From 96f271048f97056125ac0b6aeb9ef99a18d871a8 Mon Sep 17 00:00:00 2001 From: Cai <cai@nbcai.cc> Date: Wed, 26 Aug 2026 01:18:21 +0800 Subject: [PATCH] fix multi valuation inputs and quarantine batch anomalies --- ana-data/result/股票估值/20260825_industry_gap_002407_valuation/多氟多价格合理性评估_20260825.md | 76 +++++++++++++++++++++++-------------- 1 files changed, 47 insertions(+), 29 deletions(-) diff --git "a/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/20260825_industry_gap_002407_valuation/\345\244\232\346\260\237\345\244\232\344\273\267\346\240\274\345\220\210\347\220\206\346\200\247\350\257\204\344\274\260_20260825.md" "b/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/20260825_industry_gap_002407_valuation/\345\244\232\346\260\237\345\244\232\344\273\267\346\240\274\345\220\210\347\220\206\346\200\247\350\257\204\344\274\260_20260825.md" index 19e6269..4044753 100644 --- "a/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/20260825_industry_gap_002407_valuation/\345\244\232\346\260\237\345\244\232\344\273\267\346\240\274\345\220\210\347\220\206\346\200\247\350\257\204\344\274\260_20260825.md" +++ "b/ana-data/result/\350\202\241\347\245\250\344\274\260\345\200\274/20260825_industry_gap_002407_valuation/\345\244\232\346\260\237\345\244\232\344\273\267\346\240\274\345\220\210\347\220\206\346\200\247\350\257\204\344\274\260_20260825.md" @@ -8,22 +8,22 @@ ## 0. 结论摘要 -**机械计算结论：当前价格低于基准合理区间。** +**机械计算结论：当前价格高于基准合理区间。** | 指标 | 结果 | |---|---:| | 当前价格 | 33.88 元/股 | | 总市值 | 403.32 亿元 | -| 企业价值 EV | 461.59 亿元 | +| 企业价值 EV | 482.76 亿元 | | TTM 归母净利润 | 6.7332 亿元 | | TTM 扣非净利润 | 5.9926 亿元 | | TTM 收入 | 121.4165 亿元 | | 报告 PE | 59.90 倍 | | PB | 4.65 倍 | | PS | 3.32 倍 | -| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1） | +| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3） | -> **人工判断：** 33.88元相对基准合理区间45.75至103.81元，判断为偏低；区间为条件化估值，不是目标价承诺。 +> **人工判断：** 33.88元高于基准合理区间21.76至28.56元约18.62%，但未超过乐观上沿43.68元，判断为**偏贵、泡沫-中**。此前45.75—103.81元区间因使用半年报前机构预测并把半导体题材错当整家公司类型而作废。 ## 1. 市场与资本结构快照 @@ -34,7 +34,7 @@ | 复算总市值 | 403.3186 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 | | 归母净资产 | 86.8218 亿元 | 截至 2026-06-30 | | 每股净资产 | 7.2933 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 | -| 企业价值 | 461.5857 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 | +| 企业价值 | 482.7587 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产；63.36亿元货币资金中扣除约21.17亿元受限资金 | ### 1.1 行业调研覆盖与前复权量价 @@ -54,19 +54,28 @@ | SRC-EM-FINANCE-20260825 | C1 | [东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-08-18 | financials, balance_sheet | current | | SRC-LOCAL-FRONT-KLINE | B1 | [trading_xuntou前复权日K完整收盘价](mysql://trading_xuntou/cn_stock_kline_1d_front) | 2026-08-25 | market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline | current | | SRC-SHARES-REPORT | A1 | [2026年半年度报告股本](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-18/1225478600.PDF) | 2026-08-18 | market.diluted_shares, market.shares_date | current | -| SRC-EM-CONSENSUS-20260825 | B2 | [东方财富盈利预测汇总](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get?reportName=RPT_WEB_RESPREDICT) | 2026-08-25 | institutions | current | +| SRC-THS-FORECAST-DETAIL-20260825 | B2 | [同花顺盈利预测机构明细](https://basic.10jqka.com.cn/176/002407/worth.html) | 2026-08-25 | institutions | current | 停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。 ## 3. 业务与利润来源 -- 核心利润来自集成电路设计与芯片产品；主要驱动为新品放量、客户导入、产品结构、研发效率和行业景气。 -- 利润还受客户验收、研发、折旧、补助、库存和产品结构影响，不能只按收入线性外推。 +- 公司是氟化工与新能源材料多业务周期公司，不是芯片设计公司。2026年上半年，新能源材料、新能源电池和氟基新材料合计占收入91.60%；电子信息材料收入只有2.65亿元、占3.77%。 +- 核心利润受六氟磷酸锂价格与价差、原材料成本、电池业务毛利率、产能利用率和周期波动影响；电子信息材料是成长选项，不能给全公司套用半导体高PE。 + +| 2026年上半年分部 | 收入 | 收入占比 | 同比 | 毛利率/说明 | +|---|---:|---:|---:|---| +| 新能源材料 | 25.92亿元 | 36.84% | +71.25% | 35.34%，当前主要利润支撑 | +| 新能源电池 | 23.96亿元 | 34.05% | +118.81% | 11.91%，收入高增但盈利质量较弱 | +| 氟基新材料 | 14.57亿元 | 20.71% | +5.81% | 12.69%，周期与成本敏感 | +| 电子信息材料 | 2.65亿元 | 3.77% | +37.30% | 未单列毛利率；不能决定整家公司估值倍数 | +| 其他 | 3.26亿元 | 4.63% | +117.54% | 非主要估值锚 | ### 3.1 利润来源可靠性 - TTM归母6.73亿元，TTM扣非5.99亿元；主模型使用扣非口径。 - TTM经营现金流5.09亿元，简化自由现金流-4.50亿元。 +- 期末货币资金63.36亿元中约21.17亿元受限；企业价值只扣除约42.19亿元可用现金。 ## 4. TTM 与归一化利润 @@ -89,13 +98,17 @@ | 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE | |---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:| -| 2026 | 1 | 23.27 亿元 | 23.27 亿元 | 23.27 亿元 | 23.27 亿元 | 1.955 | 17.33 倍 | -| 2027 | 1 | 28.45 亿元 | 28.45 亿元 | 28.45 亿元 | 28.45 亿元 | 2.390 | 14.18 倍 | -| 2028 | 1 | 36.84 亿元 | 36.84 亿元 | 36.84 亿元 | 36.84 亿元 | 3.095 | 10.95 倍 | +| 2026 | 1 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 1.120 | 30.19 倍 | +| 2027 | 1 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 1.650 | 20.54 倍 | +| 2028 | 1 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 2.490 | 13.62 倍 | | 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 | |---|---|---|---|---|---| -| 东方财富公开一致预期汇总（覆盖池2家） | 2026-08-25 | 2026: 利润 23.27 亿元, EPS 1.955; 2027: 利润 28.45 亿元, EPS 2.390; 2028: 利润 36.84 亿元, EPS 3.095 | C1汇总快照缺逐家报告日期；仅作市场预期锚，不替代法定利润。 | CURRENT | 是 | +| 华安证券 | 2026-08-20 | 2026: 利润13.36亿元、EPS 1.120；2027: 利润19.64亿元、EPS 1.650；2028: 利润29.61亿元、EPS 2.490 | 半年报后因二季度六氟磷酸锂价格和价差收窄，下调盈利预测。 | CURRENT | 是 | +| 中原证券 | 2026-04-28 | 2026: 利润21.37亿元、EPS 1.800；2027: 利润26.94亿元、EPS 2.260；2028: 利润37.94亿元、EPS 3.190 | 早于2026年半年报，仅用于公告前预期差。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 | +| 光大证券 | 2026-04-27 | 2026: 利润25.06亿元、EPS 2.110；2027: 利润29.98亿元、EPS 2.520；2028: 利润35.70亿元、EPS 3.000 | 早于2026年半年报，仅用于公告前预期差。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 | + +原报告采用的23.27亿元约等于中原证券21.37亿元与光大证券25.06亿元两份半年报前预测的平均值。抓取日2026-08-25不是研报日，不能据此把旧预测标成最新预测。 ## 6. 利润质量、现金流与资产负债 @@ -105,24 +118,25 @@ | 最近年度资本开支 | 10.5671 亿元 | 现金流出正数口径 | | 最近年度简化 FCF | -8.5762 亿元 | CFO - 资本开支 | | 本期累计简化 FCF | -1.4840 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 | -| 可用现金 | 63.3616 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） | +| 可用现金 | 42.1887 亿元 | 货币资金扣除法定报告披露的受限资金 | | 有息负债 | 95.4549 亿元 | 最新时点 | - 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释 ## 7. 模型选择 -- 公司类型：集成电路设计与芯片产品 -- 主模型：前瞻PE情景；亏损或强周期时改用PB，TTM扣非、现金流和反向估值交叉验证 -- 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价 +- 公司类型：氟化工与新能源材料多业务周期公司 +- 主模型：归一化NTM扣非利润PE情景；不以周期峰值利润配成长股高倍数 +- 交叉验证：PB/ROE、半年报后机构预测明细、经营现金流与资本开支、分部收入、反向利润、前复权量价 +- 倍数口径：悲观18.5—19.5倍，基准18.5—20倍，乐观18.5—20倍。乐观情景不再同步拔高倍数，避免利润与PE双重乐观。 ## 8. 悲观、基准、乐观情景估值 | 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 | |---|---|---|---:|---:|---:|---:| -| 悲观 | PE | 需求、价格、订单或验收低于预期，利润下修且估值回归行业低位。 | 225.10 亿元～479.24 亿元 | 18.91～40.26 元 | -44.2%～18.8% | -11.0%～3.5% | -| 基准 | PE | 以TTM扣非利润与2家机构覆盖池预期为锚，按业务质量和周期属性定价。 | 544.59 亿元～1235.79 亿元 | 45.75～103.81 元 | 35.0%～206.4% | 6.2%～25.1% | -| 乐观 | PE | 订单、产品结构、良率或规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 | 1359.37 亿元～2463.35 亿元 | 114.19～206.93 元 | 237.0%～510.8% | 27.5%～43.6% | +| 悲观 | PE | 六氟磷酸锂价格与价差继续回落，电池业务低毛利拖累，归一化NTM扣非利润9—11亿元。 | 166.50亿元～214.50亿元 | 13.99～18.02元 | -58.7%～-46.8% | -16.2%～-11.9% | +| 基准 | PE | 以半年报后13.36亿元/19.64亿元预测为外部锚，采用14—17亿元归一化NTM扣非利润。 | 259.00亿元～340.00亿元 | 21.76～28.56元 | -35.8%～-15.7% | -8.5%～-3.4% | +| 乐观 | PE | 新能源材料与电池盈利超预期、电子材料贡献增量，归一化利润22—26亿元；倍数不高于20倍。 | 407.00亿元～520.00亿元 | 34.19～43.68元 | 0.9%～28.9% | 0.2%～5.2% | ## 9. 当前价格反向隐含利润 @@ -169,31 +183,35 @@ | 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 | |---|---|---|---|---|---| | QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 | +| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.中原证券 | 研报早于2026年半年报。 | 保留作公告前预期对照，不纳入当前一致预期。 | 机构预期与Forward PE | +| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.光大证券 | 研报早于2026年半年报。 | 保留作公告前预期对照，不纳入当前一致预期。 | 机构预期与Forward PE | ## 11.1 估值泡沫判定 -- 泡沫状态：**未识别估值泡沫**。当前价相对基准上沿-67.36%，相对乐观上沿-83.63%。 -- 主要原因：当前价未超过基准合理区间上沿；次要因素：不代表没有经营风险。 -- 原因说明：当前价未超过基准上沿；集成电路设计与芯片产品的经营风险仍可能令合理区间下修。 -- 原因性质：规则判定；置信度：中。复核触发器是新财报、订单/认证、产能利用率、现金流或正式事件证据改变利润路径。 +- 泡沫状态：**泡沫-中**。当前价相对基准上沿高18.62%，相对乐观上沿低22.44%。 +- 主要原因：市场提前交易六氟磷酸锂景气修复、新能源电池放量及电子信息材料国产替代；次要因素是公司被半导体题材归类后产生的估值倍数外溢。 +- 原因说明：33.88元隐含约20.17—21.80亿元利润（按20—18.5倍PE），高于半年报后2026年机构预测13.36亿元，接近2027年19.64亿元甚至要求更高兑现。电子信息材料收入仅占3.77%，不能单独解释全公司溢价。 +- 原因性质：价格位置为规则判定；业务驱动为基于法定分部与机构预测的推断。置信度：中。复核触发器是六氟磷酸锂价差、电池毛利率、电子信息材料利润贡献和经营现金流连续两个季度验证或推翻该利润路径。 +- 历史压力测试：若价格达到50元，较当前基准上沿高75.06%；若达到55元，则高92.57%。两者都超过43.68元乐观上沿，按本手册严格规则均属于**泡沫-极端**。 ## 12. 风险、上调与下调触发器 ### 12.1 主要风险 -- 产品迭代、客户集中、行业周期与高估值 -- 机构汇总不是法定事实，且缺逐家报告日期。 -- 当前行业主题交易可能令估值倍数先于利润变化。 +- 六氟磷酸锂价格和价差波动可能令阶段性利润快速回落。 +- 新能源电池业务上半年毛利率仅11.91%，收入增长不等于利润同比例增长。 +- 电子信息材料业务收入占比约3.77%，半导体题材不能支撑全公司采用高倍半导体PE。 +- 二季度归母利润1.36亿元、环比一季度下降约63.7%，半年报前预测存在明显滞后。 ### 12.2 上调触发器 - 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。 -- 订单、客户认证或产能利用率提升转化为可持续利润。 +- 六氟磷酸锂价差、新能源电池毛利率或电子信息材料利润贡献连续两个季度高于基准路径。 ### 12.3 下调或失效触发器 - 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。 -- 股本摊薄、存货应收恶化、客户流失或估值中枢明显下移。 +- 六氟磷酸锂价格、价差和新能源电池毛利率低于悲观路径，或经营现金流与利润持续背离。 ## 13. 复评增量清单 @@ -219,4 +237,4 @@ --- -生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-002407-20260825-INDUSTRY-GAP-V1`。 +生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-002407-20260825-INDUSTRY-GAP-CORRECTED`。 -- Gitblit v1.9.3