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芯源微（688037.SH）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-04
价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 275.73 元/股
总市值 556.33 亿元
企业价值 EV 559.74 亿元
TTM 归母净利润 0.7055 亿元
TTM 扣非净利润 0.1441 亿元
TTM 收入 20.0376 亿元
报告 PE 788.52 倍
PB 19.86 倍
PS 27.76 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1）

人工判断： 275.73元相对基准合理区间28.46至62.34元，判断为明显偏贵；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 275.73 元 最近完整交易日未复权收盘价
完全摊薄股本 2.017665 亿股 股本日：2026-08-04
复算总市值 556.3308 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 28.0092 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 13.8820 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 559.7449 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 芯源微2025年年度报告 2026-04-18 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 芯源微2026年第一季度报告 2026-04-30 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260804 C1 东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽 2026-04-30 financials, balance_sheet current
SRC-EM-KLINE-20260804 B1 东方财富2026-08-04未复权日K收盘价 2026-08-04 market.price, market.price_timestamp, market.amount current
SRC-SHARES-A1-CHANGE A1 芯源微2025年年度权益分派实施公告 2026-08-04 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260804 B2 东方财富芯源微盈利预测汇总 2026-08-04 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自涂胶显影、清洗等半导体设备；主要驱动是设备验收、客户扩产、国产替代和产品结构。
  • 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母利润为0.71亿元，TTM扣非利润为0.14亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流约-0.42亿元，简化自由现金流约-2.50亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 19.4849 亿元 + 3.3059 亿元 - 2.7532 亿元 = 20.0376 亿元
TTM 归母 = 0.7171 亿元 + 0.0351 亿元 - 0.0466 亿元 = 0.7055 亿元
TTM 扣非 = -0.1809 亿元 + -0.0757 亿元 - -0.4007 亿元 = 0.1441 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.5614 亿元 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 0.1441 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 2.19 亿元 2.19 亿元 2.19 亿元 2.19 亿元 1.084 254.32 倍
2027 1 4.20 亿元 4.20 亿元 4.20 亿元 4.20 亿元 2.081 132.51 倍
2028 1 6.86 亿元 6.86 亿元 6.86 亿元 6.86 亿元 3.402 81.06 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池12家） 2026-08-04 2026: 利润 2.19 亿元, EPS 1.084; 2027: 利润 4.20 亿元, EPS 2.081; 2028: 利润 6.86 亿元, EPS 3.402 汇总接口未提供逐家报告日期；估值日仅作为C1汇总快照日期，不替代单家研报。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 1.0297 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 2.0098 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -0.9801 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -3.7529 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 13.8378 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 16.1794 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：涂胶显影、清洗等半导体设备
  • 主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、验收或价格低于预期，利润下修且估值回归低位。 24.61 亿元～48.81 亿元 12.20～24.19 元 -95.6%～-91.2% -46.4%～-38.5%
基准 PE 以TTM归一化利润与12家机构覆盖池预期为锚，按行业成长和周期属性定价。 57.42 亿元～125.78 亿元 28.46～62.34 元 -89.7%～-77.4% -36.5%～-25.7%
乐观 PE 订单、产品结构和规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 138.36 亿元～246.53 亿元 68.57～122.19 元 -75.1%～-55.7% -24.3%～-15.0%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
20 倍 13.786 元 27.82 亿元 138.8%
25 倍 11.029 元 22.25 亿元 111.1%
30 倍 9.191 元 18.54 亿元 92.5%
35 倍 7.878 元 15.90 亿元 79.3%
40 倍 6.893 元 13.91 亿元 69.4%
50 倍 5.515 元 11.13 亿元 55.5%
60 倍 4.596 元 9.27 亿元 46.3%
75 倍 3.676 元 7.42 亿元 37.0%
100 倍 2.757 元 5.56 亿元 27.8%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 444.07 元。

退出 PE 届时所需归母利润
20 倍 44.80 亿元
25 倍 35.84 亿元
30 倍 29.87 亿元
35 倍 25.60 亿元
40 倍 22.40 亿元
50 倍 17.92 亿元
60 倍 14.93 亿元
75 倍 11.95 亿元
100 倍 8.96 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 利润基数低、验收波动和激励摊薄
  • 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
  • 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
  • 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计利润明显低于基准情景。
  • 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 275.73 × 201766496.0 = 55633075942.080 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2003758348.94 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 70554026.00 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 14414556.45 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 19.86242477149291679360791927
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 27.76436388724729492480075385

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-688037-20260804-V1。