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德明利（001309.SZ）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-13
价格时点：2026-08-13T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格低于基准合理区间。

指标 结果
当前价格 396.53 元/股
总市值 899.50 亿元
企业价值 EV 954.23 亿元
TTM 归母净利润 41.0360 亿元
TTM 扣非净利润 40.7698 亿元
TTM 收入 170.7541 亿元
报告 PE 21.92 倍
PB 13.58 倍
PS 5.27 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1）

人工判断： 396.53元相对基准合理区间398.74至904.82元，判断为基本合理；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 396.53 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 2.268429 亿股 股本日：2026-08-13
复算总市值 899.5000 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 66.2337 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 29.1981 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 954.2282 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

1.1 行业调研覆盖与前复权量价

  • 调研归属：半导体；研究名称：德明利。
  • 20日涨跌：-40.14%（样本足够时）；60日涨跌：-43.28%（样本足够时）。
  • MA60：628.75元；相对MA60：-36.93%；近5日/60日成交额比：0.78。
  • 量价只用于显影情绪和拥挤度，不反推企业价值。

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 2025年年度报告 2026-02-28 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年一季度报告 2026-04-30 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260813 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-30 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-13 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-QUOTE-CROSSCHECK B1 东方财富总股本与总市值快照（历史时间戳缺失，保留有界缺口） 2026-08-13 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260813 B2 东方财富盈利预测汇总 2026-08-13 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自存储模组与存储产品；主要驱动为存储价格、库存周转、采购成本、容量结构和渠道需求。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母41.04亿元，TTM扣非40.77亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流-19.84亿元，简化自由现金流-25.26亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 107.8910 亿元 + 75.3836 亿元 - 12.5205 亿元 = 170.7541 亿元
TTM 归母 = 6.8833 亿元 + 33.4619 亿元 - -0.6909 亿元 = 41.0360 亿元
TTM 扣非 = 6.6825 亿元 + 33.3377 亿元 - -0.7496 亿元 = 40.7698 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.2662 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 40.7698 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 115.96 亿元 115.96 亿元 115.96 亿元 115.96 亿元 51.120 7.76 倍
2027 1 94.62 亿元 94.62 亿元 94.62 亿元 94.62 亿元 41.710 9.51 倍
2028 1 99.37 亿元 99.37 亿元 99.37 亿元 99.37 亿元 43.805 9.05 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池2家） 2026-08-13 2026: 利润 115.96 亿元, EPS 51.120; 2027: 利润 94.62 亿元, EPS 41.710; 2028: 利润 99.37 亿元, EPS 43.805 C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO -22.4089 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 4.9368 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -27.3457 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -3.1610 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 18.5064 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 73.2346 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：存储模组与存储产品
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。 392.55 亿元～795.96 亿元 173.05～350.89 元 -56.4%～-11.5% -15.3%～-2.4%
基准 PE 以TTM扣非利润与2家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。 904.50 亿元～2052.53 亿元 398.74～904.82 元 0.6%～128.2% 0.1%～17.9%
乐观 PE 订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 2257.78 亿元～4154.32 亿元 995.31～1831.36 元 151.0%～361.8% 20.2%～35.8%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 39.653 元 89.95 亿元 52.7%
12 倍 33.044 元 74.96 亿元 43.9%
15 倍 26.435 元 59.97 亿元 35.1%
18 倍 22.029 元 49.97 亿元 29.3%
20 倍 19.826 元 44.98 亿元 26.3%
25 倍 15.861 元 35.98 亿元 21.1%
30 倍 13.218 元 29.98 亿元 17.6%
35 倍 11.329 元 25.70 亿元 15.1%
40 倍 9.913 元 22.49 亿元 13.2%
50 倍 7.931 元 17.99 亿元 10.5%
60 倍 6.609 元 14.99 亿元 8.8%
75 倍 5.287 元 11.99 亿元 7.0%
100 倍 3.965 元 9.00 亿元 5.3%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 638.62 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 144.87 亿元
12 倍 120.72 亿元
15 倍 96.58 亿元
18 倍 80.48 亿元
20 倍 72.43 亿元
25 倍 57.95 亿元
30 倍 48.29 亿元
35 倍 41.39 亿元
40 倍 36.22 亿元
50 倍 28.97 亿元
60 倍 24.14 亿元
75 倍 19.32 亿元
100 倍 14.49 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证

11.1 估值泡沫判定

  • 泡沫状态：**未识别估值泡沫**。当前价相对基准上沿-56.18%，相对乐观上沿-78.35%。
  • 主要原因：当前价未超过基准合理区间上沿；次要因素：不代表没有经营风险。
  • 原因说明：当前价未超过基准上沿；存储模组与存储产品的经营风险仍可能令合理区间下修。
  • 原因性质：规则判定；置信度：中。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 存储价格周期、峰值利润回落、库存跌价与营运资金
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 396.53 × 226842870.0 = 89950003241.100 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 17075412452.24 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 4103602133.13 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 4076979482.95 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 13.58069775843855094790012206
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 5.267808522499268174901487623

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-001309-20260813-INDUSTRY-GAP-V1。