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至纯科技（603690.SH）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-13
价格时点：2026-08-13T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 26.30 元/股
总市值 100.72 亿元
企业价值 EV 156.94 亿元
TTM 归母净利润 -8.3198 亿元
TTM 扣非净利润 -8.6261 亿元
TTM 收入 27.4756 亿元
报告 PE N/A
PB 2.90 倍
PS 3.67 倍
自动质检 PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 4）

人工判断： 26.30元相对基准合理区间8.16至13.61元，判断为明显偏贵；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 26.30 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 3.829642 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 100.7196 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 34.7415 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 9.0717 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 156.9354 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

1.1 行业调研覆盖与前复权量价

  • 调研归属：半导体；研究名称：至纯科技。
  • 20日涨跌：-6.34%（样本足够时）；60日涨跌：-9.44%（样本足够时）。
  • MA60：27.93元；相对MA60：-5.83%；近5日/60日成交额比：0.88。
  • 量价只用于显影情绪和拥挤度，不反推企业价值。

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 2025年年度报告 2026-04-30 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 2026年第一季度报告 2026-04-30 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260813 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-30 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-13 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-REPORT A1 2026年第一季度报告股本 2026-04-30 market.diluted_shares, market.shares_date current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自半导体设备、厂务或EDA；主要驱动为设备订单、验收、客户扩产、国产替代和规模效应。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母-8.32亿元，TTM扣非-8.63亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流-3.98亿元，简化自由现金流-6.25亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 28.5456 亿元 + 6.2067 亿元 - 7.2768 亿元 = 27.4756 亿元
TTM 归母 = -7.7682 亿元 + -0.7885 亿元 - -0.2370 亿元 = -8.3198 亿元
TTM 扣非 = -8.1065 亿元 + -0.8443 亿元 - -0.3246 亿元 = -8.6261 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.3063 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 -8.6261 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
无可用预测 0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
无 — — — NO_USABLE_FORECASTS 否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO -4.2969 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 2.3687 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF -6.6656 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF -1.0260 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 7.2147 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 60.3799 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：半导体设备、厂务或EDA
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PB 亏损延续并消耗净资产。 17.37 亿元～31.27 亿元 4.54～8.16 元 -82.8%～-69.0% -29.6%～-20.9%
基准 PB 盈利接近盈亏平衡，按中性净资产倍数定价。 31.27 亿元～52.11 亿元 8.16～13.61 元 -69.0%～-48.3% -20.9%～-12.3%
乐观 PB 核心产品放量并实现可持续扭亏。 52.11 亿元～83.38 亿元 13.61～21.77 元 -48.3%～-17.2% -12.3%～-3.7%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 2.630 元 10.07 亿元 36.7%
12 倍 2.192 元 8.39 亿元 30.5%
15 倍 1.753 元 6.71 亿元 24.4%
18 倍 1.461 元 5.60 亿元 20.4%
20 倍 1.315 元 5.04 亿元 18.3%
25 倍 1.052 元 4.03 亿元 14.7%
30 倍 0.877 元 3.36 亿元 12.2%
35 倍 0.751 元 2.88 亿元 10.5%
40 倍 0.658 元 2.52 亿元 9.2%
50 倍 0.526 元 2.01 亿元 7.3%
60 倍 0.438 元 1.68 亿元 6.1%
75 倍 0.351 元 1.34 亿元 4.9%
100 倍 0.263 元 1.01 亿元 3.7%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 42.36 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 16.22 亿元
12 倍 13.52 亿元
15 倍 10.81 亿元
18 倍 9.01 亿元
20 倍 8.11 亿元
25 倍 6.49 亿元
30 倍 5.41 亿元
35 倍 4.63 亿元
40 倍 4.06 亿元
50 倍 3.24 亿元
60 倍 2.70 亿元
75 倍 2.16 亿元
100 倍 1.62 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING WARNING institutions 核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。 补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。 institutions
QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT WARNING metrics.ttm_attributable_profit TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。 使用正常化情景、PB 或反向估值。 PE 模块
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT WARNING metrics.ttm_deduct_profit TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 检查主营盈利恢复条件。 扣非 PE 模块
QA-NEGATIVE-FCF WARNING metrics.annual_fcf 最近完整年度简化自由现金流为负。 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 DCF 与现金流交叉验证
QA-INSTITUTION-NONE INFO institutions 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 机构预期模块

11.1 估值泡沫判定

  • 泡沫状态：**泡沫-极端**。当前价相对基准上沿93.27%，相对乐观上沿20.80%。
  • 主要原因：半导体设备国产替代与资本开支预期；次要因素：乐观利润和估值倍数被提前定价。
  • 原因说明：当前价高于基准上沿93.3%；市场最可能提前交易半导体设备国产替代与资本开支预期，乐观利润和估值倍数被提前定价。尚无证据证明主题预期已全部转化为利润。
  • 原因性质：基于估值反推、业务驱动和前复权量价的推断；置信度：中低。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 客户集中、验收波动、资本开支周期与高估值
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 26.3 × 382964250.0 = 10071959775.00 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2747558889.60 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -831978281.50 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -862610460.04 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 2.899113657214314593986320098
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 3.665784858378891359577576350

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-603690-20260813-INDUSTRY-GAP-V1。