节实现关键突破，扩产完成后公司产能有望达到万吨级别，在国内市场竞争力进一
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步提升。在产品结构升级方面，2025 年公司通过设立控股子公司江苏天工钛晶新材料，
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联合产业资本与技术团队切入金属粉末材料领域，重点布局钛合金、铜合金及高温合
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金粉末。依托等离子雾化制粉（PA）等先进技术，公司规划约 3000 吨/年的粉末产能，
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切入 3D 打印等高端制造场景，填补国内高端钛合金粉末材料供给空白。
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盈利预测&估值：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.08/2.55/3.00 亿元，
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对应 PE 分别为 61/50/42 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
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风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、募集资金投资项
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目实施风险、研报使用的信息更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测试偏
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差的风险。
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YWPXqRzQmQmPxOoPzQpNsPaQ9RbRnPrRoMpReRrRpRlOtRsO7NrRoMwMnMqMwMpOoP
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公司深度报告
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- 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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内容目录
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1、钛材行业专精特新“小巨人”，业绩回暖在即 .....................................................4
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1.1、公司系港股上市公司天工国际钛合金业务分拆上市 ................................... 4
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1.2、主营钛合金板材、管材及线材产品，毛利率与净利率稳健增长 .................5
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2、我国钛材产业全链稳健发展，钛材多领域应用前景广阔 ......................................7
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2.1、钛材行业位于钛工业产业链中游，海绵钛为其重要原材料之一 .................7
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2.2、多行业中钛材逐渐替代传统耗材，中高端钛材需求前景广阔。 .................8
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3、应用升级与产能扩张共振，公司开启高端钛材成长新周期 ................................ 11
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3.1、公司深耕消费电子领域，逐步拓展航空航天及医疗健康等高端应用场景 11
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3.2、棒丝材项目与钛合金粉末产线双轮驱动，公司有望打通高端钛材全产业链13
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4、首次覆盖，给予“增持”评级 ............................................................................ 14
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风险提示 ................................................................................................................... 15
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图表目录
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图表 1： 公司发展历程 .............................................................................................. 4
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图表 2： 公司前十大股东明细 ................................................................................... 5
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图表 3： 公司主营钛材产品图片及介绍 .................................................................... 6
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图表 4： 公司 2019 年-2025 年营收及同比 ...............................................................6
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图表 5： 公司 2019 年-2025 年归母净利润及同比 ....................................................6
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图表 6： 公司 2020 年-2025 年主营业务收入拆分情况（亿元） ..............................7
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图表 7： 公司 2020 年-2025 年区域销售情况及外销占比（亿元） .......................... 7
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图表 8： 公司 2019 年-2025 年毛利率与净利率情况 ................................................ 7
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图表 9： 公司 2019 年-2025 年费用率情况 ...............................................................7
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图表 10： 钛工业产业链图 .........................................................................................8
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图表 11： 2016 年-2025 年我国钛加工材产销量 .......................................................8
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图表 12： 2023 年我国海绵钛行业竞争格局 ............................................................. 8
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图表 13： 2016 年-2025 年我国钛加工材产销量 ...................................................... 9
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图表 14： 2019 年-2024 年我国钛材进出口数量及单价 ........................................... 9
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图表 15： 2025 年中国各类钛材产品及所占比例 ......................................................9
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图表 16： 2024 年我国钛矿在不同领域的应用比例 .................................................. 9
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图表 17： 钛材设备与传统材料设备使用寿命比较 ..................................................10
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图表 18： 钛制外壳、内饰、配件被众多厂商纳入其产品 .......................................10
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图表 19： 公司近年来主要客户名称、采购产品及 2024 年采购金额 ..................... 11
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图表 20： 公司主要核心技术储备介绍 .................................................................... 11
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图表 21： 公司 2022 年-2024 年直接材料成本、采购海绵钛成本及海绵钛成本占主
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营业务成本比重 ........................................................................................................ 13
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图表 22： 2022 年-2025 年 5 月国内外市场海绵钛价格及公司 2022 年-2024 年年采
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购均价 ....................................................................................................................... 13
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图表 23： 公司 2022 年-2024 年产能、产销量、产能利用率及产销量情况 ...........13
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图表 24： 公司钛合金粉末技术 ............................................................................... 14
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图表 25： 可比公司估值 .......................................................................................... 15
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公司深度报告
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- 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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1、钛材行业专精特新“小巨人”，业绩回暖在即
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1.1、公司系港股上市公司天工国际钛合金业务分拆上市
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公司为国家级专精特新“小巨人”企业，主营钛材研发生产与销售。2010
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年，时任港股天工国际董事长的朱小坤先生创办了江苏天工钛业科技有限公
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司，后改名为江苏天工科技股份有限公司。天工股份主要从事钛及钛合金材
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料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、
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锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的
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产品，主要钛产品为钛板材、钛管材、钛线材及钛锭。截至 2025 年底，公
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司员工总人数为 415 人，其中生产人员 272 人，占比 65.54%；技术人员
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84 人，占比 20.24%。
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图表 1：公司发展历程
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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公司为天工国际集团控股公司，实际控制人为朱小坤先生。根据 2025 年年
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报，公司控股股东为江苏天工投资管理有限公司，江苏天工投资管理有限公
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司为港股天工国际设立的全资子公司，直接持有公司股份的 67.63%。朱小
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坤先生作为天工股份实际控制人，直接持有公司股份的 2.21%。
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FDsX/6iDjR02WP4lYUCeKuy2Amc7IgL2c7A1ifAlj6Du2dEzOWEghgjwOn+1keUq
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公司深度报告
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- 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 2：公司前十大股东明细
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股东名称
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持股数量
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(股)
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参考市值
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(亿元)
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占总股本
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比例
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变动
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方向
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股本
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性质
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股东性
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质
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江苏天工投资管理有限公司 443,380,623 86.46 67.63% 不变
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受限
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流通
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股
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境内非
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国有法
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人
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南京钢铁股份有限公司 105,293,979 20.53 16.06% 不变
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受限
|
流通
|
股
|
国有法
|
人
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朱小坤 14,483,951 2.82 2.21% 不变
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受限
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流通
|
股
|
境内自
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然人
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蒋荣军 6,807,657 1.33 1.04% 不变
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受限
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流通
|
股
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境内自
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然人
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王刚 4,345,185 0.85 0.66% 不变
|
受限
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流通
|
股
|
境内自
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然人
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苏州一典资本管理有限公司 3,500,000 0.68 0.53% 不变
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受限
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流通
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股
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境内非
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国有法
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人
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深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企
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业(有限合伙)
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3,500,000 0.68 0.53% 不变
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受限
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流通
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股
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境内非
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国有法
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人
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上海晨耀私募基金管理有限公司-晨
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鸣 13 号私募证券投资基金
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3,500,000 0.68 0.53% 不变
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受限
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流通
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股
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其他
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华泰证券资管-兴业银行-华泰天工
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股份家园 1 号北交所员工持股集合
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资产管理计划
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3,000,000 0.59 0.46% 不变
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受限
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流通
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股
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其他
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陈柯龙 2,544,130 0.50 0.39% 增加
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流通 A
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股
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境内自
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然人
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合计 590,355,525 115.12 90.04% -- -- --
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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1.2、主营钛合金板材、管材及线材产品，毛利率与净利率稳健增长
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公司钛产品按照形状可分为板材、管材和线材。公司不断强化钛及钛合金研
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发与生产工艺革新，以高端的板材、管材及线材产品为开发方向，着眼于产
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品结构的优化，向钛及钛合金新材料高端产品市场稳步迈进。公司主要产品
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按形状可分为板材、管材和线材，另有少部分钛锭产品。
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公司深度报告
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- 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 3：公司主营钛材产品图片及介绍
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主要产品 产品图片 主要功能 应用领域
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板材
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容器的壳体材料、搁架材
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料、网板材料
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化工、能源、冶金及民用产品制
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造等行业
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管材
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用于耐腐蚀材料的管道、
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热交换器、冷凝器
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石化、制盐、近海工业、能源发
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电等行业
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线材
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耐腐蚀、低密度、高比模
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量及高比强度的材料
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消费电子产品、3D 打印、医疗器
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械、休闲生活、化工等行业
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来源：iFinD，公司公告，公司官网，中泰证券研究所
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下游消费电子需求减少拖累 2025 年营收。2019-2025 年，公司业绩稳健增
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长，营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 8.42%、17.03%。根据公司公告，
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公司 2025 年实现营业收入 6.31 亿元，同比下降 21.25%；实现归母净利润
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1.37 亿元，同比下降 20.54%。2025 年营业收入下降主要系下游消费电子
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领域终端客户需求阶段性减少，公司消费电子类线材产品收入降低所致。
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图表 4：公司 2019 年-2025 年营收及同比 图表 5：公司 2019 年-2025 年归母净利润及同比
|
来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所 来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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公司产品基本内销，钛加工产品贡献主要营业收入。公司钛产品营收结构方
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面，钛线材贡献主要营收，钛板材产品持续放量。2024 年公司钛线材营收
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5.86 亿元，同比下降 33.39%；钛板材营收 1.48 亿元，同比增长 248.94%；
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钛管材营收 0.24 亿元，同比下降 13.21%。2025 年线材、管材以及板材总
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营收为 5.96 亿元。区域销售方面，公司产品基本内销，2025 年外销占比为
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0.63%，同比下降 0.49pct。
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公司深度报告
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- 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 6：公司 2020 年-2025 年主营业务收入拆分情
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况（亿元）
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图表 7：公司 2020 年-2025 年区域销售情况及外销
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占比（亿元）
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所 来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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公司盈利能力增长显著，费用率保持平稳。盈利能力方面，整体来看公司盈
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利水平近年来逐年提升，2025 年公司毛利率为 25.71%，净利率为 21.71%。
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主要得益于公司产品工艺优化。费用率方面，2025 年公司销售费用率为
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0.32%，同比上升 0.17pct；管理费用率为 2.85%，受 2025 年公司营收下
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降影响，管理费用率同比提升 0.6pct；研发费用率为 3.8%，同比下降 0.44pct。
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图表 8：公司 2019 年-2025 年毛利率与净利率情况 图表 9：公司 2019 年-2025 年费用率情况
|
来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所 来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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2、我国钛材产业全链稳健发展，钛材多领域应用前景广阔
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2.1、钛材行业位于钛工业产业链中游，海绵钛为其重要原材料之一
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钛元素及钛合金具备优秀的物理和化学性质。钛位于元素周期表中第 IVB
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族，化学符号 Ti，原子序数为 22，是一种银白色的过渡金属，其特征为重
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量轻、强度高、具有金属光泽，耐湿氯气腐蚀；钛合金是以钛为基础加入铝、
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锡、钒、钼等其他元素制成的合金金属。与其他合金材料相比，钛合金具有
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密度低、强度高、热强度高、耐蚀性好、耐热性高等优良性能。钛及钛合金
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目前已广泛应用在化工能源、消费电子、航空航天、海洋工程、生物医学等
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领域。
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钛工业产业链分为钛材工业条线及钛白粉工业条线。其中，钛材工业条线上
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游为由钛矿制备海绵钛，中游为将海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，
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即熔炼海绵钛得到钛锭或添加合金熔炼为钛合金铸锭，通过加工铸锭得到钛
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及钛合金坯料，并采用锻造、轧制、挤压、拉拔等工艺的变形处理、热处理
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和机械加工等生产出不同规格的钛及钛合金产品，如板材、管材、线材等。
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公司深度报告
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- 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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钛产业链下游为化工、航空航天等领域的应用，通过加工工艺，将钛材制造
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成各类钛零件。
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图表 10：钛工业产业链图
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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海绵钛为钛材行业核心原材料，我国海绵钛产量增速超全球。钛材的上游市
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场海绵钛的供应量将影响着钛材行业的发展。海绵钛主要通过四氯化钛与金
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属镁反应生成，形态上疏松多孔呈海绵状，熔铸加工成钛锭或研磨加工成钛
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粉后方可使用。海绵钛生产是钛材工业的基础环节。近年来我国海绵钛产量
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稳健增长并高于全球增速。根据涂多多数据显示，预计 2025 年我国海绵钛
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产量约 27 万吨，体现出我国处于在全球钛产业链的关键位置。目前我国海
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绵钛主要生产厂商有 9 家，新疆湘润市占率为 19%，其次为攀钢集团、双
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瑞万基等企业。
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图表 11：2016 年-2025 年我国钛加工材产销量 图表 12：2023 年我国海绵钛行业竞争格局
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来源：iFinD，公司公告，中国有色金属工业协会钛锆铪钒分会，2024
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年中国钛工业发展报告，涂多多，中泰证券研究所
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来源：国家新材料产业资源共享微信公众号，中泰证券研究所
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2.2、多行业中钛材逐渐替代传统耗材，中高端钛材需求前景广阔。
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我国钛加工材产销量稳健增长，中高端钛材出口较为薄弱。近年我国钛加工
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材产量及销量保持稳定增长。2016 年至 2025 年我国钛加工材产量 CAGR
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达 15.85%，同期内钛加工材销量 CAGR 达 15.54%。2025 年我国共生产
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钛加工材 18.6 万吨，同比增长 8.14%；钛加工材销量为 16.2 万吨，同比增
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长 7.29%。从进出口数量来看，中国钛材出口数量远大于进口数量， 2020
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年受疫情影响，全球钛加工材需求及贸易减少，国内钛加工材进出口数量同
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时减少，市场需求下降，而后自 2021 年开始回升，2024 年我国钛材出口
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3.14 万吨，同比增长 12.22%，出口平均单价为 2.91 万美元/吨；进口 0.73
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万吨，同比增长 1.04%，进口平均单价为 9.68 万美元/吨，说明我国以低端
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钛材出口为主，在中高端钛材存在短板，未来仍有较大的市场发展空间。
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公司深度报告
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- 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 13：2016 年-2025 年我国钛加工材产销量 图表 14：2019 年-2024 年我国钛材进出口数量及
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单价
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来源：iFinD，公司公告，中国有色金属工业协会钛锆铪钒分会，2024
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年中国钛工业发展报告，中泰证券研究所
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来源：iFinD，公司公告，历年中国钛工业发展报告，中泰证券研究所
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钛板材作为钛材产品主力军，钛产品凭借其优良性能逐渐替代传统耗材。
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从产品结构来看，钛加工材可分为板材、管材和轧卷带等。钛板材作为用量
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最大的钛加工材，2025 年产量达 6.8 万吨，占钛材总产量的 44.7%，其中
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航空级板材增长最为显著。航空级 TC4（Ti-6Al-4V）板材因国产大飞机需
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求拉动，价格突破 15 万元/吨，同比上涨 10%，抗拉强度≥985MPa，板幅
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最大可达 2500×6000mm，完全满足 C919 机身结构件的加工需求。钛棒
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材领域，2025 年的核心突破在于大规格高端产品的国产化。青海中钛青锻
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成功量产φ400mm 级 TC4 棒材，抗拉强度 985MPa，氢含量≤17ppm，解
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决了高铁转向架钛合金棒材依赖进口的难题，使国产高铁转向架减重 30%，
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防腐寿命提升 200%。
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图表 15：2025 年中国各类钛材产品及所占比例 图表 16：2024 年我国钛矿在不同领域的应用比例
|
来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所 来源：2024 年中国钛工业发展报告，中泰证券研究所
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钛材凭借其优秀防腐性能能够延长化工装备的使用寿命。金属钛凭借优秀的
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耐腐蚀性和力学性能，在工业领域尤其是化工领域应用广泛。在我国，化工
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用钛范围不断扩大、用量逐年增加，已成为化工装备主要防腐蚀材料之一。
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其可应用于氯碱、纯碱、真空制盐、石油化纤、精细化工和无机盐等行业，
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通过以钛材替换原装置中的易腐蚀材料，能够做到数倍甚至百倍提高装置的
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使用寿命，最终能够降低成本、防止污染和提高生产率。
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公司深度报告
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- 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 17：钛材设备与传统材料设备使用寿命比较
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装置及设备名称 原用材料 寿命 改用材料 预期寿命 提高倍数
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氮碱、湿氯冷却器 石墨 3~6 月 Ti 10~20 年 40
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联碱、结晶外冷器 碳钢 2.5 年 Ti 18 年 7.2
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制盐预热器 碳钢 ＜1 年 Ti 15 年 ＞15
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防老剂丁冷却器碳 碳钢 7-40 天 Ti 15 年 770-135
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T 酸尾气吸收器 铅 1 年 Ti 10 年 10
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己内酞胺经胺换热器 石墨 1 年 Ti 10 年 10
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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钛材及钛合金近年被广泛应用于电子产品及穿戴式设备。钛及钛合金由于其
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高强度、高耐腐蚀性能和良好的表面纹理，非常适合作为便携式电子产品外
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壳材料，其应用产品范围也在不断扩大，从手机外壳、照相机到笔记本电脑
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等。钛材已引起了许多知名电子生产厂商的关注，钛制外壳、内饰、配件已
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被众多厂商纳入产品设计的考虑范围，部分厂商及其产品如下表所示。
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图表 18：钛制外壳、内饰、配件被众多厂商纳入其产品
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品牌 产品型号 产品类型 使用钛合金部位 零部件说明
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苹果
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iPhone 15 Pro/Pro Max 手机 中框
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钛金属边框相比于不锈钢中框的 iPhone 14
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轻了 20g 左右。
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iPhone 16 Pro/Pro Max 手机 中框 继续采用钛金属边框
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Apple Watch Ultra/Ultra 2 手表 表壳、表带 外观采用 49 毫米钛金属表壳
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Apple Watch Series 10 手表 表壳、转轴等
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Series 10 的重量比 Series 9 不锈钢表壳
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款轻了大约 20%。
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荣耀
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折叠屏 Magic V2 手机 铰链、轴盖 搭载 91%金属结构的“鲁班钛合金铰链”。
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折叠屏 Magic Vs3 手机 铰链 采用荣耀鲁班钛金铰链。
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三星
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Galaxy S24 Ultra 手机 中框 旗舰机型 S24 Ultra 采用钛合金边框。
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Galaxy Watch 5 Pro 手表 表壳 表壳采用钛合金材质，更耐刮擦。
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Galaxy S25 Ultra 手机 中框 2025 年 1 月发布，继续采用钛材边框。
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Galaxy Watch Ultra 手表 表壳 表壳采用钛合金材质，更耐刮擦。
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OPPO
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折叠屏 Find N2 手机 螺丝
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螺丝钉从前一代的不锈钢材质改为钛合金，
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整机 64 颗钛合金螺丝钉一共减重约 1 克。
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折叠屏 Find N3 手机 铰链、摄像头圆环 铰链采用航天级 MIM 合金，重量降低 7%。
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折叠屏 Find N5 手机
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铰链的翼板（斜板）
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及外壳（外转轴中
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框）
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采用超薄 3D 打印钛合金材料，让铰链厚度降
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低 26%，刚度提升 36%，翼板结构最薄处仅约
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0.15mm。
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小米
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Xiaomi 14 Pro（钛金属版） 手机 中框
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采用钛金属中框设计，也是全球首款搭载钛
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金属中框的安卓手机
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Xiaomi 14Ultra（钛金属版） 手机 中框 采用超强的航天级钛合金和高强铝合金材料
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华为
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Watch 4 Pro 手表 表壳 采用 48 毫米的钛合金表壳
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Watch Ultimate 手表 表带 标配钛金属表带
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Mate 70 Pro+ 手机 中框 2024 年 11 月发布，边框采用高亮钛
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Mate 70 RS 非凡大师 手机 中框 2024 年 11 月发布，边框采用高亮钛
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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钛合金 3D 打印在航空航天和生物医疗等领域具备广阔应用前景。钛合金直
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接制造技术发展迅速，定制化功能件的钛合金 3D 打印制造技术愈发成熟，
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其成型、工艺和设备成研究热点。钛合金 3D 打印是航空航天、医疗领域常
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公司深度报告
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- 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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用的产品成型方式，通过选区激光熔化增材制造设备成型的零部件微观组织
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均匀致密，内部尺寸精度高，具备高比强度和中等高温力学性能，符合航空
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航天等安全关键型应用要求，未来随着技术发展有望更广泛应用。在生物医
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疗领域，医用钛合金作为新型载体材料，因耐蚀性好、比强度高、弹性模量
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与人体自然骨接近、生物相容性好等特点，被广泛用于肢体植入、牙科等相
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关领域，不过因其耐磨性及工艺性能不高，改进工作持续进行，目前已大量
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用作人工关节等医用材料，优越性获医学界认可且用量逐年增加。
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3、应用升级与产能扩张共振，公司开启高端钛材成长新周期
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3.1、公司深耕消费电子领域，逐步拓展航空航天及医疗健康等高端应用场景
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航空航天与医疗健康领域加速突破，打开成长新空间。公司长期专注于钛及
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钛合金材料的研发、生产与销售，产品形态覆盖线材、板材及管材，广泛应
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用于化工、消费电子、增材制造等领域，在传统优势市场中已具备扎实的客
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户基础与稳定的出货能力。2025 年公司在航空航天领域取得实质性进展，
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先后通过 EN9100D 及 GJB9001C 质量体系认证，实现 ISO、AS 及 GJB
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三标融合，并成功通过 GE 等北美核心客户的现场及产品审核，切入航空航
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天用钛合金粉末及紧固件材料供应体系。在医疗健康领域，公司完成
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ISO13485 认证，具备医用级精密棒丝材生产能力，并重点布局 TC4ELI、
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Ti6Al7Nb 等高端医用钛合金，标志着公司正由传统材料供应商向高端应用
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解决方案提供者加速转型。
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图表 19：公司近年来主要客户名称、采购产品及 2024 年采购金额
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客户名称 向天工股份采购产品类别 2024 年采购金额（万元）
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常州索罗曼及其关联公司 线材 57,464.63
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维诺金属及其关联公司 线材 582.26
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圣珀新材及其关联公司 板材 6,939.53
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中源钛业 板材 5,925.31
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常熟市异型钢管有限公司 管材 916.16
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宝杰钛业及其关联公司 管材 402.44
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凯利特 钛及钛合金废料 822.06
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力泰金属 钛及钛合金废料 311.95
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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公司在钛加工领域技术储备丰富。公司自成立便高度重视技术研发，紧跟下
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游市场前沿、贴合大客户需求，通过持续创新自主研发多项核心技术，在行
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业具备一定技术优势。作为消费电子用钛材开拓者和先行者，为满足该领域
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钛材在质量、性能、ESG 等多方面严苛要求，公司在相关核心技术及生产
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工艺应用上有诸多创新。
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图表 20：公司主要核心技术储备介绍
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序
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号
|
技术名称
|
技术
|
来源
|
技术描述
|
所
|
处
|
阶
|
段
|
用于生产产
|
品类型
|
1
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钛及钛合金
|
纯净化熔炼
|
技术
|
自研
|
公司通过熔炼工序生产出成分均匀、质量稳定的铸锭，为精锻、快锻、轧
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制、剥皮拉丝等后道加工工序提升产品组织性能提供有力基础保障；此外，
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公司践行 ESG 理念，注重生态环保、履行社会责任、提升治理水平，通过
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EB 熔炼+VAR 熔炼实现钛及钛合金返回料再利用并降低了产品生产成本。
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量
|
产
|
线材
|
2
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大盘重钛及
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钛合金线材
|
自研
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公司经一系列研究与试制，掌握钛及钛合金盘圆线材连轧坯料制备、连轧
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过程控制和组织性能控制技术，通过试验研究重新设计钛合金轧制孔型系
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量
|
产
|
线材
|
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公司深度报告
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- 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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生产技术 并对轧制各机架精细化调整，稳定实现钛合金连续轧制，获高效便捷、组
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织性能优异、均匀性稳定、成本受控的短流程大卷重钛合金盘圆线材制备
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工艺，所生产大卷重钛合金盘圆线材可达 150kg 以上。
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3
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纯钛以轧代
|
锻技术
|
自研
|
采用大型轧制设备以轧代锻，降低制造成本，缩短生产周期，精确控制尺
|
寸。
|
量
|
产
|
线材、管材
|
4
|
钛及钛合金
|
残废料回
|
收、利用技
|
术
|
自研
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本系统项目从管理出发，旨在提升技术能力、从严管控质量，主要涵盖细
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分钛及钛合金边角料、屑料、切下的头尾料的管理，通过收集、鉴别、分
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类、表面处理等工序，大幅提高钛合金废料二次利用比例与效率、降低成
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本，同时研究开发残废料清洗、检验、添加的工艺路线及控制要求，实现
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残废料再利用过程与质量的可控。
|
量
|
产
|
线材、管材
|
5
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一种强度高
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的复合钛装
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饰板生产技
|
术
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自研
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本技术提供的强度高的复合钛装饰板结构简单、成本较低，以美观大方且
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耐腐蚀的钛锌合金板为表面装饰层，其上设透明薄膜保护层避免被刮伤、
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延长板材寿命，其下设置具金属骨架结构的强化保温层，既通过骨架结构
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保证装饰板强度、延长使用寿命，又具备保温和隔音效果。
|
量
|
产
|
板材
|
6
|
基于 TRIP
|
效应的低温
|
固溶增塑技
|
术
|
自研
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通过研发低温固溶增塑技术，借助 TRIP 效应的相变增塑作用提升 TC4 钛
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合金加工塑性，其创新点有二：一是研发基于 TRIP 效应的α+β钛合金低
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温固溶增塑技术，开发出直径 70mm 以上高品质 TC4 钛合金管，精细调控
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元素相分配行为与β相稳定性；二是利用 TC4 双相钛合金中的相变诱导塑
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性（TRIP）现象，使延伸率提升约 30%，突破加工易开裂瓶颈，开发出大
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口径 TC4 钛合金管。
|
量
|
产
|
大口径高品
|
质 TC4 钛合
|
金管
|
7
|
钛合金低温
|
形变复合热
|
处理技术
|
自研
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通过改变低温固溶热处理工艺，调整过冷β相含量及稳定性；研究低温形
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变过程中微观组织的演化，分析形变前后α′马氏体、过冷β相及应力诱
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导α"马氏体等组成相含量变化及转变过程；调控相组成及比例，分析时
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效工艺对钛合金组织和性能的影响规律；优化低温固溶和形变工艺参数，
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促进亚稳相分解及平衡相弥散析出，提升材料强塑性。创新性体现在以下
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两方面：1）率先研发新型低温形变复合热处理技术，利用形变-相变耦合
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作用，调控过冷β、α′、α"等亚稳相组成及比例，控制形成“亚微米
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细晶+弥散析出相”复合组织，发挥细晶、形变、析出协同强化作用，提
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升钛合金综合力学性能；2）利用细晶强化、形变强化、热强化等进行复
|
合强化，共同提升钛合金综合力学性能。
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量
|
产
|
大口径高品
|
质 TC4 钛合
|
金管
|
8
|
高强度
|
TC18 钛合
|
金的开发与
|
应用
|
自研
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针对 TC18 合金元素含量高、品类多的特点，一是合理选择配入方式与精
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准配比，获得理想钛合金材料；二是通过合理工艺设计，解决电极块内合
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金分布不均与分层问题；三是对加热制度、锻造操作等试制研究，形成系
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统锻造工艺与控制方法。经上述研制，成功制备成分均匀铸锭，锻造出组
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织性能达标的锻棒。
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量
|
产
|
高性价比的
|
高强高韧钛
|
合金产品
|
9
|
眼镜架用
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Ti-4Al-22V
|
丝材研制
|
自研
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该产品制备技术创新性体现在以下三方面：1）电极制备及熔炼工艺的研
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究成功解决了 Ti-4Al-22V 合金的原材料熔炼问题；2）通过开发锻造拉丝
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工艺提高了合金丝材的强度（抗拉强度可大于 700MPa），同时其仍具有良
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好的塑性（延伸率≥15%，面缩率≥55%），突破面缩不超过 45%的瓶颈；3）
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通过开发连续拉拔和在线热处理工艺，在保证丝材具有良好的加工性能和
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使用性能的同时提高了产品成材率和生产效率。
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量
|
产
|
钛合金线材
|
10
|
高品质 TC4
|
超细组织线
|
材制备技术
|
自研
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通过稳定的精细化熔炼、多火次换向锻造开坯、精锻制备连轧坯料，再经
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过加热工艺、孔型设计、轧制过程温度控制以及热处理等工艺的合理设计
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及控制，生产出热处理后平均相尺寸 1-4μm 的超细组织 TC4 线材材料。
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量
|
产
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钛合金线材
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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公司深度报告
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- 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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3.2、棒丝材项目与钛合金粉末产线双轮驱动，公司有望打通高端钛材全产业链
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海绵钛为加工重要原材料，公司采购由国外转至国内。2022 年，公司从国
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外供应商和国内供应商中择优采购，在 2023 年随着国内市场海绵钛价格下
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降，公司采购方向转向国内，2024 年国内海绵钛市场竞争激烈，价格进一
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步下跌。从行业来看，2025 年上半年国内海绵钛价格整体处于低位震荡区
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间，全年价格大致维持在 4.4–5.0 万元/吨区间，较 2024 年未出现明显反
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弹，供需格局仍偏宽松，2025 年下半年海绵钛价格有所上升，但依旧处于
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震荡区间，并未有进一步上升趋势。在此背景下，公司原材料成本压力总体
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可控，营业成本随产品价格同步下行，2025 年成本端继续保持下降趋势，
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但降幅较 2024 年有所收敛。同时，由于海绵钛价格已接近行业底部区间，
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未来成本端进一步大幅下降空间有限，公司成本优势更多将体现为相对优势
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而非绝对下降。
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图表 21：公司 2022 年-2024 年直接材料成本、采
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购海绵钛成本及海绵钛成本占主营业务成本比重
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图表 22：2022 年-2025 年 5 月国内外市场海绵钛
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价格及公司 2022 年-2024 年年采购均价
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所 来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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高端棒丝材产线以及二号 EB 炉落地，强化规模与成本优势。公司持续推进
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“年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目”，配套二号 EB
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炉（电子束冷床炉）顺利热试并实现 10 吨级钛锭出炉，标志着公司在高纯
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钛及钛合金熔炼环节实现关键突破。EB+VAR 工艺体系有助于提升材料纯
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净度与组织均匀性，同时实现废料的高效回收利用，既契合 ESG 要求，也
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显著优化生产成本结构。随着募投产能逐步释放，公司整体钛材产能有望由
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当前约 7000 吨提升至万吨级水平，进一步巩固其在消费电子用钛材领域的
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规模优势，并为航空航天、医疗等高端领域放量奠定基础。
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图表 23：公司 2022 年-2024 年产能、产销量、产能利用率及产销量情况
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年份 产品名称 产能（吨） 产量（吨） 销量（吨） 产能利用率 产销率
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2022 年 钛及钛合金材料 5,000 3,592 3,523 71.84% 98.08%
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2023 年 钛及钛合金材料 7,000 5,672 5,869 87.27% 103.47%
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2024 年 钛及钛合金材料 7,000 6,146 6,402 87.80% 104.17%
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来源：iFinD，公司公告，中泰证券研究所
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切入钛合金粉末赛道，布局增材制造打开第二成长曲线。在产品结构升级方
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面，公司通过设立控股子公司江苏天工钛晶新材料，联合产业资本与技术团
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队切入金属粉末材料领域，重点布局钛合金、铜合金及高温合金粉末。依托
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等离子雾化制粉（PA）等先进技术，公司规划约 3000 吨/年的粉末产能，
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切入 3D 打印等高端制造场景，填补国内高端钛合金粉末材料供给空白。该
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项目与公司原有“海绵钛—熔炼—加工”一体化能力形成协同，有助于向产
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业链高附加值环节延伸，实现从传统加工材向“高端材料+应用场景”的升
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级，推动公司在航空航天、医疗及增材制造领域的长期成长空间打开。
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公司深度报告
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- 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 24：公司钛合金粉末技术
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对比维度 VIGA/EIGA 法
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等离子旋转电极
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法 （PREP 法）
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对下游应用的影响
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细粉收得率 较高（特别是
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<53μm 的细粉）
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较低（粒度分布
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集中，细粉少）
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决定成本：气雾化法产出的细粉
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多，成本相对低；PREP 法细粉少，
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成本高，但粉末一致性更好。
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空心粉/卫星
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粉 较高 极低
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决定性能：空心粉是 3D 打印中导
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致气孔和疲劳裂纹的致命缺陷，
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PREP 粉末是高端疲劳性能部件的
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首选。
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粉末粘连 存在粘连风险 流动性极佳
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决定打印成功率：粘连会影响铺
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粉均匀性，PREP 粉末因其高球形
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度和低卫星粉，通常流动性更好，
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更利于铺粉。
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来源：万方数据，中泰证券研究所
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4、首次覆盖，给予“增持”评级
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随着公司棒丝材产线和钛合金粉末项目持续推进。预计 2026-2028 年营业
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收入为 10.1/11.36/13.28 亿元，同比增速为 60%/12%/17%。核心假设如下:
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线材产品：公司该产品主要应用于消费电子产品、3D 打印等行业。
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2025 年该业务受消费电子需求下降拖累，预计未来有望触底回暖。
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预计 2026-2028 年线材产品收入增速分别为 95.7%/12.2%/12.2%；
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业务毛利率过往年份呈现波动趋势，预计 2025 年后将企稳，预计
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2026-2028 年毛利率为 41%/43%/45%。
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板材产品：该产品主要应用于化工、能源、冶金及民用产品制造等
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行 业。 基于 2025 年 板材 产品 高速 增长 带来 高基 数。 预计 公司
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2026-2028 年板材产品收入增速分别为 20%/10%/10%；业务毛利
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率过往年份波动较大，预计 2026-2028 年维持在 5%/10%/10%。
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管材产品：该产品主要应用于石化、制盐、近海工业、能源发电等
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行 业 。 过 往 业 绩 表 现 不 佳 ， 预 计 未 来 将 有 所 修 复 。 预 计 公 司
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2026-2028 年管材产品收入增速分别为 20%/20%/20%；业务毛利
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率过往年份波动较大，预计 2026-2028 年维持在 10%/10%/10%。
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随着公司业绩增长，规模效应逐步体现，各项费用率水平逐年下降。
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假设对应 2026-2028 年销售费用率为 0.2%/0.2%/0.2%; 公司管理
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费用预计随着募投项目进展有所提升，假设对应 2026-2028 年管理
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费用率为 2.5%/2.5%/2.5%；假设 2026-2028 年研发费用率分别为
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4.0%/4.0%/4.0%。
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公司深度报告
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- 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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图表 25：可比公司估值
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来源：ifind，中泰证券研究所
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我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.08/2.55/3.00 亿元，对应
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PE 分别为 61/50/42 倍。公司具有较好的业绩成长性及盈利能力，估值略高
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于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
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风险提示
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原材料价格波动的风险
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若未来原材料采购价格大幅波动，且公司未能有效应对，将会对公司的经营
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业绩产生不利影响。
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重大客户依赖及被替代的风险
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公司客户集中度较高，存在大客户依赖的风险。
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募集资金投资项目实施风险
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若未来市场环境出现较大变化、销售渠道拓展未能实现预期目标、出现对产
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品销售不利影响的客观因素等，导致募集资金投资项目实施进度或其产生的
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效益不及预期。
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研报使用的信息更新不及时的风险
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研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险
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研究报告使用的第三方数据存在失真可能性，导致市场规模测算有偏差。
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公司深度报告
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- 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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盈利预测表
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资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
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会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
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货币资金 767 595 486 492 营业收入 631 1,010 1,136 1,328
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应收票据 91 0 0 0 营业成本 469 719 779 906
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应收账款 136 210 226 261 税金及附加 3 4 5 5
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预付账款 41 62 68 79 销售费用 2 2 2 3
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存货 161 337 255 312 管理费用 18 25 28 33
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合同资产 0 0 0 0 研发费用 24 40 45 53
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其他流动资产 7 20 22 26 财务费用 -4 -6 -4 -4
|
流动资产合计 1,202 1,224 1,057 1,170 信用减值损失 1 2 2 2
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其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1
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长期股权投资 80 80 80 80 公允价值变动收益 0 0 0 0
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固定资产 199 310 536 729 投资收益 22 5 5 5
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在建工程 89 129 219 129 其他收益 12 5 5 5
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无形资产 26 29 30 32 营业利润 156 238 291 342
|
其他非流动资产 4 4 4 4 营业外收入 0 0 0 0
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非流动资产合计 398 552 869 973 营业外支出 0 0 0 0
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资产合计 1,600 1,776 1,925 2,143 利润总额 156 238 291 342
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短期借款 0 0 0 0 所得税 19 30 36 42
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应付票据 30 11 15 22 净利润 137 208 255 300
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应付账款 100 216 236 277 少数股东损益 -3 0 0 0
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预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 140 208 255 300
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合同负债 1 1 1 1 NOPLAT 133 203 251 296
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其他应付款 89 89 89 89 EPS（摊薄） 0.21 0.32 0.39 0.46
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一年内到期的非流动负债 2 2 2 2
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其他流动负债 14 15 16 16 主要财务比率
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流动负债合计 235 334 359 408 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
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长期借款 0 0 0 0 成长能力
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应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -21.2% 60.1% 12.4% 16.9%
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其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT 增长率 -23.1% 52.4% 23.7% 18.0%
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非流动负债合计 5 5 5 5 归母公司净利润增长率 -18.8% 48.9% 22.3% 17.6%
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负债合计 240 339 364 413 获利能力
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归属母公司所有者权益 1,342 1,419 1,543 1,711 毛利率 25.7% 28.8% 31.4% 31.7%
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少数股东权益 19 19 19 19 净利率 21.7% 20.6% 22.4% 22.6%
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所有者权益合计 1,360 1,437 1,561 1,730 ROE 10.3% 14.5% 16.3% 17.3%
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负债和股东权益 1,600 1,776 1,925 2,143 ROIC 11.8% 17.0% 19.3% 20.5%
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偿债能力
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现金流量表 单位:百万元 资产负债率 15.0% 19.1% 18.9% 19.3%
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会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 债务权益比 0.5% 0.5% 0.5% 0.4%
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经营活动现金流 333 135 376 313 流动比率 5.1 3.7 2.9 2.9
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现金收益 161 233 298 376 速动比率 4.4 2.7 2.2 2.1
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存货影响 -9 -176 82 -57 营运能力
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经营性应收影响 36 -3 -21 -44 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6
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经营性应付影响 68 98 24 48 应收账款周转天数 85 62 69 66
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其他影响 78 -17 -8 -9 应付账款周转天数 76 79 104 102
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投资活动现金流 -189 -181 -359 -179 存货周转天数 120 125 137 113
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资本支出 -114 -186 -364 -184 每股指标（元）
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股权投资 -80 0 0 0 每股收益 0.21 0.32 0.39 0.46
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其他长期资产变化 5 5 5 5 每股经营现金流 0.51 0.21 0.57 0.48
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融资活动现金流 211 -125 -127 -127 每股净资产 2.05 2.16 2.35 2.61
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借款增加 0 0 0 0 估值比率
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股利及利息支付 -66 -186 -233 -271 P/E 89 61 50 42
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股东融资 304 0 0 0 P/B 9 9 8 7
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其他影响 -27 61 106 144 EV/EBITDA 5 4 3 2
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来源：WIND，中泰证券研究所
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公司深度报告
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- 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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投资评级说明
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评级 说明
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股票评级
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买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
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增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
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持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
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减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
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行业评级
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增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
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中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
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减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
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备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
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其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对
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做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合
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指数为基准（另有说明的除外）。
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重要声明
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中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
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。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。
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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客
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观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中
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的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发
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出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及
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