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| | | # 晶品特装（688084.SH）价格合理性评估 |
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| | | > 文档状态：`DRAFT_FOR_REVIEW`（研究草案，未经过独立案例审核） |
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| | | > 估值基准日：2026-08-02；价格基准：2026-07-31 收盘价 39.80 元 |
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| | | > 最新法定财务：2026 年第一季度报告；最新机构报告：2026-05-06 |
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| | | > 适用方法：[《股票价格合理性评估操作手册 v1.0》](../20260730_stock_valuation_guide/股票价格合理性评估操作手册_v1.0.md) |
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| | | > 金额默认使用人民币；本文不构成交易指令、目标价承诺或收益保证。 |
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| | | ## 1. 先给结论 |
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| | | ### 1.1 一句话结论 |
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| | | **晶品特装 39.80 元属于“有条件合理、接近充分定价”，不是明显低估。** |
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| | | 理由是：当前价格位于 1.8～2.2 倍 PB 的基准区间 36.48～44.59 元内，且公司净现金类资产较厚；但 TTM 归母、扣非和简化自由现金流仍为负，只有 1 家机构覆盖，当前价格已经反映该机构 2028 年利润预测的约 94%（按 22 倍退出 PE、10%折现率测算），安全边际不足。 |
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| | | ### 1.2 核心判断表 |
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| | | | 判断项 | 结果 | 含义 | |
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| | | | 当前价 | 39.80 元 | 2026-07-31 最近交易日收盘价 | |
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| | | | 总市值 | 30.11 亿元 | 价格 × 7,565.91 万股 | |
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| | | | 当前 PB | 1.96 倍 | 处在本报告基准 PB 区间内 | |
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| | | | TTM 归母净利润 | -0.153 亿元 | 静态 PE 不适用 | |
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| | | | TTM 扣非净利润 | -0.271 亿元 | 核心经营仍未盈利 | |
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| | | | 机构 2026/2027/2028 归母预测 | 0.33/1.13/1.84 亿元 | 仅国投证券 1 家，不是高置信度共识 | |
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| | | | 2026/2027/2028 前瞻 PE | 91.25/26.65/16.37 倍 | 估值合理性依赖远期利润跃升 | |
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| | | | PB 基准区间 | 36.48～44.59 元 | 当前价处于区间内，距中点仅 1.8%安全垫 | |
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| | | | 2028 折现 PE 基准值 | 42.47 元 | 当前价较其低约 6.7%，空间不大 | |
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| | | ### 1.3 三情景价值区间 |
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| | | | 情景 | PB 区间 | 每股价值 | 相对 39.80 元 | 经营前提 | |
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| | | | 悲观 | 1.2～1.5 倍 | 24.32～30.40 元 | -38.9%～-23.6% | 盈利修复不及预期，核心业务继续亏损 | |
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| | | | 基准 | 1.8～2.2 倍 | 36.48～44.59 元 | -8.3%～+12.0% | 2026 明显减亏、2027 接近单一机构预测 | |
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| | | | 乐观 | 2.5～3.0 倍 | 50.67～60.80 元 | +27.3%～+52.8% | 特种机器人放量、智能感知止亏、远期预测兑现 | |
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| | | 这不是对未来股价的预测，而是把不同经营结果翻译为估值区间。 |
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| | | ### 1.4 合理性成立的必要条件 |
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| | | 当前价格要保持合理，至少需要看到： |
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| | | 1. 2026 年收入向 4.60 亿元靠近，归母利润向 0.33 亿元靠近； |
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| | | 2. 2027 年利润能接近 1.13 亿元，而非只依赖理财、政府补助和减值转回； |
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| | | 3. 特种机器人维持较高毛利，智能感知设备从负毛利恢复； |
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| | | 4. 应收、存货、减值和经营现金流不随收入扩张而明显恶化。 |
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| | | ## 2. 事实、推断和情景的标记 |
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| | | - `FACT`：公司公告、法定报表或可复算行情数据。 |
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| | | - `INFERENCE`：由事实经过公开公式得到的分析判断。 |
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| | | - `SCENARIO`：估值假设，不是公司指引或已发生事实。 |
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| | | - `GAP`：公开信息无法证明或自动数据源存在缺口。 |
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| | | 军工信息边界：本报告只使用公开披露，不推断未披露客户名称、装备型号、订单数量、生产能力或交付安排。年报中的匿名客户保持匿名。 |
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| | | ## 3. 信源、优先级和时效 |
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| | | ### 3.1 本次信源清单 |
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| | | | 优先级 | 来源 | 用途 | 本次处理 | |
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| | | |---|---|---|---| |
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| | | | A1 | [2025 年年度报告（巨潮）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225210584.PDF) | 审计财务、产品结构、客户集中度、非经常损益 | 核心口径，以原文为准 | |
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| | | | A1 | [2026 年第一季度报告（巨潮）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225210685.PDF) | 最新财务、股本、现金和债务 | 核心口径，以原文为准 | |
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| | | | B1 | [东方财富历史行情接口](https://push2his.eastmoney.com/api/qt/stock/kline/get?secid=1.688084) | 2026-07-31 收盘价 | 与行情快照交叉复算 | |
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| | | | B2 | [同花顺盈利预测](https://basic.10jqka.com.cn/688084/worth.html) | 机构名称、日期、EPS 和利润预测 | 只作为预期，不覆盖法定财务 | |
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| | | | B2 | [大智慧研报摘要](https://webf10.gw.com.cn/SH/B16/SH688084_B16.html) | 历次机构预测变化 | 用于时效和历史修正检查 | |
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| | | ### 3.2 固定优先规则 |
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| | | 1. 法定披露原文高于公司转述、数据库和新闻； |
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| | | 2. 已审计年报高于未经审计季报，但最新季报负责更新时点； |
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| | | 3. 业绩预告只覆盖其明确期间，不能替代完整报表；本次截至基准日未使用半年度预告； |
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| | | 4. 机构预测必须晚于最新关键公告，逐家列示，不能写成公司承诺； |
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| | | 5. 同一数字取得 A1 原文、报告期匹配、无修订且能勾稽后停止重复搜索。 |
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| | | ### 3.3 信息新鲜度 |
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| | | | 数据 | 日期 | 状态 | |
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| | | |---|---|---| |
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| | | | 价格 | 2026-07-31 | 新鲜；估值日为周日，采用最近交易日 | |
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| | | | 股本和资产负债表 | 2026-03-31 | 最新法定财务时点 | |
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| | | | 2025 年经营数据 | 2025-12-31 | 已审计 | |
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| | | | 机构预测 | 2026-05-06 | 晚于年报和一季报；仍只有 1 家 | |
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| | | ## 4. 市场与资本结构快照 |
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| | | | 项目 | 数值 | 公式或口径 | |
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| | | | 收盘价 | 39.80 元 | 2026-07-31 | |
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| | | | 总股本 | 75,659,066 股 | 2026Q1 法定报表；行情接口交叉验证 | |
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| | | | 总市值 | 30.1123 亿元 | 39.80 × 75,659,066 | |
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| | | | 归母净资产 | 15.3342 亿元 | 2026-03-31 | |
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| | | | 每股净资产 | 20.2675 元 | 归母净资产 ÷ 总股本 | |
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| | | | PB | 1.9637 倍 | 总市值 ÷ 归母净资产 | |
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| | | | 货币资金 | 6.8411 亿元 | 2026Q1 | |
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| | | | 交易性金融资产 | 2.9100 亿元 | 2026Q1 | |
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| | | | 有息债务及租赁负债近似值 | 0.1235 亿元 | 短借、一年内到期项目、租赁负债 | |
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| | | | 净现金类资产 | 9.6276 亿元 | 现金 + 金融资产 - 有息债务 | |
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| | | | 每股净现金类资产 | 12.72 元 | 净现金类资产 ÷ 总股本 | |
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| | | | 企业价值 EV | 20.4847 亿元 | 市值 - 净现金类资产 | |
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| | | `GAP`：现金和交易性金融资产中包含募集资金或用途受限部分，9.63 亿元不能全部理解为可分红现金；它更适合作为偿债和经营安全垫。 |
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| | | ## 5. 公司靠什么赚钱 |
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| | | ### 5.1 2025 年产品收入与毛利润 |
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| | | | 产品 | 收入 | 毛利润 | 毛利率 | 利润角色 | |
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| | | | 特种机器人 | 1.4022 亿元 | 0.5912 亿元 | 42.16% | 最主要正向毛利润来源 | |
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| | | | 智能感知设备 | 0.2861 亿元 | -0.1329 亿元 | -46.47% | 明显拖累 | |
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| | | | 智能制造 | 0.7798 亿元 | 0.1076 亿元 | 13.80% | 次要正贡献 | |
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| | | | 模拟仿真 | 0.3985 亿元 | 0.0211 亿元 | 5.28% | 微利 | |
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| | | | 技术服务 | 0.0428 亿元 | 0.0136 亿元 | 31.81% | 毛利较好但规模小 | |
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| | | | 主营合计 | 2.9093 亿元 | 0.6005 亿元 | 20.64% | 仍不足以覆盖期间费用和减值 | |
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| | | `INFERENCE`：特种机器人贡献约 5,912 万元毛利润，几乎相当于全部主营净毛利润；智能感知约 1,329 万元负毛利抵消了其他板块的部分贡献。因此未来利润弹性主要来自机器人放量和智能感知止亏，而不是简单的总收入增长。 |
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| | | ### 5.2 2025 年利润改善来源 |
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| | | 2025 年收入同比增长 78.54%，归母亏损由 2024 年的 5,719 万元收窄至 1,678 万元。公开报表显示改善来源包括： |
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| | | - 产品交付验收增加，收入和毛利润扩大； |
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| | | - 费用控制，研发费用由 5,444 万元降至 4,608 万元； |
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| | | - 信用减值损失转回约 1,044 万元； |
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| | | - 政府补助和金融资产收益形成非经常性净收益。 |
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| | | 但同时存货跌价及合同履约成本减值约 1,823 万元，表明项目制业务仍有库存和交付风险。 |
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| | | ### 5.3 客户集中度 |
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| | | 2025 年前五名客户销售额 2.1350 亿元，占年度销售额 73.03%；第一大客户占 34.78%。客户集中并不等于客户质量差，但会放大采购节奏、验收和回款对单期利润的影响。 |
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| | | ## 6. 历史财务与最新变化 |
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| | | | 指标 | 2024 年 | 2025 年 | 2026Q1 | 2026Q1 同比 | |
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| | | |---|---:|---:|---:|---:| |
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| | | | 营业收入 | 1.6374 亿元 | 2.9233 亿元 | 0.5661 亿元 | +114.38% | |
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| | | | 归母净利润 | -0.5719 亿元 | -0.1678 亿元 | -0.0210 亿元 | 减亏 41.28% | |
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| | | | 扣非归母 | -0.6647 亿元 | -0.2990 亿元 | -0.0619 亿元 | 减亏 31.09% | |
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| | | | 经营现金流 | -0.4910 亿元 | 0.6308 亿元 | -0.2334 亿元 | 由正转负 | |
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| | | 2026Q1 毛利率约 21.34%，研发投入 720.74 万元，占收入 12.73%。归母亏损 209.95 万元，但扣非亏损 619.14 万元，差额 409.19 万元主要来自金融资产收益和政府补助。因此一季度主业虽然改善，尚未实现扣非盈利。 |
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| | | ## 7. TTM 与正常化利润 |
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| | | ### 7.1 TTM 计算 |
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| | | ```text |
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| | | TTM = 2025 年度 + 2026Q1 - 2025Q1 |
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| | | TTM 收入 = 2.923316 + 0.566145 - 0.264088 = 3.225374 亿元 |
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| | | TTM 归母 = -0.167776 - 0.020995 - (-0.035756) = -0.153015 亿元 |
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| | | TTM 扣非 = -0.298976 - 0.061914 - (-0.089843) = -0.271046 亿元 |
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| | | TTM CFO = 0.630839 - 0.233420 - 0.179827 = 0.217593 亿元 |
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| | | TTM 资本开支 = 0.823250 + 0.038933 - 0.041971 = 0.820213 亿元 |
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| | | TTM 简化 FCF = 0.217593 - 0.820213 = -0.602620 亿元 |
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| | | ``` |
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| | | ### 7.2 正常化口径 |
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| | | | 口径 | 利润 | 用途 | |
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| | | |---|---:|---| |
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| | | | TTM 归母 | -0.1530 亿元 | 法定报告口径 | |
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| | | | TTM 非经常性净收益 | 0.1180 亿元 | 归母与扣非差额 | |
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| | | | TTM 扣非/核心代理 | -0.2710 亿元 | 当前可持续盈利的保守代理 | |
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| | | 由于核心利润为负，报告 PE、扣非 PE 和正向 DCF 都不适合作为主模型。不能把理财收益、政府补助或一次性减值转回直接乘以高 PE。 |
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| | | ## 8. 机构利润预测 |
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| | | ### 8.1 当前有效预测 |
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| | | 截至 2026-07-30，6 个月内只有 1 家机构对 2026 年作出有效预测： |
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| | | | 机构 | 研究员 | 报告日 | 2026E | 2027E | 2028E | |
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| | | |---|---|---|---:|---:|---:| |
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| | | | 国投证券 | 杨雨南 | 2026-05-06 | 0.33 亿元 / EPS 0.43 | 1.13 亿元 / EPS 1.49 | 1.84 亿元 / EPS 2.43 | |
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| | | 收入预测为 4.60/8.08/11.48 亿元，对应净利率约 7.2%/14.0%/16.0%。当前价对应 2026/2027/2028 前瞻 PE 为 91.25/26.65/16.37 倍。 |
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| | | ### 8.2 2026 年兑现门槛 |
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| | | 若 2026 年达到机构预测，2026Q2-Q4 需要完成： |
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| | | | 项目 | 2026Q2-Q4 所需 | 2025Q2-Q4 实际 | 变化要求 | |
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| | | |---|---:|---:|---:| |
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| | | | 收入 | 4.0339 亿元 | 2.6592 亿元 | +51.7% | |
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| | | | 归母利润 | 0.3510 亿元 | -0.1320 亿元 | 改善约 0.483 亿元 | |
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| | | 这不是不可能，但属于明显的经营跃迁，不能仅凭一季报减亏就视为已经兑现。 |
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| | | ### 8.3 预测的使用优先级 |
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| | | 该预测晚于年报和一季报，可用于前瞻估值；但只有一家机构，不能称为高质量“一致预期”。报告将其作为基准情景的上沿证据，并设置显著下修情景。 |
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| | | ## 9. 当前估值倍数 |
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| | | | 指标 | 数值 | 判断 | |
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| | | | TTM PE | 不适用 | 归母为负 | |
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| | | | TTM 扣非 PE | 不适用 | 扣非为负 | |
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| | | | PB | 1.96 倍 | 当前最可用的主估值锚 | |
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| | | | PS | 9.34 倍 | 对尚未盈利公司不低 | |
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| | | | EV/TTM 收入 | 6.35 倍 | 扣除净现金后仍需较高成长 | |
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| | | | 2027E PE | 26.65 倍 | 依赖利润达到 1.13 亿元 | |
|---|
| | | | 2028E PE | 16.37 倍 | 远期看不高，但预测风险最大 | |
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| | | ## 10. 模型选择 |
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| | | ### 10.1 主模型：PB 情景 |
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| | | 公司仍处于亏损期，但归母净资产和净现金较厚，因此用最新每股净资产 20.2675 元乘以不同 PB，比对负利润做 PE 更可靠。PB 溢价是否合理，最终仍要由未来 ROE 和利润兑现验证。 |
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| | | ### 10.2 交叉验证：2028 年利润折现 |
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| | | 用 2028 年归母利润 × 退出 PE，按 10%年要求回报从 2028-12-31 折现至 2026-07-31，折现期约 2.422 年。 |
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| | | ### 10.3 不采用正向 DCF 的原因 |
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| | | TTM 简化自由现金流为 -0.603 亿元，项目交付、营运资本和资本开支波动较大。此时正向 DCF 的结果主要由远期假设决定，精度低于 PB 与反向利润测试。 |
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| | | ## 11. PB 三情景详解 |
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| | | ### 11.1 悲观：24.32～30.40 元 |
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| | | 假设 2026 年仍未实现扣非盈利，智能感知负毛利延续，客户验收和回款波动，市场仅给予 1.2～1.5 倍 PB。 |
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| | | ### 11.2 基准：36.48～44.59 元 |
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| | | 假设 2026 年明显减亏，2027 年利润向 1.13 亿元靠近，资产质量没有明显恶化，市场给予 1.8～2.2 倍 PB。当前 39.80 元处于区间内部，距区间中点 40.53 元只有约 1.8%安全垫。 |
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| | | ### 11.3 乐观：50.67～60.80 元 |
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| | | 假设特种机器人持续放量、智能感知恢复正毛利、2027 至 2028 年机构预测基本兑现，并维持成长溢价，市场给予 2.5～3.0 倍 PB。 |
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| | | ## 12. 2028 年折现 PE 交叉验证 |
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| | | | 情景 | 2028 利润 | 退出 PE | 折现价值/股 | 相对当前价 | |
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| | | | 悲观 | 1.00 亿元 | 18 倍 | 18.89 元 | -52.5% | |
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| | | | 基准 | 1.84 亿元 | 22 倍 | 42.47 元 | +6.7% | |
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| | | | 乐观 | 2.30 亿元 | 25 倍 | 60.33 元 | +51.6% | |
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| | | 基准值只比当前价高 6.7%，而基准利润直接采用唯一机构的 2028 年预测。因此当前价格谈不上具备显著安全边际。 |
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| | | ## 13. 反向估值：当前价格要求多少 2028 年利润 |
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| | | 按 10%年要求回报反推： |
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| | | | 2028 退出 PE | 当前价格隐含 2028 利润 | 占机构 1.84 亿元预测 | |
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| | | | 18 倍 | 2.107 亿元 | 114.5% | |
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| | | | 20 倍 | 1.896 亿元 | 103.1% | |
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| | | | 22 倍 | 1.724 亿元 | 93.7% | |
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| | | | 25 倍 | 1.517 亿元 | 82.5% | |
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| | | `INFERENCE`：只有在 2028 年仍能获得约 22 倍以上 PE 时，当前价格才允许机构利润预测有少量误差；若届时估值回落至 18～20 倍，则利润几乎必须完全兑现或超额兑现。 |
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| | | ## 14. 五年回报压力测试 |
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| | | 若从 39.80 元出发，要求五年年化 10%，且不计分红，五年后所需股价为 64.10 元。 |
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| | | | 五年后退出 PE | 所需归母利润 | |
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| | | | 18 倍 | 2.69 亿元 | |
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| | | | 20 倍 | 2.42 亿元 | |
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| | | | 22 倍 | 2.20 亿元 | |
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| | | | 25 倍 | 1.94 亿元 | |
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| | | | 30 倍 | 1.62 亿元 | |
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| | | 以 20 倍退出 PE 为例，2031 年利润需要约 2.42 亿元；相对 2026 年单一机构预测 0.33 亿元，五年复合增速约 49%。这说明当前价格并不是靠低估值本身提供回报，而是主要依靠利润快速增长。 |
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| | | ## 15. 利润质量、现金流和资产负债表 |
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| | | ### 15.1 正面因素 |
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| | | - 2026Q1 资产负债率约 13.47%，财务杠杆低； |
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| | | - 净现金类资产约 9.63 亿元，占市值约 32%； |
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| | | - 2025 年经营现金流转正至 0.631 亿元，回款改善； |
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| | | - 机器人产品 2025 年毛利率达到 42.16%，提供了利润弹性。 |
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| | | ### 15.2 需要折价的因素 |
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| | | - TTM 扣非仍亏损 0.271 亿元； |
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| | | - TTM 简化自由现金流为负 0.603 亿元； |
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| | | - 2025 年存货跌价及合同履约成本减值约 0.182 亿元； |
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| | | - 2026Q1 经营现金流重新转负 0.233 亿元； |
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| | | - 客户集中且收入按交付验收确认，季度波动大； |
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| | | - 现金中部分可能受募集资金用途约束。 |
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| | | ## 16. 上调、下调与失效触发器 |
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| | | ### 16.1 上调触发器 |
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| | | - 半年报或三季报扣非利润转正，且经营现金流同步改善； |
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| | | - 特种机器人继续增长，智能感知设备毛利率恢复至非负； |
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| | | - 2026 年收入和利润达到机构预测路径； |
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| | | - 新增两家以上机构在最新财报后给出相近预测； |
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| | | - 应收和存货增速低于收入增速。 |
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| | | ### 16.2 下调触发器 |
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| | | - 2026 年收入明显低于 4.60 亿元，或归母利润明显低于 0.33 亿元； |
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| | | - 扣非亏损继续扩大，改善主要来自理财、补助或减值转回； |
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| | | - 应收、存货和资产减值显著增加； |
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| | | - 智能感知持续负毛利，机器人毛利率明显下降； |
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| | | - 机构下调 2027 至 2028 年预测而股价估值未同步下降。 |
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| | | ### 16.3 模型失效条件 |
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| | | - 发生重大资产重组、股本大幅变化或大额融资； |
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| | | - 法定财务出现追溯重述； |
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| | | - 募集资金用途、受限现金或负债口径发生重大变化； |
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| | | - 公司业务结构从当前产品交付模式发生实质变化。 |
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| | | ## 17. 数据缺口与 V2 降级说明 |
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| | | 自动 V2 实时取数用时 1.406 秒，但被两项核心证明规则拦截： |
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| | | 1. 行情 quote 的 `f124=0`，无法仅凭该接口证明历史股本时间戳； |
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| | | 2. 2026Q1 少数股东权益为 -504.66 万元，触发自动余额表“不得为负”的保守 Schema 规则。 |
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| | | 处理方式： |
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| | | - 用 2026Q1 A1 法定报告证明股本、现金、债务和归母净资产； |
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| | | - 归母股东估值使用归母净资产 15.3342 亿元； |
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| | | - V1 计算桥要求少数股东权益非负，因此计算快照中将该字段置零，仅用于通过 EV 公式；若保留 -504.66 万元，EV 只减少约 0.05 亿元，对结论影响约 0.25%； |
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| | | - 机构明细由同花顺可见表人工补入，东方财富预测接口只作交叉验证； |
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| | | - 自动失败包保留，不把 `BLOCKED` 伪装成自动成功。 |
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| | | ## 18. 自动复算与质量检查 |
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| | | ### 18.1 自动状态 |
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| | | 降级后的标准快照经冻结 V1 计算内核复算：`PASS_WITH_WARNINGS`，错误 0，警告 3。 |
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| | | | 警告 | 原因 | 处理 | |
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| | | |---|---|---| |
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| | | | TTM 归母为负 | 静态 PE 不适用 | 改用 PB 和远期折现 | |
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| | | | TTM 扣非为负 | 核心经营未盈利 | 单列扣非，不用报告利润高倍估值 | |
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| | | | 最近年度 FCF 为负 | DCF 稳定性不足 | 只做反向压力测试 | |
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| | | ### 18.2 关键复算 |
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| | | ```text |
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| | | 总市值 = 39.80 × 75,659,066 = 3,011,230,826.80 元 |
|---|
| | | PB = 30.1123 ÷ 15.3342 = 1.9637 倍 |
|---|
| | | PS = 30.1123 ÷ 3.2254 = 9.3361 倍 |
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| | | 净现金类资产 = 6.8411 + 2.9100 - 0.1235 = 9.6276 亿元 |
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| | | EV/收入 = (30.1123 - 9.6276) ÷ 3.2254 = 6.3511 倍 |
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| | | ``` |
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| | | ### 18.3 可复算文件 |
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| | | - [标准估值快照](./晶品特装估值快照_20260802.json) |
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| | | - [自动计算报告](./calculation/valuation_report.md) |
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| | | - [结构化计算结果](./calculation/valuation_results.json) |
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| | | - [运行清单](./calculation/run_manifest.json) |
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| | | - [V2 自动取数失败证据包](./v2.failed-6cf5a6e061c94eec8a316a9863b9c7c4/failure.json) |
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| | | ## 19. 最终判断 |
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| | | `FACT`：公司收入和亏损均在改善，特种机器人已经成为主要毛利润来源，资产负债表安全垫较厚；但 TTM 扣非与自由现金流仍为负。 |
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| | | `INFERENCE`：39.80 元不是对当前利润的便宜定价，而是对 2027 至 2028 年利润跃升的提前定价。 |
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| | | `SCENARIO`：PB 基准区间为 36.48～44.59 元；2028 年折现 PE 基准值为 42.47 元。当前价同时落在两者附近。 |
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| | | 因此最终评级为： |
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| | | > **有条件合理 / 接近充分定价 / 安全边际不足。** |
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| | | 若只看净资产和净现金，价格不算离谱；若看当前核心盈利和现金流，价格并不便宜。是否最终合理，取决于 2026 年下半年能否完成收入加速并实现扣非转正，以及 2027 至 2028 年利润能否接近单一机构预测。 |
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| | | ## 附录 A：主要公式 |
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| | | ```text |
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| | | 总市值 = 股价 × 总股本 |
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| | | TTM = 最近完整年度 + 本期累计 - 上年同期累计 |
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| | | 正常化利润 = TTM 归母 - TTM 非经常性净收益 |
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| | | PB = 总市值 ÷ 归母净资产 |
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| | | PS = 总市值 ÷ TTM 收入 |
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| | | EV = 总市值 + 有息债务 - 现金 - 非经营金融资产 |
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| | | 情景每股价值 = 每股净资产 × 情景 PB |
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| | | 折现每股价值 = 远期利润 × 退出 PE ÷ (1 + 要求回报率)^年数 ÷ 总股本 |
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| | | ``` |
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| | | ## 附录 B：字段级证据摘要 |
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| | | | 数据类 | 主要证据 | 原始内容 SHA-256 | |
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| | | |---|---|---| |
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| | | | 行情总股本/市值快照 | 东方财富 quote | `6b9bc3ce61477d4c0be172287365550b13f45badf381146c107d27c8cc285d94` | |
|---|
| | | | 2026-07-31 K 线 | 东方财富历史行情 | `c1449c350938be93ea1d437aabe6339af964c1c4f8c9dcdf783f4c414ad59de1` | |
|---|
| | | | 财务主指标 | 东方财富财务接口，A1 原文复核 | `734d6dc7a787d51cc9923022988398de833950f4327db6cec9ae47eb3105a9b0` | |
|---|
| | | | 利润表 | 东方财富财务接口，A1 原文复核 | `cb17ed86a879d5d7c950092316b4327d7b0f1819928ca12a776b855b66b396d8` | |
|---|
| | | | 资产负债表 | 东方财富财务接口，A1 原文复核 | `b4422e2df58f316e2e169117864ea80e0c7c0f47b28b6ed4a0242c778cd994fa` | |
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| | | | 现金流量表 | 东方财富财务接口，A1 原文复核 | `08db41a4cf15c350c29d6b605e5a2a78ea324dbdc1a27ea5952879dc5d7bcaa5` | |
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| | | | 机构预测汇总 | 东方财富预测汇总 | `9f71bcf57d39ba7432b105ecc81a7e50a071888a784ef8aaaa0e9d723f359204` | |
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| | | ## 附录 C：本次端到端耗时验收 |
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| | | > 任务开始：2026-08-02 16:51:36.674（北京时间） |
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| | | > 任务完成：2026-08-02 17:30:13.687（北京时间，最终 QA 完成时点） |
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| | | > 端到端墙钟耗时：约 38 分 37 秒（2,317.013 秒） |
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| | | 分段时间用于定位优化空间：16:51:36～16:59:44 为规则、手册和工具入口确认及首次启动，约 8 分钟；V2 自动实时取数 1.406 秒；16:59:46～17:24:36 为阻塞诊断、A1 原文替代、PDF 核对、机构预测补齐和模型复算，约 24 分 51 秒；17:24:36～17:30:13 为最终报告写入与 QA，约 5 分 37 秒。分段为日志时点近似值，总时长以首尾时间为准。 |
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| | | 验收口径从用户消息进入本会话开始，直到最终 Markdown 完成、质量检查结束并发送最终回复；包括技能和治理规则读取、联网取数、自动阻塞处理、PDF 原文核对、机构预测补齐、估值计算、报告编写和最终 QA。脚本自身运行时间只作为分项，不再代替整体会话耗时。 |
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