docs(defense): add J-10CE industry linkage study

Cai

2026-08-16 2992aee3f9bb2eaa5dd4da28a598be3d67ea0ec0

 ana-data/cases/军工案例/核心文档/重点专题/导弹产业链_重点研究.md

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> 一句话结论：导弹不是“精确制导 + 炸药”的简单拼接，而是总体设计、动力、导航制导、导引头、控制执行、战斗部/引信、弹体材料、弹上电子、发射与测试共同构成的一次性高可靠系统。俄乌与中东冲突都提高导弹及拦截弹补库的重要性，但 A 股成套导弹总装披露很少，研究重点应落在有公开产品和财务证据的动力、制导、导引、战斗部及高可靠部件，并严格区分产业映射与现实订单。
>
> 研究边界：本文只使用合法公开的产业和公司信息，不展开非公开型号、参数、部署、库存、目标或作战弱点；公开信息核对截止 2026-08-11。未确认任何 A 股公司获得本轮俄乌或中东冲突直接导弹订单。
> 研究边界：本文只使用合法公开的产业和公司信息，不展开非公开型号、参数、部署、库存、目标或作战弱点；公开信息核对截止 2026-08-15。未确认任何 A 股公司获得本轮俄乌或中东冲突直接导弹订单，也未确认任何上市公司已取得下文所列潜在军贸意向对应的供应商订单。

## 阅读前术语速查

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| 战斗部 | 产生爆炸、破片、侵彻等毁伤效果的部分 | 决定任务效果和目标适配 | 战斗部不是推进装药，不能把总弹价全部归给战斗部企业 |
| 引信 | 判断安全解除、起爆时机和方式的装置 | 连接制导结果与毁伤效果 | 引信“智能化”不等于导弹具备完整精确制导 |
| 弹上电子 | 导航计算、制导控制、供电、通信、遥测及接口电子设备 | 高可靠元器件、连接器、微波和电源的价值入口 | 上游元器件可跨平台复用，但不能据此反推某型号装机 |
| 军贸包 | 买方实际采购的整套商品和服务，不只是一架飞机或一枚导弹，通常还含初始弹药、备件、保障设备、训练、技术资料和售后 | 决定合同金额如何在平台、耗材和服务之间分配 | “单价×数量”通常不等于合同总额，也不能把军贸包总额全部计入一家上市公司 |
| 最终用户/用途证明 | 接受国政府授权部门或军队对最终使用者、用途及不擅自转移作出的承诺文件 | 是中国军品出口合同审批的重要文件 | 有采购兴趣、谅解备忘录或预算条目不等于已经取得该证明或合同生效 |
| 出口买方信贷 | 银行向境外政府、金融机构或进口方提供贷款，以支持其购买出口产品和服务 | 让买方分期偿债、出口方按合同节点收款 | 银行融资不等于无偿援助，也不证明具体军贸项目已获融资 |
| 合同负债 | 企业先收到货款、但尚未完成交付或履约时形成的会计负债 | 可作为订单进入生产前端的辅助信号 | 预付款不是营业收入；只有满足交付、验收等履约条件后才可能确认收入 |

更多定义见[军工专有名词与技术路线词典](军工专有名词与技术路线词典.md)。制导算法和导引头的更细拆解见[精确制导产业链](精确制导产业链_重点研究.md)，拦截体系见[防空反导产业链](防空反导产业链_重点研究.md)，战斗部、引信和含能材料见[常规弹药产业链](常规弹药产业链_重点研究.md)。

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| 价值环节 | 理论占比较高的弹种 | A 股公开映射 | 必须补的验证 |
|---|---|---|---|
| 总体/总装/集成测试 | 各类导弹，尤其高端小批量型号 | 多数核心资产不在上市公司，A 股直接映射弱 | 上市资产承载、正式合同、总装/分系统边界 |
| 固体动力 | 弹道、拦截、制导火箭、高超声速助推 | 国科军工为较直接入口；其余多为技术相邻 | 发动机总成还是部件、产能利用率、交付和毛利 |
| 导航/制导/控制 | 巡航、反坦克、拦截弹 | 北方导航、理工导航、航天电子 | 具体分部收入、单弹配套份额、应收和现金流 |
| 光电/射频导引头 | 巡航、反舰、防空拦截 | 光电股份、高德红外、睿创微纳、国博电子、铖昌科技、雷电微力 | 探测器/芯片/组件/微系统/完整导引头层级不能混用 |
| 战斗部/引信/火工 | 制导火箭、反坦克、弹道/巡航进攻弹 | 国科军工、长城军工、中兵红箭、新余国科 | 弹种结构、单发价值、军品纯度、订单和利润 |
| 电子、电源与互连 | 所有导弹，批量放大明显 | 航天电器、宏达电子、鸿远电子、火炬电子等 | 每弹数量、型号份额、价格、良率、客户库存和回款 |
| 测试与批产保障 | 多型号扩产、拦截弹与高端导弹 | 霍莱沃、新光光电等 | 测试设备合同、产线扩容、验收周期和项目制波动 |
| 固体动力 | 弹道、拦截、制导火箭、高超声速助推 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)为较直接入口；其余多为技术相邻 | 发动机总成还是部件、产能利用率、交付和毛利 |
| 导航/制导/控制 | 巡航、反坦克、拦截弹 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 具体分部收入、单弹配套份额、应收和现金流 |
| 光电/射频导引头 | 巡航、反舰、防空拦截 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 探测器/芯片/组件/微系统/完整导引头层级不能混用 |
| 战斗部/引信/火工 | 制导火箭、反坦克、弹道/巡航进攻弹 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)、[新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 弹种结构、单发价值、军品纯度、订单和利润 |
| 电子、电源与互连 | 所有导弹，批量放大明显 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>)、[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>)等 | 每弹数量、型号份额、价格、良率、客户库存和回款 |
| 测试与批产保障 | 多型号扩产、拦截弹与高端导弹 | [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>)、[新光光电](<../公司/新光光电.md>)等 | 测试设备合同、产线扩容、验收周期和项目制波动 |

因此，不能用“某国发射 100 枚 × 单发 300 万美元 × 某环节占比 20%”直接推导任何 A 股公司收入。海外战场消耗首先证明全球补库和工业基础压力；只有中国采购、合规军贸、明确供应关系、交付与财报四道闸门依次打开，才会从产业价值量变成上市公司业绩。

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| 路线 | 解决什么问题 | 优势 | 主要限制 | A 股公开映射 |
|---|---|---|---|---|
| 惯导/组合导航 | 在全程估计位置、速度和姿态，结合卫导/地形等修正漂移 | 自主、连续，可在 GNSS 拒止环境维持工作 | 惯导会漂移；组合系统需处理欺骗、失效和标定 | [北方导航](../公司/北方导航.md)、[理工导航](../公司/理工导航.md)、[航天电子](../公司/航天电子.md) |
| 主动雷达导引 | 导引头主动发射并接收回波，测距测速和跟踪 | 全天候、适合运动目标 | 成本、功耗、热管理和电子对抗压力高 | [雷电微力](../公司/雷电微力.md)、[国博电子](../公司/国博电子.md)、[铖昌科技](../公司/铖昌科技.md)属射频上游/微系统映射，成套导引头收入 `UNKNOWN` |
| 红外/成像导引 | 根据目标红外或图像特征跟踪 | 被动、末段自主，适合多类目标 | 天气、背景、诱饵、探测器和算法影响大 | [光电股份](../公司/光电股份.md)更接近导引系统；[高德红外](../公司/高德红外.md)、[睿创微纳](../公司/睿创微纳.md)是探测器—机芯—系统平台 |
| 激光半主动 | 跟踪外部照射的激光反射点 | 精度高、技术成熟 | 依赖照射窗口、天气/烟尘和协同节点 | 光电股份、新光光电等技术映射，具体导弹订单 `UNKNOWN` |
| 惯导/组合导航 | 在全程估计位置、速度和姿态，结合卫导/地形等修正漂移 | 自主、连续，可在 GNSS 拒止环境维持工作 | 惯导会漂移；组合系统需处理欺骗、失效和标定 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[航天电子](<../公司/航天电子.md>) |
| 主动雷达导引 | 导引头主动发射并接收回波，测距测速和跟踪 | 全天候、适合运动目标 | 成本、功耗、热管理和电子对抗压力高 | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)属射频上游/微系统映射，成套导引头收入 `UNKNOWN` |
| 红外/成像导引 | 根据目标红外或图像特征跟踪 | 被动、末段自主，适合多类目标 | 天气、背景、诱饵、探测器和算法影响大 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)更接近导引系统；[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)是探测器—机芯—系统平台 |
| 激光半主动 | 跟踪外部照射的激光反射点 | 精度高、技术成熟 | 依赖照射窗口、天气/烟尘和协同节点 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[新光光电](<../公司/新光光电.md>)等技术映射，具体导弹订单 `UNKNOWN` |
| 被动射频 | 寻找目标电磁辐射 | 可用于压制辐射源、保持被动 | 依赖目标辐射和威胁库，复杂电子对抗影响大 | 射频/电子侦察企业为相邻映射，A 股成套链不透明 |
| 多模导引 | 融合雷达、红外、激光、视觉等多种方式 | 抗干扰和目标适应性强 | 成本、算力、集成和全场景测试最复杂 | 航天电子/光电/射频链共同参与，不能由一家器件商占有全部价值 |
| 多模导引 | 融合雷达、红外、激光、视觉等多种方式 | 抗干扰和目标适应性强 | 成本、算力、集成和全场景测试最复杂 | [航天电子](<../公司/航天电子.md>)/光电/射频链共同参与，不能由一家器件商占有全部价值 |

结论：北方导航、理工导航和航天电子主要解决“我在哪里、如何飞”；光电股份、高德红外/睿创微纳、射频企业主要解决“末段看见谁”；舵机企业解决“如何转向”。三者必须协同，不能拿公司总收入直接排技术总冠军。

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| 玩家类型 | 公开产业位置 | 研究意义 | 边界 |
|---|---|---|---|
| 航天科技、航天科工所属总体/动力院所 | 弹道、巡航、防空反导、固体动力和系统总体 | 掌握总体设计、动力和系统接口，是国内导弹产业主体 | 多数型号、收入和产能不公开；不能映射到任一上市公司全部收入 |
| [航天科技](<../公司/航天科技.md>)、航天科工所属总体/动力院所 | 弹道、巡航、防空反导、固体动力和系统总体 | 掌握总体设计、动力和系统接口，是国内导弹产业主体 | 多数型号、收入和产能不公开；不能映射到任一上市公司全部收入 |
| 中国兵器工业/兵器装备所属院所与工厂 | 反坦克、地面火力、弹药、引信、光电与控制 | 地面导弹、火箭和弹药体系的重要主体 | 上市平台只承载部分资产和产品 |
| 航空工业空空导弹及航电相关机构 | 空空导弹、导引、控制和试验 | 代表航空武器专用链 | 与航空电子上市公司存在集团关系不等于资产/订单归属 |
| 高校、科研院所和专业试验机构 | 导航、制导、动力、材料、仿真与测试 | 支撑原理样机、测试和人才 | 科研成果不等于已定型或批产产品 |
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| 层级/环节 | 公司 | 公开位置 | 优势 | 劣势/未知 | 当前研究定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 固体动力/战斗部 | [国科军工](../公司/国科军工.md) | 弹药装备、固体发动机动力控制，向更完整动力系统延伸 | A 股中动力与弹药双链较直接，2025收入14.10亿元且盈利/现金流质量较好 | 具体导弹型号、单发价值、产能和本轮订单敏感/未公开 | **导弹动力基本面第一入口** |
| 综合导航控制 | [北方导航](../公司/北方导航.md) | 导航控制、目标识别、弹药信息化与通信 | 系统覆盖、规模和需求直接度较高；2025收入41.92亿元、增长52.56% | 应收、利润含量、现金流和具体型号订单需核 | **制导控制第一入口** |
| 惯导/执行机构 | [理工导航](../公司/理工导航.md) | 惯导、组合导航、电动舵机和测控 | 从导航到执行链条清楚，2025收入3.01亿元、增长76.17% | 体量小、客户/项目集中和波动大 | **专深弹性入口** |
| 综合航天电子 | [航天电子](../公司/航天电子.md) | 惯导、测控、微电子、机电组件和精确制导分系统 | 体系覆盖最广、2025收入139.10亿元 | 业务纯度低，导弹分部价值不可拆 | **规模/体系基准** |
| 光电导引 | [光电股份](../公司/光电股份.md) | 光电导引头、防务光电与元件 | 末制导业务直接，2025收入24.41亿元、增长88.20% | 型号、批量和导引业务利润未拆 | **光电导引第一入口** |
| 红外探测平台 | [高德红外](../公司/高德红外.md)、[睿创微纳](../公司/睿创微纳.md) | 探测器、机芯、热像和系统 | 高德军工/完整装备闭环更强；睿创规模和军民复用更宽 | 不能把全部红外收入写成导引头装机 | 传感器平台重点，需订单归因 |
| 射频导引上游 | [雷电微力](../公司/雷电微力.md)、[国博电子](../公司/国博电子.md)、[铖昌科技](../公司/铖昌科技.md) | 微波有源阵列微系统、T/R组件、射频芯片 | 跨雷达/导引平台复用，国产化价值高 | 三家公司处于不同层级，导弹专属收入均不可反推 | **上游观察，不能当导引头总装排名** |
| 战斗部/引信/火工 | [长城军工](../公司/长城军工.md)、[中兵红箭](../公司/中兵红箭.md)、[新余国科](../公司/新余国科.md) | 反坦克/火箭/弹药、特种装备、引信与火工品 | 长城产品谱系直接；中兵红箭规模大；新余火工专深 | 业务混合、具体弹种/订单/利润拆分不足；长城当前盈利弱 | 任务弹性观察，基本面优先低于国科 |
| 高可靠电子/互连 | [航天电器](../公司/航天电器.md)、[宏达电子](../公司/宏达电子.md)、[鸿远电子](../公司/鸿远电子.md)、[火炬电子](../公司/火炬电子.md) | 连接器、继电器、微特电机、电容、模块和材料 | 跨导弹/航天/航空平台复用，批量和国产化受益 | 军民/平台收入不可拆，单件价值低于系统，订单传导较间接 | “卖铲人”组，验证批量、价格和现金流 |
| 复材/结构材料 | [光威复材](../公司/光威复材.md)、[中简科技](../公司/中简科技.md) | 高性能碳纤维及复合材料 | 轻量、高强和耐环境，跨航空航天平台 | 导弹专属收入和单发价值 `UNKNOWN` | 材料底座，不作导弹事件首选 |
| 测试仿真 | [新光光电](../公司/新光光电.md)、[霍莱沃](../公司/霍莱沃.md) | 光电目标仿真、微波测试和电磁仿真 | 扩产和多型号验证的“卖铲人” | 项目制、规模小、订单波动 | 产线/试验扩张条件型受益 |
| 液体动力技术相邻 | [航天动力](../公司/航天动力.md) | 液体动力技术衍生的流体机械与高端制造 | 技术历史和高端制造基础 | 2025收入8.24亿元、下降11%；公开上市业务不能等同导弹液体发动机 | **弱映射，不列导弹直接重点** |
| 固体动力/战斗部 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 弹药装备、固体发动机动力控制，向更完整动力系统延伸 | A 股中动力与弹药双链较直接，2025收入14.10亿元且盈利/现金流质量较好 | 具体导弹型号、单发价值、产能和本轮订单敏感/未公开 | **导弹动力基本面第一入口** |
| 综合导航控制 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 导航控制、目标识别、弹药信息化与通信 | 系统覆盖、规模和需求直接度较高；2025收入41.92亿元、增长52.56% | 应收、利润含量、现金流和具体型号订单需核 | **制导控制第一入口** |
| 惯导/执行机构 | [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 惯导、组合导航、电动舵机和测控 | 从导航到执行链条清楚，2025收入3.01亿元、增长76.17% | 体量小、客户/项目集中和波动大 | **专深弹性入口** |
| 综合[航天电子](<../公司/航天电子.md>) | [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 惯导、测控、微电子、机电组件和精确制导分系统 | 体系覆盖最广、2025收入139.10亿元 | 业务纯度低，导弹分部价值不可拆 | **规模/体系基准** |
| 光电导引 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 光电导引头、防务光电与元件 | 末制导业务直接，2025收入24.41亿元、增长88.20% | 型号、批量和导引业务利润未拆 | **光电导引第一入口** |
| 红外探测平台 | [高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 探测器、机芯、热像和系统 | 高德军工/完整装备闭环更强；睿创规模和军民复用更宽 | 不能把全部红外收入写成导引头装机 | 传感器平台重点，需订单归因 |
| 射频导引上游 | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 微波有源阵列微系统、T/R组件、射频芯片 | 跨雷达/导引平台复用，国产化价值高 | 三家公司处于不同层级，导弹专属收入均不可反推 | **上游观察，不能当导引头总装排名** |
| 战斗部/引信/火工 | [长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)、[新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 反坦克/火箭/弹药、特种装备、引信与火工品 | 长城产品谱系直接；[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)规模大；新余火工专深 | 业务混合、具体弹种/订单/利润拆分不足；长城当前盈利弱 | 任务弹性观察，基本面优先低于国科 |
| 高可靠电子/互连 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>)、[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 连接器、继电器、微特电机、电容、模块和材料 | 跨导弹/航天/航空平台复用，批量和国产化受益 | 军民/平台收入不可拆，单件价值低于系统，订单传导较间接 | “卖铲人”组，验证批量、价格和现金流 |
| 复材/结构材料 | [光威复材](<../公司/光威复材.md>)、[中简科技](<../公司/中简科技.md>) | 高性能碳纤维及复合材料 | 轻量、高强和耐环境，跨航空航天平台 | 导弹专属收入和单发价值 `UNKNOWN` | 材料底座，不作导弹事件首选 |
| 测试仿真 | [新光光电](<../公司/新光光电.md>)、[霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>) | 光电目标仿真、微波测试和电磁仿真 | 扩产和多型号验证的“卖铲人” | 项目制、规模小、订单波动 | 产线/试验扩张条件型受益 |
| 液体动力技术相邻 | [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 液体动力技术衍生的流体机械与高端制造 | 技术历史和高端制造基础 | 2025收入8.24亿元、下降11%；公开上市业务不能等同导弹液体发动机 | **弱映射，不列导弹直接重点** |

## 6. 同路线横向比较：谁强、强在哪里

> **三期口径（截至2026-08-12）：** 下列表格中的收入均为公司合并口径营业收入，不是导弹业务分部收入；2025为全年，2026Q1为1—3月，2026H1为1—6月，三者只能比较各自同比增速，不能直接比较绝对额。`未披露`表示截至本页更新时尚无正式半年报，业绩预告、快报和卖方预测均不填入实际收入栏。铖昌科技已披露2026H1，其Q1数据单列保留，避免“最新报告期”覆盖季度趋势。

### 6.1 固体动力：国科军工 vs 航天动力不是同业比较

| 公司 | 实际公开产品层级 | 2025公司整体经营 | 强项 | 弱项 | 结论 |
|---|---|---|---|---|---|
| 国科军工 | 固体发动机动力控制/模块、弹药和战斗部相关业务 | 收入14.10亿元、同比+17.09%；军品占比较高 | 动力与弹药双链直接，已有可量化合同/军贸与扩产线索，利润和现金流较好 | 发动机整机提升仍需交付验证；具体型号/产能不公开 | **A 股固体动力最直接入口** |
| 航天动力 | 航天液体动力技术衍生的流体机械和高端制造 | 收入8.24亿元、同比-11.00% | 液体动力技术背景、泵阀和流体机械制造 | 上市公司公开收入不能证明导弹发动机装机，业务兑现弱 | 只能做技术相邻，不能替代国科或非上市动力总体单位 |
| 公司 | 实际公开产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强项 | 弱项 | 结论 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 固体发动机动力控制/模块、弹药和战斗部相关业务 | 14.10亿元 / +17.09% | 1.55亿元 / +24.42% | 未披露 | 动力与弹药双链直接，已有可量化合同/军贸与扩产线索，利润和现金流较好 | 发动机整机提升仍需交付验证；具体型号/产能不公开 | **A 股固体动力最直接入口；Q1收入延续增长** |
| [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 航天液体动力技术衍生的流体机械和高端制造 | 8.24亿元 / -11.00% | 1.20亿元 / -24.24% | 未披露 | 液体动力技术背景、泵阀和流体机械制造 | 上市公司公开收入不能证明导弹发动机装机，业务兑现弱；2025和2026Q1收入继续下降 | 只能做技术相邻，不能替代国科或非上市动力总体单位 |

国科胜在产品直接、军品纯度、订单和盈利闭环；航天动力的名称和技术渊源容易形成市场联想，但缺少导弹专属分部与订单证据。真正与国科同路线的完整竞争对手主要在非上市总体/动力院所，公开信息不足时应维持 `UNKNOWN`，而不是强行找一只 A 股凑对手。

### 6.2 导航控制：北方导航 vs 理工导航 vs 航天电子

| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 强在哪里 | 弱在哪里 | 条件式胜负 |
|---|---|---:|---|---|---|
| 北方导航 | 综合导航控制、弹药信息化和相关系统 | 41.92亿元 / +52.56% | 系统覆盖和规模更强，业务更接近弹药/武器控制 | 应收、利润含量、现金流和订单颗粒度约束 | **综合系统第一** |
| 理工导航 | 惯导/组合导航 + 电动舵机分系统 | 3.01亿元 / +76.17% | 专业纯度高，从“知道在哪里”到“执行转向”链条清晰 | 规模小、项目和客户集中 | **惯导/执行专深第一** |
| 航天电子 | 惯导、测控、微电子、机电和制导多分系统 | 139.10亿元 / -2.59% | 体系和跨平台配套能力最广 | 制导/导弹收入无法拆分，事件弹性被其他业务稀释 | **体系规模第一，业务纯度第三** |
| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强在哪里 | 弱在哪里 | 条件式胜负 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 综合导航控制、弹药信息化和相关系统 | 41.92亿元 / +52.56% | 4.32亿元 / +22.69% | 未披露 | 系统覆盖和规模更强，业务更接近弹药/武器控制；2025高增后Q1收入仍增长 | Q1归母净利润仍亏损；应收、利润含量、现金流和订单颗粒度约束 | **综合系统第一；收入趋势优于[航天电子](<../公司/航天电子.md>)、规模显著大于[理工导航](<../公司/理工导航.md>)** |
| [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 惯导/组合导航 + 电动舵机分系统 | 3.01亿元 / +76.17% | 0.09亿元 / +116.75% | 未披露 | 专业纯度高，从“知道在哪里”到“执行转向”链条清晰；收入增速最快 | 绝对收入仅0.09亿元且Q1继续亏损，项目和客户集中，低基数放大增速 | **惯导/执行专深第一；弹性最大但兑现质量最弱** |
| [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 惯导、测控、微电子、机电和制导多分系统 | 139.10亿元 / -2.59% | 18.43亿元 / +8.37% | 未披露 | 体系和跨平台配套能力最广、绝对规模最大；Q1收入恢复正增长 | 制导/导弹收入无法拆分，2025收入下降，事件弹性被其他业务稀释 | **体系规模第一，业务纯度第三；Q1只证明公司整体改善** |

若看导弹整套控制承载能力，北方导航优先；若看小体量惯导/舵机弹性，理工导航优先；若看跨型号、跨平台电子体系，航天电子更强，但不适合作为最纯导弹标的。

### 6.3 光电末制导：光电股份 vs 高德红外 vs 睿创微纳 vs 新光光电

| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 优势 | 劣势 | 当前判断 |
|---|---|---:|---|---|---|
| 光电股份 | 光电导引头/防务光电系统及元件 | 24.41亿元 / +88.20% | 与完整末制导业务最直接，系统和元件并存 | 型号、导引业务利润和批量不公开 | **光电导引直接度第一** |
| 高德红外 | 红外探测器—机芯—系统—完整装备 | 46.19亿元 / +72.50% | 垂直一体化、军工/完整装备订单和财务闭环最强 | 全部收入不能归为导引头，客户/型号透明度低 | **红外平台和基本面第一，导引头纯度第二** |
| 睿创微纳 | 红外/微波等多维感知平台 | 63.04亿元 / +46.07% | 规模和军民复用更宽、研发平台大 | 军品和导弹装机难拆，战争传导较间接 | 技术平台强，导弹订单解释弱于高德/光电 |
| 新光光电 | 光学制导、目标仿真和测试 | 1.16亿元 / -32.56% | “产品 + 测试卖铲人”双入口，技术映射直接 | 规模、增长和盈利弱 | 技术观察，等待订单与经营修复 |
| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 劣势 | 当前判断 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 光电导引头/防务光电系统及元件 | 24.41亿元 / +88.20% | 3.15亿元 / +2.99% | 未披露 | 与完整末制导业务最直接，系统和元件并存 | Q1增速显著放缓；型号、导引业务利润和批量不公开 | **光电导引直接度第一，但要验证高增能否在H1恢复** |
| [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 红外探测器—机芯—系统—完整装备 | 46.19亿元 / +72.50% | 12.46亿元 / +83.02% | 未披露 | 垂直一体化、军工/完整装备订单和财务闭环最强；Q1继续高增 | 全部收入不能归为导引头，客户/型号透明度低 | **红外平台和基本面第一，当前增长连续性最强** |
| [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 红外/微波等多维感知平台 | 63.04亿元 / +46.07% | 19.45亿元 / +71.12% | 未披露 | 规模和军民复用更宽、研发平台大；Q1继续高增 | 军品和导弹装机难拆，战争传导较间接 | 技术/经营平台强，导弹订单解释弱于高德/光电 |
| [新光光电](<../公司/新光光电.md>) | 光学制导、目标仿真和测试 | 1.16亿元 / -32.56% | 0.36亿元 / +358.17% | 未披露 | “产品 + 测试卖铲人”双入口，技术映射直接；Q1收入低基数反弹 | 绝对规模小且Q1仍亏损，单季高增不能证明持续修复 | 技术观察，等待H1订单、盈利和现金验证 |

光电股份强在导引业务直接；高德强在底层芯片到系统、订单和财务；睿创强在规模与军民平台；新光强在仿真测试但经营最弱。若只问导弹末制导纯度，光电股份第一；若把经营质量和跨平台复用一起算，高德红外更均衡。

### 6.4 射频导引上游：微系统、T/R组件和芯片不能混成一类

| 公司 | 所在层级 | 2025收入/增速 | 强项 | 弱项 | 正确比较方式 |
|---|---|---:|---|---|---|
| 雷电微力 | 微波有源相控阵微系统 | 7.40亿元 / -37.23% | 更接近可交付微系统，集成层级高 | 2025收入下降，项目集中和波动大 | 看微系统订单、交付、毛利和回款 |
| 国博电子 | T/R组件、射频模块和芯片 | 23.86亿元 / -7.92% | 组件规模和跨平台覆盖更强 | 收入下降、客户集中，不能反推导引头份额 | 看通道/组件批量、良率和产品结构 |
| 铖昌科技 | 相控阵射频芯片 | 4.05亿元 / +91.28% | 芯片层国产化和小基数弹性 | 处于更上游，单芯片价值低于组件/系统，客户集中 | 看芯片定型、批量、价格和毛利 |
| 公司 | 所在层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强项 | 弱项 | 正确比较方式 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 微波有源相控阵微系统 | 7.40亿元 / -37.23% | 0.64亿元 / -72.74% | 未披露 | 更接近可交付微系统，集成层级高 | 2025和Q1收入连续下降，Q1转亏，项目集中和波动大 | 看微系统订单、交付、毛利和回款；当前经营趋势最弱 |
| [国博电子](<../公司/国博电子.md>) | T/R组件、射频模块和芯片 | 23.86亿元 / -7.92% | 3.19亿元 / -8.90% | 未披露 | 组件规模和跨平台覆盖更强 | 收入仍下降、Q1利润大降、客户集中，不能反推导引头份额 | 看通道/组件批量、良率和产品结构；等待H1企稳 |
| [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 相控阵射频芯片 | 4.05亿元 / +91.28% | 1.04亿元 / +12.92% | 2.16亿元 / +7.33% | 芯片层国产化和小基数弹性；2025、Q1、H1收入均保持正增长 | 增速由91%降至13%/7%，处于更上游且客户集中，单芯片价值低于组件/系统 | 看芯片定型、批量、价格和毛利；**本组增长连续性第一，但明显降速** |

三者不存在一个无条件“总冠军”：系统集成度看雷电微力，组件规模看国博，芯片弹性看铖昌。它们都不能凭射频能力直接确认某型导弹导引头订单。

### 6.5 战斗部、引信和总体弹药：国科 vs 长城 vs 中兵红箭 vs 新余国科

| 公司 | 公开定位 | 2025收入 | 优势 | 劣势 | 导弹链结论 |
|---|---|---:|---|---|---|
| 国科军工 | 弹药 + 固体动力 + 控制/战斗部相关 | 14.10亿元 | 动力和弹药双链、军品纯度、订单和盈利较均衡 | 客户集中、型号和单发价值不公开 | **综合第一** |
| 长城军工 | 迫击炮弹、单兵火箭、反坦克导弹、引信/火工等 | 15.64亿元 | 产品谱系最宽，反坦克/单兵火箭等地面战争映射直接 | 2025扣非亏损、现金流弱，2026上半年亏损扩大，重组预期高于业绩 | **事件弹性第一，基本面第二** |
| 中兵红箭 | 特种装备 + 超硬材料 + 汽车零部件 | 92.74亿元 | 特装资产和制造规模大 | 合并收入混有大量非目标业务，导弹/战斗部价值不可拆 | 规模基准，不能用总收入判断导弹强弱 |
| 新余国科 | 火工品与特种装备 | 4.47亿元 | 火工/点火/起爆环节专深，小体量弹性 | 单件价值和具体导弹装机不公开，收入增速低 | 细分火工观察，不替代总装/动力公司 |
| 公司 | 公开定位 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 劣势 | 导弹链结论 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 弹药 + 固体动力 + 控制/战斗部相关 | 14.10亿元 / +17.09% | 1.55亿元 / +24.42% | 未披露 | 动力和弹药双链、军品纯度、订单和盈利较均衡；收入延续增长 | Q1归母净利润同比下降，客户集中、型号和单发价值不公开 | **综合第一；收入受益线索增强但利润尚未同步** |
| [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 迫击炮弹、单兵火箭、反坦克导弹、引信/火工等 | 15.64亿元 / +9.37% | 1.58亿元 / +6.56% | 未披露 | 产品谱系最宽，反坦克/单兵火箭等地面战争映射直接 | Q1继续亏损；截至本页更新尚无正式H1收入，不用业绩预告替代；重组预期高于业绩 | **事件弹性第一，基本面第二** |
| [中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>) | 特种装备 + 超硬材料 + 汽车零部件 | 92.74亿元 / +102.97% | 17.43亿元 / +181.26% | 未披露 | 特装资产和制造规模大，公司整体收入继续高增 | 合并收入混有大量非目标业务，导弹/战斗部价值不可拆 | 规模/景气基准，不能用总收入判断导弹强弱 |
| [新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 火工品与特种装备 | 4.47亿元 / +0.46% | 0.54亿元 / +1.19% | 未披露 | 火工/点火/起爆环节专深，小体量弹性 | 收入接近零增长、Q1利润下降；单件价值和具体导弹装机不公开 | 细分火工观察，不替代总装/动力公司 |

国科与长城的根本区别：国科更像“固体动力 + 弹药技术纵深”，长城更像“地面武器/弹药产品谱系平台”。中东远程导弹与拦截对抗更偏国科；俄乌地面反坦克、单兵火箭和弹药消耗让长城产品映射更直观。但当前财务和订单证据仍使国科排在长城之前。

### 6.6 高可靠电子：谁更强要看产品，不按总收入排

| 分组 | 代表公司 | 主要作用 | 优势 | 关键风险 |
|---|---|---|---|---|
| 连接器/继电器/微特电机 | 航天电器 | 连接、切换和执行，平台接口和高可靠要求高 | 产品门类与航天军工配套广 | 导弹专属收入、单弹数量和价格未公开 |
| 高可靠电容/模块 | 宏达电子、鸿远电子、火炬电子 | 滤波、储能、稳压和电路可靠性 | 跨平台复用、国产化和批量价值 | 军民业务混合、行业降价和客户库存周期 |
| 电源/功率电子 | 新雷能等 | 为弹上计算、导引和执行机构供电 | 高功率密度和可靠性重要 | 本专题当前接受公司页不足，导弹装机与收入 `UNKNOWN` |
| 分组/公司 | 主要作用 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 关键风险 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|
| 连接器/继电器/微特电机：[航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 连接、切换和执行，平台接口和高可靠要求高 | 58.20亿元 / +15.82% | 16.14亿元 / +10.09% | 未披露 | 产品门类与航天军工配套广，收入延续增长 | 导弹专属收入、单弹数量和价格未公开；2025利润未同步增长 |
| 高可靠电容/模块：[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>) | 滤波、储能、稳压和电路可靠性 | 18.87亿元 / +18.99% | 3.67亿元 / +11.68% | 未披露 | 高可靠电子元器件平台，2025与Q1收入均增长 | 军民业务混合，导弹专属收入不可拆 |
| 高可靠电容：[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>) | 滤波、储能和高可靠电路保障 | 17.94亿元 / +20.28% | 4.11亿元 / -11.98% | 未披露 | 军用多层瓷介电容和自产业务基础 | Q1收入未延续增长，行业降价和客户库存周期需核 |
| 高可靠电容/特种陶瓷：[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 滤波、储能、稳压及材料保障 | 41.21亿元 / +47.09% | 13.50亿元 / +77.16% | 未披露 | 公司整体收入增速本组最高、产品跨平台复用 | Q1利润同比下降，收入增长不能直接归因于导弹需求 |
| 电源/功率电子：新雷能等 | 为弹上计算、导引和执行机构供电 | 未纳入本专题正式财务样本 | 未纳入本专题正式财务样本 | 未披露 | 高功率密度和可靠性重要 | 本专题当前接受公司页/正式财务证据不足，导弹装机与收入 `UNKNOWN` |

这类公司更像“卖铲人”：战争升级不会像弹药一样按发数直接等比例增收，传导取决于下游型号批量、每弹器件数量、国产化份额、价格和备货周期。

## 7. 俄乌、中东与合规供货情景
## 7. 中国武器出口：型号、采购流程、付款与 A 股传导

### 7.1 先把“很多国家想买”分成四种证据状态

截至本页核对日，公开信息只能支持“中国是重要军品供应方，部分型号已有外国用户，另有大量出口展示与市场推介”，不能支持“很多国家已经签约购买某一型号”的笼统结论。SIPRI 统计显示，中国在 2021—2025 年全球主要武器出口中的份额为 5.6%，同期中国出口的主要接受方为巴基斯坦、塞尔维亚和泰国；这能证明市场基础，不能代替逐项合同。

| 状态 | 可见公开证据 | 能否进入 A 股订单判断 | 典型例子 |
|---|---|---|---|
| 已交付/已列装 | 接受国军方、政府或生产国权威渠道确认交付、入役 | 只能确认成套系统出口；仍需核上市资产和供应商收入 | 巴基斯坦 J-10CE、HQ-9/P、LY-80；塞尔维亚 FK-3、HQ-17AE；尼日利亚 JF-17 |
| 合同/预算已落地 | 正式合同、国会/预算文件、贷款生效或政府批准 | 可进入集团订单观察，仍须等上市公司订单、交付和并表 | 尼日利亚预算先出现 JF-17 采购，后续预算又出现“余额付款、保障设备和备件” |
| 出口型已公开推介 | 航展、官方产品展示或出口型号说明 | 只能列潜在产品池，不写客户、金额和收入 | HQ-9BE、HQ-16FE/LY-80B、PL-15E、PL-10E、CM-302、CM-401、HJ-12E 等 |
| 意向/媒体传闻 | 媒体称“考虑、评估、感兴趣、谈判”，但无合同/预算/审批 | **不能**写成订单或业绩，只形成跟踪清单 | 任何未给出采购机关、预算、合同、融资和交付节点的“某国将买 J-10CE”消息 |

判断“消息是否值钱”的最短规则：至少同时回答**谁采购、预算从哪里来、合同是否生效、谁负责出口、是否有最终用户证明、何时交付**。少一项就不能把消息直接乘到上市公司收入。

#### J-10CE 国别进度表（截至 2026-08-15）

| 国家 | 当前可核状态 | 能确认什么 | 还不能确认什么 |
|---|---|---|---|
| 巴基斯坦 | **已交付并入役** | J-10CE 已成为现实出口，公开报道显示配套国产发动机、PL-10 和 PL-15 | 后续增购的准确批次、价格、付款节点及各 A 股供应份额 |
| 印度尼西亚 | **政府高层公开采购计划，合同细节待核** | 印尼国防部长在 2025 年公开称将采购至少42架 J-10C；已高于一般媒体兴趣 | 中国出口审批、最终合同/型号、融资是否生效、交付表、弹药与保障包、是否仍会调整 |
| 孟加拉国 | **政府筹备/文件审阅型消息，尚非官方合同公告** | 当地媒体称官方文件涉及20架 J-10CE、训练维护等，拟跨10个财政年度付款，说明“整包+长期分期”具有现实可能 | 正式合同、最终预算批准、融资、出口许可、数量/价格是否变更；不得提前计入订单 |
| 伊朗、埃及及其他媒体点名国家 | **未核实传闻/兴趣观察** | 只能说明 J-10CE 在冲突与供应多元化背景下受到关注 | 未找到足以闭合采购机关、预算、有效合同、付款和交付的权威证据；基准情景收入为0 |

国别结论：现阶段只有巴基斯坦可作为“已交付样本”；印度尼西亚可作为“政府计划样本”；孟加拉国可作为“筹备与长期付款样本”；伊朗、埃及等只能保留观察，不能进入上市公司订单或盈利预测。

### 7.2 当前可核的主要中国出口武器家族

| 采购任务 | 已有外国列装/公开出口证据 | 出口市场公开型号 | 一套体系还要买什么 | A 股最需要核验的方向 |
|---|---|---|---|---|
| 多用途战斗机 | J-10CE 已在巴基斯坦入役；JF-17 已有巴基斯坦、尼日利亚等用户 | J-10CE、FC-1/JF-17 系列 | 发动机与备发、PL-15E/PL-10E 等空空弹、航电/电子战、地面保障、训练、模拟器、备件和 MRO | 中航成飞（302132）最接近平台上市资产；[航发动力](<../公司/航发动力.md>)、[中航机载](<../公司/中航机载.md>)及高可靠电子为分层映射 |
| 远中程防空 | 巴基斯坦 HQ-9/P、LY-80；塞尔维亚 FK-3 | HQ-9BE、HQ-16FE/LY-80B、FK-3 | 搜索/火控雷达、指挥控制、发射车、拦截弹、通信、训练、测试维修和后续补弹 | 总体多在非上市航天科工体系；[国睿科技](<../公司/国睿科技.md>)、[航天南湖](<../公司/航天南湖.md>)、[四创电子](<../公司/四创电子.md>)是雷达/预警能力映射，不能据此认定进入上述系统 |
| 近程机动防空 | 塞尔维亚公开列装 HQ-17AE | HQ-17AE 等 | 搜索跟踪、指挥车、发射车、拦截弹、保障和训练 | 雷达、射频、弹上电子和动力链的条件型映射；成套总装归属需单独核验 |
| 空空导弹 | 巴基斯坦 J-10CE 公开图片和权威报道显示配套 PL-10、PL-15 | PL-10E、PL-15E、SD-10A | 训练弹、挂架/接口、任务软件、测试设备、备件和补弹 | 空空导弹总体单位主要未上市；[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[国科军工](<../公司/国科军工.md>)等只能按射频/光电/动力能力分层跟踪，具体 PL 型号供货均为 `UNKNOWN` |
| 反舰/岸防 | 孟加拉国曾向联合国常规武器登记提交 C-802 进口记录 | C-802/C-802A、CM-302、CM-401 等 | 岸基/舰载发射、搜索与目标指示、数据更新、指挥控制、训练和补弹 | 导引、动力、弹上电子与舰岸雷达链；多数总体仍未上市 |
| 反坦克/地面精确打击 | HJ-8 有长期出口基础；HJ-12E 已有首批出口交付公开报道 | HJ-8、HJ-12E、SY-400/BP-12A 等 | 发射器/车辆、观瞄、训练弹、战斗部、保障和后续弹药 | [长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[国科军工](<../公司/国科军工.md>)等为任务或分系统映射，仍需具体合同归属 |
| 无人作战体系 | 翼龙、彩虹系列已有多个海外用户 | 翼龙、彩虹及配套弹药 | 地面站、卫通/数据链、光电载荷、弹药、训练、备件与服务 | 见[无人机产业链](无人机产业链_重点研究.md)；不能把整机出口金额直接分配给所有传感器公司 |

这里最重要的区别是：**“出口型号存在”不等于“某国已买”，“集团系统出口”不等于“上市公司取得订单”，“平台合同金额”也不等于“平台本体价值”。**

### 7.3 中国军品出口从意向到交付的实际闸门

依据《中华人民共和国军品出口管理条例》，只有依法取得军品出口经营权的军品贸易公司可以在核定范围经营；项目须先审查批准，项目获批后方可对外签订合同，合同还须再申请批准并附接受国有效证明，合同获批后才生效；实际出口前还须申领军品出口许可证，海关凭证验放。公开问答进一步明确，最终用户/用途证明应由接受国政府授权部门或军队签发。

```text
需求与威胁评估
→ 国防预算/外汇/融资可行性
→ 与有经营权的军贸公司接洽、方案与报价
→ 技术评估、试用/演示、型号与配套包谈判
→ 项目审批 + 接受国最终用户/用途证明
→ 合同签署并获中国主管部门批准后生效
→ 预付款/信用证/贷款生效，形成生产启动条件
→ 总体单位下达供应商订单，长周期件与初始弹药排产
→ 分阶段生产、试验、验收及节点付款
→ 出口许可证、运输、交付、训练和系统开通
→ 质保、备件、MRO、软件/任务数据支持和后续补弹
```

从投资研究看，前五步主要是“概率”，到**融资生效/预付款**才开始具有订单含义；到**上市公司取得明确采购合同或合同负债增加**才可能进入供应商财务；到**交付/验收**才通常进入收入，回款还要继续观察现金流。

### 7.4 定金、分期和结算：没有统一比例，不能把情景模型写成合同事实

中国已公开的军品出口法规规定审批、许可证和最终用户文件，但不公布一套统一的定金比例。J-10CE 等具体合同的预付款、币种、节点、融资银行和尾款安排通常属于商业或国家敏感条款。公开的尼日利亚预算资料同时出现早期 JF-17 采购拨款和后续“3 架 JF-17、保障设备及备件余额付款”，能证明大型航空军贸可以跨预算年度、分阶段付款，而不是必须一次全额付清再生产。孟加拉国媒体对政府文件的审阅又显示，其拟议 J-10CE 包含训练、维护等相关费用并计划跨10个财政年度付款；该信息仍不是最终合同公告，但进一步说明买方可以把财政偿付拉长，而出口方和供应商仍按合同、融资及交付节点收款。

| 结算结构 | 买方怎么付 | 出口方何时收到钱 | 研究用压力测试区间 | 对上市公司财报的含义 |
|---|---|---|---|---|
| 主权预算/现金分期 | 预付款使合同生效，设计冻结、开工、关键件、首飞/试验、交付、验收分节点支付 | 军贸公司按节点收款，再按内部合同向总体和供应商付款 | **仅用于建模：**预付款10%—30%，生产/试验节点40%—70%，交付/验收及尾款10%—30%；各区间不是公开中国军贸条款，也不应机械相加 | 预付款可能先表现为货币资金/合同负债；库存和在制品先升，交付验收后才确认收入 |
| 出口买方信贷/主权贷款 | 境外政府、财政部、金融机构或进口方借款，分年向银行偿还本息 | 银行按贷款与商业合同约定向出口方支付，出口方不必等买方多年还完才收齐 | 买方自筹与贷款比例、期限和利率均为项目特定，公开资料不足时记 `UNKNOWN`，不套用民航或 OECD 比例 | 融资生效比“意向”更强；仍需核保险、担保、国别风险和提款条件 |
| 信用证/银行保函 | 买方银行开证或担保，凭装运、验收等单据付款 | 单据和节点满足后收款 | 小批量弹药/备件可能提高预付比例；紧急订单甚至可接近全预付，但无公开合同不得套用具体比例 | 降低收款风险，不代表已交付或已确认利润 |
| 本地化/许可生产 | 设备、技术、散件、工装和服务分包；买方支付首批和后续批次 | 按产线建设、技术转移、散件批次和验收付款 | 前期工程/技术服务占比提高，平台单机价不能直接比较 | 收入更分散、周期更长，可能增加技术服务和散件复购，也增加执行/合规风险 |
| 政府援助/易货/特殊安排 | 由政府协议、资源或第三方清算支持 | 取决于政府协议和可兑换性 | 极少公开、可比性最低，默认 `UNKNOWN` | 不能按普通商业合同推算毛利与现金流 |

中国进出口银行公开业务说明表明，出口买方信贷可以向境外金融机构、进口国财政部、政府授权机构或认可的进口商提供本外币贷款，并可能要求担保和出口信用保险。它说明“买方分期偿债、出口方按商业合同获得融资支持”是可行结构，但**不能据此断言某笔武器交易必然由进出口银行融资**。

### 7.5 以采购 J-10CE 为例：买的不是一架裸机

本节已经扩展为独立专题：[J-10CE 全产业链与军贸联动重点研究](<J-10CE全产业链与军贸联动_重点研究.md>)。独立文档把飞机平台、材料、发动机、AESA/航电/电子战、通信导航数据链、PL-15E/PL-10E、地面保障、训练模拟、MRO、体系联网、采购付款和 A 股映射逐层拆开。

| 采购包主层级 | 最重要的产业结论 | 最接近 A 股入口 | 当前边界 |
|---|---|---|---|
| 平台及全寿命保障 | 中航成飞公开确认研制生产歼-10，并具备航空军贸、试验试飞和维修保障全链条能力 | **中航成飞（302132）** | 具体国家、合同、数量、价格和交付仍须正式披露 |
| 发动机与机载系统 | 装机发动机只是起点，备发、寿命件、航电、飞控、电子战和 MRO 决定长期价值 | [航发动力](<../公司/航发动力.md>)、[中航机载](<../公司/中航机载.md>) | 属高相关产品域；具体 J-10CE 份额 `UNKNOWN` |
| PL-15E/PL-10E 与训练/补弹 | 战时数量弹性最大、发射后需要补库 | 射频、光电、动力、控制链分层观察 | 空空导弹总体单位主要未上市，A 股具体供应关系 `UNKNOWN` |
| 地面保障与体系接入 | GSE、备件、训练、预警、数据链和指挥系统把飞机变成可持续战力 | 雷达、通信、互连与元器件链 | 可能另行采购或由接受国改造，不是每架飞机的固定 BOM |

**核心判断：**平台上市关系最直接，但交付低频、长周期；弹药和备件战时弹性更高，但 A 股直接映射更弱。不能把总包金额全部归给中航成飞，也不能因产品能力相似就把射频、红外、导航或元器件公司写成 J-10CE/PL-15E/PL-10E 已核供应商。另须避免把[成飞集成](<../公司/成飞集成.md>)误当成中航成飞平台资产。

### 7.6 军贸合同如何逐层传到 A 股

```text
海外“感兴趣”/媒体传闻
→ 采购机关形成需求与预算（仍非订单）
→ 选型、合同、最终用户文件、出口审批、融资生效
→ 有经营权的军贸公司取得有效合同
→ 总体单位拆分平台/发动机/弹药/航电/保障采购
→ 上市公司收到自己的采购合同或预付款
→ 排产：合同负债、存货、在制品、采购现金流变化
→ 交付/验收：营业收入、毛利和应收确认
→ 回款：经营现金流验证；后续备件/MRO/补弹形成复购
```

上市公司可兑现收入不能用“军贸包总额×一个概念比例”粗算，应使用：

```text
上市公司可确认收入
= 军贸合同总额
× 其中平台/弹药/保障等包件占比
× 中国境内采购占比
× 进入该上市资产的份额
× 本期实际交付验收比例
```

五个重要财务信号按强弱排序：**上市公司明确合同/重大销售合同 > 合同负债与存货同步增加 > 分部收入和毛利增长 > 公司整体收入增长 > 股价上涨。**股价只能说明市场在定价概率，不能证明订单。

### 7.7 不同采购包对 A 股的优先映射

| 海外采购包 | 第一层：上市资产/产品直接度 | 第二层：高相关分系统 | 第三层：能力映射 | 当前最容易犯的错 |
|---|---|---|---|---|
| J-10CE 飞机及保障 | **中航成飞** | [航发动力](<../公司/航发动力.md>)、[中航机载](<../公司/中航机载.md>) | [中航光电](<../公司/中航光电.md>)、[航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[振华科技](<../公司/振华科技.md>)及射频链 | 把整包金额全部给中航成飞，或把成飞集成当成平台标的 |
| PL-15E/PL-10E 初始弹药和补弹 | 总体单位主要未上市 | 公开 A 股没有可核的整弹直接标的 | 国博/雷电微力/铖昌科技、光电股份/高德红外/睿创微纳、国科/北方导航/航天电子按路线观察 | 因技术相似就宣称进入霹雳型号供应链 |
| HQ-9/HQ-16/FK-3 分层防空 | 航天科工总体主要未上市 | 雷达、C2、通信和保障可能形成独立合同 | 国睿科技、航天南湖、四创电子、国博电子、航天电子、航天电器 | 把雷达公司写成拦截弹总装，或把防空系统合同全部映射到 A 股 |
| 反舰/岸防系统 | 总体单位多未上市 | 搜索/火控、指挥、发射和弹药补充 | 射频、光电、动力、导航、舰岸雷达链 | 只看导弹数量，忽略目标指示、数据链和体系交付 |
| HJ-8/HJ-12E/地面弹药 | 具体出口主体与上市资产需逐项核 | 光电观瞄、战斗部、火工、动力 | 长城军工、光电股份、国科军工等任务映射 | 把“产品门类相似”替代具体合同和并表证据 |

### 7.8 Darkline：从采购消息到股价，再到证伪

| 节点 | 应看到什么 | 若缺失意味着什么 |
|---|---|---|
| B/C 表层消息 | 采购国官员、国防预算、正式招标/选型，而不是匿名转述 | 可能只是外交信号、航展营销或向其他供应商压价 |
| A 根节点 | 买方希望降低西方供给依赖、提高体系自主性，并能承担全寿命保障 | 有安全焦虑但无外汇、训练和维护能力，需求难落地 |
| M 前置条件 | 预算、最终用户文件、出口项目审批、融资/信用证、基础设施和人员训练 | 任何一项卡住，合同都可能推迟或缩包 |
| N 可观测后续 | 合同生效、预付款/贷款提款、供应商订单、长周期件采购、扩产和试验 | 没有 N，只能交易“可能性”，不能上调盈利预测 |
| L 落地结果 | 分批交付、接受国入役、上市公司分部收入/毛利/现金流、弹药和备件复购 | 只见交付新闻、没有上市资产财务变化，说明价值可能留在未上市总体或跨期 |

对股市的时间顺序通常是：**传闻先推升平台/军贸主题估值，合同与融资确认后转向总装和长周期件，生产交付期转向真实供应商，实战消耗后才可能形成弹药与备件复购。**替代解释包括集团重组、国内军费订单、资产注入、板块轮动和小市值动量，必须与军贸合同分开。

## 8. 俄乌、中东与合规供货情景

| 情景 | 导弹需求重点 | 最敏感环节 | A 股优先观察 | 不能直接下的结论 |
|---|---|---|---|---|
| 俄乌长期高强度 | 远程对地导弹、制导火箭、反坦克导弹、防空拦截弹持续消耗；无人机替代部分低成本任务 | 固体动力、惯导/抗干扰、低成本导引、战斗部、拦截弹补库 | 国科军工、北方导航、理工导航、光电股份；长城军工为高弹性观察 | 海外消耗不等于中国订单，也不能把大型导弹需求等同 FPV 需求 |
| 中东有限升级 | 弹道/巡航导弹、反舰威胁、基地/能源设施防护和分层拦截 | 固体动力、雷达/红外导引、远程预警、拦截弹、C2 | 国科军工、光电股份、高德红外；国睿/航天南湖见防空专题 | 防御需求不能证明某 A 股公司进入海外系统 |
| 俄乌长期高强度 | 远程对地导弹、制导火箭、反坦克导弹、防空拦截弹持续消耗；无人机替代部分低成本任务 | 固体动力、惯导/抗干扰、低成本导引、战斗部、拦截弹补库 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)；[长城军工](<../公司/长城军工.md>)为高弹性观察 | 海外消耗不等于中国订单，也不能把大型导弹需求等同 FPV 需求 |
| 中东有限升级 | 弹道/巡航导弹、反舰威胁、基地/能源设施防护和分层拦截 | 固体动力、雷达/红外导引、远程预警、拦截弹、C2 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)；国睿/[航天南湖](<../公司/航天南湖.md>)见防空专题 | 防御需求不能证明某 A 股公司进入海外系统 |
| 双海峡与区域扩大 | 反舰/岸防、舰载防空、远程预警和高可靠通信保障 | 反舰导引、动力、舰载拦截、射频/光电和数据链 | 导引/射频/光电链提升；成套系统 A 股映射不足 | 海运风险、油价上涨不能自动写成导弹公司利润 |
| 假设中国依法向伊朗供货 | 只有经过军品出口经营权、许可、最终用户/用途、制裁合规和公开合同后才成立 | 合规成套系统、动力、制导、保障 | 仅作条件型技术暴露；已有公开军贸与动力证据的国科优先核验 | 不能把外交关系、产品能力或境外采购网络写成现实订单 |
| 假设向朝鲜供货 | 受联合国安理会制裁框架约束的极端反事实 | 只用于技术和供应链压力测试 | 不形成可投资商业情景 | 不得暗示中国政府供武或 A 股参与 |
@@ -349,22 +493,22 @@

已验证的上层产业节点是 NATO 把防空、弹药、推进剂、火箭和导弹列入联合采购与扩产方向，美国国防部继续投资固体火箭发动机产能。尚未验证的公司节点是本轮冲突是否形成中国 A 股导弹订单。替代解释包括军工板块普涨、集团重组、资产注入预期和小市值动量，不能由股价反推订单。

## 8. 当前优先玩家与选择理由
## 9. 当前优先玩家与选择理由

### 8.1 按产业链环节的优先级
### 9.1 按产业链环节的优先级

| 环节 | 当前第一研究入口 | 条件型第二入口 | 为什么选第一 | 为什么暂不选第二为第一 |
|---|---|---|---|---|
| 固体动力/弹药 | 国科军工 | 长城军工 | 动力与弹药双链、量化合同/军贸、利润和现金流较完整 | 长城产品更宽但扣非/现金流弱，当前价格还包含重组和情绪溢价 |
| 综合制导控制 | 北方导航 | 航天电子 | 业务直接、系统覆盖和增长较强 | 航天电子体量大但导弹业务纯度低 |
| 惯导/舵机 | 理工导航 | 晨曦航空/星网宇达 | 惯导到执行链条专深且收入弹性高 | 其他公司业务更混合或经营兑现较弱 |
| 光电导引 | 光电股份 | 高德红外 | 完整导引头/防务光电入口更直接 | 高德基本面更好，但全部红外收入不能等同导引头 |
| 红外传感平台 | 高德红外 | 睿创微纳 | 芯片—机芯—系统—完整装备和订单/财务闭环更强 | 睿创规模大但军品/导弹业务更难拆 |
| 射频导引上游 | 国博电子/铖昌科技（按组件/芯片分层） | 雷电微力 | 国博组件规模、铖昌芯片弹性，各自在本层级更清楚 | 雷电集成度高但2025收入下降、项目波动较大 |
| 高可靠互连 | 航天电器 | 宏达/鸿远/火炬 | 连接器、继电器和微特电机跨平台覆盖，系统位置清楚 | 被动器件竞争和军民混合更强，导弹专属价值难拆 |
| 测试仿真 | 霍莱沃/新光光电（按微波/光电分层） | — | 扩产、多型号和复杂导引验证都会增加测试需求 | 项目制、规模小，需订单和现金流确认 |
| 固体动力/弹药 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 动力与弹药双链、量化合同/军贸、利润和现金流较完整 | 长城产品更宽但扣非/现金流弱，当前价格还包含重组和情绪溢价 |
| 综合制导控制 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 业务直接、系统覆盖和增长较强 | [航天电子](<../公司/航天电子.md>)体量大但导弹业务纯度低 |
| 惯导/舵机 | [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | [晨曦航空](<../公司/晨曦航空.md>)/[星网宇达](<../公司/星网宇达.md>) | 惯导到执行链条专深且收入弹性高 | 其他公司业务更混合或经营兑现较弱 |
| 光电导引 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 完整导引头/防务光电入口更直接 | 高德基本面更好，但全部红外收入不能等同导引头 |
| 红外传感平台 | [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 芯片—机芯—系统—完整装备和订单/财务闭环更强 | 睿创规模大但军品/导弹业务更难拆 |
| 射频导引上游 | [国博电子](<../公司/国博电子.md>)/[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)（按组件/芯片分层） | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 国博组件规模、铖昌芯片弹性，各自在本层级更清楚 | 雷电集成度高但2025收入下降、项目波动较大 |
| 高可靠互连 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 宏达/鸿远/火炬 | 连接器、继电器和微特电机跨平台覆盖，系统位置清楚 | 被动器件竞争和军民混合更强，导弹专属价值难拆 |
| 测试仿真 | [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>)/[新光光电](<../公司/新光光电.md>)（按微波/光电分层） | — | 扩产、多型号和复杂导引验证都会增加测试需求 | 项目制、规模小，需订单和现金流确认 |

### 8.2 综合研究分层
### 9.2 综合研究分层

1. **核心基本面：国科军工。**理由是固体动力与弹药直接、已出现合同/军贸/扩产证据、利润和现金流好于多数事件标的。最大风险是客户集中、具体导弹收入不透明以及订单交付节奏。
2. **核心技术链：北方导航、光电股份。**分别代表综合制导控制和光电末制导；必须继续验证应收、毛利、具体分部和现金流。
@@ -374,7 +518,7 @@
6. **体系/卖铲人观察：航天电子、航天电器、国博电子、霍莱沃。**跨平台和扩产价值较强，但导弹专属收入与单弹价值无法公开拆分。
7. **暂缓强映射：航天动力、材料公司。**技术或材料相邻不等于导弹订单；只有分部、合同、产能和收入证据出现后才升级。

### 8.3 可能改变排序的条件
### 9.3 可能改变排序的条件

- 国科军工：大额合同按期交付、军贸收入/利润持续、动力整机项目投产，强化第一；客户集中、回款恶化或扩产低利用率则下调。
- 北方导航：制导业务分部、扣非利润、应收和经营现金流同步改善，才从技术第一升级为基本面第一。
@@ -382,7 +526,7 @@
- 长城军工：正式资产整合、大额量化军品/军贸订单、亏损子公司止亏及扣非转正，任一缺失都不宜用主题替代基本面。
- 射频/电子：必须看到批量、良率、价格、下游库存和回款，不能只看国产化叙事。

## 9. 验证清单与资料缺口
## 10. 验证清单与资料缺口

| 待验证节点 | 为什么重要 | 当前状态 |
|---|---|---|
@@ -394,7 +538,7 @@
| 军贸经营权、许可、最终用户、合同、交付和回款 | 海外需求进入 A 股财务的必要闸门 | 个别公司有军贸收入/合同；本轮冲突专属订单未确认 |
| 发射/总装上市资产归属 | 确认成套导弹价值是否进入上市公司 | 多数留在非上市集团，不能由集团关系推定 |

## 10. 公开依据
## 11. 公开依据

- [美国陆军公开教材：导弹由制导、战斗部、推进和控制执行等部分组成](https://rdl.train.army.mil/catalog-ws/view/100.ATSC/58016C43-60DA-41F3-8B76-72536FC5B799-1376939376712/tc_3-22x37.pdf)
- [美国导弹防御局：弹道、巡航和高超声速威胁并存](https://www.mda.mil/system/threat.html)
@@ -404,6 +548,24 @@
- [美国 GAO：固体火箭发动机依赖多层供应链、工程能力和稳定工业基础](https://www.gao.gov/products/gao-18-45)
- [美国陆军 FY2026 导弹采购预算：GMLRS、PAC-3 MSE 等项目数量和预算口径](https://www.asafm.army.mil/Portals/72/Documents/BudgetMaterial/2026/Discretionary%20Budget/Procurement/Missile%20Procurement%20Army.pdf)
- [美国海军 FY2026 武器采购预算：Tomahawk、Standard Missile 等项目口径](https://www.secnav.navy.mil/fmc/fmb/Documents/26pres/WPN_Book.pdf)
- [SIPRI：2021—2025 年全球主要武器出口及中国主要接受方](https://www.sipri.org/sites/default/files/2026-03/fs_2603_at_2025.pdf)
- [国家行政法规库：《中华人民共和国军品出口管理条例》](https://xzfg.moj.gov.cn/front/law/detail?LawID=495)
- [国防科工局：军品出口合同审批与最终用户/用途证明问答](https://www.sastind.gov.cn/history/n6195634/n6195706/n6195716/n6427863/n6428048/n6759629/c6797840/content.html)
- [中国进出口银行：出口买方信贷的支持对象、条件和风险保障](https://www.eximbank.gov.cn/business/credit/extrade/201806/t20180610_3513.html)
- [尼日利亚国民议会预算文件：JF-17、保障设备和备件的余额付款](https://nass.gov.ng/documents/download/11041)
- [巴基斯坦公开报道：J-10CE 配套国产 WS-10、PL-10 与 PL-15](https://www.app.com.pk/global/china-exports-first-j-10ce-fighter-jets-to-pakistan-in-a-milestone-move/)
- [AP：印度尼西亚国防部长公开计划采购至少42架 J-10C](https://apnews.com/article/fd8fda417ddbb059d7e3be917d1e9fb1)
- [The Business Standard：孟加拉国 J-10CE 筹备文件、整包费用与跨10个财政年度付款](https://www.tbsnews.net/bangladesh/bangladesh-plans-22b-purchase-20-chinese-j-10-fighter-jets-1254511)
- [巴基斯坦公开报道：HQ-9/P 正式列装](https://www.app.com.pk/national/high-tech-systems-induction-to-make-pakistans-air-defence-impenetrable-coas/)
- [巴基斯坦官方广播：LY-80 防空系统](https://www.radio.gov.pk/11-01-2019/ly80-weapon-system-will-strengthen-national-defence-coas)
- [塞尔维亚国防部：FK-3 与 HQ-17AE 已进入武装力量装备](https://www.mod.gov.rs/eng/21897/vise-od-70-novih-sredstava-u-naoruzanju-vojske-srbije21897)
- [中国军网：J-10CE 携 PL-15E 参加巴黎航展](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/16391429.html)
- [中国军网：HQ-9BE 出口型防空导弹系统](https://eng.chinamil.com.cn/BILINGUAL/News_209203/10196079.html)
- [中国军网：HQ-16FE/LY-80B 等出口防空系统公开展示](https://eng.chinamil.com.cn/BILINGUAL/News_209203/16353656.html)
- [联合国常规武器登记册：孟加拉国 C-802 导弹进口记录](https://www.unroca.org/bangladesh/report/2005/)
- [中国军网：HJ-12E 首批出口交付](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/9779721.html)
- [中国军网：CM-401、CM-302 等出口武器公开展示](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/9388061.html)
- [中航成飞 2025 年半年度报告：成飞核心资产、军用航空及航空军贸业务](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-28/1224599780.PDF)
- [乌克兰国防部：Kh-101 的实战改型、组合导航和自卫干扰系统](https://mod.gov.ua/en/news/russia-modified-kh-101-missiles-four-times-to-strengthen-its-aerial-terror-campaign-ukraine-still-intercepts-88)
- [俄制导弹泄露采购记录整理：Iskander、Kh-101、Kalibr、Kinzhal、Zircon 单价](https://united24media.com/latest-news/what-it-costs-russia-to-bomb-ukraine-from-iskander-to-kinzhal-12779)
- [Friedrich Naumann Foundation：朝鲜对俄军品交易研究与 KN-23/KN-24 价格区间](https://www.freiheit.org/sites/default/files/2024-10/fnf-paper_putins-partner_0.pdf)
@@ -425,40 +587,43 @@

> 判断门槛：2025全年营业收入同比为正、归母净利润同比为正且盈利；2026最新正式期再次满足同样三项，才标记“连续向好”。2026H1与Q1均和各自上年同期比较，不能把半年绝对额与全年绝对额直接相减。表中为**公司整体**，不是本专题业务分部。

> 为便于阅读，第6章同路线横向表已经把2025全年、2026Q1、2026H1拆成三列；截至2026-08-12，本专题样本中只有铖昌科技已正式披露2026H1，其余公司的H1栏均明确标记“未披露”。本节继续保留“2026最新正式期”总筛选，用于把收入与归母净利润一起判断，不替代第6章的逐期展示。

| 公司 | 2025营收（亿元）/同比 | 2025归母净利润（亿元）/同比 | 2026最新正式期 | 2026营收（亿元）/同比 | 2026归母净利润（亿元）/同比 | 连续性判断 |
|---|---:|---:|---|---:|---:|---|
| [高德红外](../公司/高德红外.md) | 46.19 / +72.50% | 6.86 / +253.45% | 2026Q1 | 12.46 / +83.02% | 3.66 / +337.96% | **连续向好** |
| [睿创微纳](../公司/睿创微纳.md) | 63.04 / +46.07% | 11.25 / +97.66% | 2026Q1 | 19.45 / +71.12% | 4.79 / +228.31% | **连续向好** |
| [中兵红箭](../公司/中兵红箭.md) | 92.74 / +102.97% | 0.42 / +112.74% | 2026Q1 | 17.43 / +181.26% | 0.55 / +142.36% | **连续向好** |
| [宏达电子](../公司/宏达电子.md) | 18.87 / +18.99% | 4.01 / +43.67% | 2026Q1 | 3.67 / +11.68% | 0.94 / +70.77% | **连续向好** |
| [铖昌科技](../公司/铖昌科技.md) | 4.05 / +91.28% | 1.17 / +476.34% | 2026H1 | 2.16 / +7.33% | 0.76 / +34.72% | **连续向好** |
| [光电股份](../公司/光电股份.md) | 24.41 / +88.20% | 0.51 / +124.78% | 2026Q1 | 3.15 / +2.99% | 0.01 / +17.03% | **连续向好** |
| [霍莱沃](../公司/霍莱沃.md) | 3.03 / +12.72% | -0.23 / -262.04% | 2026Q1 | 0.80 / +9.43% | 0.06 / +56.63% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电器](../公司/航天电器.md) | 58.20 / +15.82% | 1.83 / -47.32% | 2026Q1 | 16.14 / +10.09% | 0.52 / +12.18% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电子](../公司/航天电子.md) | 139.10 / -2.59% | 2.27 / -58.58% | 2026Q1 | 18.43 / +8.37% | 0.31 / +5.25% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [光威复材](../公司/光威复材.md) | 28.60 / +16.72% | 6.03 / -18.59% | 2026Q1 | 6.39 / +13.04% | 1.21 / -21.58% | **收入连续、利润未连续** |
| [理工导航](../公司/理工导航.md) | 3.01 / +76.17% | -0.09 / -103.74% | 2026Q1 | 0.09 / +116.75% | -0.14 / -32.27% | **收入连续、利润未连续** |
| [航天科技](../公司/航天科技.md) | 54.94 / -20.35% | 0.70 / +472.22% | 2026Q1 | 10.85 / -34.38% | 0.15 / +512.13% | **利润连续、收入未连续** |
| [鸿远电子](../公司/鸿远电子.md) | 17.94 / +20.28% | 2.50 / +62.54% | 2026Q1 | 4.11 / -11.98% | 0.96 / +60.00% | **2025增长、2026未延续** |
| [北方导航](../公司/北方导航.md) | 41.92 / +52.56% | 1.21 / +104.30% | 2026Q1 | 4.32 / +22.69% | -0.16 / +6.17% | **2025增长、2026未延续** |
| [长城军工](../公司/长城军工.md) | 15.64 / +9.37% | 0.08 / +102.30% | 2026Q1 | 1.58 / +6.56% | -0.56 / -2.62% | **2025增长、2026未延续** |
| [新余国科](../公司/新余国科.md) | 4.47 / +0.46% | 0.82 / +4.17% | 2026Q1 | 0.54 / +1.19% | 0.04 / -13.31% | **2025增长、2026未延续** |
| [国科军工](../公司/国科军工.md) | 14.10 / +17.09% | 2.47 / +24.09% | 2026Q1 | 1.55 / +24.42% | 0.20 / -31.18% | **2025增长、2026未延续** |
| [火炬电子](../公司/火炬电子.md) | 41.21 / +47.09% | 3.20 / +64.39% | 2026Q1 | 13.50 / +77.16% | 0.40 / -62.82% | **2025增长、2026未延续** |
| [航天南湖](../公司/航天南湖.md) | 8.10 / +271.96% | 0.32 / +140.84% | 2026Q1 | 0.55 / -84.65% | -0.04 / -106.86% | **2025增长、2026未延续** |
| [晨曦航空](../公司/晨曦航空.md) | 1.30 / -7.48% | -0.73 / -174.14% | 2026Q1 | 0.12 / +266.63% | -0.11 / +29.90% | **尚未连续向好** |
| [航天动力](../公司/航天动力.md) | 8.24 / -11.00% | -1.93 / -2.86% | 2026Q1 | 1.20 / -24.24% | -0.22 / +15.05% | **尚未连续向好** |
| [新光光电](../公司/新光光电.md) | 1.16 / -32.56% | -0.38 / +44.58% | 2026Q1 | 0.36 / +358.17% | -0.15 / -28.46% | **尚未连续向好** |
| [中简科技](../公司/中简科技.md) | 8.46 / +4.14% | 3.15 / -11.65% | 2026Q1 | 1.09 / -54.60% | 0.19 / -83.16% | **尚未连续向好** |
| [国博电子](../公司/国博电子.md) | 23.86 / -7.92% | 5.08 / +4.72% | 2026Q1 | 3.19 / -8.90% | 0.01 / -98.51% | **尚未连续向好** |
| [星网宇达](../公司/星网宇达.md) | 3.78 / -10.64% | -1.09 / +52.09% | 2026Q1 | 0.53 / -39.32% | -0.27 / -125.86% | **尚未连续向好** |
| [雷电微力](../公司/雷电微力.md) | 7.40 / -37.23% | 1.64 / -52.04% | 2026Q1 | 0.64 / -72.74% | -0.54 / -179.13% | **尚未连续向好** |
| [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 46.19 / +72.50% | 6.86 / +253.45% | 2026Q1 | 12.46 / +83.02% | 3.66 / +337.96% | **连续向好** |
| [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 63.04 / +46.07% | 11.25 / +97.66% | 2026Q1 | 19.45 / +71.12% | 4.79 / +228.31% | **连续向好** |
| [中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>) | 92.74 / +102.97% | 0.42 / +112.74% | 2026Q1 | 17.43 / +181.26% | 0.55 / +142.36% | **连续向好** |
| [宏达电子](<../公司/宏达电子.md>) | 18.87 / +18.99% | 4.01 / +43.67% | 2026Q1 | 3.67 / +11.68% | 0.94 / +70.77% | **连续向好** |
| [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 4.05 / +91.28% | 1.17 / +476.34% | 2026H1 | 2.16 / +7.33% | 0.76 / +34.72% | **连续向好** |
| [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 24.41 / +88.20% | 0.51 / +124.78% | 2026Q1 | 3.15 / +2.99% | 0.01 / +17.03% | **连续向好** |
| [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>) | 3.03 / +12.72% | -0.23 / -262.04% | 2026Q1 | 0.80 / +9.43% | 0.06 / +56.63% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 58.20 / +15.82% | 1.83 / -47.32% | 2026Q1 | 16.14 / +10.09% | 0.52 / +12.18% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 139.10 / -2.59% | 2.27 / -58.58% | 2026Q1 | 18.43 / +8.37% | 0.31 / +5.25% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [光威复材](<../公司/光威复材.md>) | 28.60 / +16.72% | 6.03 / -18.59% | 2026Q1 | 6.39 / +13.04% | 1.21 / -21.58% | **收入连续、利润未连续** |
| [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 3.01 / +76.17% | -0.09 / -103.74% | 2026Q1 | 0.09 / +116.75% | -0.14 / -32.27% | **收入连续、利润未连续** |
| [航天科技](<../公司/航天科技.md>) | 54.94 / -20.35% | 0.70 / +472.22% | 2026Q1 | 10.85 / -34.38% | 0.15 / +512.13% | **利润连续、收入未连续** |
| [鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>) | 17.94 / +20.28% | 2.50 / +62.54% | 2026Q1 | 4.11 / -11.98% | 0.96 / +60.00% | **2025增长、2026未延续** |
| [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 41.92 / +52.56% | 1.21 / +104.30% | 2026Q1 | 4.32 / +22.69% | -0.16 / +6.17% | **2025增长、2026未延续** |
| [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 15.64 / +9.37% | 0.08 / +102.30% | 2026Q1 | 1.58 / +6.56% | -0.56 / -2.62% | **2025增长、2026未延续** |
| [新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 4.47 / +0.46% | 0.82 / +4.17% | 2026Q1 | 0.54 / +1.19% | 0.04 / -13.31% | **2025增长、2026未延续** |
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 14.10 / +17.09% | 2.47 / +24.09% | 2026Q1 | 1.55 / +24.42% | 0.20 / -31.18% | **2025增长、2026未延续** |
| [火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 41.21 / +47.09% | 3.20 / +64.39% | 2026Q1 | 13.50 / +77.16% | 0.40 / -62.82% | **2025增长、2026未延续** |
| [航天南湖](<../公司/航天南湖.md>) | 8.10 / +271.96% | 0.32 / +140.84% | 2026Q1 | 0.55 / -84.65% | -0.04 / -106.86% | **2025增长、2026未延续** |
| [晨曦航空](<../公司/晨曦航空.md>) | 1.30 / -7.48% | -0.73 / -174.14% | 2026Q1 | 0.12 / +266.63% | -0.11 / +29.90% | **尚未连续向好** |
| [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 8.24 / -11.00% | -1.93 / -2.86% | 2026Q1 | 1.20 / -24.24% | -0.22 / +15.05% | **尚未连续向好** |
| [新光光电](<../公司/新光光电.md>) | 1.16 / -32.56% | -0.38 / +44.58% | 2026Q1 | 0.36 / +358.17% | -0.15 / -28.46% | **尚未连续向好** |
| [中简科技](<../公司/中简科技.md>) | 8.46 / +4.14% | 3.15 / -11.65% | 2026Q1 | 1.09 / -54.60% | 0.19 / -83.16% | **尚未连续向好** |
| [国博电子](<../公司/国博电子.md>) | 23.86 / -7.92% | 5.08 / +4.72% | 2026Q1 | 3.19 / -8.90% | 0.01 / -98.51% | **尚未连续向好** |
| [星网宇达](<../公司/星网宇达.md>) | 3.78 / -10.64% | -1.09 / +52.09% | 2026Q1 | 0.53 / -39.32% | -0.27 / -125.86% | **尚未连续向好** |
| [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 7.40 / -37.23% | 1.64 / -52.04% | 2026Q1 | 0.64 / -72.74% | -0.54 / -179.13% | **尚未连续向好** |

**通过完整连续性筛选：6/26。** [铖昌科技](../公司/铖昌科技.md)、[高德红外](../公司/高德红外.md)、[光电股份](../公司/光电股份.md)、[宏达电子](../公司/宏达电子.md)、[睿创微纳](../公司/睿创微纳.md)、[中兵红箭](../公司/中兵红箭.md)。
**通过完整连续性筛选：6/26。** [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)。

- “连续向好”只说明公司已出现两期财务同向改善，是战争/装备景气受益的必要增强证据，不是充分证据。
- “2026改善”可能是拐点，也可能是低基数；“收入连续、利润未连续”说明订单/收入尚未有效转化为利润；“2025增长、2026未延续”优先检查验收节奏、毛利、费用和回款。
- 下一步必须把公司整体增长拆到相关产品/分部，并核对订单—排产—交付—利润—现金。未确认冲突相关订单时继续记 UNKNOWN。
- **Q1/H1不能重复相加：** H1已包含Q1；后续半年报披露后应直接用H1累计收入及其同比替换“未披露”，如需分析二季度单季，使用`H1−Q1`并与上年同期相同口径比较。

[查看68家完整财务连续性明细](../../manifest/topic_company_financial_continuity.csv) · [查看136份官方报告来源映射](../../manifest/topic_company_financial_source_manifest.csv)
[查看68家完整财务连续性明细](../../manifest/topic_company_financial_continuity.csv) · [查看138份官方报告来源映射](../../manifest/topic_company_financial_source_manifest.csv)
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