From 129e0ebd2ca859b3463ad2c31ae335c72bace22d Mon Sep 17 00:00:00 2001
From: Cai <cai@nbcai.cc>
Date: Sat, 05 Sep 2026 23:02:28 +0800
Subject: [PATCH] 刷新2026H1股票估值覆盖与半导体三子链

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 ana-data/result/股票估值/当前估值/688519.SH/南亚新材价格合理性评估_当前.md |  191 +++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
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new file mode 100644
index 0000000..8353d17
--- /dev/null
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@@ -0,0 +1,191 @@
+# 南亚新材（688519.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）
+
+> 估值基准日：2026-09-05  
+> 价格时点：2026-09-04T15:00:00+08:00  
+> 最新经营信息日：2026-08-29  
+> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
+> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。
+
+## 0. 结论摘要
+
+**机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。**
+
+| 指标 | 结果 |
+|---|---:|
+| 当前价格 | 267.14 元/股 |
+| 总市值 | 628.26 亿元 |
+| 企业价值 EV | 633.73 亿元 |
+| TTM 归母净利润 | 6.1420 亿元 |
+| TTM 扣非净利润 | 5.8974 亿元 |
+| TTM 收入 | 71.4643 亿元 |
+| 报告 PE | 102.29 倍 |
+| PB | 19.19 倍 |
+| PS | 8.79 倍 |
+| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1） |
+
+## 1. 市场与资本结构快照
+
+| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
+|---|---:|---|
+| 股价 | 267.14 元 | 前复权完整交易日收盘价（与未复权报价同值核验） |
+| 完全摊薄股本 | 2.351804 亿股 | 股本日：2026-09-05 |
+| 复算总市值 | 628.2610 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
+| 归母净资产 | 32.7374 亿元 | 截至 2026-06-30 |
+| 每股净资产 | 13.9201 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
+| 企业价值 | 633.7332 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |
+
+## 2. 信息来源与固定优先级
+
+本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。
+
+| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| SRC-CNINFO-688519-H1-20260829 | A1 | [南亚新材2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225528689.PDF) | 2026-08-29 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet.equity | current |
+| SRC-EM-FINANCE-688519-20260905 | C1 | [东方财富结构化财务与法定报告勾稽](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-08-29 | financials.annual, financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet.equity | current |
+| SRC-MARKET-688519-20260905 | B1 | [trading_xuntou前复权收盘与东方财富当前总股本勾稽](https://push2.eastmoney.com/api/qt/stock/get) | 2026-09-05 | market.price, market.diluted_shares, market.platform_market_cap | current |
+| SRC-NO-CONSENSUS-688519-20260905 | B2 | [固定机构预测明细未形成可用样本](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-09-05 | institutions | current |
+
+停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。
+
+## 3. 业务与利润来源
+
+- 主要利润来自覆铜板及半固化片，AI服务器高频高速材料属于增长分支。
+
+### 3.1 利润来源可靠性
+
+- 2026H1收入和扣非利润显著增长，但经营现金流仍为负，利润兑现尚未完整转化为现金。
+
+## 4. TTM 与归一化利润
+
+```text
+TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
+TTM 收入 = 52.2783 亿元 + 42.2366 亿元 - 23.0506 亿元 = 71.4643 亿元
+TTM 归母 = 2.4033 亿元 + 4.6107 亿元 - 0.8719 亿元 = 6.1420 亿元
+TTM 扣非 = 2.1802 亿元 + 4.5292 亿元 - 0.8120 亿元 = 5.8974 亿元
+```
+
+| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
+|---|---:|---|
+| 以最新TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 | -0.2447 亿元 | 2025-12-31+2026-06-30-2025-06-30 |
+
+归一化结果为 **5.8974 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。
+
+## 5. 机构盈利预期
+
+覆盖状态：`no_usable_forecasts`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。
+
+| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
+|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
+| 无可用预测 | 0 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
+
+| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| 无 | — | — | — | NO_USABLE_FORECASTS | 否 |
+
+## 6. 利润质量、现金流与资产负债
+
+| 指标 | 结果 | 判断入口 |
+|---|---:|---|
+| 最近年度 CFO | -0.8318 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
+| 最近年度资本开支 | 2.3340 亿元 | 现金流出正数口径 |
+| 最近年度简化 FCF | -3.1658 亿元 | CFO - 资本开支 |
+| 本期累计简化 FCF | -2.3892 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
+| 可用现金 | 4.1758 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
+| 有息负债 | 9.6479 亿元 | 最新时点 |
+
+- 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释
+
+## 7. 模型选择
+
+- 公司类型：覆铜板与半固化片材料公司
+- 主模型：TTM扣非PE三情景，结合周期中枢与同行材料估值交叉验证
+- 交叉验证：TTM扣非PE, PB, PS, 经营现金流, 同行覆铜板与电子材料估值
+
+## 8. 悲观、基准、乐观情景估值
+
+| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
+|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
+| 悲观 | PE | 覆铜板景气回落、产品价格与稼动率承压，利润向周期中枢回归。 | 42.00 亿元～110.00 亿元 | 17.86～46.77 元 | -93.3%～-82.5% | -41.8%～-29.4% |
+| 基准 | PE | H1高增长部分延续，但按周期材料公司折价，未把AI覆铜板渗透率全部提前资本化。 | 110.00 亿元～297.50 亿元 | 46.77～126.50 元 | -82.5%～-52.6% | -29.4%～-13.9% |
+| 乐观 | PE | 高端覆铜板放量、良率和价格同时兑现，现金流随利润改善。 | 297.50 亿元～550.00 亿元 | 126.50～233.86 元 | -52.6%～-12.5% | -13.9%～-2.6% |
+
+## 9. 当前价格反向隐含利润
+
+| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
+|---:|---:|---:|---:|
+| 10 倍 | 26.714 元 | 62.83 亿元 | 87.9% |
+| 12 倍 | 22.262 元 | 52.36 亿元 | 73.3% |
+| 15 倍 | 17.809 元 | 41.88 亿元 | 58.6% |
+| 20 倍 | 13.357 元 | 31.41 亿元 | 44.0% |
+| 25 倍 | 10.686 元 | 25.13 亿元 | 35.2% |
+| 30 倍 | 8.905 元 | 20.94 亿元 | 29.3% |
+| 35 倍 | 7.633 元 | 17.95 亿元 | 25.1% |
+| 40 倍 | 6.678 元 | 15.71 亿元 | 22.0% |
+| 50 倍 | 5.343 元 | 12.57 亿元 | 17.6% |
+| 60 倍 | 4.452 元 | 10.47 亿元 | 14.7% |
+| 80 倍 | 3.339 元 | 7.85 亿元 | 11.0% |
+| 100 倍 | 2.671 元 | 6.28 亿元 | 8.8% |
+
+## 10. 持有期回报压力测试
+
+若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **430.23 元**。
+
+| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
+|---:|---:|
+| 12 倍 | 84.32 亿元 |
+| 15 倍 | 67.45 亿元 |
+| 20 倍 | 50.59 亿元 |
+| 25 倍 | 40.47 亿元 |
+| 30 倍 | 33.73 亿元 |
+| 35 倍 | 28.91 亿元 |
+| 40 倍 | 25.30 亿元 |
+
+## 11. 自动质检与异常驱动复核
+
+总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。
+
+| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
+|---|---|---|---|---|---|
+| QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 |
+| QA-INSTITUTION-NONE | INFO | institutions | 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 | 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 | 机构预期模块 |
+
+## 12. 风险、上调与下调触发器
+
+### 12.1 主要风险
+
+- 覆铜板具明显周期性，价格、铜价、稼动率与产品结构变化会放大利润波动。
+- 当前估值已提前计入高端材料渗透与份额提升，若订单、良率或现金回收不及预期将面临压缩。
+
+### 12.2 上调触发器
+
+- 高端覆铜板收入和毛利可验证放量，经营现金流连续转正。
+
+### 12.3 下调或失效触发器
+
+- H2单季扣非利润回落、应收存货扩张或高端产品认证与放量延期。
+
+## 13. 复评增量清单
+
+下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。
+
+## 14. 复算摘要
+
+```text
+总市值 = 267.14 × 235180442 = 62826103275.88 元
+TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 7146428878.61 元
+TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 614203087.14 元
+TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 589735329.52 元
+PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 19.19090718447718159302003362
+PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 8.791258451325950821935986529
+```
+
+## 15. 结论边界
+
+- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
+- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
+- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
+- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。
+
+---
+
+生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`688519-SH-20260905-current`。

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