# 铖昌科技（001270.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

> 估值基准日：2026-08-01  
> 价格时点：2026-07-31T15:00:00+08:00  
> 最新经营信息日：2026-05-19  
> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

## 0. 结论摘要

**机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。**

| 指标 | 结果 |
|---|---:|
| 当前价格 | 92.56 元/股 |
| 总市值 | 190.78 亿元 |
| 企业价值 EV | 188.04 亿元 |
| TTM 归母净利润 | 1.3202 亿元 |
| TTM 扣非净利润 | 1.1817 亿元 |
| TTM 收入 | 4.1651 亿元 |
| 报告 PE | 144.51 倍 |
| PB | 12.23 倍 |
| PS | 45.80 倍 |
| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3） |

> **人工判断：** 以2026年7月31日92.56元计，当前价格高于本报告乐观情景上限，属于明显偏贵；合理性需要2026年利润显著超过机构一致预期，并且现金流同步改善。

## 1. 市场与资本结构快照

| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
|---|---:|---|
| 股价 | 92.56 元 | 收盘价 |
| 完全摊薄股本 | 2.061149 亿股 | 股本日：2026-07-31 |
| 复算总市值 | 190.7800 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
| 归母净资产 | 15.6037 亿元 | 截至 2026-03-31 |
| 每股净资产 | 7.5704 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
| 企业价值 | 188.0394 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |

## 2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| SRC-ANNUAL-2025 | A1 | [铖昌科技2025年年度报告摘要及经审计主要数据](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-17/4f97c490-eb69-4161-b773-88ffa70e8b99.PDF) | 2026-04-17 | financials.annual, financials.prior_year_same_period | current |
| SRC-Q1-2026 | A1 | [铖昌科技2026年第一季度报告](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-28/016a693e-7238-44a9-91ef-effcac4bdd4d.PDF) | 2026-04-28 | financials.current_cumulative, market.diluted_shares, balance_sheet.equity | current |
| SRC-QUOTE-20260731 | B1 | [东方财富历史行情与总市值接口](https://push2his.eastmoney.com/api/qt/stock/kline/get?secid=0.001270) | 2026-07-31 | market.price, market.platform_market_cap | current |
| SRC-INSTITUTION-DETAIL | B2 | [东方财富盈利预测明细](https://emweb.eastmoney.com/PC_HSF10/ProfitForecast/Index?code=SZ001270&type=web) | 2026-08-01 | institutions | current |
| SRC-INSTITUTION-CONSENSUS | B2 | [同花顺机构盈利预测汇总](https://basic.10jqka.com.cn/001270/worth.html) | 2026-08-01 | institutions | current |
| SRC-INQUIRY-REPLY-2025 | C1 | [铖昌科技关于2025年度年报问询函的回复及会计师专项说明](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?CompanyCode=80961980&gather=1&id=12331788) | 2026-05-19 | cashflow_quality, revenue_recognition, receivables | current |
| SRC-CORPORATE-ACTION-202605 | A1 | [撤销退市风险警示暨停复牌公告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225314875.PDF) | 2026-05-19 | corporate_action | current |

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## 3. 业务与利润来源

- T/R芯片销售占2025年收入99.78%，是绝对利润来源。
- 星载、机载、地面相控阵雷达及低轨卫星通信是公开披露的应用方向，但公司未按应用领域披露收入和利润拆分。
- 2025年利润改善主要来自销量增加、规模效应和产品结构改善；技术服务收入占比已降至0.22%。

### 3.1 利润来源可靠性

- 前五大客户收入占94.36%，单一项目交付节奏可能显著改变季度利润。
- 研发费用占收入36.08%且全部费用化，技术投入真实但利润对交付规模敏感。
- TTM扣非利润低于报告利润，归一化采用扣非口径而非加回股份支付。

## 4. TTM 与归一化利润

```text
TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 4.0462 亿元 + 1.0390 亿元 - 0.9201 亿元 = 4.1651 亿元
TTM 归母 = 1.1711 亿元 + 0.4472 亿元 - 0.2982 亿元 = 1.3202 亿元
TTM 扣非 = 1.0334 亿元 + 0.4366 亿元 - 0.2883 亿元 = 1.1817 亿元
```

| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
|---|---:|---|
| 剔除TTM非经常性损益，以扣非归母净利润作为归一化利润。 | -0.1384 亿元 | 未提供 |

归一化结果为 **1.1817 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

## 5. 机构盈利预期

覆盖状态：`available`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 2026 | 1 | 1.73 亿元 | 1.73 亿元 | 1.73 亿元 | 1.73 亿元 | 0.840 | 110.28 倍 |
| 2027 | 1 | 2.43 亿元 | 2.43 亿元 | 2.43 亿元 | 2.43 亿元 | 1.180 | 78.51 倍 |
| 2028 | 1 | 3.27 亿元 | 3.27 亿元 | 3.27 亿元 | 3.27 亿元 | 1.590 | 58.34 倍 |

| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 光大证券 | 2026-06-02 | 2026: 利润 1.73 亿元, EPS 0.840; 2027: 利润 2.43 亿元, EPS 1.180; 2028: 利润 3.27 亿元, EPS 1.590 | 星载优势板块持续批量交付，机载、地面和低轨卫星通信带来增量。 | CURRENT | 是 |
| 方正证券 | 2026-04-18 | 2026: 利润 1.72 亿元, EPS 0.840; 2027: 利润 2.41 亿元, EPS 1.170; 2028: 利润 3.32 亿元, EPS 1.610 | 下游需求恢复和低轨卫星批量化组网推动产品规模化交付。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 |
| 华创证券 | 2026-02-09 | 2026: 利润 1.67 亿元, EPS 0.810; 2027: 利润 2.41 亿元, EPS 1.170 | 低轨卫星组网加速，星载项目进入常态化批量交付。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 |

## 6. 利润质量、现金流与资产负债

| 指标 | 结果 | 判断入口 |
|---|---:|---|
| 最近年度 CFO | -0.4736 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
| 最近年度资本开支 | 0.1353 亿元 | 现金流出正数口径 |
| 最近年度简化 FCF | -0.6090 亿元 | CFO - 资本开支 |
| 本期累计简化 FCF | -0.2605 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
| 可用现金 | 1.7954 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
| 有息负债 | 0.0083 亿元 | 最新时点 |

- 2023至2025年经营现金流连续为负；2025年为-0.47亿元。
- TTM经营现金流转为约0.19亿元、简化FCF约0.03亿元，虽改善但仅为TTM归母利润的一小部分。
- 2026年一季度应收账款与应收票据合计7.52亿元，约为TTM收入的1.81倍，回款仍是估值核心约束。

## 7. 模型选择

- 公司类型：高研发、项目制、客户高度集中、军工电子与卫星通信芯片设计企业
- 主模型：2026年前瞻正常化PE情景
- 交叉验证：PB/ROE, PS, 反向PE, 反向DCF, 五年持有期回报压力测试

## 8. 悲观、基准、乐观情景估值

| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
| 悲观 | PE | 2026年交付增速低于市场预期，利润为1.20亿至1.50亿元；客户集中、回款弱使估值回落至30至40倍。 | 36.00 亿元～60.00 亿元 | 17.47～29.11 元 | -81.1%～-68.6% | -28.4%～-20.7% |
| 基准 | PE | 2026年利润落在机构预测区间1.67亿至1.73亿元；高增长与稀缺性获得40至50倍前瞻PE，但对回款和集中度留折价。 | 66.80 亿元～86.50 亿元 | 32.41～41.97 元 | -65.0%～-54.7% | -18.9%～-14.6% |
| 乐观 | PE | 2026年利润显著超出一致预期至2.00亿至2.30亿元，交付、毛利和回款同步改善，并维持50至60倍高估值。 | 100.00 亿元～138.00 亿元 | 48.52～66.95 元 | -47.6%～-27.7% | -12.1%～-6.3% |

## 9. 当前价格反向隐含利润

| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
|---:|---:|---:|---:|
| 30 倍 | 3.085 元 | 6.36 亿元 | 152.7% |
| 40 倍 | 2.314 元 | 4.77 亿元 | 114.5% |
| 50 倍 | 1.851 元 | 3.82 亿元 | 91.6% |
| 60 倍 | 1.543 元 | 3.18 亿元 | 76.3% |
| 80 倍 | 1.157 元 | 2.38 亿元 | 57.3% |
| 100 倍 | 0.926 元 | 1.91 亿元 | 45.8% |

## 10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.5%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **152.49 元**。

| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
|---:|---:|
| 30 倍 | 10.48 亿元 |
| 40 倍 | 7.86 亿元 |
| 50 倍 | 6.29 亿元 |
| 60 倍 | 5.24 亿元 |
| 80 倍 | 3.93 亿元 |

## 11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
|---|---|---|---|---|---|
| QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 |
| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.方正证券 | 机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。 | 保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。 | 机构预期与 Forward PE |
| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.华创证券 | 机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。 | 保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。 | 机构预期与 Forward PE |

## 12. 风险、上调与下调触发器

### 12.1 主要风险

- 交付、验收和客户计划变化导致收入利润跨期波动。
- 客户与供应商集中度高，单一客户或晶圆供应变化影响大。
- 利润增速快于现金回款时，应收减值和流动性风险上升。
- 当前估值对远期增长兑现要求极高，预期回落会产生显著估值压缩。

### 12.2 上调触发器

- 半年报或三季报收入、扣非利润和经营现金流同步高增。
- 应收账款及票据增速连续低于收入增速，现金转换率明显改善。
- 新增公开可验证订单转化为收入且没有以信用政策放宽换取增长。
- 最新财报后有三家以上机构独立更新并上调可勾稽的利润预测。

### 12.3 下调或失效触发器

- 2026年利润低于1.5亿元或毛利率明显回落。
- 经营现金流再次大额为负，应收和票据继续快于收入增长。
- 主要项目延期、客户集中风险暴露或存货减值增加。
- 新增激励、融资或并购产生明显摊薄或资本占用。

## 13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

## 14. 复算摘要

```text
总市值 = 92.56 × 206114901 = 19077995236.56 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 416511774.73 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 132018113.77 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 118174918.34 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 12.22659092842983667773303996
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 45.80421585662767464686795987
```

## 15. 结论边界

- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

---

生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-001270-20260801-V1`。