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*ST开元（300338.SZ）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-13
价格时点：2026-08-13T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-28
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 2.80 元/股
总市值 11.48 亿元
企业价值 EV 10.19 亿元
TTM 归母净利润 -1.4271 亿元
TTM 扣非净利润 -1.2465 亿元
TTM 收入 1.2916 亿元
报告 PE N/A
PB N/A
PS 8.89 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 4）

人工判断： 2.80元相对基准合理区间0.00至0.00元，判断为明显偏贵；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 2.80 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 4.101247 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 11.4835 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 -1.2722 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 N/A 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 10.1865 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

1.1 行业调研覆盖与前复权量价

  • 调研归属：半导体；研究名称：开元通信。
  • 20日涨跌：2.94%（样本足够时）；60日涨跌：-19.54%（样本足够时）。
  • MA60：2.95元；相对MA60：-5.01%；近5日/60日成交额比：0.61。
  • 量价只用于显影情绪和拥挤度，不反推企业价值。

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 2025年年度报告 2026-04-28 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年一季度报告 2026-04-28 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260813 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-28 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-13 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-REPORT A1 2026年一季度报告股本 2026-04-28 market.diluted_shares, market.shares_date current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自集成电路设计与芯片产品；主要驱动为新品放量、客户导入、产品结构、研发效率和行业景气。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母-1.43亿元，TTM扣非-1.25亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流-0.50亿元，简化自由现金流-0.50亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 1.3597 亿元 + 0.2725 亿元 - 0.3406 亿元 = 1.2916 亿元
TTM 归母 = -1.3765 亿元 + -0.2287 亿元 - -0.1781 亿元 = -1.4271 亿元
TTM 扣非 = -1.1915 亿元 + -0.2335 亿元 - -0.1785 亿元 = -1.2465 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 0.1806 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 -1.2465 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
无可用预测 0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
无 — — — NO_USABLE_FORECASTS 否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO -1.3772 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 0.0281 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -1.4053 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -0.1289 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 1.5266 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 0.2296 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：集成电路设计与芯片产品
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PB 亏损延续并消耗净资产。 -0.64 亿元～-1.14 亿元 -0.16～-0.28 元 -105.5%～-110.0% N/A～N/A
基准 PB 盈利接近盈亏平衡，按中性净资产倍数定价。 -1.14 亿元～-1.91 亿元 -0.28～-0.47 元 -110.0%～-116.6% N/A～N/A
乐观 PB 核心产品放量并实现可持续扭亏。 -1.91 亿元～-3.05 亿元 -0.47～-0.74 元 -116.6%～-126.6% N/A～N/A

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 0.280 元 1.15 亿元 88.9%
12 倍 0.233 元 0.96 亿元 74.1%
15 倍 0.187 元 0.77 亿元 59.3%
18 倍 0.156 元 0.64 亿元 49.4%
20 倍 0.140 元 0.57 亿元 44.5%
25 倍 0.112 元 0.46 亿元 35.6%
30 倍 0.093 元 0.38 亿元 29.6%
35 倍 0.080 元 0.33 亿元 25.4%
40 倍 0.070 元 0.29 亿元 22.2%
50 倍 0.056 元 0.23 亿元 17.8%
60 倍 0.047 元 0.19 亿元 14.8%
75 倍 0.037 元 0.15 亿元 11.9%
100 倍 0.028 元 0.11 亿元 8.9%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 4.51 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 1.85 亿元
12 倍 1.54 亿元
15 倍 1.23 亿元
18 倍 1.03 亿元
20 倍 0.92 亿元
25 倍 0.74 亿元
30 倍 0.62 亿元
35 倍 0.53 亿元
40 倍 0.46 亿元
50 倍 0.37 亿元
60 倍 0.31 亿元
75 倍 0.25 亿元
100 倍 0.18 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING WARNING institutions 核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。 补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。 institutions
QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT WARNING metrics.ttm_attributable_profit TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。 使用正常化情景、PB 或反向估值。 PE 模块
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT WARNING metrics.ttm_deduct_profit TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 检查主营盈利恢复条件。 扣非 PE 模块
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证
QA-INSTITUTION-NONE INFO institutions 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 机构预期模块

11.1 估值泡沫判定

  • 泡沫状态：**未识别估值泡沫**。当前价相对基准上沿不可计算（区间上沿为0），相对乐观上沿不可计算（区间上沿为0）。
  • 主要原因：当前价未超过基准合理区间上沿；次要因素：不代表没有经营风险。
  • 原因说明：当前价未超过基准上沿；集成电路设计与芯片产品的经营风险仍可能令合理区间下修。
  • 原因性质：规则判定；置信度：中。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 产品迭代、客户集中、行业周期与高估值
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 2.8 × 410124692.0 = 1148349137.60 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 129162071.85 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -142713915.87 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -124652619.49 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = N/A
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 8.890761205298829371480076641

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-300338-20260813-INDUSTRY-GAP-V1。

特殊估值覆盖说明

  • 公司TTM归母与扣非利润均为负，最新归母净资产也为负；PE、PB均失去常规正向估值含义。
  • 本批不把负PB计算结果倒置成负价格区间，数据库合理区间统一记为 0.00—0.00元，当前判定为**明显偏贵**。
  • 这不是宣称股票必然归零，而是说明现有法定利润和净资产不能支持正的基本面合理价值；正股价依赖重整、保壳、资产注入或持续经营扭转等高不确定预期。