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金山软件（03888.HK）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-06
价格时点：2026-08-06T16:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-05-27
货币：HKD；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标 结果
当前价格 27.34 元/股
总市值 375.77 亿元
企业价值 EV 148.26 亿元
TTM 归母净利润 32.5894 亿元
TTM 扣非净利润 32.5894 亿元
TTM 收入 113.1386 亿元
报告 PE 11.53 倍
PB 1.21 倍
PS 3.32 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1）

人工判断： 27.34港元位于基准合理区间22.77—31.37港元，判断为基本合理；价格已反映WPS成长与较强净现金，但仍依赖游戏企稳和投资收益剔除后的经常利润恢复。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 27.34 元 用户提供行情终端2026-08-06港股现价（港元）
完全摊薄股本 13.744403 亿股 股本日：2026-07-31
复算总市值 375.7720 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 310.7567 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 22.6097 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 148.2606 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-HKEX-ANNUAL-2025 A3 金山软件2025年年度业绩公告 2026-03-25 financials.annual, business, profit_sources, balance_sheet current
SRC-HKEX-Q1-2026 A3 金山软件截至2026年3月31日止三个月业绩公告 2026-05-27 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity, profit_sources current
SRC-HKEX-SHARES-202607 A3 金山软件截至2026年7月31日证券变动月报表 2026-08-05 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-USER-QUOTE-20260806 B1 用户提供行情终端截图：金山软件2026-08-06现价27.34港元 2026-08-06 market.price, market.price_timestamp current
SRC-ETNET-CONSENSUS B2 ETNet金山软件盈利预测明细 2026-04-17 institutions current
SRC-CICC-20260602 B2 中金：金山软件一季报后盈利预测与目标价 2026-06-02 institutions current
SRC-BOFA-20260602 B2 美银证券：金山软件一季报后经调整盈利预测 2026-06-02 institutions current
SRC-FX-HKD-CNY-20260727 B1 2026-07-27港元兑人民币历史汇率0.8628 2026-07-27 bulk_history current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 2025年办公软件及服务收入59.29亿元人民币，同比增长16%，是主要增长来源；网络游戏及其他收入37.54亿元，同比下降28%。
  • 2026年一季度办公业务收入16.13亿元，同比增长24%；游戏业务收入8.03亿元，同比下降22%。
  • 一季度归母利润10.91亿元中包含大额合营企业未实现投资收益，不能直接年化。

3.1 利润来源可靠性

  • 报告TTM归母利润约28.12亿元人民币；剔除合营投资收益同比增量后归一化利润约9.41亿元。
  • 2025年经营现金流22.92亿元；TTM经营现金流约24.83亿元、简化自由现金流约21.81亿元人民币。
  • 机构2026年预测横跨13.8亿元报告利润至22.75亿元经调整利润，口径分歧高于普通公司。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 112.2263 亿元 + 28.0101 亿元 - 27.0978 亿元 = 113.1386 亿元
TTM 归母 = 23.2312 亿元 + 12.6484 亿元 - 3.2901 亿元 = 32.5894 亿元
TTM 扣非 = 23.2312 亿元 + 12.6484 亿元 - 3.2901 亿元 = 32.5894 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
剔除2026一季度合营企业未实现投资收益相对上年同期的增量 -21.6880 亿元 2026Q1合营企业收益18.589亿元减2025Q1亏损0.123亿元；该项主要为未实现股权投资收益，不作为持续利润

归一化结果为 10.9015 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 2 15.99 亿元 21.18 亿元 21.18 亿元 26.37 亿元 1.541 17.74 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
ETNet公开一致预期汇总（9份报告） 2026-04-17 2026: 利润 16.78 亿元, EPS 1.229 汇总页为一季报前后混合样本，作为C1市场基准，不替代逐家研报。 STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE 否
中金公司 2026-06-02 2026: 利润 15.99 亿元, EPS 1.164 一季报后下调2026年归母净利润至13.8亿元人民币，目标价28港元。 CURRENT 是
美国银行证券 2026-06-02 2026: 利润 26.37 亿元, EPS 1.918 经调整净利润口径22.75亿元人民币，与报告利润口径不完全可比。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 26.5603 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 3.9650 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF 22.5953 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF 0.0924 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 270.0995 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 3.3423 亿元 最新时点
  • 截至2026年3月末现金及银行存款233.04亿元人民币，财务安全垫较强。
  • 控股公司持有上市子公司和投资资产，集团净资产与利润会受估值变动、处置和合营投资收益影响。

7. 模型选择

  • 公司类型：控股型软件集团，核心为金山办公与网络游戏
  • 主模型：SOTP约束下的2026前瞻PE；归一化利润、净现金和PB交叉验证
  • 交叉验证：2025年报与2026Q1 TTM, 控股公司折价, 净现金与归母净资产, 机构盈利预测, WPS与游戏分部趋势

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观情景 PE 游戏收入与利润率继续承压，AI投入拖累费用率，投资收益回落。 125.17 亿元～250.35 亿元 9.11～18.21 元 -66.7%～-33.4% -19.5%～-7.7%
基准情景 PE WPS保持双位数增长、游戏业务企稳，按中金与公开一致预期的报告利润口径并给予控股公司折价。 312.93 亿元～431.15 亿元 22.77～31.37 元 -16.7%～14.7% -3.5%～2.9%
乐观情景 PE WPS AI商业化和WPS 365超预期，游戏新品改善，投资收益以外的经常利润同步恢复。 500.70 亿元～799.72 亿元 36.43～58.19 元 33.2%～112.8% 6.0%～16.4%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
12 倍 2.278 元 31.31 亿元 27.7%
15 倍 1.823 元 25.05 亿元 22.1%
18 倍 1.519 元 20.88 亿元 18.5%
20 倍 1.367 元 18.79 亿元 16.6%
22 倍 1.243 元 17.08 亿元 15.1%
24 倍 1.139 元 15.66 亿元 13.8%
25 倍 1.094 元 15.03 亿元 13.3%
30 倍 0.911 元 12.53 亿元 11.1%
35 倍 0.781 元 10.74 亿元 9.5%
40 倍 0.684 元 9.39 亿元 8.3%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.15 元，则所需退出价格为 43.88 元。

退出 PE 届时所需归母利润
12 倍 50.26 亿元
15 倍 40.21 亿元
18 倍 33.51 亿元
20 倍 30.16 亿元
22 倍 27.41 亿元
24 倍 25.13 亿元
25 倍 24.12 亿元
30 倍 20.10 亿元
35 倍 17.23 亿元
40 倍 15.08 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-INSTITUTION-STALE WARNING institutions.ETNet公开一致预期汇总（9份报告） 机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。 保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。 机构预期与 Forward PE

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 游戏业务收入和经营利润率承压，新游无法及时接棒会拖累集团经常利润。
  • WPS AI商业化需要持续研发和营销投入，收入增长未必同步转化为利润率提升。
  • 一季度投资收益不可持续；若用报告利润直接年化，会显著高估盈利能力。
  • 控股公司折价、金山办公股价波动和回购注销会同时影响SOTP与每股价值。

12.2 上调触发器

  • WPS AI月活、付费转化和WPS 365收入持续增长，且办公分部利润率稳定。
  • 游戏新品带动流水与利润恢复，同时2026报告利润达到15.5亿元以上且投资收益占比下降。

12.3 下调或失效触发器

  • 游戏收入继续双位数下滑、集团经营利润率进一步下降。
  • 机构将2026报告利润下修至13亿元以下，或控股公司折价继续扩大。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 27.34 × 1374440310 = 37577198075.40 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 11313860686.1381545 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 3258942976.3560503 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 3258942976.3560503 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.209216071074777692931161414
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 3.321341769873472674688546657

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-03888-20260806-V1。