# 导弹产业链重点研究

> 一句话结论：导弹不是“精确制导 + 炸药”的简单拼接，而是总体设计、动力、导航制导、导引头、控制执行、战斗部/引信、弹体材料、弹上电子、发射与测试共同构成的一次性高可靠系统。俄乌与中东冲突都提高导弹及拦截弹补库的重要性，但 A 股成套导弹总装披露很少，研究重点应落在有公开产品和财务证据的动力、制导、导引、战斗部及高可靠部件，并严格区分产业映射与现实订单。
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> 研究边界：本文只使用合法公开的产业和公司信息，不展开非公开型号、参数、部署、库存、目标或作战弱点；公开信息核对截止 2026-08-15。未确认任何 A 股公司获得本轮俄乌或中东冲突直接导弹订单，也未确认任何上市公司已取得下文所列潜在军贸意向对应的供应商订单。

## 阅读前术语速查

| 术语 | 通俗解释 | 本专题中的作用 | 常见误读 |
|---|---|---|---|
| 导弹 | 自带动力并在飞行中接受制导/控制、将战斗部送到目标的武器 | 本专题的整机对象 | 有制导的炮弹、巡飞弹和火箭弹不一定都按导弹产业统计 |
| 火箭弹 | 主要依靠火箭发动机飞行的弹药；可以无制导，也可以增加制导组件 | 与导弹共享固体动力、弹体和战斗部供应链 | “火箭”与“导弹”不能只凭外形区分；研究时看是否具持续制导与系统任务 |
| 弹道导弹 | 动力段加速后大部分航程按弹道飞行的导弹 | 强调固体/液体动力、再入结构、惯导与反导对抗 | “弹道”不等于全程不能控制，现代系统可在部分阶段机动/修正 |
| 巡航导弹 | 主要在大气层内依靠气动升力和吸气式发动机持续飞行 | 强调涡喷/涡扇/冲压动力、低空导航和末制导 | 不是大型无人机；任务、认证、战斗部和一次性消耗属性不同 |
| 高超声速滑翔飞行器 | 由助推器加速后在大气层内高速滑翔和机动的飞行器 | 强调助推器、热防护、气动控制和持续跟踪 | “速度超过 5 马赫”不是充分条件，技术路线和飞行剖面更重要 |
| 固体火箭发动机 | 将固体推进剂、壳体、绝热层、喷管和点火系统集成为动力装置 | 弹道导弹、拦截弹、空空/反坦克等导弹的核心动力之一 | 推进剂材料商不等于发动机整机商，发动机也不等于整枚导弹 |
| 吸气式发动机 | 从空气中获取氧化剂的涡喷、涡扇或冲压动力 | 巡航导弹及部分高速飞行器的续航动力 | 不能与固体火箭发动机按同一指标直接比较 |
| 导引头 | 末段感知、识别和跟踪目标的雷达、红外、激光、电视或多模系统 | 决定末端目标适配和抗干扰能力 | 导引头不是整枚导弹，也不包含全部中段导航、动力和战斗部 |
| 惯性导航系统 | 依靠陀螺和加速度计自主推算位置、速度和姿态的系统 | 在卫星信号不可用时维持自主导航 | 不受无线干扰不等于没有误差；漂移会随时间积累 |
| 舵机/作动器 | 将控制指令变成舵面、喷管或其他机构动作的执行部件 | 决定导弹能否按指令机动 | 舵机不是制导算法，也不是导引头 |
| 战斗部 | 产生爆炸、破片、侵彻等毁伤效果的部分 | 决定任务效果和目标适配 | 战斗部不是推进装药，不能把总弹价全部归给战斗部企业 |
| 引信 | 判断安全解除、起爆时机和方式的装置 | 连接制导结果与毁伤效果 | 引信“智能化”不等于导弹具备完整精确制导 |
| 弹上电子 | 导航计算、制导控制、供电、通信、遥测及接口电子设备 | 高可靠元器件、连接器、微波和电源的价值入口 | 上游元器件可跨平台复用，但不能据此反推某型号装机 |
| 军贸包 | 买方实际采购的整套商品和服务，不只是一架飞机或一枚导弹，通常还含初始弹药、备件、保障设备、训练、技术资料和售后 | 决定合同金额如何在平台、耗材和服务之间分配 | “单价×数量”通常不等于合同总额，也不能把军贸包总额全部计入一家上市公司 |
| 最终用户/用途证明 | 接受国政府授权部门或军队对最终使用者、用途及不擅自转移作出的承诺文件 | 是中国军品出口合同审批的重要文件 | 有采购兴趣、谅解备忘录或预算条目不等于已经取得该证明或合同生效 |
| 出口买方信贷 | 银行向境外政府、金融机构或进口方提供贷款，以支持其购买出口产品和服务 | 让买方分期偿债、出口方按合同节点收款 | 银行融资不等于无偿援助，也不证明具体军贸项目已获融资 |
| 合同负债 | 企业先收到货款、但尚未完成交付或履约时形成的会计负债 | 可作为订单进入生产前端的辅助信号 | 预付款不是营业收入；只有满足交付、验收等履约条件后才可能确认收入 |

更多定义见[军工专有名词与技术路线词典](军工专有名词与技术路线词典.md)。制导算法和导引头的更细拆解见[精确制导产业链](精确制导产业链_重点研究.md)，拦截体系见[防空反导产业链](防空反导产业链_重点研究.md)，战斗部、引信和含能材料见[常规弹药产业链](常规弹药产业链_重点研究.md)。

## 1. 先按任务和飞行方式把导弹分清

| 类型 | 主要任务 | 典型技术组合 | 核心价值环节 | 战时需求特征 |
|---|---|---|---|---|
| 弹道导弹 | 远程对地/对海打击 | 固体或液体助推 + 惯导/卫导 + 再入/机动控制 + 战斗部 | 动力、导航控制、热防护、战斗部 | 单发价值高，库存、齐射能力和补产周期重要 |
| 巡航导弹 | 大气层内远程精确打击 | 吸气式动力 + 惯导/卫导/地形匹配 + 末制导 | 小型发动机、导航、导引头、弹上电子 | 低空突防和远程精确化推动补库；生产链比普通弹药复杂 |
| 高超声速助推滑翔/吸气式武器 | 高速、机动突防 | 大推力助推或高速吸气动力 + 热防护 + 高速导航控制 | 动力、材料、热结构、控制、测试 | 技术价值密度最高，批量和成熟度受限，不能按普通弹药数量外推 |
| 防空/反导拦截弹 | 拦截飞机、巡航弹、弹道/高超目标 | 雷达/红外导引 + 固体动力 + 高机动控制 + 特种战斗部 | 导引头、动力、控制、系统集成 | 使用即消耗，战争补库直接；同时受高成本和产能制约 |
| 反舰导弹 | 打击水面舰艇 | 惯导/卫导 + 雷达/红外末制导 + 掠海/机动控制 | 导引头、数据更新、动力、战斗部 | 海上通道紧张时优先级上升；需海空天侦察链支撑 |
| 空空导弹 | 空中平台交战 | 雷达/红外导引 + 高机动动力/控制 + 数据链 | 导引头、固体动力、舵机、弹上电子 | 与战机出动、训练储备和空战强度相关，不等同地面弹药消耗 |
| 反坦克导弹 | 单兵/车载反装甲 | 激光/红外/电视/有线等制导 + 固体动力 + 聚能战斗部 | 导引、战斗部、动力和便携发射系统 | 俄乌地面战需求直接，成本和便携性决定规模 |
| 制导火箭弹 | 面压制向精确打击升级 | 火箭动力 + 惯导/卫导/末制导 + 控制组件 | 动力、制导组件、舵机、战斗部 | 数量可大于高端导弹，是低成本远程火力的重要中间层 |

### 导弹、火箭弹、巡飞弹和无人机的边界

| 对象 | 是否一次性 | 是否持续制导 | 主要产业链归属 | 判断重点 |
|---|---:|---:|---|---|
| 无制导火箭弹 | 是 | 否 | 常规弹药/火箭动力 | 批量、弹体、推进剂、战斗部 |
| 制导火箭弹 | 是 | 是 | 导弹相邻 + 精确制导 + 常规弹药 | 低成本精确化、批量和控制组件 |
| 导弹 | 是 | 通常是 | 本专题 | 总体、动力、导引、控制、战斗部全链闭合 |
| 巡飞弹/单向攻击无人机 | 通常是 | 可自主或人在回路 | 无人机 + 末制导 + 战斗部 | 低成本平台、通信/导航和战斗部集成 |
| 可回收无人机 | 否 | 是 | 无人机产业链 | 平台寿命、载荷、保障和任务架次 |

独立判断：无人机正在替代部分过去只能由昂贵巡航导弹完成的任务，但没有全面替代导弹。无人机胜在成本、批量和快速改装；导弹仍在速度、突防、反应时间、载荷和武器级可靠性上占优。战争升级可能同时推动“高端导弹保留打高价值/强防护目标”和“低成本无人机承担大量普通远程打击”，不是二选一。

## 2. 导弹完整产业链

```text
任务需求/目标信息
→ 总体设计与系统集成
→ 动力系统
→ 中段导航、制导计算与控制
→ 末端导引头
→ 舵机/作动器
→ 战斗部、引信与火工安全
→ 弹体、舱段、天线罩与热防护
→ 弹上电子、电源、连接和遥测
→ 发射筒/发射架/火控接口
→ 仿真、硬件在环、地面试验、靶试、批产检测
→ 储存延寿、维修、备件与再装填保障
```

| 环节 | 主要产品 | 决定性指标 | 相对价值密度 | 消耗/更换属性 | 战时瓶颈 |
|---|---|---|---:|---|---|
| 总体/总装 | 系统方案、气动/结构/接口、任务软件、总装测试 | 系统可靠性、接口控制、定型与批产一致性 | 很高 | 随整弹一次性消耗 | 设计权、型号资质、供应链协调和总装节拍 |
| 固体动力 | 推进剂、药柱、壳体、绝热、喷管、点火、发动机总成 | 推力曲线、可靠性、储存寿命、批次一致性 | 高 | 一次性 | 含能材料、浇注/固化、无损检测和扩产周期 |
| 吸气动力 | 小型涡喷/涡扇、冲压发动机及燃油系统 | 推重比、油耗、高空/高速适应性、可靠性 | 高 | 一次性 | 高温材料、精密制造、试车和批量成本 |
| 导航制导控制 | IMU/惯导、GNSS、计算机、控制律和飞控 | 精度、漂移、抗干扰、高过载和实时性 | 高 | 随整弹消耗 | 高可靠器件、标定、软件验证和武器级认证 |
| 导引头 | 雷达、红外、激光、电视、被动射频或多模导引 | 探测/识别、抗干扰、目标适配、环境适应 | 高—很高 | 随整弹消耗 | 探测器/射频前端、算法、光机装调和目标/场景测试 |
| 舵机/作动器 | 电机、传动、驱动、反馈和控制机构 | 响应、精度、扭矩、体积、过载与寿命 | 中 | 随整弹消耗 | 微型化、批量一致性和高动态可靠性 |
| 战斗部/引信 | 爆破、破片、侵彻、聚能等战斗部与引信 | 安全性、毁伤效率、目标适配、储存寿命 | 中高 | 一次性 | 炸药/火工许可、装药、引信电子和安全测试 |
| 弹体/材料 | 舱段、壳体、翼面、天线罩、复合材料、热防护 | 强度、重量、耐热、电磁透波和尺寸一致性 | 中 | 一次性 | 特种材料、复杂成形、热处理和无损检测 |
| 弹上电子 | 微波/射频、计算、电源、被动器件、连接器、继电器 | 高可靠、小型化、抗冲击、温度与电磁兼容 | 中，数量放大 | 随整弹消耗 | 可信供应、良率、长周期认证和降本 |
| 发射与火控 | 发射筒、发射架、车辆/舰载接口、火控和保障设备 | 快速反应、环境适应、再装填和互操作 | 高/套 | 可重复使用，战损替换 | 系统集成、平台接口和保障体系 |
| 测试与保障 | 仿真、半实物、微波/光电测试、静力/热/动力试验、延寿 | 场景覆盖、测量精度、自动化和安全 | 中高/项目制 | 可复用并持续服务 | 试验设施、测试工位、靶场窗口和人员经验 |

价值量边界：公开资料不足以给出中国具体导弹的单发拆分，因此本表只给相对价值密度。总装、动力、导引头和导航控制通常是高价值环节；高可靠电子单件不一定高，但随器件数量和导弹批量放大。系统总价不能全部归给任何一家上游公司。

### 2.1 先统一“单发价格”的统计口径

公开信息中的“导弹价格”至少混有五种口径，不能直接横比：

1. **边际生产成本**：只计算新增一枚导弹的材料、部件和制造成本，通常最低。
2. **整弹采购价 / flyaway price**：包含整弹、总装和出厂测试，最接近产业链单发价值。
3. **预算平均价**：用某财年项目总额除以采购数量，可能还含长周期物料、工程变更、备件和项目管理。
4. **军售包均价**：可能同时含发射装置、训练弹、备件、技术服务、设施和培训，不能当作纯弹价。
5. **研究模型或泄露合同价**：可用于建立数量级，但不是发行国公开报价；受币值、年份、批量、型号和合同条件影响。

本文价格统一为**名义美元/发**，保留原来源口径，不机械换算成人民币。若只公布项目总额和数量，本文明确标为“预算平均价”；若没有可靠公开价格，则保留 `UNKNOWN`，不以伪精确数字填空。

### 2.2 俄乌战场常见远程弹药价格

| 使用方/来源 | 型号 | 类型 | 公开单发价格 | 证据口径与置信度 | 研究读法 |
|---|---|---|---:|---|---|
| 俄罗斯 | Iskander-M | 近程弹道导弹 | **230万—300万美元** | 乌方媒体对泄露俄采购记录的整理；B | 动力、弹体/热结构和总体集成价值较高，不能把整弹价全部映射给制导企业 |
| 俄罗斯 | Iskander-K（9M727/9M728） | 陆基巡航导弹 | **160万—170万美元** | 同上；B | 巡航动力、组合导航、末制导与弹上电子的价值更均衡 |
| 俄罗斯 | 9M729 | 陆基巡航导弹 | **约180万美元** | 同上；B | 与 Iskander-K 同属巡航弹口径，具体批次和配置影响价格 |
| 俄罗斯 | Kh-101 | 空射巡航导弹 | **200万—240万美元** | 同上；B；乌克兰国防部确认该型仍在实战迭代使用 | 组合导航、场景匹配、自卫干扰和战斗部改型会持续抬高电子与集成价值 |
| 俄罗斯 | Kalibr | 海基巡航导弹 | **约200万—230万美元** | 同上；B | 发射平台不在单弹价格内，舰载发射系统价值需另算 |
| 俄罗斯 | Kinzhal | 空射弹道/高超声速武器 | **约440万—450万美元** | 同上；B | 高速结构、动力、导航控制和试验认证的价值密度高 |
| 俄罗斯 | Zircon | 高超声速巡航导弹 | **500万—560万美元** | 同上；B | 属高端小批量口径，不能按普通巡航弹成本结构简单外推 |
| 俄罗斯 | Oniks | 超声速反舰/对地巡航导弹 | **约120万—200万美元** | 多来源公开估算；C | 价格对批次和任务构型敏感，缺少统一采购合同口径 |
| 朝鲜供俄 | KN-23 / KN-24 | 近程弹道导弹 | **150万—300万美元** | Friedrich Naumann Foundation 对公开报道和可能交易价值的研究区间；C | 实际换货、折价或溢价条款不公开，只能判断数量级 |
| 朝鲜供俄 | KN-25 | 大口径制导火箭/近程弹道武器边界型 | **UNKNOWN** | 缺可靠单发交易价；D | 不采用此前网络流传宽区间，避免把火箭系统包价误作单弹价 |
| 乌克兰/西方供给 | GMLRS | 制导火箭弹 | **约19.6万美元** | 美国陆军 FY2026 预算：约11.68亿美元对应5,974发的项目平均口径；A- | 是“低成本精确火力”参照，不应与远程巡航/弹道导弹直接比较 |
| 乌克兰/西方供给 | ATACMS | 战术弹道导弹 | **约150万—340万美元** | 不同年度、批次和预算/合同口径形成区间；B- | 单发价随库存翻修、新造批次、射程和战斗部构型显著变化 |
| 乌克兰/西方供给 | Neptune | 反舰/对地巡航导弹 | **约150万美元** | Kyiv School of Economics 乌克兰防务市场研究估算；B- | 本土化批量、发动机和导引构型变化会改变成本 |
| 乌克兰/西方供给 | Storm Shadow / SCALP-EG | 空射巡航导弹 | **约250万—320万美元** | 公开合同与媒体估算的宽区间；C | 英法未公开统一现行纯弹价，不能把军援包总额除以导弹数量当作精确单价 |

**结论：**俄乌战场形成明显的成本梯度：约20万美元级制导火箭承担较大规模精确火力，150万—300万美元级战术弹道/巡航导弹打击更远、更高价值目标，450万—560万美元级高速武器用于更高突防要求。无人机继续向低成本端分流任务，但不能替代速度、载荷和突防要求较高的导弹。

### 2.3 中东常见进攻导弹与拦截弹价格

| 使用方/体系 | 型号 | 类型 | 公开单发价格 | 证据口径与置信度 | 研究读法 |
|---|---|---|---:|---|---|
| 伊朗 | Emad | 中程弹道导弹 | **约25万美元** | JINSA 战争成本模型；C | 模型值明显低于部分同级弹，不能视为伊朗公开采购价 |
| 伊朗 | Ghadr | 中程弹道导弹 | **约500万美元** | JINSA 战争成本模型；C | 与 Emad 的巨大价差说明模型假设和构型差异很强，宜做情景而非精确横比 |
| 伊朗 | Zolfaghar | 近程弹道导弹 | **约15万美元** | JINSA 模型；C | 仅用于低成本弹道火力的数量级参照 |
| 伊朗 | Qiam-1 | 近程弹道导弹 | **约350万美元** | JINSA 模型；C | 液体动力、批量和库存成本口径不透明 |
| 伊朗 | Khorramshahr-4 | 中程弹道导弹 | **约800万美元** | JINSA 模型；C | 大载荷/远程高端型号，不能按常用弹平均价外推 |
| 伊朗 | Kheibar Shekan、Haj Qassem、Sejjil、Fattah-1 | 固体中程/高超声速宣传型号 | **UNKNOWN；分析情景约100万—600万美元** | 缺公开合同；仅按同级系统复杂度形成压力测试区间；D | 不把区间中点写成事实，不用于公司收入测算 |
| 伊朗 | Paveh / Soumar / Hoveizeh | 陆攻巡航导弹 | **UNKNOWN；分析情景约50万—150万美元** | 缺公开合同；D | 小型吸气动力、导航、低空突防与战斗部是主要价值环节 |
| 胡塞武装 | Palestine-2、Hatem、Quds 系列、Toofan 等 | 弹道/巡航导弹及衍生型号 | **UNKNOWN** | 型号身份、来源、批次和交易条款均不充分；D | 只确认技术路线与消耗逻辑，不给伪精确交易价 |
| 美国/盟友 | PAC-3 MSE | 防空反导拦截弹 | **约410万—460万美元** | 美国陆军 FY2026：净采购约9.459亿美元、总项目约10.719亿美元，对应233发；预算平均价；A- | 导引/制导、控制和系统测试占比通常高于普通进攻弹 |
| 美国 | THAAD 拦截弹 | 高空末段反导拦截弹 | **约1,270万美元** | JINSA 战争成本模型；B-/C+ | 命中摧毁、红外探测、高机动控制和极高可靠性抬高单价 |
| 以色列 | Arrow-2 / Arrow-3 | 反导拦截弹 | **约200万—300万美元** | JINSA 等公开研究估算；C | 两型能力和成本并不相同，合并区间只用于战役成本估算 |
| 美国海军 | SM-3 | 舰载反导拦截弹 | **约1,000万—3,000万美元** | 不同 Block 与年度预算差异很大；C | 不能用低端 Block 历史价代表新型拦截弹 |
| 美国海军 | SM-6 | 舰载远程防空/反导/对海导弹 | **约400万—600万美元** | 公开预算与历史合同数量级；C | 多任务化提高弹价，也提高雷达、数据链和任务软件价值 |
| 以色列 | Tamir | Iron Dome 拦截弹 | **约5万—10万美元** | 公开研究估算；C | 代表低层防空成本控制，但拦截仍需雷达、C2和发射系统配合 |

**攻防成本交换：**不能只比较“来袭弹价”和“拦截弹价”。一次防御还要计入雷达、C2、值班平台、发射装置、可能的多弹齐射和漏防损失；但防御保护的是人员、基地、能源设施和高价值装备，单发拦截弹更贵并不自动代表经济上不合理。产业上，持续攻防最先拉动的是**整弹补库、固体动力、导引/导航控制和高可靠电子**，随后才是产线、测试和保障扩容。

### 2.4 各类导弹的价值量占比：分析中枢，不是公开 BOM

中国、俄罗斯、伊朗及多数西方具体型号都未公开完整 BOM 和供应商结算价。下表是为产业链研究建立的**分析中枢**：每行合计 100%，可用于判断哪类导弹更偏动力、制导还是热结构；单个型号可因射程、导引方式、批量和可靠性要求上下偏移约 5—10 个百分点。

| 导弹大类 | 总体/总装/系统集成与测试 | 动力系统 | 导航、导引头、制导控制与作动 | 战斗部、引信/杀伤器 | 弹体、结构与热防护 | 通用弹上电子、电源与互连 | 合计 |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 制导火箭弹 | 15% | 25% | 20% | 20% | 12% | 8% | 100% |
| 反坦克/短程战术导弹 | 18% | 18% | 30% | 16% | 10% | 8% | 100% |
| 巡航导弹 | 18% | 22% | 26% | 12% | 14% | 8% | 100% |
| 弹道导弹 | 18% | 33% | 16% | 12% | 15% | 6% | 100% |
| 防空/反导拦截弹 | 20% | 20% | 36% | 8% | 10% | 6% | 100% |
| 高超声速助推滑翔/高速巡航武器 | 22% | 28% | 20% | 7% | 18% | 5% | 100% |

口径说明：

- “导航、导引头、制导控制与作动”包含 IMU/惯导、卫导接收、导引头、制导计算、控制软件、舵机/作动器；“通用弹上电子”只计算电源、互连、通用计算/存储、遥测和被动器件，避免重复。
- “总体/总装/集成与测试”包含设计权、接口管理、任务软件集成、总装、出厂测试、质量保证和合理制造费用；不等于纯利润。
- 表内默认**不含**研发沉没成本、发射车/舰、雷达、C2、训练、备件、基地设施、军售服务和融资成本；若来源是预算平均价，这些项目可能部分混入，因此只能近似拆分。
- 反导拦截弹如果采用命中摧毁体，传统“战斗部”价值会转移到高端探测、制导控制和杀伤器；高超声速武器则会把更多价值转移到助推、高温结构、热防护和试验验证。

### 2.5 把单发价格换成部件价值量：六个示例

下表把 2.4 节的分析中枢乘以代表价格。它回答“每发导弹理论上有多少价值落在各环节”，**不回答某家上市公司能拿到多少**。

| 代表型号/口径 | 单发价格基准 | 总体/集成测试 | 动力 | 导航/导引/控制/作动 | 战斗部/引信/杀伤器 | 结构/热防护 | 通用电子/电源/互连 |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| GMLRS（制导火箭弹） | 19.6万美元 | 2.9万 | 4.9万 | 3.9万 | 3.9万 | 2.4万 | 1.6万 |
| Iskander-M（弹道） | 230万—300万美元 | 41万—54万 | 76万—99万 | 37万—48万 | 28万—36万 | 35万—45万 | 14万—18万 |
| Kh-101（巡航） | 200万—240万美元 | 36万—43万 | 44万—53万 | 52万—62万 | 24万—29万 | 28万—34万 | 16万—19万 |
| Ghadr（弹道模型值） | 500万美元 | 90万 | 165万 | 80万 | 60万 | 75万 | 30万 |
| PAC-3 MSE（拦截弹预算平均） | 410万—460万美元 | 82万—92万 | 82万—92万 | 148万—166万 | 33万—37万 | 41万—46万 | 25万—28万 |
| THAAD（拦截弹模型值） | 1,270万美元 | 254万 | 254万 | 457万 | 102万 | 127万 | 76万 |

最重要的产业含义：

1. **弹道导弹偏动力和结构。**以 Iskander-M 数量级为例，动力理论价值约 76万—99万美元/发，是固体发动机总成而非推进剂原料的全口径价值。
2. **巡航导弹偏动力 + 导航/末制导。**Kh-101 的小型吸气动力和导航/导引/控制合计理论价值约 96万—115万美元/发，但相关上市公司往往只覆盖其中一小部分。
3. **拦截弹的“眼睛和大脑”最贵。**PAC-3 MSE 的导航/导引/控制/作动理论价值约 148万—166万美元/发，解释了雷达/红外导引、抗干扰和高机动控制为何比普通弹药更高价值。
4. **低价制导火箭靠数量放大。**GMLRS 单发价值远低于远程导弹，但大批量采购会显著放大动力、制导组件、战斗部和批产检测需求。
5. **高价值占比不等于 A 股收入。**大量总体、发动机整机和导引头资产位于非上市院所或海外供应商；上市公司只有在公开合同、批量、装机份额和并表边界成立时才能确认收入。

### 2.6 从整弹价值量到 A 股收入的正确公式

```text
某公司理论收入暴露
= 导弹采购/补库数量
× 单发整弹采购价
× 对应分系统价值占比
× 该公司在分系统中的供货内容占比
× 上市公司并表/权益口径
× 合同价格与交付确认比例
```

| 价值环节 | 理论占比较高的弹种 | A 股公开映射 | 必须补的验证 |
|---|---|---|---|
| 总体/总装/集成测试 | 各类导弹，尤其高端小批量型号 | 多数核心资产不在上市公司，A 股直接映射弱 | 上市资产承载、正式合同、总装/分系统边界 |
| 固体动力 | 弹道、拦截、制导火箭、高超声速助推 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)为较直接入口；其余多为技术相邻 | 发动机总成还是部件、产能利用率、交付和毛利 |
| 导航/制导/控制 | 巡航、反坦克、拦截弹 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 具体分部收入、单弹配套份额、应收和现金流 |
| 光电/射频导引头 | 巡航、反舰、防空拦截 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 探测器/芯片/组件/微系统/完整导引头层级不能混用 |
| 战斗部/引信/火工 | 制导火箭、反坦克、弹道/巡航进攻弹 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)、[新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 弹种结构、单发价值、军品纯度、订单和利润 |
| 电子、电源与互连 | 所有导弹，批量放大明显 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>)、[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>)等 | 每弹数量、型号份额、价格、良率、客户库存和回款 |
| 测试与批产保障 | 多型号扩产、拦截弹与高端导弹 | [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>)、[新光光电](<../公司/新光光电.md>)等 | 测试设备合同、产线扩容、验收周期和项目制波动 |

因此，不能用“某国发射 100 枚 × 单发 300 万美元 × 某环节占比 20%”直接推导任何 A 股公司收入。海外战场消耗首先证明全球补库和工业基础压力；只有中国采购、合规军贸、明确供应关系、交付与财报四道闸门依次打开，才会从产业价值量变成上市公司业绩。

## 3. 动力技术路线：决定射程、速度、成本和产能周期

| 路线 | 工作原理 | 适用产品 | 优势 | 劣势/失效条件 | 成熟度与产业判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 固体火箭发动机 | 燃料与氧化剂固化在发动机内，点火后快速产生推力 | 弹道导弹、拦截弹、空空/反坦克导弹、助推器 | 储存和快速发射便利、结构相对紧凑、军用成熟 | 点火后调节/关机难度较高；药柱、绝热和储存老化要求严 | 最成熟、应用最广；扩产受含能材料、浇注固化和检测约束 |
| 液体火箭发动机 | 液体燃料与氧化剂经供给系统进入燃烧室 | 部分远程/大型系统及空间运载 | 推力调节和比冲潜力较好 | 系统复杂，储运和保障要求高；不适合所有战术快反场景 | 导弹与航天路线交叉，但上市公司“液体动力技术”不能自动等同导弹收入 |
| 小型涡喷/涡扇 | 吸入空气并持续燃烧提供推力 | 亚声速巡航导弹 | 航程效率较好、可持续动力飞行 | 结构和制造复杂，速度上限及红外/声学特征受约束 | 供应链更接近小型航空发动机，公开 A 股直接映射少 |
| 冲压发动机 | 依靠高速来流压缩空气，无传统压气机 | 超声速巡航/部分高速导弹 | 高速段结构相对简化、速度潜力高 | 需先加速到工作条件，燃烧组织和试验复杂 | 高价值高门槛，量产与具体上市公司映射多为 `UNKNOWN` |
| 助推—滑翔 | 火箭助推后在大气层高速滑翔和机动 | 高超声速滑翔武器 | 速度高、航迹复杂 | 热防护、控制、材料和全程跟踪难度大 | 技术价值密度高但批量有限，不宜作为普遍弹药补库口径 |

**同路线最重要的产业判断：**固体动力不是普通化工材料生意。真正的系统价值来自配方、药柱结构、浇注固化、绝热/衬层、壳体、喷管、点火、无损检测和总成一致性。美国国防部和 GAO 也把固体火箭发动机视为需要专门产能、工程经验和多层供应商支撑的关键工业基础；单纯有推进剂原料不等于具备发动机交付能力。

## 4. 制导与导引路线：解决的问题不同，不能混排

| 路线 | 解决什么问题 | 优势 | 主要限制 | A 股公开映射 |
|---|---|---|---|---|
| 惯导/组合导航 | 在全程估计位置、速度和姿态，结合卫导/地形等修正漂移 | 自主、连续，可在 GNSS 拒止环境维持工作 | 惯导会漂移；组合系统需处理欺骗、失效和标定 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[航天电子](<../公司/航天电子.md>) |
| 主动雷达导引 | 导引头主动发射并接收回波，测距测速和跟踪 | 全天候、适合运动目标 | 成本、功耗、热管理和电子对抗压力高 | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)属射频上游/微系统映射，成套导引头收入 `UNKNOWN` |
| 红外/成像导引 | 根据目标红外或图像特征跟踪 | 被动、末段自主，适合多类目标 | 天气、背景、诱饵、探测器和算法影响大 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)更接近导引系统；[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)是探测器—机芯—系统平台 |
| 激光半主动 | 跟踪外部照射的激光反射点 | 精度高、技术成熟 | 依赖照射窗口、天气/烟尘和协同节点 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[新光光电](<../公司/新光光电.md>)等技术映射，具体导弹订单 `UNKNOWN` |
| 被动射频 | 寻找目标电磁辐射 | 可用于压制辐射源、保持被动 | 依赖目标辐射和威胁库，复杂电子对抗影响大 | 射频/电子侦察企业为相邻映射，A 股成套链不透明 |
| 多模导引 | 融合雷达、红外、激光、视觉等多种方式 | 抗干扰和目标适应性强 | 成本、算力、集成和全场景测试最复杂 | [航天电子](<../公司/航天电子.md>)/光电/射频链共同参与，不能由一家器件商占有全部价值 |

结论：北方导航、理工导航和航天电子主要解决“我在哪里、如何飞”；光电股份、高德红外/睿创微纳、射频企业主要解决“末段看见谁”；舵机企业解决“如何转向”。三者必须协同，不能拿公司总收入直接排技术总冠军。

## 5. 玩家地图：先区分总装、分系统和上游

### 5.1 国内非上市/集团玩家

| 玩家类型 | 公开产业位置 | 研究意义 | 边界 |
|---|---|---|---|
| [航天科技](<../公司/航天科技.md>)、航天科工所属总体/动力院所 | 弹道、巡航、防空反导、固体动力和系统总体 | 掌握总体设计、动力和系统接口，是国内导弹产业主体 | 多数型号、收入和产能不公开；不能映射到任一上市公司全部收入 |
| 中国兵器工业/兵器装备所属院所与工厂 | 反坦克、地面火力、弹药、引信、光电与控制 | 地面导弹、火箭和弹药体系的重要主体 | 上市平台只承载部分资产和产品 |
| 航空工业空空导弹及航电相关机构 | 空空导弹、导引、控制和试验 | 代表航空武器专用链 | 与航空电子上市公司存在集团关系不等于资产/订单归属 |
| 高校、科研院所和专业试验机构 | 导航、制导、动力、材料、仿真与测试 | 支撑原理样机、测试和人才 | 科研成果不等于已定型或批产产品 |

### 5.2 海外/非 A 股玩家

| 玩家 | 主要位置 | 强项 | 研究意义 |
|---|---|---|---|
| Lockheed Martin、RTX、Northrop Grumman | 导弹总装、导引、拦截系统、固体动力及 C2 | 系统一体化、批产和军方合同闭环 | 可观察订单、产能和库存补充如何进入财务，但与 A 股分系统厂不可直接横比 |
| MBDA、Kongsberg、Saab、Diehl Defence | 欧洲防空、反舰、空空和地面导弹 | 多国协同、模块化和本地化生产 | 体现联合采购、许可生产和互操作标准价值 |
| Rafael、IAI | 防空反导、反舰、空地与导引系统 | 中东实战迭代和分层体系 | 说明拦截弹、雷达和 C2 需一体化验证 |
| Aerojet Rocketdyne/L3Harris、Northrop、Anduril等 | 固体火箭发动机 | 发动机设计、含能材料、浇注固化、总装测试 | 说明固体动力是独立工业基础，而不是通用化工品 |
| 商业芯片、MEMS、GNSS和光电供应商 | 通用电子、传感和算力底座 | 降低部分部件成本并缩短迭代 | 最终军用仍需高过载、环境、保密、出口和安全认证 |

### 5.3 A 股公开映射分层

| 层级/环节 | 公司 | 公开位置 | 优势 | 劣势/未知 | 当前研究定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 固体动力/战斗部 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 弹药装备、固体发动机动力控制，向更完整动力系统延伸 | A 股中动力与弹药双链较直接，2025收入14.10亿元且盈利/现金流质量较好 | 具体导弹型号、单发价值、产能和本轮订单敏感/未公开 | **导弹动力基本面第一入口** |
| 综合导航控制 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 导航控制、目标识别、弹药信息化与通信 | 系统覆盖、规模和需求直接度较高；2025收入41.92亿元、增长52.56% | 应收、利润含量、现金流和具体型号订单需核 | **制导控制第一入口** |
| 惯导/执行机构 | [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 惯导、组合导航、电动舵机和测控 | 从导航到执行链条清楚，2025收入3.01亿元、增长76.17% | 体量小、客户/项目集中和波动大 | **专深弹性入口** |
| 综合[航天电子](<../公司/航天电子.md>) | [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 惯导、测控、微电子、机电组件和精确制导分系统 | 体系覆盖最广、2025收入139.10亿元 | 业务纯度低，导弹分部价值不可拆 | **规模/体系基准** |
| 光电导引 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 光电导引头、防务光电与元件 | 末制导业务直接，2025收入24.41亿元、增长88.20% | 型号、批量和导引业务利润未拆 | **光电导引第一入口** |
| 红外探测平台 | [高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 探测器、机芯、热像和系统 | 高德军工/完整装备闭环更强；睿创规模和军民复用更宽 | 不能把全部红外收入写成导引头装机 | 传感器平台重点，需订单归因 |
| 射频导引上游 | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 微波有源阵列微系统、T/R组件、射频芯片 | 跨雷达/导引平台复用，国产化价值高 | 三家公司处于不同层级，导弹专属收入均不可反推 | **上游观察，不能当导引头总装排名** |
| 战斗部/引信/火工 | [长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)、[新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 反坦克/火箭/弹药、特种装备、引信与火工品 | 长城产品谱系直接；[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)规模大；新余火工专深 | 业务混合、具体弹种/订单/利润拆分不足；长城当前盈利弱 | 任务弹性观察，基本面优先低于国科 |
| 高可靠电子/互连 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>)、[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 连接器、继电器、微特电机、电容、模块和材料 | 跨导弹/航天/航空平台复用，批量和国产化受益 | 军民/平台收入不可拆，单件价值低于系统，订单传导较间接 | “卖铲人”组，验证批量、价格和现金流 |
| 复材/结构材料 | [光威复材](<../公司/光威复材.md>)、[中简科技](<../公司/中简科技.md>) | 高性能碳纤维及复合材料 | 轻量、高强和耐环境，跨航空航天平台 | 导弹专属收入和单发价值 `UNKNOWN` | 材料底座，不作导弹事件首选 |
| 测试仿真 | [新光光电](<../公司/新光光电.md>)、[霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>) | 光电目标仿真、微波测试和电磁仿真 | 扩产和多型号验证的“卖铲人” | 项目制、规模小、订单波动 | 产线/试验扩张条件型受益 |
| 液体动力技术相邻 | [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 液体动力技术衍生的流体机械与高端制造 | 技术历史和高端制造基础 | 2025收入8.24亿元、下降11%；公开上市业务不能等同导弹液体发动机 | **弱映射，不列导弹直接重点** |

## 6. 同路线横向比较：谁强、强在哪里

> **三期口径（截至2026-08-12）：** 下列表格中的收入均为公司合并口径营业收入，不是导弹业务分部收入；2025为全年，2026Q1为1—3月，2026H1为1—6月，三者只能比较各自同比增速，不能直接比较绝对额。`未披露`表示截至本页更新时尚无正式半年报，业绩预告、快报和卖方预测均不填入实际收入栏。铖昌科技已披露2026H1，其Q1数据单列保留，避免“最新报告期”覆盖季度趋势。

### 6.1 固体动力：国科军工 vs 航天动力不是同业比较

| 公司 | 实际公开产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强项 | 弱项 | 结论 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 固体发动机动力控制/模块、弹药和战斗部相关业务 | 14.10亿元 / +17.09% | 1.55亿元 / +24.42% | 未披露 | 动力与弹药双链直接，已有可量化合同/军贸与扩产线索，利润和现金流较好 | 发动机整机提升仍需交付验证；具体型号/产能不公开 | **A 股固体动力最直接入口；Q1收入延续增长** |
| [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 航天液体动力技术衍生的流体机械和高端制造 | 8.24亿元 / -11.00% | 1.20亿元 / -24.24% | 未披露 | 液体动力技术背景、泵阀和流体机械制造 | 上市公司公开收入不能证明导弹发动机装机，业务兑现弱；2025和2026Q1收入继续下降 | 只能做技术相邻，不能替代国科或非上市动力总体单位 |

国科胜在产品直接、军品纯度、订单和盈利闭环；航天动力的名称和技术渊源容易形成市场联想，但缺少导弹专属分部与订单证据。真正与国科同路线的完整竞争对手主要在非上市总体/动力院所，公开信息不足时应维持 `UNKNOWN`，而不是强行找一只 A 股凑对手。

### 6.2 导航控制：北方导航 vs 理工导航 vs 航天电子

| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强在哪里 | 弱在哪里 | 条件式胜负 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 综合导航控制、弹药信息化和相关系统 | 41.92亿元 / +52.56% | 4.32亿元 / +22.69% | 未披露 | 系统覆盖和规模更强，业务更接近弹药/武器控制；2025高增后Q1收入仍增长 | Q1归母净利润仍亏损；应收、利润含量、现金流和订单颗粒度约束 | **综合系统第一；收入趋势优于[航天电子](<../公司/航天电子.md>)、规模显著大于[理工导航](<../公司/理工导航.md>)** |
| [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 惯导/组合导航 + 电动舵机分系统 | 3.01亿元 / +76.17% | 0.09亿元 / +116.75% | 未披露 | 专业纯度高，从“知道在哪里”到“执行转向”链条清晰；收入增速最快 | 绝对收入仅0.09亿元且Q1继续亏损，项目和客户集中，低基数放大增速 | **惯导/执行专深第一；弹性最大但兑现质量最弱** |
| [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 惯导、测控、微电子、机电和制导多分系统 | 139.10亿元 / -2.59% | 18.43亿元 / +8.37% | 未披露 | 体系和跨平台配套能力最广、绝对规模最大；Q1收入恢复正增长 | 制导/导弹收入无法拆分，2025收入下降，事件弹性被其他业务稀释 | **体系规模第一，业务纯度第三；Q1只证明公司整体改善** |

若看导弹整套控制承载能力，北方导航优先；若看小体量惯导/舵机弹性，理工导航优先；若看跨型号、跨平台电子体系，航天电子更强，但不适合作为最纯导弹标的。

### 6.3 光电末制导：光电股份 vs 高德红外 vs 睿创微纳 vs 新光光电

| 公司 | 产品层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 劣势 | 当前判断 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 光电导引头/防务光电系统及元件 | 24.41亿元 / +88.20% | 3.15亿元 / +2.99% | 未披露 | 与完整末制导业务最直接，系统和元件并存 | Q1增速显著放缓；型号、导引业务利润和批量不公开 | **光电导引直接度第一，但要验证高增能否在H1恢复** |
| [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 红外探测器—机芯—系统—完整装备 | 46.19亿元 / +72.50% | 12.46亿元 / +83.02% | 未披露 | 垂直一体化、军工/完整装备订单和财务闭环最强；Q1继续高增 | 全部收入不能归为导引头，客户/型号透明度低 | **红外平台和基本面第一，当前增长连续性最强** |
| [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 红外/微波等多维感知平台 | 63.04亿元 / +46.07% | 19.45亿元 / +71.12% | 未披露 | 规模和军民复用更宽、研发平台大；Q1继续高增 | 军品和导弹装机难拆，战争传导较间接 | 技术/经营平台强，导弹订单解释弱于高德/光电 |
| [新光光电](<../公司/新光光电.md>) | 光学制导、目标仿真和测试 | 1.16亿元 / -32.56% | 0.36亿元 / +358.17% | 未披露 | “产品 + 测试卖铲人”双入口，技术映射直接；Q1收入低基数反弹 | 绝对规模小且Q1仍亏损，单季高增不能证明持续修复 | 技术观察，等待H1订单、盈利和现金验证 |

光电股份强在导引业务直接；高德强在底层芯片到系统、订单和财务；睿创强在规模与军民平台；新光强在仿真测试但经营最弱。若只问导弹末制导纯度，光电股份第一；若把经营质量和跨平台复用一起算，高德红外更均衡。

### 6.4 射频导引上游：微系统、T/R组件和芯片不能混成一类

| 公司 | 所在层级 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 强项 | 弱项 | 正确比较方式 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 微波有源相控阵微系统 | 7.40亿元 / -37.23% | 0.64亿元 / -72.74% | 未披露 | 更接近可交付微系统，集成层级高 | 2025和Q1收入连续下降，Q1转亏，项目集中和波动大 | 看微系统订单、交付、毛利和回款；当前经营趋势最弱 |
| [国博电子](<../公司/国博电子.md>) | T/R组件、射频模块和芯片 | 23.86亿元 / -7.92% | 3.19亿元 / -8.90% | 未披露 | 组件规模和跨平台覆盖更强 | 收入仍下降、Q1利润大降、客户集中，不能反推导引头份额 | 看通道/组件批量、良率和产品结构；等待H1企稳 |
| [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 相控阵射频芯片 | 4.05亿元 / +91.28% | 1.04亿元 / +12.92% | 2.16亿元 / +7.33% | 芯片层国产化和小基数弹性；2025、Q1、H1收入均保持正增长 | 增速由91%降至13%/7%，处于更上游且客户集中，单芯片价值低于组件/系统 | 看芯片定型、批量、价格和毛利；**本组增长连续性第一，但明显降速** |

三者不存在一个无条件“总冠军”：系统集成度看雷电微力，组件规模看国博，芯片弹性看铖昌。它们都不能凭射频能力直接确认某型导弹导引头订单。

### 6.5 战斗部、引信和总体弹药：国科 vs 长城 vs 中兵红箭 vs 新余国科

| 公司 | 公开定位 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 劣势 | 导弹链结论 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|---|
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 弹药 + 固体动力 + 控制/战斗部相关 | 14.10亿元 / +17.09% | 1.55亿元 / +24.42% | 未披露 | 动力和弹药双链、军品纯度、订单和盈利较均衡；收入延续增长 | Q1归母净利润同比下降，客户集中、型号和单发价值不公开 | **综合第一；收入受益线索增强但利润尚未同步** |
| [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 迫击炮弹、单兵火箭、反坦克导弹、引信/火工等 | 15.64亿元 / +9.37% | 1.58亿元 / +6.56% | 未披露 | 产品谱系最宽，反坦克/单兵火箭等地面战争映射直接 | Q1继续亏损；截至本页更新尚无正式H1收入，不用业绩预告替代；重组预期高于业绩 | **事件弹性第一，基本面第二** |
| [中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>) | 特种装备 + 超硬材料 + 汽车零部件 | 92.74亿元 / +102.97% | 17.43亿元 / +181.26% | 未披露 | 特装资产和制造规模大，公司整体收入继续高增 | 合并收入混有大量非目标业务，导弹/战斗部价值不可拆 | 规模/景气基准，不能用总收入判断导弹强弱 |
| [新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 火工品与特种装备 | 4.47亿元 / +0.46% | 0.54亿元 / +1.19% | 未披露 | 火工/点火/起爆环节专深，小体量弹性 | 收入接近零增长、Q1利润下降；单件价值和具体导弹装机不公开 | 细分火工观察，不替代总装/动力公司 |

国科与长城的根本区别：国科更像“固体动力 + 弹药技术纵深”，长城更像“地面武器/弹药产品谱系平台”。中东远程导弹与拦截对抗更偏国科；俄乌地面反坦克、单兵火箭和弹药消耗让长城产品映射更直观。但当前财务和订单证据仍使国科排在长城之前。

### 6.6 高可靠电子：谁更强要看产品，不按总收入排

| 分组/公司 | 主要作用 | 2025收入/增速 | 2026Q1收入/增速 | 2026H1收入/增速 | 优势 | 关键风险 |
|---|---|---:|---:|---:|---|---|
| 连接器/继电器/微特电机：[航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 连接、切换和执行，平台接口和高可靠要求高 | 58.20亿元 / +15.82% | 16.14亿元 / +10.09% | 未披露 | 产品门类与航天军工配套广，收入延续增长 | 导弹专属收入、单弹数量和价格未公开；2025利润未同步增长 |
| 高可靠电容/模块：[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>) | 滤波、储能、稳压和电路可靠性 | 18.87亿元 / +18.99% | 3.67亿元 / +11.68% | 未披露 | 高可靠电子元器件平台，2025与Q1收入均增长 | 军民业务混合，导弹专属收入不可拆 |
| 高可靠电容：[鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>) | 滤波、储能和高可靠电路保障 | 17.94亿元 / +20.28% | 4.11亿元 / -11.98% | 未披露 | 军用多层瓷介电容和自产业务基础 | Q1收入未延续增长，行业降价和客户库存周期需核 |
| 高可靠电容/特种陶瓷：[火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 滤波、储能、稳压及材料保障 | 41.21亿元 / +47.09% | 13.50亿元 / +77.16% | 未披露 | 公司整体收入增速本组最高、产品跨平台复用 | Q1利润同比下降，收入增长不能直接归因于导弹需求 |
| 电源/功率电子：新雷能等 | 为弹上计算、导引和执行机构供电 | 未纳入本专题正式财务样本 | 未纳入本专题正式财务样本 | 未披露 | 高功率密度和可靠性重要 | 本专题当前接受公司页/正式财务证据不足，导弹装机与收入 `UNKNOWN` |

这类公司更像“卖铲人”：战争升级不会像弹药一样按发数直接等比例增收，传导取决于下游型号批量、每弹器件数量、国产化份额、价格和备货周期。

## 7. 中国武器出口：型号、采购流程、付款与 A 股传导

### 7.1 先把“很多国家想买”分成四种证据状态

截至本页核对日，公开信息只能支持“中国是重要军品供应方，部分型号已有外国用户，另有大量出口展示与市场推介”，不能支持“很多国家已经签约购买某一型号”的笼统结论。SIPRI 统计显示，中国在 2021—2025 年全球主要武器出口中的份额为 5.6%，同期中国出口的主要接受方为巴基斯坦、塞尔维亚和泰国；这能证明市场基础，不能代替逐项合同。

| 状态 | 可见公开证据 | 能否进入 A 股订单判断 | 典型例子 |
|---|---|---|---|
| 已交付/已列装 | 接受国军方、政府或生产国权威渠道确认交付、入役 | 只能确认成套系统出口；仍需核上市资产和供应商收入 | 巴基斯坦 J-10CE、HQ-9/P、LY-80；塞尔维亚 FK-3、HQ-17AE；尼日利亚 JF-17 |
| 合同/预算已落地 | 正式合同、国会/预算文件、贷款生效或政府批准 | 可进入集团订单观察，仍须等上市公司订单、交付和并表 | 尼日利亚预算先出现 JF-17 采购，后续预算又出现“余额付款、保障设备和备件” |
| 出口型已公开推介 | 航展、官方产品展示或出口型号说明 | 只能列潜在产品池，不写客户、金额和收入 | HQ-9BE、HQ-16FE/LY-80B、PL-15E、PL-10E、CM-302、CM-401、HJ-12E 等 |
| 意向/媒体传闻 | 媒体称“考虑、评估、感兴趣、谈判”，但无合同/预算/审批 | **不能**写成订单或业绩，只形成跟踪清单 | 任何未给出采购机关、预算、合同、融资和交付节点的“某国将买 J-10CE”消息 |

判断“消息是否值钱”的最短规则：至少同时回答**谁采购、预算从哪里来、合同是否生效、谁负责出口、是否有最终用户证明、何时交付**。少一项就不能把消息直接乘到上市公司收入。

#### J-10CE 国别进度表（截至 2026-08-15）

| 国家 | 当前可核状态 | 能确认什么 | 还不能确认什么 |
|---|---|---|---|
| 巴基斯坦 | **已交付并入役** | J-10CE 已成为现实出口，公开报道显示配套国产发动机、PL-10 和 PL-15 | 后续增购的准确批次、价格、付款节点及各 A 股供应份额 |
| 印度尼西亚 | **政府高层公开采购计划，合同细节待核** | 印尼国防部长在 2025 年公开称将采购至少42架 J-10C；已高于一般媒体兴趣 | 中国出口审批、最终合同/型号、融资是否生效、交付表、弹药与保障包、是否仍会调整 |
| 孟加拉国 | **政府筹备/文件审阅型消息，尚非官方合同公告** | 当地媒体称官方文件涉及20架 J-10CE、训练维护等，拟跨10个财政年度付款，说明“整包+长期分期”具有现实可能 | 正式合同、最终预算批准、融资、出口许可、数量/价格是否变更；不得提前计入订单 |
| 伊朗、埃及及其他媒体点名国家 | **未核实传闻/兴趣观察** | 只能说明 J-10CE 在冲突与供应多元化背景下受到关注 | 未找到足以闭合采购机关、预算、有效合同、付款和交付的权威证据；基准情景收入为0 |

国别结论：现阶段只有巴基斯坦可作为“已交付样本”；印度尼西亚可作为“政府计划样本”；孟加拉国可作为“筹备与长期付款样本”；伊朗、埃及等只能保留观察，不能进入上市公司订单或盈利预测。

### 7.2 当前可核的主要中国出口武器家族

| 采购任务 | 已有外国列装/公开出口证据 | 出口市场公开型号 | 一套体系还要买什么 | A 股最需要核验的方向 |
|---|---|---|---|---|
| 多用途战斗机 | J-10CE 已在巴基斯坦入役；JF-17 已有巴基斯坦、尼日利亚等用户 | J-10CE、FC-1/JF-17 系列 | 发动机与备发、PL-15E/PL-10E 等空空弹、航电/电子战、地面保障、训练、模拟器、备件和 MRO | 中航成飞（302132）最接近平台上市资产；[航发动力](<../公司/航发动力.md>)、[中航机载](<../公司/中航机载.md>)及高可靠电子为分层映射 |
| 远中程防空 | 巴基斯坦 HQ-9/P、LY-80；塞尔维亚 FK-3 | HQ-9BE、HQ-16FE/LY-80B、FK-3 | 搜索/火控雷达、指挥控制、发射车、拦截弹、通信、训练、测试维修和后续补弹 | 总体多在非上市航天科工体系；[国睿科技](<../公司/国睿科技.md>)、[航天南湖](<../公司/航天南湖.md>)、[四创电子](<../公司/四创电子.md>)是雷达/预警能力映射，不能据此认定进入上述系统 |
| 近程机动防空 | 塞尔维亚公开列装 HQ-17AE | HQ-17AE 等 | 搜索跟踪、指挥车、发射车、拦截弹、保障和训练 | 雷达、射频、弹上电子和动力链的条件型映射；成套总装归属需单独核验 |
| 空空导弹 | 巴基斯坦 J-10CE 公开图片和权威报道显示配套 PL-10、PL-15 | PL-10E、PL-15E、SD-10A | 训练弹、挂架/接口、任务软件、测试设备、备件和补弹 | 空空导弹总体单位主要未上市；[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[国科军工](<../公司/国科军工.md>)等只能按射频/光电/动力能力分层跟踪，具体 PL 型号供货均为 `UNKNOWN` |
| 反舰/岸防 | 孟加拉国曾向联合国常规武器登记提交 C-802 进口记录 | C-802/C-802A、CM-302、CM-401 等 | 岸基/舰载发射、搜索与目标指示、数据更新、指挥控制、训练和补弹 | 导引、动力、弹上电子与舰岸雷达链；多数总体仍未上市 |
| 反坦克/地面精确打击 | HJ-8 有长期出口基础；HJ-12E 已有首批出口交付公开报道 | HJ-8、HJ-12E、SY-400/BP-12A 等 | 发射器/车辆、观瞄、训练弹、战斗部、保障和后续弹药 | [长城军工](<../公司/长城军工.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[国科军工](<../公司/国科军工.md>)等为任务或分系统映射，仍需具体合同归属 |
| 无人作战体系 | 翼龙、彩虹系列已有多个海外用户 | 翼龙、彩虹及配套弹药 | 地面站、卫通/数据链、光电载荷、弹药、训练、备件与服务 | 见[无人机产业链](无人机产业链_重点研究.md)；不能把整机出口金额直接分配给所有传感器公司 |

这里最重要的区别是：**“出口型号存在”不等于“某国已买”，“集团系统出口”不等于“上市公司取得订单”，“平台合同金额”也不等于“平台本体价值”。**

### 7.3 中国军品出口从意向到交付的实际闸门

依据《中华人民共和国军品出口管理条例》，只有依法取得军品出口经营权的军品贸易公司可以在核定范围经营；项目须先审查批准，项目获批后方可对外签订合同，合同还须再申请批准并附接受国有效证明，合同获批后才生效；实际出口前还须申领军品出口许可证，海关凭证验放。公开问答进一步明确，最终用户/用途证明应由接受国政府授权部门或军队签发。

```text
需求与威胁评估
→ 国防预算/外汇/融资可行性
→ 与有经营权的军贸公司接洽、方案与报价
→ 技术评估、试用/演示、型号与配套包谈判
→ 项目审批 + 接受国最终用户/用途证明
→ 合同签署并获中国主管部门批准后生效
→ 预付款/信用证/贷款生效，形成生产启动条件
→ 总体单位下达供应商订单，长周期件与初始弹药排产
→ 分阶段生产、试验、验收及节点付款
→ 出口许可证、运输、交付、训练和系统开通
→ 质保、备件、MRO、软件/任务数据支持和后续补弹
```

从投资研究看，前五步主要是“概率”，到**融资生效/预付款**才开始具有订单含义；到**上市公司取得明确采购合同或合同负债增加**才可能进入供应商财务；到**交付/验收**才通常进入收入，回款还要继续观察现金流。

### 7.4 定金、分期和结算：没有统一比例，不能把情景模型写成合同事实

中国已公开的军品出口法规规定审批、许可证和最终用户文件，但不公布一套统一的定金比例。J-10CE 等具体合同的预付款、币种、节点、融资银行和尾款安排通常属于商业或国家敏感条款。公开的尼日利亚预算资料同时出现早期 JF-17 采购拨款和后续“3 架 JF-17、保障设备及备件余额付款”，能证明大型航空军贸可以跨预算年度、分阶段付款，而不是必须一次全额付清再生产。孟加拉国媒体对政府文件的审阅又显示，其拟议 J-10CE 包含训练、维护等相关费用并计划跨10个财政年度付款；该信息仍不是最终合同公告，但进一步说明买方可以把财政偿付拉长，而出口方和供应商仍按合同、融资及交付节点收款。

| 结算结构 | 买方怎么付 | 出口方何时收到钱 | 研究用压力测试区间 | 对上市公司财报的含义 |
|---|---|---|---|---|
| 主权预算/现金分期 | 预付款使合同生效，设计冻结、开工、关键件、首飞/试验、交付、验收分节点支付 | 军贸公司按节点收款，再按内部合同向总体和供应商付款 | **仅用于建模：**预付款10%—30%，生产/试验节点40%—70%，交付/验收及尾款10%—30%；各区间不是公开中国军贸条款，也不应机械相加 | 预付款可能先表现为货币资金/合同负债；库存和在制品先升，交付验收后才确认收入 |
| 出口买方信贷/主权贷款 | 境外政府、财政部、金融机构或进口方借款，分年向银行偿还本息 | 银行按贷款与商业合同约定向出口方支付，出口方不必等买方多年还完才收齐 | 买方自筹与贷款比例、期限和利率均为项目特定，公开资料不足时记 `UNKNOWN`，不套用民航或 OECD 比例 | 融资生效比“意向”更强；仍需核保险、担保、国别风险和提款条件 |
| 信用证/银行保函 | 买方银行开证或担保，凭装运、验收等单据付款 | 单据和节点满足后收款 | 小批量弹药/备件可能提高预付比例；紧急订单甚至可接近全预付，但无公开合同不得套用具体比例 | 降低收款风险，不代表已交付或已确认利润 |
| 本地化/许可生产 | 设备、技术、散件、工装和服务分包；买方支付首批和后续批次 | 按产线建设、技术转移、散件批次和验收付款 | 前期工程/技术服务占比提高，平台单机价不能直接比较 | 收入更分散、周期更长，可能增加技术服务和散件复购，也增加执行/合规风险 |
| 政府援助/易货/特殊安排 | 由政府协议、资源或第三方清算支持 | 取决于政府协议和可兑换性 | 极少公开、可比性最低，默认 `UNKNOWN` | 不能按普通商业合同推算毛利与现金流 |

中国进出口银行公开业务说明表明，出口买方信贷可以向境外金融机构、进口国财政部、政府授权机构或认可的进口商提供本外币贷款，并可能要求担保和出口信用保险。它说明“买方分期偿债、出口方按商业合同获得融资支持”是可行结构，但**不能据此断言某笔武器交易必然由进出口银行融资**。

### 7.5 以采购 J-10CE 为例：买的不是一架裸机

| 包件 | 采购内容 | 是不是一次性消耗 | 最接近的 A 股入口 | 证据强度与边界 |
|---|---|---|---|---|
| 飞机平台 | 机体、系统集成、总装、试飞和交付 | 低频大额；战损/扩编时追加 | **中航成飞（302132）** | 成飞核心军工资产已整体上市，公司公开定位含军用航空、防务装备和航空军贸维修保障；这是平台层最直接上市入口，但具体国家/数量/金额仍须公告或财报验证 |
| 发动机与备发 | 装机发动机、备用发动机、模块、寿命件和维修 | 服役期持续维修和换发 | [航发动力](<../公司/航发动力.md>) | 权威公开报道显示巴基斯坦 J-10CE 使用国产 WS-10；航发动力是航空发动机系统上市平台，但具体出口合同、数量和利润归属 `UNKNOWN` |
| 机载雷达/航电/电子战 | AESA 雷达、任务计算、显示控制、通信导航识别、电子战和机电系统 | 非耗材，但升级、备件和维修持续 | [中航机载](<../公司/中航机载.md>)；射频上游 [国博电子](<../公司/国博电子.md>)/[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)/[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 中航机载是产品域映射；雷达总体/具体机载型号和射频芯片供应商没有公开闭环，后三者不得直接写成 J-10CE 供应商 |
| 中距空空弹 | PL-15E、训练弹、挂架/接口和测试设备 | **发射即消耗，补库弹性强** | 射频导引能力映射：[国博电子](<../公司/国博电子.md>)、[雷电微力](<../公司/雷电微力.md>)、[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)；动力/控制映射：[国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[航天电子](<../公司/航天电子.md>) | PL-15E 总体及关键配套主体主要不在上市公司公开口径；以上均为能力链，不是已核供应商名单 |
| 近距格斗弹 | PL-10E、训练弹和保障设备 | **发射即消耗，补库弹性强** | 光电/红外能力映射：[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 公开资料能确认 J-10CE 配套 PL-10，不能确认三家进入 PL-10E；具体导引头、探测器和整弹供货 `UNKNOWN` |
| 对地/反舰武器 | 精确制导炸弹、空地/反舰弹药及任务软件，取决于客户包 | 弹药消耗 | 制导、动力、战斗部和弹上电子链 | 不是每份 J-10CE 合同必选，未见合同清单时一律不纳入基准收入 |
| 地面保障 | 电源、测试、装卸、牵引、维修工具、备件库、机库适配 | 设备低频、备件复购 | [中航机载](<../公司/中航机载.md>)、航空地面设备和高可靠互连链 | 尼日利亚 JF-17 预算把保障设备和备件列入余额付款，说明合同包明显大于飞机裸机 |
| 训练与模拟 | 飞行员/机务培训、模拟器、教材、任务规划和初始技术支持 | 服务收入，随批次和人员持续 | 中航成飞及未上市训练/保障体系；[中航机载](<../公司/中航机载.md>)为相邻能力 | 服务收入确认和毛利取决于合同，没有单独披露时不可拆 |
| 体系联网 | 地面雷达、预警机、数据链、保密通信、空情融合、防空系统协同 | 非耗材，后续升级持续 | [国睿科技](<../公司/国睿科技.md>)、[航天南湖](<../公司/航天南湖.md>)、[四创电子](<../公司/四创电子.md>)、[海格通信](<../公司/海格通信.md>) | 属“把飞机变成体系战力”的可选/另行采购部分，不是每架 J-10CE 的固定 BOM |
| 高可靠元器件 | 连接器、继电器、电容、电源、功率和接口件 | 单价较低、随平台/弹药数量放大 | [中航光电](<../公司/中航光电.md>)、[航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[振华科技](<../公司/振华科技.md>) | 跨型号覆盖广，但单一军贸订单占公司收入比例通常更难识别；需供应商订单、合同负债、库存和交付验证 |

**避免误映射：**[成飞集成](<../公司/成飞集成.md>)与中航成飞不是同一上市资产，不能因为名称含“成飞”就把 J-10CE 平台订单归给成飞集成；同理，集团内院所与上市公司同属一个集团，也不构成收入并表证据。

### 7.6 军贸合同如何逐层传到 A 股

```text
海外“感兴趣”/媒体传闻
→ 采购机关形成需求与预算（仍非订单）
→ 选型、合同、最终用户文件、出口审批、融资生效
→ 有经营权的军贸公司取得有效合同
→ 总体单位拆分平台/发动机/弹药/航电/保障采购
→ 上市公司收到自己的采购合同或预付款
→ 排产：合同负债、存货、在制品、采购现金流变化
→ 交付/验收：营业收入、毛利和应收确认
→ 回款：经营现金流验证；后续备件/MRO/补弹形成复购
```

上市公司可兑现收入不能用“军贸包总额×一个概念比例”粗算，应使用：

```text
上市公司可确认收入
= 军贸合同总额
× 其中平台/弹药/保障等包件占比
× 中国境内采购占比
× 进入该上市资产的份额
× 本期实际交付验收比例
```

五个重要财务信号按强弱排序：**上市公司明确合同/重大销售合同 > 合同负债与存货同步增加 > 分部收入和毛利增长 > 公司整体收入增长 > 股价上涨。**股价只能说明市场在定价概率，不能证明订单。

### 7.7 不同采购包对 A 股的优先映射

| 海外采购包 | 第一层：上市资产/产品直接度 | 第二层：高相关分系统 | 第三层：能力映射 | 当前最容易犯的错 |
|---|---|---|---|---|
| J-10CE 飞机及保障 | **中航成飞** | [航发动力](<../公司/航发动力.md>)、[中航机载](<../公司/中航机载.md>) | [中航光电](<../公司/中航光电.md>)、[航天电器](<../公司/航天电器.md>)、[振华科技](<../公司/振华科技.md>)及射频链 | 把整包金额全部给中航成飞，或把成飞集成当成平台标的 |
| PL-15E/PL-10E 初始弹药和补弹 | 总体单位主要未上市 | 公开 A 股没有可核的整弹直接标的 | 国博/雷电微力/铖昌科技、光电股份/高德红外/睿创微纳、国科/北方导航/航天电子按路线观察 | 因技术相似就宣称进入霹雳型号供应链 |
| HQ-9/HQ-16/FK-3 分层防空 | 航天科工总体主要未上市 | 雷达、C2、通信和保障可能形成独立合同 | 国睿科技、航天南湖、四创电子、国博电子、航天电子、航天电器 | 把雷达公司写成拦截弹总装，或把防空系统合同全部映射到 A 股 |
| 反舰/岸防系统 | 总体单位多未上市 | 搜索/火控、指挥、发射和弹药补充 | 射频、光电、动力、导航、舰岸雷达链 | 只看导弹数量，忽略目标指示、数据链和体系交付 |
| HJ-8/HJ-12E/地面弹药 | 具体出口主体与上市资产需逐项核 | 光电观瞄、战斗部、火工、动力 | 长城军工、光电股份、国科军工等任务映射 | 把“产品门类相似”替代具体合同和并表证据 |

### 7.8 Darkline：从采购消息到股价，再到证伪

| 节点 | 应看到什么 | 若缺失意味着什么 |
|---|---|---|
| B/C 表层消息 | 采购国官员、国防预算、正式招标/选型，而不是匿名转述 | 可能只是外交信号、航展营销或向其他供应商压价 |
| A 根节点 | 买方希望降低西方供给依赖、提高体系自主性，并能承担全寿命保障 | 有安全焦虑但无外汇、训练和维护能力，需求难落地 |
| M 前置条件 | 预算、最终用户文件、出口项目审批、融资/信用证、基础设施和人员训练 | 任何一项卡住，合同都可能推迟或缩包 |
| N 可观测后续 | 合同生效、预付款/贷款提款、供应商订单、长周期件采购、扩产和试验 | 没有 N，只能交易“可能性”，不能上调盈利预测 |
| L 落地结果 | 分批交付、接受国入役、上市公司分部收入/毛利/现金流、弹药和备件复购 | 只见交付新闻、没有上市资产财务变化，说明价值可能留在未上市总体或跨期 |

对股市的时间顺序通常是：**传闻先推升平台/军贸主题估值，合同与融资确认后转向总装和长周期件，生产交付期转向真实供应商，实战消耗后才可能形成弹药与备件复购。**替代解释包括集团重组、国内军费订单、资产注入、板块轮动和小市值动量，必须与军贸合同分开。

## 8. 俄乌、中东与合规供货情景

| 情景 | 导弹需求重点 | 最敏感环节 | A 股优先观察 | 不能直接下的结论 |
|---|---|---|---|---|
| 俄乌长期高强度 | 远程对地导弹、制导火箭、反坦克导弹、防空拦截弹持续消耗；无人机替代部分低成本任务 | 固体动力、惯导/抗干扰、低成本导引、战斗部、拦截弹补库 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[北方导航](<../公司/北方导航.md>)、[理工导航](<../公司/理工导航.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)；[长城军工](<../公司/长城军工.md>)为高弹性观察 | 海外消耗不等于中国订单，也不能把大型导弹需求等同 FPV 需求 |
| 中东有限升级 | 弹道/巡航导弹、反舰威胁、基地/能源设施防护和分层拦截 | 固体动力、雷达/红外导引、远程预警、拦截弹、C2 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)；国睿/[航天南湖](<../公司/航天南湖.md>)见防空专题 | 防御需求不能证明某 A 股公司进入海外系统 |
| 双海峡与区域扩大 | 反舰/岸防、舰载防空、远程预警和高可靠通信保障 | 反舰导引、动力、舰载拦截、射频/光电和数据链 | 导引/射频/光电链提升；成套系统 A 股映射不足 | 海运风险、油价上涨不能自动写成导弹公司利润 |
| 假设中国依法向伊朗供货 | 只有经过军品出口经营权、许可、最终用户/用途、制裁合规和公开合同后才成立 | 合规成套系统、动力、制导、保障 | 仅作条件型技术暴露；已有公开军贸与动力证据的国科优先核验 | 不能把外交关系、产品能力或境外采购网络写成现实订单 |
| 假设向朝鲜供货 | 受联合国安理会制裁框架约束的极端反事实 | 只用于技术和供应链压力测试 | 不形成可投资商业情景 | 不得暗示中国政府供武或 A 股参与 |

### Darkline 传导链

```text
B/C：俄乌与中东的远程打击、拦截和库存消耗持续出现
→ A：各国希望降低对单一库存、单一供应国和长交付周期的依赖，建立可持续补库与区域化生产能力
→ M：此前已出现扩产、长期采购、共同生产、关键动力/含能材料/电子供应链投资
→ N/L：还应继续出现可核预算、合同、产能设备、供应商采购、交付、验收和现金流
→ 市场输出：先交易总装/动力/制导稀缺性，再分化到真实订单和盈利；缺少 N/L 时易退回题材行情
```

已验证的上层产业节点是 NATO 把防空、弹药、推进剂、火箭和导弹列入联合采购与扩产方向，美国国防部继续投资固体火箭发动机产能。尚未验证的公司节点是本轮冲突是否形成中国 A 股导弹订单。替代解释包括军工板块普涨、集团重组、资产注入预期和小市值动量，不能由股价反推订单。

## 9. 当前优先玩家与选择理由

### 9.1 按产业链环节的优先级

| 环节 | 当前第一研究入口 | 条件型第二入口 | 为什么选第一 | 为什么暂不选第二为第一 |
|---|---|---|---|---|
| 固体动力/弹药 | [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 动力与弹药双链、量化合同/军贸、利润和现金流较完整 | 长城产品更宽但扣非/现金流弱，当前价格还包含重组和情绪溢价 |
| 综合制导控制 | [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 业务直接、系统覆盖和增长较强 | [航天电子](<../公司/航天电子.md>)体量大但导弹业务纯度低 |
| 惯导/舵机 | [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | [晨曦航空](<../公司/晨曦航空.md>)/[星网宇达](<../公司/星网宇达.md>) | 惯导到执行链条专深且收入弹性高 | 其他公司业务更混合或经营兑现较弱 |
| 光电导引 | [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 完整导引头/防务光电入口更直接 | 高德基本面更好，但全部红外收入不能等同导引头 |
| 红外传感平台 | [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 芯片—机芯—系统—完整装备和订单/财务闭环更强 | 睿创规模大但军品/导弹业务更难拆 |
| 射频导引上游 | [国博电子](<../公司/国博电子.md>)/[铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)（按组件/芯片分层） | [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 国博组件规模、铖昌芯片弹性，各自在本层级更清楚 | 雷电集成度高但2025收入下降、项目波动较大 |
| 高可靠互连 | [航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 宏达/鸿远/火炬 | 连接器、继电器和微特电机跨平台覆盖，系统位置清楚 | 被动器件竞争和军民混合更强，导弹专属价值难拆 |
| 测试仿真 | [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>)/[新光光电](<../公司/新光光电.md>)（按微波/光电分层） | — | 扩产、多型号和复杂导引验证都会增加测试需求 | 项目制、规模小，需订单和现金流确认 |

### 9.2 综合研究分层

1. **核心基本面：国科军工。**理由是固体动力与弹药直接、已出现合同/军贸/扩产证据、利润和现金流好于多数事件标的。最大风险是客户集中、具体导弹收入不透明以及订单交付节奏。
2. **核心技术链：北方导航、光电股份。**分别代表综合制导控制和光电末制导；必须继续验证应收、毛利、具体分部和现金流。
3. **基本面交叉重点：高德红外。**在红外芯片、机芯、光电系统和完整装备上形成闭环，战争映射和经营质量较强，但不能把全部业务归为导弹。
4. **专深弹性：理工导航、铖昌科技。**小体量、技术位置清楚，弹性高；同时更容易受单项目、客户集中和估值波动影响。
5. **事件型：长城军工。**反坦克、单兵火箭、引信等产品映射直接，但当前更依赖补库/军贸和集团整合预期，盈利改善是必要验证项。
6. **体系/卖铲人观察：航天电子、航天电器、国博电子、霍莱沃。**跨平台和扩产价值较强，但导弹专属收入与单弹价值无法公开拆分。
7. **暂缓强映射：航天动力、材料公司。**技术或材料相邻不等于导弹订单；只有分部、合同、产能和收入证据出现后才升级。

### 9.3 可能改变排序的条件

- 国科军工：大额合同按期交付、军贸收入/利润持续、动力整机项目投产，强化第一；客户集中、回款恶化或扩产低利用率则下调。
- 北方导航：制导业务分部、扣非利润、应收和经营现金流同步改善，才从技术第一升级为基本面第一。
- 光电股份/高德红外：导引或完整装备合同、交付、毛利和现金流闭环决定排序；仅凭红外景气不能确认导弹份额。
- 长城军工：正式资产整合、大额量化军品/军贸订单、亏损子公司止亏及扣非转正，任一缺失都不宜用主题替代基本面。
- 射频/电子：必须看到批量、良率、价格、下游库存和回款，不能只看国产化叙事。

## 10. 验证清单与资料缺口

| 待验证节点 | 为什么重要 | 当前状态 |
|---|---|---|
| 国内导弹/拦截弹正式采购与供应商合同 | 把战场需求变成中国订单 | 多数型号敏感，上市公司公开颗粒度不足，`UNKNOWN` |
| 固体动力新产线投产、产能利用率和交付 | 判断动力是否为真实瓶颈和利润来源 | 国科等有扩产线索，具体利用率仍缺 |
| 导引头/制导分部收入、毛利和批量 | 区分技术映射与财务重要性 | 多数公司未拆，`UNKNOWN` |
| 战斗部、引信和火工品单发价值 | 判断数量放大对收入的贡献 | 公开资料不足，采用相对价值密度 |
| 元器件每弹数量、份额和降价 | 判断“卖铲人”是否真正量利齐升 | 公开资料不足，需订单/产品结构/现金流替代验证 |
| 军贸经营权、许可、最终用户、合同、交付和回款 | 海外需求进入 A 股财务的必要闸门 | 个别公司有军贸收入/合同；本轮冲突专属订单未确认 |
| 发射/总装上市资产归属 | 确认成套导弹价值是否进入上市公司 | 多数留在非上市集团，不能由集团关系推定 |

## 11. 公开依据

- [美国陆军公开教材：导弹由制导、战斗部、推进和控制执行等部分组成](https://rdl.train.army.mil/catalog-ws/view/100.ATSC/58016C43-60DA-41F3-8B76-72536FC5B799-1376939376712/tc_3-22x37.pdf)
- [美国导弹防御局：弹道、巡航和高超声速威胁并存](https://www.mda.mil/system/threat.html)
- [美国导弹防御局：综合防空反导由雷达/传感器、发射器、拦截器和 C2 组成](https://www.mda.mil/system/eiamd/faq.html)
- [NATO：联合采购与扩产覆盖防空、弹药、推进剂、火箭、导弹和反坦克武器](https://www.nato.int/en/what-we-do/deterrence-and-defence/natos-role-in-defence-industry-production)
- [美国国防部：投资扩充固体火箭发动机设计、含能材料、浇注固化、质量保证和总装能力](https://www.defense.gov/News/Releases/Release/Article/4022917/department-of-defense-awards-143-million-to-expand-sources-of-solid-rocket-moto/)
- [美国 GAO：固体火箭发动机依赖多层供应链、工程能力和稳定工业基础](https://www.gao.gov/products/gao-18-45)
- [美国陆军 FY2026 导弹采购预算：GMLRS、PAC-3 MSE 等项目数量和预算口径](https://www.asafm.army.mil/Portals/72/Documents/BudgetMaterial/2026/Discretionary%20Budget/Procurement/Missile%20Procurement%20Army.pdf)
- [美国海军 FY2026 武器采购预算：Tomahawk、Standard Missile 等项目口径](https://www.secnav.navy.mil/fmc/fmb/Documents/26pres/WPN_Book.pdf)
- [SIPRI：2021—2025 年全球主要武器出口及中国主要接受方](https://www.sipri.org/sites/default/files/2026-03/fs_2603_at_2025.pdf)
- [国家行政法规库：《中华人民共和国军品出口管理条例》](https://xzfg.moj.gov.cn/front/law/detail?LawID=495)
- [国防科工局：军品出口合同审批与最终用户/用途证明问答](https://www.sastind.gov.cn/history/n6195634/n6195706/n6195716/n6427863/n6428048/n6759629/c6797840/content.html)
- [中国进出口银行：出口买方信贷的支持对象、条件和风险保障](https://www.eximbank.gov.cn/business/credit/extrade/201806/t20180610_3513.html)
- [尼日利亚国民议会预算文件：JF-17、保障设备和备件的余额付款](https://nass.gov.ng/documents/download/11041)
- [巴基斯坦公开报道：J-10CE 配套国产 WS-10、PL-10 与 PL-15](https://www.app.com.pk/global/china-exports-first-j-10ce-fighter-jets-to-pakistan-in-a-milestone-move/)
- [AP：印度尼西亚国防部长公开计划采购至少42架 J-10C](https://apnews.com/article/fd8fda417ddbb059d7e3be917d1e9fb1)
- [The Business Standard：孟加拉国 J-10CE 筹备文件、整包费用与跨10个财政年度付款](https://www.tbsnews.net/bangladesh/bangladesh-plans-22b-purchase-20-chinese-j-10-fighter-jets-1254511)
- [巴基斯坦公开报道：HQ-9/P 正式列装](https://www.app.com.pk/national/high-tech-systems-induction-to-make-pakistans-air-defence-impenetrable-coas/)
- [巴基斯坦官方广播：LY-80 防空系统](https://www.radio.gov.pk/11-01-2019/ly80-weapon-system-will-strengthen-national-defence-coas)
- [塞尔维亚国防部：FK-3 与 HQ-17AE 已进入武装力量装备](https://www.mod.gov.rs/eng/21897/vise-od-70-novih-sredstava-u-naoruzanju-vojske-srbije21897)
- [中国军网：J-10CE 携 PL-15E 参加巴黎航展](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/16391429.html)
- [中国军网：HQ-9BE 出口型防空导弹系统](https://eng.chinamil.com.cn/BILINGUAL/News_209203/10196079.html)
- [中国军网：HQ-16FE/LY-80B 等出口防空系统公开展示](https://eng.chinamil.com.cn/BILINGUAL/News_209203/16353656.html)
- [联合国常规武器登记册：孟加拉国 C-802 导弹进口记录](https://www.unroca.org/bangladesh/report/2005/)
- [中国军网：HJ-12E 首批出口交付](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/9779721.html)
- [中国军网：CM-401、CM-302 等出口武器公开展示](https://eng.chinamil.com.cn/CHINA_209163/TopStories_209189/9388061.html)
- [中航成飞 2025 年半年度报告：成飞核心资产、军用航空及航空军贸业务](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-28/1224599780.PDF)
- [乌克兰国防部：Kh-101 的实战改型、组合导航和自卫干扰系统](https://mod.gov.ua/en/news/russia-modified-kh-101-missiles-four-times-to-strengthen-its-aerial-terror-campaign-ukraine-still-intercepts-88)
- [俄制导弹泄露采购记录整理：Iskander、Kh-101、Kalibr、Kinzhal、Zircon 单价](https://united24media.com/latest-news/what-it-costs-russia-to-bomb-ukraine-from-iskander-to-kinzhal-12779)
- [Friedrich Naumann Foundation：朝鲜对俄军品交易研究与 KN-23/KN-24 价格区间](https://www.freiheit.org/sites/default/files/2024-10/fnf-paper_putins-partner_0.pdf)
- [JINSA：伊朗进攻导弹与美以拦截弹战争成本模型](https://jinsa.org/wp-content/uploads/2025/07/Cost-Estimates-During-the-U.S.-Israel-Iran-War-07-21-25-1.pdf)
- [JINSA：伊朗弹道导弹型号、射程、载荷与使用结构研究](https://jinsa.org/wp-content/uploads/2025/06/Updated-Iranian-Ballistic-Missile-Estimates-6-26-25-2.pdf)
- [Kyiv School of Economics：乌克兰防务技术市场与 Neptune 价格估算](https://institute.kse.ua/wp-content/uploads/2026/03/the-ukrainian_defense_technology_market_eng_march_2026.pdf)
- [国科军工2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225055483.PDF)
- [长城军工2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-25/1225183175.PDF)
- [北方导航2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225040522.PDF)
- [理工导航2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225060539.PDF)
- [光电股份2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-25/1225182277.PDF)
- [航天电子2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225040519.PDF)
- [航天电器2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225054265.PDF)

本页不提供目标价、买卖指令或收益承诺。战争需求暴露、市场弹性、公司订单、利润兑现和估值必须分开判断。

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## 2025—2026业绩连续性横向验证（更新至2026-08-12）

> 判断门槛：2025全年营业收入同比为正、归母净利润同比为正且盈利；2026最新正式期再次满足同样三项，才标记“连续向好”。2026H1与Q1均和各自上年同期比较，不能把半年绝对额与全年绝对额直接相减。表中为**公司整体**，不是本专题业务分部。

> 为便于阅读，第6章同路线横向表已经把2025全年、2026Q1、2026H1拆成三列；截至2026-08-12，本专题样本中只有铖昌科技已正式披露2026H1，其余公司的H1栏均明确标记“未披露”。本节继续保留“2026最新正式期”总筛选，用于把收入与归母净利润一起判断，不替代第6章的逐期展示。

| 公司 | 2025营收（亿元）/同比 | 2025归母净利润（亿元）/同比 | 2026最新正式期 | 2026营收（亿元）/同比 | 2026归母净利润（亿元）/同比 | 连续性判断 |
|---|---:|---:|---|---:|---:|---|
| [高德红外](<../公司/高德红外.md>) | 46.19 / +72.50% | 6.86 / +253.45% | 2026Q1 | 12.46 / +83.02% | 3.66 / +337.96% | **连续向好** |
| [睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>) | 63.04 / +46.07% | 11.25 / +97.66% | 2026Q1 | 19.45 / +71.12% | 4.79 / +228.31% | **连续向好** |
| [中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>) | 92.74 / +102.97% | 0.42 / +112.74% | 2026Q1 | 17.43 / +181.26% | 0.55 / +142.36% | **连续向好** |
| [宏达电子](<../公司/宏达电子.md>) | 18.87 / +18.99% | 4.01 / +43.67% | 2026Q1 | 3.67 / +11.68% | 0.94 / +70.77% | **连续向好** |
| [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>) | 4.05 / +91.28% | 1.17 / +476.34% | 2026H1 | 2.16 / +7.33% | 0.76 / +34.72% | **连续向好** |
| [光电股份](<../公司/光电股份.md>) | 24.41 / +88.20% | 0.51 / +124.78% | 2026Q1 | 3.15 / +2.99% | 0.01 / +17.03% | **连续向好** |
| [霍莱沃](<../公司/霍莱沃.md>) | 3.03 / +12.72% | -0.23 / -262.04% | 2026Q1 | 0.80 / +9.43% | 0.06 / +56.63% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电器](<../公司/航天电器.md>) | 58.20 / +15.82% | 1.83 / -47.32% | 2026Q1 | 16.14 / +10.09% | 0.52 / +12.18% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [航天电子](<../公司/航天电子.md>) | 139.10 / -2.59% | 2.27 / -58.58% | 2026Q1 | 18.43 / +8.37% | 0.31 / +5.25% | **2026改善，尚非两期连续** |
| [光威复材](<../公司/光威复材.md>) | 28.60 / +16.72% | 6.03 / -18.59% | 2026Q1 | 6.39 / +13.04% | 1.21 / -21.58% | **收入连续、利润未连续** |
| [理工导航](<../公司/理工导航.md>) | 3.01 / +76.17% | -0.09 / -103.74% | 2026Q1 | 0.09 / +116.75% | -0.14 / -32.27% | **收入连续、利润未连续** |
| [航天科技](<../公司/航天科技.md>) | 54.94 / -20.35% | 0.70 / +472.22% | 2026Q1 | 10.85 / -34.38% | 0.15 / +512.13% | **利润连续、收入未连续** |
| [鸿远电子](<../公司/鸿远电子.md>) | 17.94 / +20.28% | 2.50 / +62.54% | 2026Q1 | 4.11 / -11.98% | 0.96 / +60.00% | **2025增长、2026未延续** |
| [北方导航](<../公司/北方导航.md>) | 41.92 / +52.56% | 1.21 / +104.30% | 2026Q1 | 4.32 / +22.69% | -0.16 / +6.17% | **2025增长、2026未延续** |
| [长城军工](<../公司/长城军工.md>) | 15.64 / +9.37% | 0.08 / +102.30% | 2026Q1 | 1.58 / +6.56% | -0.56 / -2.62% | **2025增长、2026未延续** |
| [新余国科](<../公司/新余国科.md>) | 4.47 / +0.46% | 0.82 / +4.17% | 2026Q1 | 0.54 / +1.19% | 0.04 / -13.31% | **2025增长、2026未延续** |
| [国科军工](<../公司/国科军工.md>) | 14.10 / +17.09% | 2.47 / +24.09% | 2026Q1 | 1.55 / +24.42% | 0.20 / -31.18% | **2025增长、2026未延续** |
| [火炬电子](<../公司/火炬电子.md>) | 41.21 / +47.09% | 3.20 / +64.39% | 2026Q1 | 13.50 / +77.16% | 0.40 / -62.82% | **2025增长、2026未延续** |
| [航天南湖](<../公司/航天南湖.md>) | 8.10 / +271.96% | 0.32 / +140.84% | 2026Q1 | 0.55 / -84.65% | -0.04 / -106.86% | **2025增长、2026未延续** |
| [晨曦航空](<../公司/晨曦航空.md>) | 1.30 / -7.48% | -0.73 / -174.14% | 2026Q1 | 0.12 / +266.63% | -0.11 / +29.90% | **尚未连续向好** |
| [航天动力](<../公司/航天动力.md>) | 8.24 / -11.00% | -1.93 / -2.86% | 2026Q1 | 1.20 / -24.24% | -0.22 / +15.05% | **尚未连续向好** |
| [新光光电](<../公司/新光光电.md>) | 1.16 / -32.56% | -0.38 / +44.58% | 2026Q1 | 0.36 / +358.17% | -0.15 / -28.46% | **尚未连续向好** |
| [中简科技](<../公司/中简科技.md>) | 8.46 / +4.14% | 3.15 / -11.65% | 2026Q1 | 1.09 / -54.60% | 0.19 / -83.16% | **尚未连续向好** |
| [国博电子](<../公司/国博电子.md>) | 23.86 / -7.92% | 5.08 / +4.72% | 2026Q1 | 3.19 / -8.90% | 0.01 / -98.51% | **尚未连续向好** |
| [星网宇达](<../公司/星网宇达.md>) | 3.78 / -10.64% | -1.09 / +52.09% | 2026Q1 | 0.53 / -39.32% | -0.27 / -125.86% | **尚未连续向好** |
| [雷电微力](<../公司/雷电微力.md>) | 7.40 / -37.23% | 1.64 / -52.04% | 2026Q1 | 0.64 / -72.74% | -0.54 / -179.13% | **尚未连续向好** |

**通过完整连续性筛选：6/26。** [铖昌科技](<../公司/铖昌科技.md>)、[高德红外](<../公司/高德红外.md>)、[光电股份](<../公司/光电股份.md>)、[宏达电子](<../公司/宏达电子.md>)、[睿创微纳](<../公司/睿创微纳.md>)、[中兵红箭](<../公司/中兵红箭.md>)。

- “连续向好”只说明公司已出现两期财务同向改善，是战争/装备景气受益的必要增强证据，不是充分证据。
- “2026改善”可能是拐点，也可能是低基数；“收入连续、利润未连续”说明订单/收入尚未有效转化为利润；“2025增长、2026未延续”优先检查验收节奏、毛利、费用和回款。
- 下一步必须把公司整体增长拆到相关产品/分部，并核对订单—排产—交付—利润—现金。未确认冲突相关订单时继续记 UNKNOWN。
- **Q1/H1不能重复相加：** H1已包含Q1；后续半年报披露后应直接用H1累计收入及其同比替换“未披露”，如需分析二季度单季，使用`H1−Q1`并与上年同期相同口径比较。

[查看68家完整财务连续性明细](../../manifest/topic_company_financial_continuity.csv) · [查看138份官方报告来源映射](../../manifest/topic_company_financial_source_manifest.csv)
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