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大全能源（688303.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-05
价格时点：2026-08-05T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标 结果
当前价格 19.14 元/股
总市值 410.59 亿元
企业价值 EV 374.48 亿元
TTM 归母净利润 -13.7197 亿元
TTM 扣非净利润 -13.9742 亿元
TTM 收入 41.1982 亿元
报告 PE N/A
PB 1.08 倍
PS 9.97 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3）

人工判断： 19.14元相对基准合理区间12.45至19.57元，判断为基本合理；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 19.14 元 trading_xuntou前复权日K收盘价
完全摊薄股本 21.452057 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 410.5924 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 381.6768 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 17.7921 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 374.4808 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 新疆大全新能源股份有限公司2025年年度报告 2026-04-21 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 大全能源2026年第一季度报告 2026-04-30 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260805 C1 东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽 2026-04-30 financials, balance_sheet current
SRC-XT-FRONT-KLINE-20260805 B1 trading_xuntou前复权专表2026-08-05收盘价 2026-08-05 market.price, market.price_timestamp, market.amount current
SRC-SHARES-REPORT B1 大全能源2026年第一季度报告（股本与估值日行情一致） 2026-04-30 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260805 B2 东方财富大全能源盈利预测汇总 2026-08-05 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自多晶硅；主要驱动是多晶硅价格、产量、现金成本和行业出清。
  • 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母利润为-13.72亿元，TTM扣非利润为-13.97亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流约-20.12亿元，简化自由现金流约-21.54亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 48.3853 亿元 + 1.8854 亿元 - 9.0725 亿元 = 41.1982 亿元
TTM 归母 = -11.2917 亿元 + -8.0081 亿元 - -5.5802 亿元 = -13.7197 亿元
TTM 扣非 = -11.5330 亿元 + -8.1383 亿元 - -5.6970 亿元 = -13.9742 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.2546 亿元 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 -13.9742 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 0.64 亿元 0.64 亿元 0.64 亿元 0.64 亿元 0.030 638.00 倍
2027 1 14.27 亿元 14.27 亿元 14.27 亿元 14.27 亿元 0.665 28.78 倍
2028 1 24.24 亿元 24.24 亿元 24.24 亿元 24.24 亿元 1.130 16.94 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池6家） 2026-08-05 2026: 利润 0.64 亿元, EPS 0.030; 2027: 利润 14.27 亿元, EPS 0.665; 2028: 利润 24.24 亿元, EPS 1.130 汇总接口未提供逐家报告日期；估值日仅作为C1汇总快照日期，不替代单家研报。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO -15.7739 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 1.6671 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -17.4410 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -12.6740 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 18.2491 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 0.0000 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：多晶硅
  • 主模型：PB情景为主，亏损修复和现金流为交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PB 行业供需和价格继续承压，账面资产需要更大折价。 152.67 亿元～267.17 亿元 7.12～12.45 元 -62.8%～-34.9% -18.0%～-8.2%
基准 PB 亏损逐步收窄并保持正常产能利用率，以归母净资产倍数作为主锚。 267.17 亿元～419.84 亿元 12.45～19.57 元 -34.9%～2.3% -8.2%～0.4%
乐观 PB 行业供需修复、产能利用率和盈利显著改善。 419.84 亿元～610.68 亿元 19.57～28.47 元 2.3%～48.7% 0.4%～8.3%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
20 倍 0.957 元 20.53 亿元 49.8%
25 倍 0.766 元 16.42 亿元 39.9%
30 倍 0.638 元 13.69 亿元 33.2%
35 倍 0.547 元 11.73 亿元 28.5%
40 倍 0.478 元 10.26 亿元 24.9%
50 倍 0.383 元 8.21 亿元 19.9%
60 倍 0.319 元 6.84 亿元 16.6%
75 倍 0.255 元 5.47 亿元 13.3%
100 倍 0.191 元 4.11 亿元 10.0%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 30.83 元。

退出 PE 届时所需归母利润
20 倍 33.06 亿元
25 倍 26.45 亿元
30 倍 22.04 亿元
35 倍 18.89 亿元
40 倍 16.53 亿元
50 倍 13.23 亿元
60 倍 11.02 亿元
75 倍 8.82 亿元
100 倍 6.61 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT WARNING metrics.ttm_attributable_profit TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。 使用正常化情景、PB 或反向估值。 PE 模块
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT WARNING metrics.ttm_deduct_profit TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 检查主营盈利恢复条件。 扣非 PE 模块
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 严重供给过剩、持续亏损和存货减值
  • 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
  • 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
  • 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计利润明显低于基准情景。
  • 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 19.14 × 2145205724.0 = 41059237557.360 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 4119816026.26 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1371965776.54 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1397422770.80 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.075759189748844754833704971
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 9.966279391032391541634237577

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-688303-20260805-V1。