药明康德（603259.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-04
价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-08-04
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标	结果
当前价格	141.35 元/股
总市值	4217.54 亿元
企业价值 EV	3839.22 亿元
TTM 归母净利润	216.6987 亿元
TTM 扣非净利润	182.3061 亿元
TTM 收入	535.5436 亿元
报告 PE	19.46 倍
PB	5.06 倍
PS	7.88 倍
自动质检	PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 141.35元对应TTM归一化PE约23倍，处于120.65至197.07元基准区间内；半年报显示核心经营和现金流明显改善，判断为价格基本合理，但仍需为地缘政治和项目波动保留折价。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	141.35 元	最近完整交易日未复权收盘价
完全摊薄股本	29.837572 亿股	股本日：2026-06-30
复算总市值	4217.5407 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	833.3372 亿元	截至 2026-06-30
每股净资产	27.9291 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	3839.2190 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-H1-2026	A1	2026年半年度报告	2026-08-04	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity, market.diluted_shares, business, profit_sources, guidance	current
SRC-ANNUAL-2025	A1	2025年年度报告	2026-03-24	financials.annual, business, profit_sources	current
SRC-EM-FINANCE-20260804	C1	东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽	2026-08-04	financials, balance_sheet	current
SRC-EM-KLINE-20260804	B1	东方财富2026-08-04未复权日K收盘价	2026-08-04	market.price, market.price_timestamp, market.amount	current
SRC-SHARES-20260630	A1	药明康德2026年半年度报告（股本2,983,757,155股）	2026-08-04	market.diluted_shares, market.shares_date	current
SRC-EM-CONSENSUS-20260804	B2	东方财富药明康德盈利预测汇总	2026-08-04	institutions	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

2026年上半年化学业务收入249.9亿元，是利润的绝对主体；后期及商业化项目、TIDES放量和产能利用率提升共同推动收入与毛利率。
测试业务收入24.8亿元、生物学业务收入13.9亿元，既贡献利润，也为一体化CRDMO持续导流。

3.1 利润来源可靠性

2026年上半年扣非归母利润105.72亿元，同比增长89.39%；经营现金流96.99亿元，现金转换保持健康。
TTM归母利润包含较多非经常性收益，核心估值使用182.31亿元TTM扣非利润；2026年半年报当日发布，机构汇总可能滞后。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 454.5617 亿元 + 288.9748 亿元 - 207.9928 亿元 = 535.5436 亿元
TTM 归母 = 191.5058 亿元 + 110.8017 亿元 - 85.6088 亿元 = 216.6987 亿元
TTM 扣非 = 132.4056 亿元 + 105.7218 亿元 - 55.8213 亿元 = 182.3061 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润，剔除处置及公允价值等非经常性收益	-34.3927 亿元	2025年报加2026年半年报减2025年同期比较数

归一化结果为 182.3061 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
2026	1	177.59 亿元	177.59 亿元	177.59 亿元	177.59 亿元	5.952	23.75 倍
2027	1	209.55 亿元	209.55 亿元	209.55 亿元	209.55 亿元	7.023	20.13 倍
2028	1	246.96 亿元	246.96 亿元	246.96 亿元	246.96 亿元	8.277	17.08 倍

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池30家）	2026-08-04	2026: 利润 177.59 亿元, EPS 5.952; 2027: 利润 209.55 亿元, EPS 7.023; 2028: 利润 246.96 亿元, EPS 8.277	汇总接口未提供逐家报告日期；且2026年半年报当日发布，一致预期可能尚未完全吸收新信息，仅作为C1市场基准。	CURRENT	是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	172.0316 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	55.3815 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	116.6501 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	67.3756 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	357.2584 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	85.2662 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：全球一体化、端到端CRDMO医药研发与生产服务平台
主模型：归一化利润与2026年前瞻PE情景，PB、现金流和五年回报交叉验证
交叉验证：PB/ROE, 2026至2028年一致预期PE, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PE	地缘政治和客户调整压低订单转化，利润回落到150至170亿元，估值中枢降至15至20倍。	2250.00 亿元～3400.00 亿元	75.41～113.95 元	-46.7%～-19.4%	-11.8%～-4.2%
基准	PE	持续经营业务和TIDES保持增长，利润处于180至210亿元，给予成熟全球CRDMO平台20至28倍估值。	3600.00 亿元～5880.00 亿元	120.65～197.07 元	-14.6%～39.4%	-3.1%～6.9%
乐观	PE	后期及商业化项目、TIDES和产能效率持续超预期，利润达到220至250亿元，估值维持28至35倍。	6160.00 亿元～8750.00 亿元	206.45～293.25 元	46.1%～107.5%	7.9%～15.7%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
15 倍	9.423 元	281.17 亿元	52.5%
20 倍	7.068 元	210.88 亿元	39.4%
25 倍	5.654 元	168.70 亿元	31.5%
28 倍	5.048 元	150.63 亿元	28.1%
30 倍	4.712 元	140.58 亿元	26.3%
35 倍	4.039 元	120.50 亿元	22.5%
40 倍	3.534 元	105.44 亿元	19.7%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 227.65 元。

退出 PE	届时所需归母利润
15 倍	452.83 亿元
20 倍	339.62 亿元
25 倍	271.70 亿元
28 倍	242.59 亿元
30 倍	226.41 亿元
35 倍	194.07 亿元
40 倍	169.81 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
—	PASS	—	未发现自动异常	—	—

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

国际地缘政治、立法限制、客户供应链调整和汇率波动。
新增产能爬坡、资本开支提高及后期项目波动。
高增长基数下，临床后期和商业化大项目的交付节奏可能造成季度波动。

12.2 上调触发器

2026年收入585至605亿元指引兑现，持续经营业务和TIDES维持高增长。
经调整自由现金流达到135至145亿元指引且新产能效率持续改善。

12.3 下调或失效触发器

全年扣非利润低于180亿元或大客户项目明显延迟。
地缘政治限制实质影响订单、交付或全球产能利用率。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 141.35 × 2983757155 = 421754073859.25 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 53554362610.08 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 21669873434.55 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 18230607674.06 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 5.061025574736283283929774741
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 7.875251488472901085301931258

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-603259-20260804-V1。