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盛合晶微（688820.SH）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-13
价格时点：2026-08-13T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 135.37 元/股
总市值 1479.55 亿元
企业价值 EV 1473.44 亿元
TTM 归母净利润 9.8558 亿元
TTM 扣非净利润 9.1849 亿元
TTM 收入 67.1862 亿元
报告 PE 150.12 倍
PB 10.23 倍
PS 22.02 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1）

人工判断： 135.37元相对基准合理区间21.43至46.39元，判断为明显偏贵；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 135.37 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 10.929658 亿股 股本日：2026-08-13
复算总市值 1479.5478 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 144.6227 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 13.2321 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 1473.4384 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

1.1 行业调研覆盖与前复权量价

  • 调研归属：半导体；研究名称：盛合晶微。
  • 20日涨跌：-20.37%（样本足够时）；60日涨跌：-25.89%（样本足够时）。
  • MA60：170.96元；相对MA60：-20.82%；近5日/60日成交额比：0.36。
  • 量价只用于显影情绪和拥挤度，不反推企业价值。

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 盛合晶微2025年年度财务数据（交易所法定披露索引勾稽） 2026-04-20 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年第一季度报告 2026-04-30 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260813 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-30 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-13 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-QUOTE-CROSSCHECK C1 东方财富总股本与总市值快照（历史时间戳缺失，保留有界缺口） 2026-08-13 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260813 B2 东方财富盈利预测汇总 2026-08-13 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自晶圆制造/硅片/化合物半导体；主要驱动为产能利用率、晶圆价格、良率、折旧和产品结构。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母9.86亿元，TTM扣非9.18亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流40.52亿元，简化自由现金流-11.22亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 65.2144 亿元 + 16.9837 亿元 - 15.0119 亿元 = 67.1862 亿元
TTM 归母 = 9.2050 亿元 + 1.9133 亿元 - 1.2625 亿元 = 9.8558 亿元
TTM 扣非 = 8.5663 亿元 + 1.8766 亿元 - 1.2580 亿元 = 9.1849 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.6709 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 9.1849 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 6.78 亿元 6.78 亿元 6.78 亿元 6.78 亿元 0.620 218.34 倍
2027 1 10.89 亿元 10.89 亿元 10.89 亿元 10.89 亿元 0.997 135.82 倍
2028 1 14.94 亿元 14.94 亿元 14.94 亿元 14.94 亿元 1.367 99.05 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池3家） 2026-08-13 2026: 利润 6.78 亿元, EPS 0.620; 2027: 利润 10.89 亿元, EPS 0.997; 2028: 利润 14.94 亿元, EPS 1.367 C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 41.5080 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 50.8667 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -9.3587 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -4.6911 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 51.2287 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 45.1192 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：晶圆制造/硅片/化合物半导体
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。 96.81 亿元～206.11 亿元 8.86～18.86 元 -93.5%～-86.1% -42.0%～-32.6%
基准 PE 以TTM扣非利润与3家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。 234.22 亿元～507.01 亿元 21.43～46.39 元 -84.2%～-65.7% -30.8%～-19.3%
乐观 PE 订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 557.71 亿元～991.20 亿元 51.03～90.69 元 -62.3%～-33.0% -17.7%～-7.7%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 13.537 元 147.95 亿元 220.2%
12 倍 11.281 元 123.30 亿元 183.5%
15 倍 9.025 元 98.64 亿元 146.8%
18 倍 7.521 元 82.20 亿元 122.3%
20 倍 6.768 元 73.98 亿元 110.1%
25 倍 5.415 元 59.18 亿元 88.1%
30 倍 4.512 元 49.32 亿元 73.4%
35 倍 3.868 元 42.27 亿元 62.9%
40 倍 3.384 元 36.99 亿元 55.1%
50 倍 2.707 元 29.59 亿元 44.0%
60 倍 2.256 元 24.66 亿元 36.7%
75 倍 1.805 元 19.73 亿元 29.4%
100 倍 1.354 元 14.80 亿元 22.0%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 218.01 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 238.28 亿元
12 倍 198.57 亿元
15 倍 158.86 亿元
18 倍 132.38 亿元
20 倍 119.14 亿元
25 倍 95.31 亿元
30 倍 79.43 亿元
35 倍 68.08 亿元
40 倍 59.57 亿元
50 倍 47.66 亿元
60 倍 39.71 亿元
75 倍 31.77 亿元
100 倍 23.83 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证

11.1 估值泡沫判定

  • 泡沫状态：**泡沫-极端**。当前价相对基准上沿191.82%，相对乐观上沿49.27%。
  • 主要原因：半导体国产替代、AI算力或先进制程预期；次要因素：乐观利润和估值倍数被提前定价。
  • 原因说明：当前价高于基准上沿191.8%；市场最可能提前交易半导体国产替代、AI算力或先进制程预期，乐观利润和估值倍数被提前定价。尚无证据证明主题预期已全部转化为利润。
  • 原因性质：基于估值反推、业务驱动和前复权量价的推断；置信度：中低。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 重资产周期、折旧、供需与技术迭代
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 135.37 × 1092965800.0 = 147954780346.000 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 6718623628.21 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 985579007.61 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 918491667.98 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 10.23039792414604523976389624
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 22.02159080987524338369236582

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-688820-20260813-INDUSTRY-GAP-V1。