陕西黑猫（601015.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-25
价格时点：2026-08-25T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-28
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于基准合理区间。

指标	结果
当前价格	3.59 元/股
总市值	73.33 亿元
企业价值 EV	132.97 亿元
TTM 归母净利润	-12.2853 亿元
TTM 扣非净利润	-12.2011 亿元
TTM 收入	98.9218 亿元
报告 PE	N/A
PB	1.52 倍
PS	0.74 倍
自动质检	PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 4）

人工判断： 3.59元相对基准合理区间2.12至3.53元，判断为偏贵；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	3.59 元	最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本	20.424976 亿股	股本日：2026-03-31
复算总市值	73.3257 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	48.1080 亿元	截至 2026-03-31
每股净资产	2.3554 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	132.9727 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-ANNUAL-2025	A1	陕西黑猫：2025年年度报告	2026-04-25	financials.annual, business, profit_sources	current
SRC-CURRENT-2026	A1	陕西黑猫：2026年第一季度报告	2026-04-28	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity	current
SRC-EM-FINANCE-20260825	C1	东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽	2026-04-28	financials, balance_sheet	current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE	B1	trading_xuntou前复权日K完整收盘价	2026-08-25	market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline	current
SRC-SHARES-REPORT	A1	陕西黑猫：2026年第一季度报告股本	2026-04-28	market.diluted_shares, market.shares_date	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

核心利润来自煤炭与煤化工资源品；主要驱动为煤价、产销量、单位成本、长协比例和资本开支。
利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

TTM归母-12.29亿元，TTM扣非-12.20亿元；主模型使用扣非口径。
TTM经营现金流-7.30亿元，简化自由现金流-13.00亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 101.3204 亿元 + 23.4492 亿元 - 25.8478 亿元 = 98.9218 亿元
TTM 归母 = -11.7689 亿元 + -3.1321 亿元 - -2.6156 亿元 = -12.2853 亿元
TTM 扣非 = -12.0518 亿元 + -3.2096 亿元 - -3.0602 亿元 = -12.2011 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理	0.0842 亿元	2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 -12.2011 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
无可用预测	0	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
无	—	—	—	NO_USABLE_FORECASTS	否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	-5.3454 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	5.7412 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	-11.0866 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	0.3634 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	15.0295 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	59.4596 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：煤炭与煤化工资源品
主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PB	亏损延续并消耗净资产。	24.05 亿元～43.30 亿元	1.18～2.12 元	-67.2%～-41.0%	-20.0%～-10.0%
基准	PB	盈利接近盈亏平衡，按中性净资产倍数定价。	43.30 亿元～72.16 亿元	2.12～3.53 元	-41.0%～-1.6%	-10.0%～-0.3%
乐观	PB	核心产品放量并实现可持续扭亏。	72.16 亿元～115.46 亿元	3.53～5.65 元	-1.6%～57.5%	-0.3%～9.5%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
10 倍	0.359 元	7.33 亿元	7.4%
12 倍	0.299 元	6.11 亿元	6.2%
15 倍	0.239 元	4.89 亿元	4.9%
18 倍	0.199 元	4.07 亿元	4.1%
20 倍	0.180 元	3.67 亿元	3.7%
25 倍	0.144 元	2.93 亿元	3.0%
30 倍	0.120 元	2.44 亿元	2.5%
35 倍	0.103 元	2.10 亿元	2.1%
40 倍	0.090 元	1.83 亿元	1.9%
50 倍	0.072 元	1.47 亿元	1.5%
60 倍	0.060 元	1.22 亿元	1.2%
75 倍	0.048 元	0.98 亿元	1.0%
100 倍	0.036 元	0.73 亿元	0.7%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 5.78 元。

退出 PE	届时所需归母利润
10 倍	11.81 亿元
12 倍	9.84 亿元
15 倍	7.87 亿元
18 倍	6.56 亿元
20 倍	5.90 亿元
25 倍	4.72 亿元
30 倍	3.94 亿元
35 倍	3.37 亿元
40 倍	2.95 亿元
50 倍	2.36 亿元
60 倍	1.97 亿元
75 倍	1.57 亿元
100 倍	1.18 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING	WARNING	institutions	核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。	补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。	institutions
QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT	WARNING	metrics.ttm_attributable_profit	TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。	使用正常化情景、PB 或反向估值。	PE 模块
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT	WARNING	metrics.ttm_deduct_profit	TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。	检查主营盈利恢复条件。	扣非 PE 模块
QA-NEGATIVE-FCF	WARNING	metrics.annual_fcf	最近完整年度简化自由现金流为负。	拆解营运资本、资本开支与回款持续性。	DCF 与现金流交叉验证
QA-INSTITUTION-NONE	INFO	institutions	估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。	不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。	机构预期模块

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

商品周期、供需政策、安全生产与峰值利润外推
机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 3.59 × 2042497639.0 = 7332566524.010 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 9892178980.60 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1228532310.42 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1220114025.86 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.524187357901329873270991899
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 0.7412488733160032933421912291

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-601015-20260825-INDUSTRY-GAP-V1。