From 129e0ebd2ca859b3463ad2c31ae335c72bace22d Mon Sep 17 00:00:00 2001
From: Cai <cai@nbcai.cc>
Date: Sat, 05 Sep 2026 23:02:28 +0800
Subject: [PATCH] 刷新2026H1股票估值覆盖与半导体三子链

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 ana-data/result/股票估值/当前估值/03888.HK/calculation/valuation_report.md |  196 +++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
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diff --git "a/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/\345\275\223\345\211\215\344\274\260\345\200\274/03888.HK/calculation/valuation_report.md" "b/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/\345\275\223\345\211\215\344\274\260\345\200\274/03888.HK/calculation/valuation_report.md"
new file mode 100644
index 0000000..feebca5
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+++ "b/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/\345\275\223\345\211\215\344\274\260\345\200\274/03888.HK/calculation/valuation_report.md"
@@ -0,0 +1,196 @@
+# 金山软件（03888.HK）价格合理性评估（流水线生成底稿）
+
+> 估值基准日：2026-09-05  
+> 价格时点：2026-09-04T16:00:00+08:00  
+> 最新经营信息日：2026-08-19  
+> 货币：HKD；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
+> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。
+
+## 0. 结论摘要
+
+**机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。**
+
+| 指标 | 结果 |
+|---|---:|
+| 当前价格 | 25.60 元/股 |
+| 总市值 | 351.86 亿元 |
+| 企业价值 EV | 124.44 亿元 |
+| TTM 归母净利润 | 32.7020 亿元 |
+| TTM 扣非净利润 | 22.1905 亿元 |
+| TTM 收入 | 115.2537 亿元 |
+| 报告 PE | 10.76 倍 |
+| PB | 1.12 倍 |
+| PS | 3.05 倍 |
+| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1） |
+
+> **人工判断：** 25.60港元位于基准合理区间约18.18—32.31港元，判断为基本合理；估值安全垫主要来自净现金，但经常利润仍受游戏下滑与AI投入约束。
+
+## 1. 市场与资本结构快照
+
+| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
+|---|---:|---|
+| 股价 | 25.60 元 | 香港市场最新完整交易日未复权收盘价 |
+| 完全摊薄股本 | 13.744403 亿股 | 股本日：2026-09-05 |
+| 复算总市值 | 351.8567 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
+| 归母净资产 | 313.2513 亿元 | 截至 2026-06-30 |
+| 每股净资产 | 22.7912 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
+| 企业价值 | 124.4382 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |
+
+## 2. 信息来源与固定优先级
+
+本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。
+
+| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| SRC-HKEX-03888-H1-20260819 | A3 | [金山软件截至2026年6月30日止六个月及三个月业绩公告](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0819/2026081901069.pdf) | 2026-08-19 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet.equity, balance_sheet.cash_available, balance_sheet.interest_bearing_debt, analysis | current |
+| SRC-HKEX-03888-ANNUAL-2025 | A3 | [金山软件2025年年度业绩公告](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0325/2026032500615.pdf) | 2026-03-25 | financials.annual | current |
+| SRC-EM-03888-20260904 | B1 | [东方财富金山软件2026-09-04未复权日K与总股本](https://push2his.eastmoney.com/api/qt/stock/kline/get?secid=116.03888) | 2026-09-05 | market.price, market.diluted_shares, market.platform_market_cap | current |
+| SRC-FX-HKD-CNY-20260904 | B1 | [2026-09-04人民币汇率中间价：1港元兑0.86458人民币](https://hzf.mofcom.gov.cn/article/zyfw/jrfw/jrfwywzn/jrfwwh/hlfxglzy/202609/7872.html) | 2026-09-04 | financials, balance_sheet, valuation | current |
+
+停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。
+
+## 3. 业务与利润来源
+
+- 2026H1办公软件及服务收入33.13亿元人民币，同比增长25%；游戏及其他收入16.14亿元，同比下降19%。
+
+### 3.1 利润来源可靠性
+
+- H1 IFRS归母16.39亿元含大额合营及联营投资未实现收益，经调整归母仅5.81亿元且同比下降13%，估值必须采用后者。
+
+## 4. TTM 与归一化利润
+
+```text
+TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
+TTM 收入 = 111.9952 亿元 + 56.9887 亿元 - 53.7302 亿元 = 115.2537 亿元
+TTM 归母 = 23.1834 亿元 + 18.9604 亿元 - 9.4417 亿元 = 32.7020 亿元
+TTM 扣非 = 23.1834 亿元 + 6.7151 亿元 - 7.7080 亿元 = 22.1905 亿元
+```
+
+| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
+|---|---:|---|
+| 2026H1以公司披露的经调整归母净利润替代受未实现投资收益显著影响的IFRS归母利润 | -12.2453 亿元 | 2026H1 IFRS归母16.393亿元人民币，非IFRS经调整归母5.806亿元人民币 |
+
+归一化结果为 **20.4567 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。
+
+## 5. 机构盈利预期
+
+覆盖状态：`no_usable_forecasts`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。
+
+| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
+|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
+| 无可用预测 | 0 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
+
+| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| 无 | — | — | — | NO_USABLE_FORECASTS | 否 |
+
+## 6. 利润质量、现金流与资产负债
+
+| 指标 | 结果 | 判断入口 |
+|---|---:|---|
+| 最近年度 CFO | 26.5056 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
+| 最近年度资本开支 | N/A | 现金流出正数口径 |
+| 最近年度简化 FCF | N/A | CFO - 资本开支 |
+| 本期累计简化 FCF | N/A | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
+| 可用现金 | 283.3063 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
+| 有息负债 | 2.5551 亿元 | 最新时点 |
+
+- 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释
+
+## 7. 模型选择
+
+- 公司类型：控股型软件集团，核心为金山办公与网络游戏
+- 主模型：经调整归母利润PE，控股折价、净现金和分部趋势交叉验证
+- 交叉验证：2026H1经调整归母利润, WPS与游戏分部趋势, 净现金, 控股公司折价
+
+## 8. 悲观、基准、乐观情景估值
+
+| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
+|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
+| 悲观 | PE | 游戏继续收缩、AI投入压制费用率，经调整利润低于H1年化水平。 | 111.09 亿元～229.01 亿元 | 8.08～16.66 元 | -68.4%～-34.9% | -20.3%～-8.1% |
+| 基准 | PE | WPS维持较快增长，游戏降幅逐步收窄，估值以经调整利润并保留控股折价。 | 249.83 亿元～444.15 亿元 | 18.18～32.31 元 | -29.0%～26.2% | -6.5%～4.9% |
+| 乐观 | PE | WPS AI商业化超预期、游戏新品改善，经常利润恢复且投资收益占比下降。 | 471.91 亿元～764.77 亿元 | 34.33～55.64 元 | 34.1%～117.4% | 6.1%～16.9% |
+
+## 9. 当前价格反向隐含利润
+
+| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
+|---:|---:|---:|---:|
+| 12 倍 | 2.133 元 | 29.32 亿元 | 25.4% |
+| 15 倍 | 1.707 元 | 23.46 亿元 | 20.4% |
+| 18 倍 | 1.422 元 | 19.55 亿元 | 17.0% |
+| 20 倍 | 1.280 元 | 17.59 亿元 | 15.3% |
+| 22 倍 | 1.164 元 | 15.99 亿元 | 13.9% |
+| 24 倍 | 1.067 元 | 14.66 亿元 | 12.7% |
+| 25 倍 | 1.024 元 | 14.07 亿元 | 12.2% |
+| 30 倍 | 0.853 元 | 11.73 亿元 | 10.2% |
+| 35 倍 | 0.731 元 | 10.05 亿元 | 8.7% |
+| 40 倍 | 0.640 元 | 8.80 亿元 | 7.6% |
+
+## 10. 持有期回报压力测试
+
+若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.13 元，则所需退出价格为 **41.10 元**。
+
+| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
+|---:|---:|
+| 12 倍 | 47.07 亿元 |
+| 15 倍 | 37.66 亿元 |
+| 18 倍 | 31.38 亿元 |
+| 20 倍 | 28.24 亿元 |
+| 22 倍 | 25.68 亿元 |
+| 24 倍 | 23.54 亿元 |
+| 25 倍 | 22.60 亿元 |
+| 30 倍 | 18.83 亿元 |
+
+## 11. 自动质检与异常驱动复核
+
+总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。
+
+| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| QA-CORE-SOURCE-MISSING | WARNING | institutions | 核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。 | 补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。 | institutions |
+| QA-INSTITUTION-NONE | INFO | institutions | 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 | 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 | 机构预期模块 |
+
+## 12. 风险、上调与下调触发器
+
+### 12.1 主要风险
+
+- 游戏收入继续下滑。
+- WPS AI研发和营销投入可能压制利润率。
+- 投资收益波动会显著扭曲报表利润。
+- 控股折价与所持上市资产价格波动影响SOTP。
+
+### 12.2 上调触发器
+
+- WPS AI付费和WPS 365加速且利润率稳定。
+- 游戏新品带动经常利润恢复。
+
+### 12.3 下调或失效触发器
+
+- 经调整利润继续下滑或游戏收入维持双位数下降。
+- 控股折价扩大。
+
+## 13. 复评增量清单
+
+下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。
+
+## 14. 复算摘要
+
+```text
+总市值 = 25.60 × 1374440310 = 35185671936.00 元
+TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 11525371856.86 元
+TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 3270200559.80 元
+TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2219049711.99 元
+PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.123240880513590441697264852
+PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 3.052888216795988828141758970
+```
+
+## 15. 结论边界
+
+- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
+- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
+- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
+- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。
+
+---
+
+生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`03888-HK-20260905-current`。

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