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华海清科（688120.SH）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-04
价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-23
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于基准合理区间。

指标 结果
当前价格 228.11 元/股
总市值 1132.07 亿元
企业价值 EV 1093.75 亿元
TTM 归母净利润 10.9761 亿元
TTM 扣非净利润 9.7749 亿元
TTM 收入 49.3715 亿元
报告 PE 103.14 倍
PB 14.66 倍
PS 22.93 倍
自动质检 PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 228.11元相对基准合理区间101.22至221.72元，判断为偏贵；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 228.11 元 最近完整交易日未复权收盘价
完全摊薄股本 4.962814 亿股 股本日：2026-07-29
复算总市值 1132.0676 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 77.2085 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 15.5574 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 1093.7471 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 2025年年度报告 2026-04-23 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年第一季度报告 2026-04-23 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260804 C1 东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽 2026-04-23 financials, balance_sheet current
SRC-EM-KLINE-20260804 B1 东方财富2026-08-04未复权日K收盘价 2026-08-04 market.price, market.price_timestamp, market.amount current
SRC-SHARES-A1-CHANGE A1 关于2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期归属结果暨股份上市的公告 2026-07-29 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260804 B2 东方财富华海清科盈利预测汇总 2026-08-04 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自CMP、减薄等半导体工艺设备；主要驱动是设备验收、装机量、耗材服务和规模效应。
  • 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母利润为10.98亿元，TTM扣非利润为9.77亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流约7.95亿元，简化自由现金流约6.26亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 46.4823 亿元 + 12.0142 亿元 - 9.1250 亿元 = 49.3715 亿元
TTM 归母 = 10.8372 亿元 + 2.4730 亿元 - 2.3342 亿元 = 10.9761 亿元
TTM 扣非 = 9.6482 亿元 + 2.2484 亿元 - 2.1217 亿元 = 9.7749 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -1.2012 亿元 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 9.7749 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 19.14 亿元 19.14 亿元 19.14 亿元 19.14 亿元 3.856 59.16 倍
2027 1 25.15 亿元 25.15 亿元 25.15 亿元 25.15 亿元 5.067 45.02 倍
2028 1 32.89 亿元 32.89 亿元 32.89 亿元 32.89 亿元 6.628 34.42 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池10家） 2026-08-04 2026: 利润 19.14 亿元, EPS 3.856; 2027: 利润 25.15 亿元, EPS 5.067; 2028: 利润 32.89 亿元, EPS 6.628 汇总接口未提供逐家报告日期；估值日仅作为C1汇总快照日期，不替代单家研报。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 7.9982 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 2.2218 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF 5.7764 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -0.2027 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 16.7039 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 4.8808 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：CMP、减薄等半导体工艺设备
  • 主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、验收或价格低于预期，利润下修且估值回归低位。 215.29 亿元～426.99 亿元 43.38～86.04 元 -81.0%～-62.3% -28.2%～-17.7%
基准 PE 以TTM归一化利润与10家机构覆盖池预期为锚，按行业成长和周期属性定价。 502.34 亿元～1100.36 亿元 101.22～221.72 元 -55.6%～-2.8% -15.0%～-0.6%
乐观 PE 订单、产品结构和规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 1210.39 亿元～2156.70 亿元 243.89～434.57 元 6.9%～90.5% 1.3%～13.8%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
20 倍 11.406 元 56.60 亿元 114.6%
25 倍 9.124 元 45.28 亿元 91.7%
30 倍 7.604 元 37.74 亿元 76.4%
35 倍 6.517 元 32.34 亿元 65.5%
40 倍 5.703 元 28.30 亿元 57.3%
50 倍 4.562 元 22.64 亿元 45.9%
60 倍 3.802 元 18.87 亿元 38.2%
75 倍 3.041 元 15.09 亿元 30.6%
100 倍 2.281 元 11.32 亿元 22.9%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 367.37 元。

退出 PE 届时所需归母利润
20 倍 91.16 亿元
25 倍 72.93 亿元
30 倍 60.77 亿元
35 倍 52.09 亿元
40 倍 45.58 亿元
50 倍 36.46 亿元
60 倍 30.39 亿元
75 倍 24.31 亿元
100 倍 18.23 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
— PASS — 未发现自动异常 — —

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 资本开支、送转与激励摊薄、客户验收
  • 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
  • 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
  • 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计利润明显低于基准情景。
  • 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 228.11 × 496281438.0 = 113206758822.180 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 4937146189.77 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1097612254.27 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 977488639.61 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 14.66247804938810030290091809
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 22.92959423740576064947417021

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-688120-20260804-V1。