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恒运昌（688785.SH）价格合理性评估

估值基准日：2026-08-13
价格时点：2026-08-13T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-28
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文为按《股票价格合理性评估操作手册》形成的条件化研究结论，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标 结果
当前价格 280.43 元/股
总市值 189.86 亿元
企业价值 EV 171.15 亿元
TTM 归母净利润 0.9639 亿元
TTM 扣非净利润 0.9106 亿元
TTM 收入 5.1237 亿元
报告 PE 196.96 倍
PB 8.51 倍
PS 37.05 倍
自动质检 PASS（错误 0 / 警告 0）

人工判断： 280.43元相对基准合理区间40.25至96.75元，判断为明显偏贵；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目 数值 公式或口径
股价 280.43 元 最近完整交易日前复权收盘价
完全摊薄股本 0.677017 亿股 股本日：2026-03-31
复算总市值 189.8558 亿元 股价 × 完全摊薄股本
归母净资产 22.3205 亿元 截至 2026-03-31
每股净资产 32.9689 元 净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值 171.1517 亿元 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

1.1 行业调研覆盖与前复权量价

  • 调研归属：半导体；研究名称：恒运昌。
  • 20日涨跌：-18.47%（样本足够时）；60日涨跌：-37.41%（样本足够时）。
  • MA60：351.73元；相对MA60：-20.27%；近5日/60日成交额比：0.58。
  • 量价只用于显影情绪和拥挤度，不反推企业价值。

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID 等级 来源 发布日 支持字段 修订状态
SRC-ANNUAL-2025 A1 恒运昌：2025年年度报告 2026-04-28 financials.annual, business, profit_sources current
SRC-CURRENT-2026 A1 恒运昌：2026年第一季度报告 2026-04-28 financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity current
SRC-EM-FINANCE-20260813 C1 东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽 2026-04-28 financials, balance_sheet current
SRC-LOCAL-FRONT-KLINE B1 trading_xuntou前复权日K完整收盘价 2026-08-13 market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline current
SRC-SHARES-REPORT A1 恒运昌：2026年第一季度报告股本 2026-04-28 market.diluted_shares, market.shares_date current
SRC-EM-CONSENSUS-20260813 B2 东方财富盈利预测汇总 2026-08-13 institutions current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

  • 核心利润来自集成电路设计与芯片产品；主要驱动为新品放量、客户导入、产品结构、研发效率和行业景气。
  • 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

  • TTM归母0.96亿元，TTM扣非0.91亿元；主模型使用扣非口径。
  • TTM经营现金流0.80亿元，简化自由现金流0.60亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 5.2947 亿元 + 1.2442 亿元 - 1.4152 亿元 = 5.1237 亿元
TTM 归母 = 1.1384 亿元 + 0.1758 亿元 - 0.3503 亿元 = 0.9639 亿元
TTM 扣非 = 1.0453 亿元 + 0.1693 亿元 - 0.3040 亿元 = 0.9106 亿元
归一化调整 对可持续利润的带符号影响 依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 -0.0533 亿元 2025年报+2026最新累计期-2025同期

归一化结果为 0.9106 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：available。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度 机构数 利润最小值 利润均值 利润中位数 利润最大值 EPS 均值 对应 PE
2026 1 1.16 亿元 1.16 亿元 1.16 亿元 1.16 亿元 1.720 163.04 倍
2027 1 1.62 亿元 1.62 亿元 1.62 亿元 1.62 亿元 2.400 116.85 倍
2028 1 2.16 亿元 2.16 亿元 2.16 亿元 2.16 亿元 3.190 87.91 倍
机构 研报日期 预测 核心假设 状态 纳入一致预期
东方财富公开一致预期汇总（覆盖池1家） 2026-08-13 2026: 利润 1.16 亿元, EPS 1.720; 2027: 利润 1.62 亿元, EPS 2.400; 2028: 利润 2.16 亿元, EPS 3.190 C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。 CURRENT 是

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标 结果 判断入口
最近年度 CFO 0.8479 亿元 与利润、营运资本对照
最近年度资本开支 0.2589 亿元 现金流出正数口径
最近年度简化 FCF 0.5890 亿元 CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF 0.0846 亿元 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金 18.9948 亿元 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债 0.2906 亿元 最新时点
  • 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

  • 公司类型：集成电路设计与芯片产品
  • 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证
  • 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景 方法 核心假设 股权价值区间 每股价值区间 相对当前价 五年年化区间
悲观 PE 需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。 11.26 亿元～23.98 亿元 16.64～35.42 元 -94.1%～-87.4% -43.2%～-33.9%
基准 PE 以TTM扣非利润与1家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。 27.25 亿元～65.50 亿元 40.25～96.75 元 -85.6%～-65.5% -32.2%～-19.2%
乐观 PE 订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 72.05 亿元～130.57 亿元 106.42～192.85 元 -62.0%～-31.2% -17.6%～-7.2%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE 隐含 EPS 隐含归母利润 占 TTM 收入
10 倍 28.043 元 18.99 亿元 370.5%
12 倍 23.369 元 15.82 亿元 308.8%
15 倍 18.695 元 12.66 亿元 247.0%
18 倍 15.579 元 10.55 亿元 205.9%
20 倍 14.022 元 9.49 亿元 185.3%
25 倍 11.217 元 7.59 亿元 148.2%
30 倍 9.348 元 6.33 亿元 123.5%
35 倍 8.012 元 5.42 亿元 105.9%
40 倍 7.011 元 4.75 亿元 92.6%
50 倍 5.609 元 3.80 亿元 74.1%
60 倍 4.674 元 3.16 亿元 61.8%
75 倍 3.739 元 2.53 亿元 49.4%
100 倍 2.804 元 1.90 亿元 37.1%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 451.64 元。

退出 PE 届时所需归母利润
10 倍 30.58 亿元
12 倍 25.48 亿元
15 倍 20.38 亿元
18 倍 16.99 亿元
20 倍 15.29 亿元
25 倍 12.23 亿元
30 倍 10.19 亿元
35 倍 8.74 亿元
40 倍 7.64 亿元
50 倍 6.12 亿元
60 倍 5.10 亿元
75 倍 4.08 亿元
100 倍 3.06 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID 严重度 数据项 现象 需要补什么 修复后重算范围
— PASS — 未发现自动异常 — —

11.1 估值泡沫判定

  • 泡沫状态：**泡沫-极端**。当前价相对基准上沿189.85%，相对乐观上沿45.41%。
  • 主要原因：新品、AI算力或国产芯片成长预期；次要因素：乐观利润和估值倍数被提前定价。
  • 原因说明：当前价高于基准上沿189.9%；市场最可能提前交易新品、AI算力或国产芯片成长预期，乐观利润和估值倍数被提前定价。尚无证据证明主题预期已全部转化为利润。
  • 原因性质：基于估值反推、业务驱动和前复权量价的推断；置信度：中低。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

  • 产品迭代、客户集中、行业周期与高估值
  • 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。
  • 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。

12.2 上调触发器

  • 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
  • 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。

12.3 下调或失效触发器

  • 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
  • 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 280.43 × 67701688.0 = 18985584365.840 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 512368205.16 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 96394097.97 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 91061802.35 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 8.505898364505816272232495145
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 37.05457164327998950886345822

15. 结论边界

  • 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
  • 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
  • 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
  • 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-688785-20260813-INDUSTRY-GAP-V1。