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赛微电子（300456.SZ）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-04
价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-23
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 30.55 元/股
总市值 223.69 亿元
企业价值 EV 220.77 亿元
TTM 归母净利润 14.2171 亿元
TTM 扣非净利润 -3.8397 亿元
TTM 收入 6.5864 亿元
报告 PE 15.73 倍
PB 3.38 倍
PS 33.96 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3）

人工判断： 30.55元相对基准合理区间9.05至16.28元，判断为明显偏贵；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 30.55 元 trading_xuntou前复权日K收盘价
完全摊薄股本 7.322131 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 223.6911 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 66.2389 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 9.0464 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 220.7747 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 2025年年度报告 2026-03-27 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年一季度报告 2026-04-23 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260804 C1 东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽 2026-04-23 financials, balance_sheet current
SRC-XT-FRONT-KLINE-20260804 B1 trading_xuntou前复权专表2026-08-04收盘价 2026-08-04 market.price, market.price_timestamp, market.amount current
SRC-SHARES-REPORT A1 2026年一季度报告（股本与估值日行情一致） 2026-04-23 market.diluted_shares, market.shares_date current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自MEMS晶圆制造与导航业务；主要驱动是MEMS产能利用率、客户量产、工艺平台和费用。
  • 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母利润为14.22亿元，TTM扣非利润为-3.84亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流约-2.58亿元，简化自由现金流约-3.05亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 8.2411 亿元 + 0.9854 亿元 - 2.6401 亿元 = 6.5864 亿元
TTM 归母 = 14.7345 亿元 + -0.4910 亿元 - 0.0264 亿元 = 14.2171 亿元
TTM 扣非 = -3.4195 亿元 + -0.4942 亿元 - -0.0740 亿元 = -3.8397 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -18.0568 亿元 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 -3.8397 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
无可用预测 0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
无 — — — NO_USABLE_FORECASTS 否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO -0.1391 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 1.3531 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -1.4922 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -1.8112 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 19.7968 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 14.1394 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：MEMS晶圆制造与导航业务
  • 主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PB 亏损继续且现金消耗偏高，按归母净资产折价。 39.74 亿元～66.24 亿元 5.43～9.05 元 -82.2%～-70.4% -29.2%～-21.6%
基准 PB 业务逐步接近盈亏平衡，按成长型资产的中性净资产倍数定价。 66.24 亿元～119.23 亿元 9.05～16.28 元 -70.4%～-46.7% -21.6%～-11.8%
乐观 PB 核心产品或订单放量并形成可持续盈利，给予成长溢价。 119.23 亿元～198.72 亿元 16.28～27.14 元 -46.7%～-11.2% -11.8%～-2.3%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
20 倍 1.528 元 11.18 亿元 169.8%
25 倍 1.222 元 8.95 亿元 135.9%
30 倍 1.018 元 7.46 亿元 113.2%
35 倍 0.873 元 6.39 亿元 97.0%
40 倍 0.764 元 5.59 亿元 84.9%
50 倍 0.611 元 4.47 亿元 67.9%
60 倍 0.509 元 3.73 亿元 56.6%
75 倍 0.407 元 2.98 亿元 45.3%
100 倍 0.306 元 2.24 亿元 34.0%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 49.20 元。

退出 PE 届时所需归母利润
20 倍 18.01 亿元
25 倍 14.41 亿元
30 倍 12.01 亿元
35 倍 10.29 亿元
40 倍 9.01 亿元
50 倍 7.21 亿元
60 倍 6.00 亿元
75 倍 4.80 亿元
100 倍 3.60 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING WARNING institutions 核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。 补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。 institutions
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT WARNING metrics.ttm_deduct_profit TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 检查主营盈利恢复条件。 扣非 PE 模块
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证
QA-INSTITUTION-NONE INFO institutions 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 机构预期模块

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 持续盈利能力、海外限制和重资产折旧
  • 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
  • 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
  • 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计利润明显低于基准情景。
  • 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 30.55 × 732213134.0 = 22369111243.700 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 658636113.68 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1421712929.93 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -383971752.42 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 3.377036682419895941635364804
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 33.96277668213026129065507576

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-300456-20260804-V1。