# 晶品特装（688084.SH）价格合理性评估（流水线生成底稿）

> 估值基准日：2026-08-02  
> 价格时点：2026-07-31T15:00:00+08:00  
> 最新经营信息日：2026-05-06  
> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

## 0. 结论摘要

**机械计算结论：当前价格处于基准合理区间。**

| 指标 | 结果 |
|---|---:|
| 当前价格 | 39.80 元/股 |
| 总市值 | 30.11 亿元 |
| 企业价值 EV | 20.48 亿元 |
| TTM 归母净利润 | -0.1530 亿元 |
| TTM 扣非净利润 | -0.2710 亿元 |
| TTM 收入 | 3.2254 亿元 |
| 报告 PE | N/A |
| PB | 1.96 倍 |
| PS | 9.34 倍 |
| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3） |

> **人工判断：** 39.80元处于基准资产估值区间内，但已反映单一机构2028年利润预测的大部分，属于有条件合理、谈不上便宜。

## 1. 市场与资本结构快照

| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
|---|---:|---|
| 股价 | 39.80 元 | 最近交易日收盘价 |
| 完全摊薄股本 | 0.756591 亿股 | 股本日：2026-03-31 |
| 复算总市值 | 30.1123 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
| 归母净资产 | 15.3342 亿元 | 截至 2026-03-31 |
| 每股净资产 | 20.2675 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
| 企业价值 | 20.4847 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |

## 2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| SRC-ANNUAL-2025 | A1 | [晶品特装2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225210584.PDF) | 2026-04-28 | financials.annual, business_segments, customer_concentration | current |
| SRC-Q1-2026 | A1 | [晶品特装2026年第一季度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225210685.PDF) | 2026-04-28 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, market.diluted_shares, balance_sheet.equity, balance_sheet.cash_available, balance_sheet.non_operating_financial_assets, balance_sheet.interest_bearing_debt | current |
| SRC-QUOTE-20260731 | B1 | [东方财富历史行情接口](https://push2his.eastmoney.com/api/qt/stock/kline/get?secid=1.688084) | 2026-07-31 | market.price, market.platform_market_cap | current |
| SRC-INSTITUTION-20260506 | B2 | [同花顺晶品特装盈利预测明细](https://basic.10jqka.com.cn/688084/worth.html) | 2026-07-30 | institutions | current |

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## 3. 业务与利润来源

- 2025年特种机器人贡献约5912万元毛利润，是最主要的正向毛利润来源。
- 智能制造、模拟仿真和技术服务贡献次要毛利润；智能感知设备2025年毛利为负。
- 政府补助、理财和金融资产收益不作为高倍估值的核心利润来源。

### 3.1 利润来源可靠性

- 产品交付验收导致收入和利润跨季度波动，单季不能机械年化。
- 2025年客户回款和信用减值转回改善报表，但扣非利润仍为负。
- 2026年第一季度非经常性收益约409万元，归母亏损小于扣非亏损。

## 4. TTM 与归一化利润

```text
TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 2.9233 亿元 + 0.5661 亿元 - 0.2641 亿元 = 3.2254 亿元
TTM 归母 = -0.1678 亿元 + -0.0210 亿元 - -0.0358 亿元 = -0.1530 亿元
TTM 扣非 = -0.2990 亿元 + -0.0619 亿元 - -0.0898 亿元 = -0.2710 亿元
```

| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
|---|---:|---|
| 剔除TTM非经常性损益净收益，使用扣非归母作为核心盈利代理 | -0.1180 亿元 | 未提供 |

归一化结果为 **-0.2710 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

## 5. 机构盈利预期

覆盖状态：`available`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 2026 | 1 | 0.33 亿元 | 0.33 亿元 | 0.33 亿元 | 0.33 亿元 | 0.430 | 91.25 倍 |
| 2027 | 1 | 1.13 亿元 | 1.13 亿元 | 1.13 亿元 | 1.13 亿元 | 1.490 | 26.65 倍 |
| 2028 | 1 | 1.84 亿元 | 1.84 亿元 | 1.84 亿元 | 1.84 亿元 | 2.430 | 16.37 倍 |

| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 国投证券 | 2026-05-06 | 2026: 利润 0.33 亿元, EPS 0.430; 2027: 利润 1.13 亿元, EPS 1.490; 2028: 利润 1.84 亿元, EPS 2.430 | 聚焦机器人主业，股权激励强化增长目标；仅一家机构覆盖，预测不构成一致性共识 | CURRENT | 是 |

## 6. 利润质量、现金流与资产负债

| 指标 | 结果 | 判断入口 |
|---|---:|---|
| 最近年度 CFO | 0.6308 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
| 最近年度资本开支 | 0.8233 亿元 | 现金流出正数口径 |
| 最近年度简化 FCF | -0.1924 亿元 | CFO - 资本开支 |
| 本期累计简化 FCF | -0.2724 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
| 可用现金 | 6.8411 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
| 有息负债 | 0.1235 亿元 | 最新时点 |

- 2025年经营现金流转正，但资本开支后简化自由现金流仍为负。
- 截至2026年一季度账面现金及交易性金融资产充足，净现金约9.63亿元。

## 7. 模型选择

- 公司类型：项目制、交付验收驱动、特种机器人和智能感知装备
- 主模型：PB情景估值；2028年折现PE为主要交叉验证
- 交叉验证：2027至2028年前瞻PE, PB/ROE, PS/EV/S, 反向利润, 五年回报压力测试

## 8. 悲观、基准、乐观情景估值

| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
| 悲观 | PB | 盈利修复不及预期，核心业务继续亏损，按资产折价与低成长估值 | 18.40 亿元～23.00 亿元 | 24.32～30.40 元 | -38.9%～-23.6% | -9.4%～-5.2% |
| 基准 | PB | 2026年明显减亏、2027年利润接近单一机构预测，维持中等成长溢价 | 27.60 亿元～33.74 亿元 | 36.48～44.59 元 | -8.3%～12.0% | -1.7%～2.3% |
| 乐观 | PB | 特种机器人放量且智能感知止亏，2027至2028年机构预测基本兑现 | 38.34 亿元～46.00 亿元 | 50.67～60.80 元 | 27.3%～52.8% | 4.9%～8.8% |

## 9. 当前价格反向隐含利润

| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
|---:|---:|---:|---:|
| 18 倍 | 2.211 元 | 1.67 亿元 | 51.9% |
| 20 倍 | 1.990 元 | 1.51 亿元 | 46.7% |
| 22 倍 | 1.809 元 | 1.37 亿元 | 42.4% |
| 25 倍 | 1.592 元 | 1.20 亿元 | 37.3% |
| 30 倍 | 1.327 元 | 1.00 亿元 | 31.1% |

## 10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **64.10 元**。

| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
|---:|---:|
| 18 倍 | 2.69 亿元 |
| 20 倍 | 2.42 亿元 |
| 22 倍 | 2.20 亿元 |
| 25 倍 | 1.94 亿元 |
| 30 倍 | 1.62 亿元 |

## 11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
|---|---|---|---|---|---|
| QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT | WARNING | metrics.ttm_attributable_profit | TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。 | 使用正常化情景、PB 或反向估值。 | PE 模块 |
| QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT | WARNING | metrics.ttm_deduct_profit | TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 | 检查主营盈利恢复条件。 | 扣非 PE 模块 |
| QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 |

## 12. 风险、上调与下调触发器

### 12.1 主要风险

- 单一机构预测覆盖不足，2026至2028年高增长存在较大误差。
- 客户集中、项目验收、回款、存货跌价和智能感知负毛利可能造成利润波动。
- 大量现金包含募集资金或用途约束，不能全部视为可分配现金。

### 12.2 上调触发器

- 连续两个报告期扣非利润、经营现金流和毛利率同步改善。
- 特种机器人收入持续增长且智能感知设备毛利率恢复至非负。
- 新增多家机构覆盖且预测在最新财报后仍保持一致。

### 12.3 下调或失效触发器

- 2026年营业收入明显低于4.6亿元或全年归母利润未接近0.33亿元。
- 应收、存货或减值损失增速显著高于收入。
- 高增长预测下调而市场仍维持较高PB。

## 13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

## 14. 复算摘要

```text
总市值 = 39.80 × 75659066 = 3011230826.80 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 322537385.47 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -15301545.37 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -27104620.40 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 1.963736760294786998540545636
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 9.336067576823840866982891898
```

## 15. 结论边界

- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

---

生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-688084-20260802-V1`。