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山煤国际（600546.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-25
价格时点：2026-08-25T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-24
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。

指标 结果
当前价格 13.31 元/股
总市值 263.86 亿元
企业价值 EV 296.56 亿元
TTM 归母净利润 13.4004 亿元
TTM 扣非净利润 14.3448 亿元
TTM 收入 216.1932 亿元
报告 PE 19.69 倍
PB 1.58 倍
PS 1.22 倍
自动质检 PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 13.31元相对基准合理区间6.08至15.76元，判断为基本合理；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 13.31 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 19.824561 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 263.8649 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 167.0429 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 8.4261 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 296.5608 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 山煤国际2025年年度报告 2026-04-24 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 山煤国际2026年第一季度报告 2026-04-24 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260825 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-24 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-25 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-REPORT A1 山煤国际2026年第一季度报告股本 2026-04-24 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260825 B2 东方财富盈利预测汇总 2026-08-25 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自煤炭与煤化工资源品；主要驱动为煤价、产销量、单位成本、长协比例和资本开支。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母13.40亿元，TTM扣非14.34亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流56.35亿元，简化自由现金流44.19亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 204.7219 亿元 + 49.6777 亿元 - 38.2064 亿元 = 216.1932 亿元
TTM 归母 = 11.6643 亿元 + 4.2854 亿元 - 2.5494 亿元 = 13.4004 亿元
TTM 扣非 = 12.5265 亿元 + 4.5085 亿元 - 2.6902 亿元 = 14.3448 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 0.9444 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 14.3448 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 22.06 亿元 22.06 亿元 22.06 亿元 22.06 亿元 1.113 11.96 倍
2027 1 23.86 亿元 23.86 亿元 23.86 亿元 23.86 亿元 1.204 11.06 倍
2028 1 25.72 亿元 25.72 亿元 25.72 亿元 25.72 亿元 1.297 10.26 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池11家） 2026-08-25 2026: 利润 22.06 亿元, EPS 1.113; 2027: 利润 23.86 亿元, EPS 1.204; 2028: 利润 25.72 亿元, EPS 1.297 C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 33.5577 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 12.1849 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF 21.3728 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF 7.5185 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 65.9875 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 65.4291 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：煤炭与煤化工资源品
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。 53.34 亿元～105.99 亿元 2.69～5.35 元 -79.8%～-59.8% -27.4%～-16.7%
基准 PE 以TTM扣非利润与11家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。 120.44 亿元～312.36 亿元 6.08～15.76 元 -54.4%～18.4% -14.5%～3.4%
乐观 PE 订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 343.60 亿元～610.66 亿元 17.33～30.80 元 30.2%～131.4% 5.4%～18.3%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 1.331 元 26.39 亿元 12.2%
12 倍 1.109 元 21.99 亿元 10.2%
15 倍 0.887 元 17.59 亿元 8.1%
18 倍 0.739 元 14.66 亿元 6.8%
20 倍 0.666 元 13.19 亿元 6.1%
25 倍 0.532 元 10.55 亿元 4.9%
30 倍 0.444 元 8.80 亿元 4.1%
35 倍 0.380 元 7.54 亿元 3.5%
40 倍 0.333 元 6.60 亿元 3.1%
50 倍 0.266 元 5.28 亿元 2.4%
60 倍 0.222 元 4.40 亿元 2.0%
75 倍 0.177 元 3.52 亿元 1.6%
100 倍 0.133 元 2.64 亿元 1.2%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 21.44 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 42.50 亿元
12 倍 35.41 亿元
15 倍 28.33 亿元
18 倍 23.61 亿元
20 倍 21.25 亿元
25 倍 17.00 亿元
30 倍 14.17 亿元
35 倍 12.14 亿元
40 倍 10.62 亿元
50 倍 8.50 亿元
60 倍 7.08 亿元
75 倍 5.67 亿元
100 倍 4.25 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
— PASS — 未发现自动异常 — —

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 商品周期、供需政策、安全生产与峰值利润外推
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 13.31 × 1982456140.0 = 26386491223.400 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 21619316899.54 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1340036799.96 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1434476847.42 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.579623672512107669638314666
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 1.220505316889148909499957813

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-600546-20260825-INDUSTRY-GAP-V1。