# 多氟多（002407.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

> 估值基准日：2026-08-25
> 价格时点：2026-08-25T15:00:00+08:00
> 最新经营信息日：2026-08-18
> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

## 0. 结论摘要

**机械计算结论：当前价格高于基准合理区间。**

| 指标 | 结果 |
|---|---:|
| 当前价格 | 33.88 元/股 |
| 总市值 | 403.32 亿元 |
| 企业价值 EV | 482.76 亿元 |
| TTM 归母净利润 | 6.7332 亿元 |
| TTM 扣非净利润 | 5.9926 亿元 |
| TTM 收入 | 121.4165 亿元 |
| 报告 PE | 59.90 倍 |
| PB | 4.65 倍 |
| PS | 3.32 倍 |
| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3） |

> **人工判断：** 33.88元高于基准合理区间21.76至28.56元、但未超过乐观上沿43.68元，判断为偏贵并触发泡沫-中；区间为条件化估值，不是目标价承诺。

## 1. 市场与资本结构快照

| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
|---|---:|---|
| 股价 | 33.88 元 | 最近完整交易日前复权收盘价 |
| 完全摊薄股本 | 11.904326 亿股 | 股本日：2026-06-30 |
| 复算总市值 | 403.3186 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
| 归母净资产 | 86.8218 亿元 | 截至 2026-06-30 |
| 每股净资产 | 7.2933 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
| 企业价值 | 482.7587 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |

## 2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| SRC-ANNUAL-2025 | A1 | [2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-16/1225107815.pdf) | 2026-04-16 | financials.annual, business, profit_sources | current |
| SRC-CURRENT-2026 | A1 | [2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-18/1225478600.PDF) | 2026-08-18 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity | current |
| SRC-EM-FINANCE-20260825 | C1 | [东方财富结构化财务字段与法定报告勾稽](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-08-18 | financials, balance_sheet | current |
| SRC-LOCAL-FRONT-KLINE | B1 | [trading_xuntou前复权日K完整收盘价](mysql://trading_xuntou/cn_stock_kline_1d_front) | 2026-08-25 | market.price, market.price_timestamp, market.amount, analysis.kline | current |
| SRC-SHARES-REPORT | A1 | [2026年半年度报告股本](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-18/1225478600.PDF) | 2026-08-18 | market.diluted_shares, market.shares_date | current |
| SRC-THS-FORECAST-DETAIL-20260825 | B2 | [同花顺盈利预测机构明细](https://basic.10jqka.com.cn/176/002407/worth.html) | 2026-08-25 | institutions | current |

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## 3. 业务与利润来源

- 2026年上半年收入主要来自新能源材料、新能源电池和氟基新材料；电子信息材料收入2.65亿元、占比约3.77%，不能按半导体整机或芯片设计公司给全公司估值。
- 核心利润受六氟磷酸锂价格与价差、原材料成本、电池业务毛利率、产能利用率和周期波动影响；半导体材料是成长选项而非当前主要利润锚。

### 3.1 利润来源可靠性

- TTM归母6.73亿元，TTM扣非5.99亿元；主模型使用扣非口径。
- TTM经营现金流5.09亿元，简化自由现金流-4.50亿元。
- 期末货币资金63.36亿元中约21.17亿元受限，企业价值只扣除约42.19亿元可用现金。

## 4. TTM 与归一化利润

```text
TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 94.3425 亿元 + 70.3584 亿元 - 43.2843 亿元 = 121.4165 亿元
TTM 归母 = 2.1278 亿元 + 5.1186 亿元 - 0.5133 亿元 = 6.7332 亿元
TTM 扣非 = 0.9873 亿元 + 4.9572 亿元 - -0.0481 亿元 = 5.9926 亿元
```

| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
|---|---:|---|
| 以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 | -0.7406 亿元 | 2025年报+2026最新累计期-2025同期 |

归一化结果为 **5.9926 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

## 5. 机构盈利预期

覆盖状态：`available`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 2026 | 1 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 13.36 亿元 | 1.120 | 30.19 倍 |
| 2027 | 1 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 19.64 亿元 | 1.650 | 20.54 倍 |
| 2028 | 1 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 29.61 亿元 | 2.490 | 13.62 倍 |

| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 华安证券 | 2026-08-20 | 2026: 利润 13.36 亿元, EPS 1.120; 2027: 利润 19.64 亿元, EPS 1.650; 2028: 利润 29.61 亿元, EPS 2.490 | 半年报后因二季度六氟磷酸锂价格和价差收窄，下调2026至2028年盈利预测。 | CURRENT | 是 |
| 中原证券 | 2026-04-28 | 2026: 利润 21.37 亿元, EPS 1.800; 2027: 利润 26.94 亿元, EPS 2.260; 2028: 利润 37.94 亿元, EPS 3.190 | 发布早于2026年半年报，仅保留为公告前市场预期差证据，不进入当前一致预期。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 |
| 光大证券 | 2026-04-27 | 2026: 利润 25.06 亿元, EPS 2.110; 2027: 利润 29.98 亿元, EPS 2.520; 2028: 利润 35.70 亿元, EPS 3.000 | 发布早于2026年半年报，仅保留为公告前市场预期差证据，不进入当前一致预期。 | STALE_BEFORE_LATEST_DISCLOSURE | 否 |

## 6. 利润质量、现金流与资产负债

| 指标 | 结果 | 判断入口 |
|---|---:|---|
| 最近年度 CFO | 1.9909 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
| 最近年度资本开支 | 10.5671 亿元 | 现金流出正数口径 |
| 最近年度简化 FCF | -8.5762 亿元 | CFO - 资本开支 |
| 本期累计简化 FCF | -1.4840 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
| 可用现金 | 42.1887 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
| 有息负债 | 95.4549 亿元 | 最新时点 |

- 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

## 7. 模型选择

- 公司类型：氟化工与新能源材料多业务周期公司
- 主模型：归一化NTM扣非利润PE情景；PB/ROE、现金流、分部收入和反向利润交叉验证
- 交叉验证：PB/ROE, 半年报后机构预测明细, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 前复权量价

## 8. 悲观、基准、乐观情景估值

| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
| 悲观 | PE | 六氟磷酸锂价格与价差继续回落，电池业务低毛利拖累，归一化NTM扣非利润降至9至11亿元。 | 166.50 亿元～214.50 亿元 | 13.99～18.02 元 | -58.7%～-46.8% | -16.2%～-11.9% |
| 基准 | PE | 以半年报后华安证券2026年13.36亿元、2027年19.64亿元归母预测为外部锚，结合TTM扣非5.99亿元和二季度环比降速，采用14至17亿元归一化NTM扣非利润。 | 259.00 亿元～340.00 亿元 | 21.76～28.56 元 | -35.8%～-15.7% | -8.5%～-3.4% |
| 乐观 | PE | 六氟磷酸锂景气和新能源电池盈利超预期，电子信息材料逐步贡献增量；为避免周期利润与估值倍数双重上调，倍数不高于20倍。 | 407.00 亿元～520.00 亿元 | 34.19～43.68 元 | 0.9%～28.9% | 0.2%～5.2% |

## 9. 当前价格反向隐含利润

| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
|---:|---:|---:|---:|
| 10 倍 | 3.388 元 | 40.33 亿元 | 33.2% |
| 12 倍 | 2.823 元 | 33.61 亿元 | 27.7% |
| 15 倍 | 2.259 元 | 26.89 亿元 | 22.1% |
| 18 倍 | 1.882 元 | 22.41 亿元 | 18.5% |
| 20 倍 | 1.694 元 | 20.17 亿元 | 16.6% |
| 25 倍 | 1.355 元 | 16.13 亿元 | 13.3% |
| 30 倍 | 1.129 元 | 13.44 亿元 | 11.1% |
| 35 倍 | 0.968 元 | 11.52 亿元 | 9.5% |
| 40 倍 | 0.847 元 | 10.08 亿元 | 8.3% |
| 50 倍 | 0.678 元 | 8.07 亿元 | 6.6% |
| 60 倍 | 0.565 元 | 6.72 亿元 | 5.5% |
| 75 倍 | 0.452 元 | 5.38 亿元 | 4.4% |
| 100 倍 | 0.339 元 | 4.03 亿元 | 3.3% |

## 10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **54.56 元**。

| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
|---:|---:|
| 10 倍 | 64.95 亿元 |
| 12 倍 | 54.13 亿元 |
| 15 倍 | 43.30 亿元 |
| 18 倍 | 36.09 亿元 |
| 20 倍 | 32.48 亿元 |
| 25 倍 | 25.98 亿元 |
| 30 倍 | 21.65 亿元 |
| 35 倍 | 18.56 亿元 |
| 40 倍 | 16.24 亿元 |
| 50 倍 | 12.99 亿元 |
| 60 倍 | 10.83 亿元 |
| 75 倍 | 8.66 亿元 |
| 100 倍 | 6.50 亿元 |

## 11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
|---|---|---|---|---|---|
| QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 |
| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.中原证券 | 机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。 | 保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。 | 机构预期与 Forward PE |
| QA-INSTITUTION-STALE | WARNING | institutions.光大证券 | 机构预测已早于最新经营信息或低于已实现累计利润。 | 保留作公告前预期对照，但不纳入当前一致预期。 | 机构预期与 Forward PE |

## 12. 风险、上调与下调触发器

### 12.1 主要风险

- 六氟磷酸锂价格和价差波动可能令阶段性利润快速回落。
- 新能源电池业务上半年毛利率仅11.91%，收入增长不等于利润同比例增长。
- 电子信息材料业务收入占比约3.77%，半导体题材不能支撑全公司采用高倍半导体PE。
- 二季度归母利润1.36亿元、环比一季度下降约63.7%，半年报前预测存在明显滞后。

### 12.2 上调触发器

- 最新累计扣非利润达到或超过基准路径且经营现金流同步改善。
- 六氟磷酸锂价差、新能源电池毛利率或电子信息材料利润贡献连续两个季度高于基准路径。

### 12.3 下调或失效触发器

- 最新累计扣非利润低于基准下限，或现金流与利润明显背离。
- 六氟磷酸锂价格、价差和新能源电池毛利率低于悲观路径，或经营现金流与利润持续背离。

## 13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

## 14. 复算摘要

```text
总市值 = 33.88 × 1190432569.0 = 40331855437.720 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 12141653380.45 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 673316279.61 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 599256631.72 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 4.645360544438464228156153721
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 3.321776217286907979761557928
```

## 15. 结论边界

- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

---

生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-002407-20260825-INDUSTRY-GAP-CORRECTED`。