标题：7.27（早盘） 博主：青枫浦上Q 发布时间：2026-07-27 09:04:00 Asia/Shanghai 来源：https://www.bilibili.com/opus/1229545443505995776 内容类型：文章 正文 SHA-256：18B5048F51E256B765FCE5F59845087F59F4B815C6CB0B57C9A7DF01AC7D5733 上周五全市场超4900只个股下跌，成交额跌破2万亿，创三个多月新低。表面看是恐慌，实际不是——跌停仅24家，指数是被钝刀子磨下来的。真正的解释在今天：长鑫科技今日登陆科创板，这是上周五缩量的原因，也是本周唯一的一级变量。本篇把这件事拆到能在开盘十分钟内做判断的颗粒度。 一、隔夜与开盘预判 据行情数据，上周五美股三大指数分化，道指涨0.46%收于51947.25点，标普500微涨0.05%收于7411.98点，纳斯达克跌0.64%收于24975.82点，费城半导体指数下跌4.25%，是拖累纳指的主要原因。周线上，道指累计下跌0.38%连续第三周走低，标普与纳指分别下跌0.61%和2.13%，双双连跌两周。 真正需要盯住的是存储链。据行情数据，当日美光下跌5.82%、SK海力士下跌6.83%、闪迪下跌7.10%、西部数据下跌5.02%、希捷科技下跌3.68%，铠侠ADR跌超11%。而同一时点，韩国刚刚拿到史诗级订单——据韩联社Infomax，当地时间24日韩国总统政策办公室主任金容范在旧金山宣布，三星电子与博通签署谅解备忘录，未来五年围绕2000亿美元规模的先进存储半导体供应及AI芯片制造开展代工合作；SK集团决定未来五年与包括英伟达在内的美国大型科技公司开展总价值7500亿美元的先进存储长期供应合作，合计9500亿美元。 史上最大的存储订单落地当日，全球存储股集体重挫。个人判断，这是典型的预期兑现结构，而非基本面转向——订单锁定的是未来五年的收入可见度，但市场此前已按更激进的价格斜率定价过一轮。叠加大摩此前警告AI存储狂欢接近拐点、内存价格或于四季度见顶，海外资金对存储的分歧已经从“还能涨多久”切换成“什么时候见顶”。这个切换，对今天的长鑫定价是直接压制。 另一条线是中东降温。据央视新闻，当地时间7月25日特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前持续13天的每日打击行动；据阿克西奥斯报道，在此之前数小时一个阿曼代表团已抵达伊朗，就重新开放霍尔木兹海峡的新安排进行会谈。伊朗方面周日表示，在美国连续两晚停止空袭后也暂停了对美国中东盟友的袭击。油价随之回吐：上周五WTI原油9月合约结算价下跌3.12%、布伦特下跌3.88%（但本周因中东冲突累计上涨9.85%），7月26日布伦特原油暗盘先后跌破90美元、88美元，日内跌幅超2.2%。 开盘预判 外盘传导只反映在开盘定价，开盘后回归自身节奏。低开不可怕，接不住才可怕。今天的观察顺序不是从9:30开始，而是三个刻度依次确认： 刻度一 · 北京时间8:00，韩股开盘。韩股是A股存储与半导体最直接的先行指标。据行情数据，上周五韩国KOSPI盘中跌超6%至6669.49点，三星电子、SK海力士分别跌超8%和7%，韩交所紧急启动SIDECAR机制。今天韩股如何消化“9500亿大单”与“海外存储补跌”这组矛盾信号，基本会定调A股半导体的开盘情绪。 刻度二 · 9:15—9:25，长鑫集合竞价。定价落在哪个区间，直接决定抽血强度。换算方法见第三节。 刻度三 · 9:30后，上证能否守住3800。上周五沪指收在3814.20点，距离3800整数关只剩14个点，且留下向下跳空缺口。这一档是今天全部判断的地基。 二、指数三要素：量能 · 大金融 · 情绪 量能：地量已经出现，但地量不等于地价 据行情数据，上周五三市成交额19444亿元，较上日缩量2650亿元，创下三个多月以来新低。放到周度看，本周A股合计成交12.51万亿元，较上周13.23万亿元环比缩量5.4%，已连续四周缩量，从6月26日当周的17.73万亿元回落超5万亿元。7月之前市场日均成交额一直维持在3万亿上方。 这一条印证了上周的判断：不到2万亿的极限地量，已经把“资金抽血”这件事提前演过一遍了。但要说清楚一个常被混淆的点——地量是必要条件，不是充分条件；地量只说明卖压枯竭，不说明买盘归来。从地量到地价，中间还差一根放量阳线。 位置：空头的口号价位，已经变成了脚下的支撑位 据行情数据，上周五上证指数收报3814.20点跌1.61%，盘中最低3808.64点，全天低开低走留下向下跳空缺口，接连失守3850、3820一线；深证成指收13774.68点跌2.47%；创业板指收3480.87点跌2.65%；科创综指跌1.05%；北证50跌超4%。若把视角放到全周，主要指数其实都是上涨的——上证周涨1.33%、沪深300周涨2.65%、创业板指周涨1.52%、科创50周涨4.19%，但周内仅1479只个股收涨、4007只下跌。 指数涨、个股跌，这是权重护盘、结构溃散的典型形态。而位置上有个微妙的巧合值得记下来：“4200点看多、3800点看空”这句流行的反逻辑口号，如今空头的喊话价位已经变成了脚下14个点的支撑。个人判断，这类整数关口的意义不在于它有多“强”，而在于一旦被有效跌破，看空者会被迫兑现自己的口号，反而容易走出一步到位的形态。这恰恰是上周提到的“如果还能有一波快速下跌，反倒很可能一步到位”的技术含义。 情绪：首板供给枯竭，是比跌停家数更危险的信号 上周五超4900只个股下跌但跌停仅24家，亏钱效应在扩散而不在激化，这与近期“市场亏钱效应减弱”的描述是吻合的。但更值得关注的是另一组数：两市连板个股17家、首板仅23家，接近0.7比1的倒挂（此项为本人盘后统计，暂未见公开源交叉验证，列入文末待核实清单）。 个人判断，首板供给枯竭比跌停家数增加更危险。连板多、首板少，说明的不是情绪好转，而是新增资金极度稀缺，存量资金在有限的老标的里空转。这种结构通常撑不过三天：要么等到新题材接盘扩容首板池，要么以连板梯队集体断板收场。近两年出现类似倒挂的时点——2025年4月7日、7月22至23日，2026年1月13日、3月3日——事后看都对应了一次情绪的方向性选择，而不是延续。 三、今日核心变量：长鑫科技上市 3.1 一个发行价，三个完全相反的故事 先把公开事实摆齐。据公司发行公告，长鑫科技（688825.SH）发行价8.66元/股，初始发行66.88亿股，占发行后总股本约10%，并授予中金公司不超过初始发行股份15%的超额配售选择权；超额配售选择权行使前，发行人上市时市值为5791.88亿元；预计募集资金总额约579.19亿元（全额行权约666.07亿元），原计划募资295亿元。发行价对应2025年扣非前后孰低摊薄后市盈率308.92倍，高于行业平均市盈率76.32倍及可比公司平均市盈率134.62倍。这是科创板历史上仅次于中芯国际的第二大IPO。 再看业绩轨迹。据招股说明书，公司2023年亏损163.4亿元、2024年亏损71.45亿元、2025年扭亏为盈实现归母净利润18.75亿元（毛利率41.02%），截至2025年底累计未弥补亏损仍达366.5亿元；2026年一季度营业收入508亿元、归母净利润247.62亿元（上年同期亏损15.6亿元）；公司预计2026年上半年营业收入1100亿元至1200亿元、归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。前五大客户2023至2025年合计占主业收入74.12%、67.30%、68.08%，终端客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。 把这两组数放在一起，就出现了本次IPO最核心的矛盾。以本人测算：同样是8.66元的发行价，按2025年利润是308.92倍市盈率（贵得离谱）；按2026年上半年指引中值535亿元简单年化1070亿元，只有约5.4倍（便宜得离谱）；按您手上那份卖方报告2027年归母净利润2848亿元的预测，更是只有约2.0倍。同一个价格，三个互相矛盾的故事，差别不在估值方法，而在于你认为这轮DRAM周期在哪一年见顶。 3.2 卖方三视角估值的假设拆解 用三种视角给出目标市值：市场份额相对估值3.49万亿元、盈利拆分对应2027年归母净利润2848亿元按10至15倍市盈率给2.85至4.27万亿元、单位产能市值按2027年45万片/月产能给3.22至3.99万亿元，并称“三镜鉴形，殊途同归”。以下是本人对这三条路径的独立拆解。 视角一 · 市场份额相对估值。做法是用美光、海力士、三星、闪迪等的DRAM/NAND份额拆分市值，再按长鑫远期份额折算。这条路径同时押注两件事：一是长鑫份额显著提升，二是海外可比公司的市值中枢维持在当前水平。第二条正在被证伪——上周五一天之内，美光跌5.82%、SK海力士跌6.83%、闪迪跌7.10%。用一个正在快速移动的锚做相对估值，得出的结论精度远低于它看起来的样子。 视角二 · 盈利能力拆分。这是三条路径里唯一有内生逻辑的一条，算术本身也是自洽的（2848亿×10=2.85万亿，×15=4.27万亿）。真正的假设藏在2848亿这个数字里。以本人测算，2848亿元约为2026年上半年指引年化水平（1070亿元）的2.66倍。产能扩张能贡献一部分，剩下的必须由单位盈利继续上台阶来补——换句话说，模型隐含了DRAM价格在2027年不但不回落，还要在2026年的高位上再走一段。而对周期股用10至15倍市盈率去乘一个利润高点，本身就是最经典的周期陷阱：周期股在利润顶点的市盈率总是最低的，因为它不该被当成常态。 视角三 · 单位产能市值。以研报自身数据反推，3.22万亿至3.99万亿元对应45万片/月，即每一片月产能被给到约715万元至887万元的估值。这个单位值本身是从海外存储公司当前市值除以产能得来的——也就是说，它和视角一共用同一个锚，只是换了一件衣服。所谓“三重视角互为印证”，实际上是两个半视角，其中两个来自同一个母体。 共用的前提只有一句话：2027年的DRAM价格不低于2026年。三种方法不是三次独立验证，而是同一个赌注的三种表达；一旦这个前提被证伪，三个目标市值会同向失效，而不是互相纠错。这一点尤其需要对照大摩关于内存价格或于四季度见顶的判断来读。 也要把话说公道：看多的一侧并非没有道理。发行市值5792亿元对应2026年化利润约5.4倍，这个起点确实不贵；即便假设2027年利润较年化水平腰斩至约535亿元，给20倍也对应约1.07万亿元，仍高于发行市值约85%。也就是说，8.66元这个发行价的赔率结构是偏向多头的。真正的问题不是发行价，而是市场今天开在什么位置——赔率是被开盘价决定的，不是被基本面决定的。 3.3 开盘定价的换算尺（建议开盘时对照使用） 以下换算全部以发行市值5791.88亿元、2026年上半年指引中值年化1070亿元为基准，由本人测算，供开盘时快速定位： 市值1万亿元，对应首日涨幅约73%，2026年化市盈率约9.3倍；1.5万亿元，涨幅约159%，约14.0倍；2万亿元，涨幅约245%，约18.7倍；2.3万亿元，涨幅约297%，约21.5倍；3万亿元，涨幅约418%，约28.0倍；4万亿元，涨幅约591%，约37.4倍；4.25万亿元，涨幅约634%，约39.7倍。 作为参照，据公开研报，华西证券给出中性预期上市后稳定市值2万亿至3万亿元、乐观情境4万亿元；国投证券设保守、中性、乐观、超乐观四种情景，对应1万亿、1.5万亿、2.3万亿和4.25万亿元。科创板新股上市前五日无涨跌幅限制，中一签500股，按上述区间对应中签盈利约3000元至2.6万元。 个人判断的分界线在2万亿附近。开盘定价低于2万亿，抽血有限、卖方目标显得遥远，市场大概率把它当成一只可以慢慢消化的大票；高于3万亿，则意味着当日成交将大规模虹吸存量资金，半导体板块内部会立刻出现“卖旧买新”的资金再分配。 3.4 虹吸效应：中芯国际的类比与不类比 据Choice统计，A股历史前十大IPO上市当天，上证指数有9次下跌、1次上涨，其中跌幅超过2%的有4天。最具可比性的是中芯国际：2020年7月16日上市，科创50指数在其上市前一天大跌5.26%，上市当天进一步下跌8.8%。 但不类比的地方更关键。中芯国际上市前，A股已经上涨了3个多月，直到上市前夕才出现调整；而长鑫上市前，科创50已经调整超过3周，从历史高点回落超20%。同样是超级IPO，一个砸在山顶，一个砸在半山腰下方，后者的边际冲击本就应当小得多。上周五跌破2万亿的极致缩量，本质上就是这个冲击的提前支付。 3.5 三种情景 情形A · 预期已兑现（个人认为概率最高）。长鑫高开后走稳，科创50不破上周低点，全市场成交回到2万亿上方而长鑫占比可控。这说明抽血已在上周五出清，指数当天甚至可能因不确定性落地而反抽。此种情形下，上周一的低点与今天构成双底的第一根验证K线，60分钟以上级别的底部结构才算有了起点——注意是起点，不是完成。 情形B · 二次抽血。长鑫冲高回落，当日成交额占全市场比重畸高，同时半导体设备与存储链跟随跳水，指数快速下探3800下方。这说明资金再分配尚未结束。但要强调：这种走法反而比横着磨健康——一步到位，比钝刀子割肉更快让筹码换手完成。 情形C · 最需要警惕的一种。长鑫平稳、指数也平稳，但全市场成交继续萎缩在1.9万亿以下。这意味着最大的利空落地也换不来增量资金，横盘会持续消耗右侧机会的时间成本。这是三种情形里唯一需要主动降低预期的一种。 A与B的概率明显高于C，且无论A还是B，本周之内都应给出比上周清晰得多的方向信号。仍然是那两句：变量在于指数本身；不要看资金怎么说，要看怎么做。 四、板块与题材跟踪 军工 · 逻辑发生了变化。据行情数据，上周五军工逆势走强，长城军工、湖南天雁走出2连板，建设工业涨停，超卓航科涨超15%。基本面侧，据财联社7月23日，洛克希德马丁二季度每股收益7.94美元、销售额200.6亿美元，并将2026全年销售额预期上调至797.5至817.5亿美元、每股收益预期上调至29.95至30.65美元；中航证券国防军工团队认为板块年初以来最大回撤超过35%、利空预期已充分定价，下半年订单回暖有望打开。但必须叠加中东降温这个新变量——美伊双双停火、油价周末大跌，短期地缘溢价正在退潮。个人判断，军工今天面对的是“订单周期向上”与“地缘溢价退潮”的正面对冲；而涨停梯队里几乎全是一进二的连板股，说明这仍是个股行情而非板块行情，续航要看今天的一进二能否变成二进三。 存储与半导体设备 · 分歧最大的战场。上周五半导体设备逆势活跃，托伦斯4天3板、至纯科技涨停；端侧AI跟随拉升，博通集成涨停。但隔夜费半跌4.25%、存储链集体重挫，两股力量今天会正面相撞，长鑫的定价则是二者的交汇点。个人判断，设备端与存储端今天可能分化：设备端受益于全球扩产的确定性叙事（三星、SK的9500亿订单最终要落到产能上），存储端则要承受价格见顶的质疑。 端侧AI · 折中位置最好的细分。上周提到的“寻找率先调整或没怎么涨的科技超跌板块”，端侧AI仍是较优解，理由不在于它多强，而在于它是此前AI产业链少数没有被热炒的细分之一，因此没有被存储涨价逻辑绑定，在存储回撤时beta更低。据用户材料，苹果低资本支出的AI路线正吸引投资者溢价，A股相关公司包括水晶光电、福蓉科技等（苹果当日涨幅口径见待核实清单）。 电网设备与超跌“老登股” · 缩量的产物。据行情数据，上周五电网设备概念反复活跃，顺钠股份、太阳电缆、汉缆股份均走出2连板；此外还有炒作电解液添加剂VC涨价的孚日股份。个人判断，这一类品种的存在本身就是指数缩量的产物——它们能活跃，恰恰因为主线没有资金。指数一旦放量回归主线，它们大概率第一时间被抽血。反过来说，它们持续走强，就是主线尚未回归的确认信号。 走弱方向记录。据行情数据，上周五算力租赁集体走弱，利通电子、证通电子、协鑫能科、信通电子、金开新能触及跌停；电力板块调整，京能电力、大唐发电、粤电力A跌停；贵金属低开低走，招金黄金、四川黄金、湖南白银跌超7%。算力租赁与电力同步走弱，是本轮AI叙事降温最直接的价格证据。 机器人与脑机接口 · 事件催化型跟踪，非当日交易线索。据《科创板日报》7月24日，智元创新表示已启动赴港上市流程，Omdia统计其通用人形机器人2025年出货量超5100台、占全球约39%份额，董事长兼CEO邓泰华曾表示公司营收三年突破10亿元。据财联社7月25日，美国Science Corp.的PRIMA视网膜下光伏植入物获DEKRA颁发CE标志，获准在30个欧洲国家销售，为首款获CE认证的脑机接口设备；浙商证券测算国内严肃医疗领域潜在市场规模2030年有望达200至600亿元。产业链侧，征和工业称设立上海征和机器人有限公司、重点攻关机器人灵巧手传动技术；瑞芯微称与多家客户合作包括人形机器人在内的多形态产品；创新医疗称控股子公司博灵脑机的赛博灵科AM5上肢主被动运动康复训练系统已于2026年6月26日取得浙江省药监局医疗器械注册证；三博脑科称福建三博联合南开大学段峰团队完成全国首例介入式脑机接口辅助人体运动功能修复试验。以上均为公司与机构口径的事实记录。个人判断，这两条线目前都处在“有产业进展、无资金合力”的状态，适合做跟踪不适合做追涨。 五、本周时间表：真正的裁判在周三之后 公开安排，今日公布中国1至6月规模以上工业企业利润年率，新股申购森合高科、展芯股份；7月28日国新办就“十五五”时期税收改革发展举行发布会；7月29日SK海力士披露二季度财报；7月30日三星电子公布完整版二季报、美联储公布利率决议、中际旭创H股在港交所主板挂牌上市；7月31日日本央行公布利率决议、中国7月PMI发布。市场对两大央行的预期均为按兵不动，需注意其对通胀的表态。文娱侧，2026中国国际游戏开发者大会7月28日至30日在上海召开，ChinaJoy于7月31日至8月3日举办。 另据韩媒周日发布的行业分析，SK海力士二季度营业利润有望创历史新高、同比大幅增长（具体数值量级见待核实清单）。个人判断，本周的节奏很可能是：周一消化长鑫，周二观察连板梯队能否接力，周三SK海力士财报给存储链定性，周四美联储给全球风险偏好定调。真正的方向选择大概率发生在周三之后，周一周二更多是清算而非定调。 六、今日纪律 总基调不变：继续积累标的，耐心等指数见底后再出手。落到今天，三条具体纪律： 一、按顺序确认，不要跳步。8:00看韩股开盘，9:15看长鑫集合竞价并对照第3.3节的换算尺，9:30后看上证能否守住3800。三个刻度依次成立，才谈得上仓位动作；任何一个不成立，就退回观察。 二、把长鑫的成交额占比当成刻度而不是消息。占比越高，说明抽血越剧烈，越应该等而不是抄；占比可控且指数同步走稳，才是情形A的实证。这是今天唯一可以实时读到的资金流向证据。 三、不见量价确认不追。在全市场成交没有回到2万亿上方之前，今天出现的任何强势都默认为存量博弈的产物。右侧确认的门槛不因为“今天有大事”而降低——恰恰相反，事件日的第一根K线最容易骗人。   风险提示与免责声明：本文所载信息与数据均来源于公开渠道，本人力求但不保证其准确性与完整性，文中所有观点仅代表个人在特定时点的研究记录，不构成任何投资建议，不构成推荐。市场有风险，投资需谨慎。