紫光股份（000938.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-25
价格时点：2026-08-25T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-29
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标	结果
当前价格	35.10 元/股
总市值	1003.89 亿元
企业价值 EV	1291.72 亿元
TTM 归母净利润	21.2488 亿元
TTM 扣非净利润	18.4596 亿元
TTM 收入	1039.4342 亿元
报告 PE	47.24 倍
PB	6.47 倍
PS	0.97 倍
自动质检	PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 35.10元相对基准合理区间20.72至48.23元，判断为基本合理；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	35.10 元	最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本	28.600799 亿股	股本日：2026-03-31
复算总市值	1003.8880 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	155.2723 亿元	截至 2026-03-31
每股净资产	5.4290 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	1291.7204 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-ANNUAL-2025	A1	2025年年度报告	2026-04-15	financials.annual, business, profit_sources	current
SRC-CURRENT-2026	A1	2026年一季度报告	2026-04-29	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity	current
SRC-EM-FINANCE-20260825	C1	东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽	2026-04-29	financials, balance_sheet	current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE	B1	trading_xuntou前复权日K完整收盘价	2026-08-25	market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline	current
SRC-SHARES-REPORT	A1	2026年一季度报告股本	2026-04-29	market.diluted_shares, market.shares_date	current
SRC-EM-CONSENSUS-20260825	B2	东方财富盈利预测汇总	2026-08-25	institutions	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

核心利润来自AI算力、网络、光通信或散热基础设施；主要驱动为订单、客户认证、出货量、产品结构和规模效应。
利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

TTM归母21.25亿元，TTM扣非18.46亿元；主模型使用扣非口径。
TTM经营现金流12.35亿元，简化自由现金流5.53亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 967.4834 亿元 + 279.8486 亿元 - 207.8977 亿元 = 1039.4342 亿元
TTM 归母 = 16.8552 亿元 + 7.8791 亿元 - 3.4855 亿元 = 21.2488 亿元
TTM 扣非 = 16.3466 亿元 + 6.2049 亿元 - 4.0918 亿元 = 18.4596 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理	-2.7892 亿元	2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 18.4596 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
2026	1	29.23 亿元	29.23 亿元	29.23 亿元	29.23 亿元	1.022	34.35 倍
2027	1	38.29 亿元	38.29 亿元	38.29 亿元	38.29 亿元	1.339	26.22 倍
2028	1	48.82 亿元	48.82 亿元	48.82 亿元	48.82 亿元	1.707	20.56 倍

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池17家）	2026-08-25	2026: 利润 29.23 亿元, EPS 1.022; 2027: 利润 38.29 亿元, EPS 1.339; 2028: 利润 48.82 亿元, EPS 1.707	C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。	CURRENT	是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	34.8675 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	6.1313 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	28.7362 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	-33.0059 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	91.1106 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	354.5210 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：AI算力、网络、光通信或散热基础设施
主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PE	需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。	254.41 亿元～521.59 亿元	8.90～18.24 元	-74.7%～-48.0%	-24.0%～-12.3%
基准	PE	以TTM扣非利润与17家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。	592.72 亿元～1379.50 亿元	20.72～48.23 元	-41.0%～37.4%	-10.0%～6.6%
乐观	PE	订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。	1517.45 亿元～2665.19 亿元	53.06～93.19 元	51.2%～165.5%	8.6%～21.6%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
10 倍	3.510 元	100.39 亿元	9.7%
12 倍	2.925 元	83.66 亿元	8.0%
15 倍	2.340 元	66.93 亿元	6.4%
18 倍	1.950 元	55.77 亿元	5.4%
20 倍	1.755 元	50.19 亿元	4.8%
25 倍	1.404 元	40.16 亿元	3.9%
30 倍	1.170 元	33.46 亿元	3.2%
35 倍	1.003 元	28.68 亿元	2.8%
40 倍	0.878 元	25.10 亿元	2.4%
50 倍	0.702 元	20.08 亿元	1.9%
60 倍	0.585 元	16.73 亿元	1.6%
75 倍	0.468 元	13.39 亿元	1.3%
100 倍	0.351 元	10.04 亿元	1.0%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 56.53 元。

退出 PE	届时所需归母利润
10 倍	161.68 亿元
12 倍	134.73 亿元
15 倍	107.78 亿元
18 倍	89.82 亿元
20 倍	80.84 亿元
25 倍	64.67 亿元
30 倍	53.89 亿元
35 倍	46.19 亿元
40 倍	40.42 亿元
50 倍	32.34 亿元
60 倍	26.95 亿元
75 倍	21.56 亿元
100 倍	16.17 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
—	PASS	—	未发现自动异常	—	—

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

AI资本开支周期、客户集中、技术迭代和主题溢价
机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 35.1 × 2860079874.0 = 100388803577.40 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 103943423931.67 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2124884391.16 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1845964779.26 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 6.465338252834504256157609591
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 0.9658023545904479237586526554

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-000938-20260825-INDUSTRY-GAP-V1。