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本周行情综述 
铜：本周LME 铜价-0.92%到13587 美元/吨，沪铜+0.11%到 10.48 万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度
指数为-120.82 美元/吨，较上周变化-0.98 美元/吨，涨跌幅-0.82%。库存方面，截至6 月 18 日周四，SMM 全国主流
地区铜库存环比上周四减少2.35 万吨至 19.43 万吨，总库存较去年同期增加4.84 万吨。冶炼端，6.12-6.18 日 SMM
周度国内废产阳极板企业开工率环比减少2.48 个百分点至 50.24%，预计下周环比回升1.86 个百分点至 52.10%。消
费端，本周精铜杆开工环比增加 1.6 个百分点，较预期增加 6.16 个百分点，铜价大幅回调刺激线缆、漆包线下游集
中点价，铜杆厂新增订单带动开工超预期修复；线缆头部企业需求回暖显著，漆包线订单仅温和改善，未出现爆发增
长。 本周漆包线行业机台开机率环比回落1.20 个百分点， 周接单量环比下滑1.25%， 铜价上行后采购观望升温、 周尾
订单下滑明显。 
铝：本周LME 铝价-4.11%到 3397.5 美元/吨， 沪铝-0.77%到 2.40 万元/吨。 供应端， 据SMM 统计，6 月18 日国内主流
消费地铝棒库存 14.55 万吨，较周一库存下降0.55 万吨，较上周四库存下降 0.9 万吨。截至本周四，全国冶金级氧
化铝建成总产能11842 万吨/年， 运行总产能8741 万吨/年， 周度开工率降至73.82%；全国氧化铝总库存环比增加3.7
万吨至706.1 万吨；电解铝厂原料库存微增0.1 万吨至342.1 万吨。成本端，原料端氢氧化铝与硫酸双双走强，综合
生产成本进一步抬升，而成本难以有效向下传导，行业整体承压明显。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率
录得 63.4%，环比回落0.2 个百分点，内需走弱、淡季拖累各板块开工承压，仅铝线缆逆势上行。铝箔龙头企业开工
率环比下滑 0.3 个百分点至 72.6%，终端消费淡季下订单支撑转弱。本周国内铝线缆行业开工率录得69.4%，环比续
升0.8 个百分点，出口订单与国网交付双轮驱动延续。 
金：本周 COMEX 金价-1.58%至 4172.9 美元/盎司，美债10 年期 TIPS 上升 0.05 个百分点至 2.21%，SPDR 黄金持仓增
加6.85 吨至1020.49 吨。本周黄金价格回落，6 月19 日最新COMEX 金价已降至4172.9 美元/盎司，实际利率上行形
成压制，但 ETF 持仓回升与中东地缘风险仍提供支撑；伊美谈判或缓和避险情绪，伊朗涉黎强硬表态支撑避险需求，
以黎停火则削弱阶段性避险溢价。 （1）据央视新闻，伊美谈判相关磋商将于6 月21 日在埃及举行。埃及和巴基斯坦
表示， 参与伊美谈判斡旋工作的有关国家代表将举行会晤。 （2） 据央视新闻， 伊朗就黎巴嫩局势发表强硬表态。 伊朗
外交部表示， 以色列持续对黎巴嫩发动袭击， 并警告相关军事行动可能进一步影响地区安全局势。 （3） 据央视新闻，
以黎双方同意停火，中东地缘风险阶段性缓和。美国官员称，以色列与黎巴嫩真主党已同意停火。 
稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨4.12%。氧化镝价格有望受益MLCC 拉动， 价格底部回升趋势显著； 结合往后出口更
加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。 
钨：本周钨价环比下降1.43%。时间进入淡季，价格有所回调；行业供应缩紧预期仍存；结合海外加大战略备库的背
景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。 
锡：本周锡价环比上涨1.53%。海外地缘局势明朗化，锡价有所回升。 
钼：钼精矿本周价格为5180 元/吨度，环比上涨1.97%。钼价有望受益高端制造和能化需求共振。 
锂：本周 SMM 碳酸锂均价+1.8% 至 16.90 万元/吨，氢氧化锂均价+1.12% 至16.00 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量
环比上升，总产量 2.64 万吨，环比+0.00 万吨。 
钴：本周长江金属钴价-4.7%至38.35 万元/吨， 钴中间品CIF 价-0.2%至25.15 美元/磅， 计价系数为99.5。 硫酸钴价
-1.7%至 8.85 万元/吨，四氧化三钴价-2.4%至33.85 万元/吨。 
镍：本周 LME 镍价-1.1%至 1.75 万美元/吨，上期所镍价-0.6%至 13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.07 万吨至 27.49 万
吨。镍矿库存-7.76 万吨至883 万吨。 
风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 
 
 
 
 

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 行业周报 
 
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内容目录 
一、大宗及贵金属行情综述 ....................................................................... 4 
二、大宗及贵金属基本面更新 ..................................................................... 4 
2.1 铜 ..................................................................................... 4 
2.2 铝 ..................................................................................... 5 
2.3 贵金属 ................................................................................. 6 
三、小金属及稀土行情综述 ....................................................................... 6 
四、小金属及稀土基本面更新 ..................................................................... 7 
4.1 稀土 ................................................................................... 7 
4.2 钨 ..................................................................................... 7 
4.3 钼 ..................................................................................... 8 
4.4 锑 ..................................................................................... 8 
4.5 锡 ..................................................................................... 8 
4.6 镁 ..................................................................................... 9 
4.7 钒 ..................................................................................... 9 
4.8 锆 ..................................................................................... 9 
4.9 钛 .................................................................................... 10 
五、能源金属行情综述 .......................................................................... 10 
六、能源金属基本面更新 ........................................................................ 11 
6.1 锂 .................................................................................... 11 
6.2 钴 .................................................................................... 12 
6.3 镍 .................................................................................... 13 
风险提示 ...................................................................................... 13 
 
图表目录 
图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 4 
图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 4 
图表 3： 铜TC&硫酸价格 ......................................................................... 5 
图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 5 
图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 5 
图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 5 
图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5 
图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 5 
图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 6 

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 行业周报 
 
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图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 6 
图表 11： 金银比 ............................................................................... 6 
图表 12： 黄金ETF 持仓 ......................................................................... 6 
图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 7 
图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 7 
图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 7 
图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 7 
图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 8 
图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 8 
图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 8 
图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） .............................................................. 8 
图表 21： 锡锭库存情况（吨） ................................................................... 8 
图表 22： 镁锭价格水平（元/吨） ................................................................ 9 
图表 23： 硅铁价格水平（元/吨） ................................................................ 9 
图表 24： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ........................................................ 9 
图表 25： 钒铁价格平稳（万元/吨） .............................................................. 9 
图表 26： 海绵锆价格水平（元/公斤） ............................................................ 9 
图表 27： 锆英砂价格水平（元/吨） .............................................................. 9 
图表 28： 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） ...................................... 10 
图表 29： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 10 
图表 30： 锂价走势 ............................................................................ 11 
图表 31： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 11 
图表 32： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 11 
图表 33： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 11 
图表 34： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 12 
图表 35： 钴价走势 ............................................................................ 12 
图表 36： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 12 
图表 37： 钴盐产品均价 ........................................................................ 12 
图表 38： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 12 
图表 39： 国内外镍价 .......................................................................... 13 
图表 40： 镍国内库存（吨） .................................................................... 13 
图表 41： LME 镍库存（吨） ..................................................................... 13 
图表 42： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 13 
 
 

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一、大宗及贵金属行情综述 
铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。 
铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。 
贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。 
铜：本周LME 铜价-0.92%到13587 美元/吨，沪铜+0.11%到 10.48 万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度
指数为-120.82 美元/吨，较上周变化-0.98 美元/吨，涨跌幅-0.82%。库存方面，截至6 月 18 日周四，SMM 全国主流
地区铜库存环比上周四减少2.35 万吨至 19.43 万吨，总库存较去年同期增加4.84 万吨。冶炼端，6.12-6.18 日 SMM
周度国内废产阳极板企业开工率环比减少2.48 个百分点至 50.24%，预计下周环比回升1.86 个百分点至 52.10%。消
费端，本周精铜杆开工环比增加 1.6 个百分点，较预期增加 6.16 个百分点，铜价大幅回调刺激线缆、漆包线下游集
中点价，铜杆厂新增订单带动开工超预期修复；线缆头部企业需求回暖显著，漆包线订单仅温和改善，未出现爆发增
长。 本周漆包线行业机台开机率环比回落1.20 个百分点， 周接单量环比下滑1.25%， 铜价上行后采购观望升温、 周尾
订单下滑明显。 
铝： 本周LME 铝价-4.11%到 3397.5 美元/吨， 沪铝-0.77%到 2.40 万元/吨。 供应端， 据SMM 统计，6 月18 日国内主流
消费地铝棒库存 14.55 万吨，较周一库存下降0.55 万吨，较上周四库存下降 0.9 万吨。截至本周四，全国冶金级氧
化铝建成总产能11842 万吨/年， 运行总产能8741 万吨/年， 周度开工率降至73.82%；全国氧化铝总库存环比增加3.7
万吨至706.1 万吨；电解铝厂原料库存微增0.1 万吨至342.1 万吨。成本端，原料端氢氧化铝与硫酸双双走强，综合
生产成本进一步抬升，而成本难以有效向下传导，行业整体承压明显。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率
录得 63.4%，环比回落0.2 个百分点，内需走弱、淡季拖累各板块开工承压，仅铝线缆逆势上行。铝箔龙头企业开工
率环比下滑 0.3 个百分点至 72.6%，终端消费淡季下订单支撑转弱。本周国内铝线缆行业开工率录得69.4%，环比续
升0.8 个百分点，出口订单与国网交付双轮驱动延续。 
金：本周 COMEX 金价-1.58%至 4172.9 美元/盎司，美债10 年期 TIPS 上升 0.05 个百分点至 2.21%，SPDR 黄金持仓增
加6.85 吨至1020.49 吨。本周黄金价格回落，6 月19 日最新COMEX 金价已降至4172.9 美元/盎司，实际利率上行形
成压制，但 ETF 持仓回升与中东地缘风险仍提供支撑；伊美谈判或缓和避险情绪，伊朗涉黎强硬表态支撑避险需求，
以黎停火则削弱阶段性避险溢价。 （1）据央视新闻，伊美谈判相关磋商将于6 月21 日在埃及举行。埃及和巴基斯坦
表示， 参与伊美谈判斡旋工作的有关国家代表将举行会晤。 （2） 据央视新闻， 伊朗就黎巴嫩局势发表强硬表态。 伊朗
外交部表示， 以色列持续对黎巴嫩发动袭击， 并警告相关军事行动可能进一步影响地区安全局势。 （3） 据央视新闻，
以黎双方同意停火，中东地缘风险阶段性缓和。美国官员称，以色列与黎巴嫩真主党已同意停火。 
二、大宗及贵金属基本面更新 
2.1 铜 
图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
 
60,000
70,000
80,000
90,000
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110,000
6,000
7,500
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10,500
12,000
13,500
15,000
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
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2025-04
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2026-01
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LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴）
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2021 2022 2023 2024 2025 2026

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 行业周报 
 
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图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
2.2 铝 
 
图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
 
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
 
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2024-04
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2025-04
2025-07
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2026-01
2026-04
中国铜粗炼费（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴）
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0
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LME铜升贴水（0-3） LME铜升贴水（3-15）
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Jan
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Jul
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10,000
14,000
16,000
18,000
20,000
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26,000
电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）

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2.3 贵金属 
图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
 
图表11：金银比 图表12：黄金 ETF 持仓 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
三、小金属及稀土行情综述 
稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。 
锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。 
钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。 
锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。 
钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。 
稀土：氧化镨钕本周价格为71.83 万元/吨，环比上涨 4.12%。氧化镝本周价格 136.0 万元/吨，环比上涨 2.26%；氧
化铽本周价格 648.0 万元/吨，环比上涨 4.18%。近期市场信心逐步回暖，价格有所企稳。氧化镝价格有望受益 MLCC
拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件
相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需
求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土
（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本
优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空
间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 
锑：本周锑锭价格为12.90 万元/吨，环比下降2.25%；锑精矿价格为12.29 万元/吨，环比持平。近期阻燃剂及光伏
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.01,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）
15
20
25
30
35
40
45
50
库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）
40
50
60
70
80
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100
110
250
300
350
400
450
500
550
COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)

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玻璃领域采购意愿较低， 锑市偏弱运行。 长期看，锑资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑， 需求稳步上行，
全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余
相关标的华钰矿业、倍杰特。 
钼：钼精矿本周价格为5180 元/吨度，环比上涨1.97%；钼铁本周价格31.80 万元/吨，环比上涨2.91%。进口矿去化
程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），
钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进
一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 
锡：锡锭本周价格为 41.91 万元/吨，环比上涨 1.53%；锡锭本周库存为 9286 吨，环比下降 7.79%。宏观流动性回补
或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受
益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有
色、兴业银锡。 
钨：钨精矿本周价格 52.03 万元/吨，环比下降 1.43%；仲钨酸铵本周价格 78.98 万元/吨，环比下降 1.36%。时间进
入淡季，价格有所回调；产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存，我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的
优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消
息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”， 因此我们认为海外或延续高备库， 进一步支撑价
格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 
四、小金属及稀土基本面更新 
4.1 稀土 
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 
 
4.2 钨 
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海
400
600
800
1000
1200
1400
1600
100
150
200
250
300
350
2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海 价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海
15
35
55
75
95
115
135
155
175
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
2022/01 2022/07 2023/02 2023/08 2024/03 2024/10 2025/04 2025/11 2026/05
价格:黑钨精矿:≥65%:国产
价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2021/01 2021/09 2022/05 2023/01 2023/09 2024/05 2025/01 2025/09 2026/05
黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存

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4.3 钼 
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
4.4 锑 
图表19：锑价水平（万元/吨） 
 
来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
4.5 锡 
图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01
价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000 钼精矿库存 钼铁库存
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
2023/1 2023/4 2023/72023/102024/1 2024/4 2024/72024/102025/1 2025/4 2025/72025/102026/1 2026/4
中国:平均价:锑(1#):长江有色市场
中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)
14.00
19.00
24.00
29.00
34.00
39.00
44.00
49.00
2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10
中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07 2025-12 2026-05
锡锭库存量

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4.6 镁 
图表22：镁锭价格水平（元/吨） 图表23：硅铁价格水平（元/吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 
 
4.7 钒 
图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表25：钒铁价格平稳（万元/吨） 
 
 
 
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
4.8 锆 
图表26：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表27：锆英砂价格水平（元/吨） 
 
 
 
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
 
15,000
17,000
19,000
21,000
23,000
25,000
27,000
29,000
2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000 市场价:硅铁:FeSi75-B:河北
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16 五氧化二钒价格
6
8
10
12
14
16
18 钒铁价格
140
150
160
170
180
190
200
210
220
230
240
2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01
价格:海绵锆:≥99%:国产
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000 锆英砂价格

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4.9 钛 
图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元
/吨） 
 图表29：钛精矿周度库存水平（万吨） 
 
 
 
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 
五、能源金属行情综述 
钴金属景气度：高景气维持。刚果金产品陆续到港形成补充，上下游进入博弈阶段，价格偏弱运行。 
锂金属景气度：稳健向上。利空消息反应完全，周度持续去库，基本面依旧强势，价格止跌回升。 
镍金属景气度：景气度拐点向上。印尼释放供给放松预期，镍价受此影响下跌。 
锂：本周 SMM 碳酸锂均价+1.8% 至 16.90 万元/吨，氢氧化锂均价+1.1% 至16.00 万元/吨。供应端产量小幅下滑，
产业链库存表现分化。 本周碳酸锂产量小幅下滑，其中锂辉石端生产基本持稳，虽有部分新增产能持续稳步爬产，
但受原料供应波动影响，部分锂盐厂产量小幅下滑；其他原料端口则维持稳定运行。从库存变化看：上游锂盐厂因长
协订单有所加量，叠加部分贸易商存在补库需求，本周整体呈现去库态势；下游材料厂延续逢低采购、按需拿货的策
略，库存维持在安全水平；贸易商受下游刚需采购带动，存在一定的补库需求，整体库存水平基本保持平稳。展望后
市，短期碳酸锂价格或延续震荡偏弱格局。后续仍需重点关注仓单拐点、津巴布韦锂矿到港节奏、下游排产实际兑现
程度。 
钴：本周长江金属钴价-4.7%至38.35 万元/吨， 钴中间品CIF 价-0.2%至25.15 美元/磅， 计价系数为99.5。 硫酸钴价
-1.7%至 8.85 万元/吨，四氧化三钴价-2.4%至 33.85 万元/吨。电解钴现货价格大幅走跌。供应端主流冶炼厂出厂报
价下调至40.2 万元/吨，行情快速下探后，多数贸易商暂停对外报盘。需求端持续走弱的行情压制下游采购节奏，合
金、磁材厂商受买涨不买跌情绪影响，多暂缓备货、保持观望。本轮价格下行并无显著基本面利空催化，市场普遍判
断本轮回调主要由资金交易行为带动。短期盘面仍承压震荡，电解钴企稳需要两个条件：其一，企业资金周转压力缓
解，市场抛货量减少；其二，钴盐等相关品类行情止跌企稳，形成价格托底。本周中间品价格维持震荡运行。供应端
主流矿商与贸易商报盘维持25.5 美元/磅，但钴盐行情持续偏弱，下游冶炼厂采购心态偏保守，意向拿货价普遍低于
25 美元/磅。 当前中间品相较其他钴原料溢价偏高， 部分冶炼厂计划在24.8-24.9 美元/磅外售手中中间品， 转而采购
低价回收黑粉降本。物流端暂无头部矿企集中订船出货的消息，大批量货源预计8 月前后才能抵港。短期终端需求支
撑不足，价格大概率维持横盘；行情若要走强，仍需下游开工回暖叠加钴盐价格修复形成联动支撑。本周硫酸钴市场
交投冷清，上下游议价博弈加剧，价格延续缓慢下行走势。供应端原生冶炼厂报价坚挺，主流报价区间8.7-9.0 万元
/吨；部分回收冶炼厂与贸易商现金流承压，释放低价货源，报盘下探至8.2-8.4 万元/吨。需求端持续阴跌行情压制
下游备货积极性，下游企业心理拿货价仅 8.1-8.2 万元/吨，买卖双方价差悬殊，实单成交难以落地。短期硫酸钴价
格偏弱格局难改，行情企稳回升需等待下游集中补库需求实质兑现。 
镍： 本周LME 镍价-1.1%至1.75 万美元/吨， 上期所镍价-0.6%至13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.1 万吨至27.62 万吨。
镍矿库存-7.76 万吨至883 万吨。本周镍市场分化运行：镍矿报价持稳，但港口库存增加，冶炼厂采购偏慢，压价意
愿较强。镍铁情绪略有修复，但不锈钢排产承压，钢厂维持压价，上行基础不足。中间品结构性偏紧，MHP 受成本推
升及降负荷预期影响，镍钴系数偏强；高冰镍流通有限。精炼镍先弱后修复，宏观情绪改善带动反弹，但供应充足、
需求淡季、库存继续累积，过剩压力未消。短期镍价或维持震荡偏弱，反弹高度受限 
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
2,600
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05
钛精矿库存

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六、能源金属基本面更新 
6.1 锂 
图表30：锂价走势 图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 
 
 
 
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 
图表32：国内碳酸锂产量 图表33：国内碳酸锂开工率 
 
 
 
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
电碳均价（万元/吨，左）
电氢均价（万元/吨，左）
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04
x 10000
冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
2025-06 2025-09 2025-12 2026-03
中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂
锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2025-06 2025-09 2025-12 2026-03
盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率
锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率
碳酸锂总周度开工率

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图表34：锂辉石及锂云母精矿均价 
 
 
来源：SMM，国金证券研究所 
6.2 钴 
图表35：钴价走势 图表36：钴中间品价格及系数 
 
 
 
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 
图表37：钴盐产品均价 图表38：钴盐产品利润测算（元/吨） 
 
 
 
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）
2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)
50
60
70
80
90
100
110
0
5
10
15
20
25
30
35
40
钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
硫酸钴均价（元/吨，左）
氯化钴均价（元/吨，左）
四氧化三钴均价（万元/吨，右）
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
24-03 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 25-09 25-12 26-03
四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润

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6.3 镍 
图表39：国内外镍价 图表40：镍国内库存（吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 
图表41：LME 镍库存（吨） 图表42：镍矿港口库存（万吨） 
 
 
 
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 
风险提示 
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 
新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业
景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 
宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。 
 
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
0
5
10
15
20
25
30
上期所镍收盘价（万元/吨，左）
LME镍收盘价（美元/吨，右）
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
国内社会库存
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000

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行业投资评级的说明： 
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 
 

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 行业周报 
 
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特别声明： 
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