review_id,case_id,batch_id,sub_batch_id,run_id,fact_id,doc_id,fact_type,metal_tags,theme_tags,evidence_text,declared_page_no,matched_page_no,source_location,converted_text_path,raw_file_path,raw_sha256,source_expression_type,scope_gate,analyst_review_status,evidence_upgrade_status,next_action,page_context,review_status,created_at
YS-FACT-REV-001-0001,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03173,YS-B3-DOC-0319,indicator_sentence,铜|锂,price|inventory|demand|company|project,公司公司公告：凤凰光学：公司中长期聚焦智能物联（AloT）领域致力成为核心产品及解决方案的提供商骏鼎达：近期部分原材料价格存在阶段性波动上涨情况金诚信：铜矿产品库存增加 主要是受当地雨季影响宏达电子：控股子公司已与光通信领域多家企业建立业务合作银禧科技：传闻拓竹科技存在入股相关规划不属实一汽解放：公司半固态电池计划在下一代整车平台中应用佰维存储：位于东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目进展顺利纳芯微：AI服务器电源需求放量 已覆盖头部客户,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/吴隆钢47222565084668.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/吴隆钢47222565084668,9145a616350012b2f7b694705ac0a2623b158acfdf0c9bfc46f6a56a3673feb0,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,MARKET_NEWS_OR_ADJACENT_REVIEW,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_SCOPE_REVIEW,ROUTE_TO_MARKET_OR_ADJACENT_REVIEW_BEFORE_USE,财年锂精矿产量指引从150-165万吨大幅下调至137.5-142.5万吨，降幅中值达11%。点评：行业数据显示，格林布什矿减产量约占全球锂总供应量的1.5%-2%，折算碳酸锂当量约2万吨，直接加剧全球锂资源供给缺口。此次减产叠加锂精矿供需格局本身偏紧，进一步强化市场对锂价上行的预期，二季度锂价有望延续涨势。国内拥有稳定锂资源储备的企业将获得更强的议价权。 公司公司公告：凤凰光学：公司中长期聚焦智能物联（AloT）领域致力成为核心产品及解决方案的提供商骏鼎达：近期部分原材料价格存在阶段性波动上涨情况金诚信：铜矿产品库存增加 主要是受当地雨季影响宏达电子：控股子公司已与光通信领域多家企业建立业务合作银禧科技：传闻拓竹科技存在入股相关规划不属实一汽解放：公司半固态电池计划在下一代整车平台中应用佰维存储：位于东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目进展顺利纳芯微：AI服务器电源需求放量 已覆盖头部客户并发布涨价函中国石化：预计短期内油价将继续维持高位 将加大非中东原油采购力度 重组&再融资两面针：控制权拟变更获广西自治区及柳州市国资委批复协创数据：筹划向特定对象发行A股股票事项南方航空：拟定增募资不超150亿元 控股股东南航集团拟认购50-100亿元万科A：公开挂牌转让环山集团99.413%股权 底价32.7亿元利元亨：拟募资不超过16.18亿元 用于消费锂电前段设备研发及产业化项目等 重大投资&合同豪恩汽电：收到总额约7.73亿元,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0002,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00938,YS-B3-DOC-0093,fact_or_view_sentence,铜,price|inventory|supply|cost,企业 2025 年利润尚可，有原料库存周期的因素，也有硫酸价格高、铜冶炼,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_004_@刘孟峦，@焦方冉3262625072808.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_004_@刘孟峦，@焦方冉3262625072808.pdf,d68baa06fb4289a04dc10c9ee41d66dcb149a1ad07a569fec30560181b7c29e2,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,上涨，2025Q4 单季毛利 润 48.6 亿元，环比增加 22 亿元，但是衍生金融工具产生的公允价值变动为 -16.4 亿元。 铜冶炼板块盈利能力行业领先。2025 年金隆铜业净利润 8 亿元，如果简单以 产能折算，金冠铜业分公司净利润大概 12.2 亿元，暂不考虑新投产的金新 分公司，原有 3 家冶炼厂全年净利润在 26.4 亿元。包括公司在内的铜冶炼 企业 2025 年利润尚可，有原料库存周期的因素，也有硫酸价格高、铜冶炼 回收率高、副产金银价格高等因素。对比其他几家大型铜冶炼公司，其主力 冶炼厂净利率多在 0.5%附近，而铜陵有色主力冶炼厂净利率都在 2%附近， 远高于同行业。 米拉多二期可能 8 月份投产。公司 2026 年预计生产 22.8 万吨铜精矿，按照 往年规律，国内铜矿年产量 5 万吨，米拉多一期年产量 13 万吨，则米拉多 二期 2026 年排产 5 万吨，以此推算大概于 2026 年 8 月份开始生产。2025 年 中铁建铜冠实现净利润,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0003,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00103,YS-B3-DOC-0009,indicator_sentence,锂,price|inventory|supply,事件：1）5 月 20 日，六氟磷酸锂价格较 5 月初累计上涨约 15%，行业库存仅约一周，供给出,21,21,converted_text_page_21_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/@张夏，李昊阳，@涂婧清27678935114130.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/@张夏，李昊阳，@涂婧清27678935114130,fe6b71f34475741d248f31041838c66ffbfb2e7a51bca92c62f1de00296425c9,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,较强。 政策：国家发展改革委召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能 源生产和供应，强化电煤运输保障，持续推动电力、电煤、天然气中长期合同高效履约。 估值：当前估值水平不低，但夏季日耗抬升、国际能源扰动和高股息属性对板块形成支撑，关 注高分红动力煤、焦煤和煤电一体化。 锂电 锂矿 （884785.WI） 锂电池 （884039.WI） 事件：1）5 月 20 日，六氟磷酸锂价格较 5 月初累计上涨约 15%，行业库存仅约一周，供给出 清叠加储能需求高景气，电解液和材料环节盈利修复弹性增强；2）5 月 22 日，锂电及储能板 块一季报显示收入和利润同步改善，2026Q1 我国动力和储能电池累计销量 437.1GWh、同比 增长 52.9%，储能链需求仍处高景气。 政策：工信部发布 2026 年汽车标准化工作要点，重点开展车用固态电池标准体系研究，持续 提升电动汽车及动力电池安全标准要求，并推进动力电池循环寿命、回收利用、碳足迹等标准 研究。 估值：当前估值水平处于中,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0004,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02311,YS-B3-DOC-0236,indicator_sentence,锂,price|inventory|supply,（乙烯） 29.09% 价差：PVA 116.07% DBP开工率 2.6pcts 水合肼开工率 8.1pcts DOTP开工率 18.4pcts 库存量:六氟丙烯 8.22% 库存量:碳酸二甲酯 42.30% 库存量:锰酸锂 60.95%,16,16,converted_text_page_16_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_027_孙维容，李妍，邹骏程22446855114410.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_027_孙维容，李妍，邹骏程22446855114410.pdf,339f7f42cb8db18da47078b53f66e5377421149c2b25853b906bf409577b7af9,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,1.82% 价差：丙烯（石脑 油） 137.43% PBT开工率 2.9pcts SBS开工率 8.2pcts 季戊四醇开工率 18.5pcts 库存量:BDO 8.47% 库存量:醋酸正丙酯 43.38% 库存量:异丁烯 63.64% 工业级磷酸 7.41% 硫磺 15.94% 甲基三氯硅烷 68.18% 价差：PBAT 5.74% 价差：LLDPE价差 （乙烯） 29.09% 价差：PVA 116.07% DBP开工率 2.6pcts 水合肼开工率 8.1pcts DOTP开工率 18.4pcts 库存量:六氟丙烯 8.22% 库存量:碳酸二甲酯 42.30% 库存量:锰酸锂 60.95% 环氧丙烷 6.78% 六氟磷酸锂 15.46% 液化天然气 67.35% 价差：钛白粉（氯化 法） 4.38% 价差：二甲醚 27.94% 价差：粘胶短纤 113.74% 茂金属开工率 2.6pcts MMA开工率 7.2pcts 苏氨酸开工率 18.0pcts 库存量:小苏打 8.19% 库存量:丁腈橡胶 38.08% 库存量:小苏打 60.07% 煤焦油 6.56% 氮气 14.73% 丙二醇 65.18% 价差：黄磷 4.17%,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0005,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00539,YS-B3-DOC-0053,risk_sentence,锡,price|inventory|supply|risk,3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21,3,3,converted_text_page_3_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-018_张航，初金娜30497765125519.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-018_张航，初金娜30497765125519.pdf,635b8f089f3965571c2e1b78c99914804c413e818b6884ff4198448bb5f80099,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,TOC_OR_INDEX_NOISE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE_AS_TOC_NOISE,...........................................................................19 三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21 3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21 3.2 供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性 ..............................................................................23 3.3 需求：AI+传统需求齐头并进，推动锡需求快速增长 .....................................................................33 3.4 供需平衡：202,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0006,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03011,YS-B3-DOC-0304,risk_sentence,锡,price|inventory|supply|risk,3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21,3,3,converted_text_page_3_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_silver_copper_20260623_10.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_silver_copper_20260623_10.pdf,27fcb0e81e0119ebb2d1f1d03e5160b2e5a13f6b23dcd2cae6d832076b5d3438,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,TOC_OR_INDEX_NOISE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE_AS_TOC_NOISE,...........................................................................19 三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21 3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21 3.2 供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性 ..............................................................................23 3.3 需求：AI+传统需求齐头并进，推动锡需求快速增长 .....................................................................33 3.4 供需平衡：202,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0007,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB006,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01609,YS-B3-DOC-0162,indicator_sentence,锂,price|supply|cost|company,3.4 白马企业中枢盈利测算 资料来源 : Wind ，申万宏源研究 行业板块 公司 市值（亿元） 26E 归母净利润（亿元） 26 年 PE 业务盈利测算 中枢利润 PE 产品 产能（万吨） 当前价差分位数 中枢价差分位数 恢复至中枢对应利润（亿元） 农化链 华鲁恒升 664 55 12 尿素 446 20% 32% 27 4 DMF 71 6% 30% 14 醋酸 135 4% 30% 27 己二酸 52 5% 45% 16 辛醇 ,,unknown,converted_text_page_unknown_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_reports_073_@马昕晔，@宋涛，@任杰27501295109620.pptx.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_reports_073_@马昕晔，@宋涛，@任杰27501295109620.pptx.pdf,f52f1195fd45514e91162546611404d598afd8732063cf59c83002a3bf70af9a,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,48 5 己二酸 135.5 5% 45% 41 聚氨酯原液 43 20% 50% 8 浙江龙盛 378 30 13 染料 30 20% 50% 45 5 中间体 12 20% 50% 24 房地产 - - - 5 闰土股份 108 10 11 染料 24 20% 50% 36 3 其他 - - - 3 [[ppt/slides/slide13.xml]] 3.4 白马企业中枢盈利测算 资料来源 : Wind ，申万宏源研究 行业板块 公司 市值（亿元） 26E 归母净利润（亿元） 26 年 PE 业务盈利测算 中枢利润 PE 产品 产能（万吨） 当前价差分位数 中枢价差分位数 恢复至中枢对应利润（亿元） 农化链 华鲁恒升 664 55 12 尿素 446 20% 32% 27 4 DMF 71 6% 30% 14 醋酸 135 4% 30% 27 己二酸 52 5% 45% 16 辛醇 30 10% 30% 7.5 草酸 80 30% 30% 20 DMC 65 12% 15% 10 己内酰胺 45 8% 30% 9 甲酸 20 5% 40% 4 BDO 20 25% 30% 10 NMP 16 15% 30% 16 TDI 30 10% 40% 12 云天化 586 50 12 磷矿石 1450 100% 100% 36 7 磷肥 555 0% 35% 22 尿素 260 20% 32% 15.6 磷酸铁 10 2,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0008,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03175,YS-B3-DOC-0319,risk_sentence,锂,price|demand|cost|risk|company,恒生电子：第一季度净利润同比增长342.87%有研复材：第一季度净利润为26.60万元 同比扭亏为盈沪硅产业：第一季度净亏损4.83亿元华宏科技：第一季度净利润同比增长595%昭衍新药：第一季度净利润同比增长480%中国人保：第一季度净利润同比下降31%金开新能：第一季度净利润亏损1919.96万元 同比转亏中泰证券：第一季度净利润同比增长26.80%电投水电：第一季度净利润同比增长168%通威股份：第一季度净亏损24.44亿元沐曦股份,4,4,converted_text_page_4_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/吴隆钢47222565084668.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/吴隆钢47222565084668,9145a616350012b2f7b694705ac0a2623b158acfdf0c9bfc46f6a56a3673feb0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,每日复盘 恒生电子：第一季度净利润同比增长342.87%有研复材：第一季度净利润为26.60万元 同比扭亏为盈沪硅产业：第一季度净亏损4.83亿元华宏科技：第一季度净利润同比增长595%昭衍新药：第一季度净利润同比增长480%中国人保：第一季度净利润同比下降31%金开新能：第一季度净利润亏损1919.96万元 同比转亏中泰证券：第一季度净利润同比增长26.80%电投水电：第一季度净利润同比增长168%通威股份：第一季度净亏损24.44亿元沐曦股份：第一季度净亏损9884.24万元 GPU产品出货量显著增长晶科能源：第一季度净亏损13.50亿元金隅冀东：一季度亏损9.94亿元神州细胞：一季度净利润亏损1.76亿元 同比由盈转亏华统股份：生猪价格下降 一季度亏损2.41亿元重庆钢铁：一季度净利润亏损1.99亿元 同比亏损扩大盐湖股份：第一季度净利润同比增长154.78%通富微电：第一季度净利润同比增长225%芯原股份：第一季度净亏损3.41亿元德明利：第一季度净利润为33.46亿元,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0009,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00572,YS-B3-DOC-0056,indicator_sentence,铜,price|supply|cost,供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-021_徐毅达10367485121229.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-021_徐毅达10367485121229.pdf,c844f1a5619f7ff3d6d371c0cb39772cef964ee2aabc93cc37719de3131e6edc,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国 央行 5月增持黄金 9.95吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。 ◼ 周观点： 铜：美国电解铜关税预期与加息扰动共同作用，短期铜价维持震荡走势。截至6 月 5 日，伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150 元/吨，周环比上 涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位， 冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需 求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳 定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存 走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及 5 月劳动力数据超 预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期 则需等待6 月FOMC会议联储对降息的措辞",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0010,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01934,YS-B3-DOC-0199,indicator_sentence,铜,price|supply|cost,截至5 月29 日，进口铜矿TC进一步下跌至-107 元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_020_徐毅达10409105117860.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_020_徐毅达10409105117860.pdf,c1691702086feedcfea8bc2bd8719a19cab9a2a6ccb5d4b8249a77652dece1aa,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"概率源于美元宏 观流动性紧缺带来的集中抛售， 而在基准情形下我们仍认为美伊具备达成协议的双 边动力，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。 ◼ 周观点： 铜：Comex加速虹吸非美库存，铜价本周走势偏强。截至5月29 日，伦铜报收13,612 美元/吨，周环比下跌0.17%；沪铜报收105,000 元/吨，周环比上涨0.12%。供给端， 截至5 月29 日，进口铜矿TC进一步下跌至-107 元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业 生产利润承压严重，叠加海外矿山生产扰动不断，原料补给难度加大，整体原生铜供 给增量极为有限；需求方面，市场步入传统淡季，线缆、家电、五金等传统终端行业订 单表现平淡，电网、新能源需求相对稳定。本周受 6 月底美国铜进口关税裁决临近影 响，贸易商为规避潜在成本，提前将铜资源从LME 库存运往美国，Comex 加速虹吸全 球铜可流通库存，铜价走势偏强。展望后市，非美市场的可流通库存紧张以及冶炼厂 的利润承压将在短期维持，我们预计短期铜价仍",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0011,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB010,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02772,YS-B3-DOC-0280,indicator_sentence,铜,price|supply|cost,供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_rareearth_magnet_20260616_014.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_rareearth_magnet_20260616_014.pdf,98c3476993ee7592d07775cba560d8518bc05723c7605ff924adccd93629ebba,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国 央行 5月增持黄金 9.95吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。 ◼ 周观点： 铜：美国电解铜关税预期与加息扰动共同作用，短期铜价维持震荡走势。截至6 月 5 日，伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150 元/吨，周环比上 涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位， 冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需 求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳 定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存 走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及 5 月劳动力数据超 预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期 则需等待6 月FOMC会议联储对降息的措辞",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0012,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03174,YS-B3-DOC-0319,risk_sentence,金|锂,demand|cost|risk|company|project,亚翔集成：签署约31.15亿元海外机电工程项目订单宝丰能源：拟2.08亿元参与设立投资基金 用于投资某半导体公司股权中远海控：控股子公司东方海外订造12艘集装箱船 总价22.2亿美元兴通股份：拟投资不超7.32亿元建造4艘不锈钢化学品船舶长源东谷：收到客户柴油机缸体机加工部件定点意向书南方航空：拟目录价约213.78亿美元购买137架A320NEO系列飞机 业绩&分红中国船舶：2025年净利润同比增长86% 拟10派3.65元爱柯迪：2,3,3,converted_text_page_3_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/吴隆钢47222565084668.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/吴隆钢47222565084668,9145a616350012b2f7b694705ac0a2623b158acfdf0c9bfc46f6a56a3673feb0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,0YQUnMvMrNsRvMrQvMmOmR6MaO6MoMpPsQoQfQnNpRlOtRtN9PrRsRxNrQnRxNmOqO 亚翔集成：签署约31.15亿元海外机电工程项目订单宝丰能源：拟2.08亿元参与设立投资基金 用于投资某半导体公司股权中远海控：控股子公司东方海外订造12艘集装箱船 总价22.2亿美元兴通股份：拟投资不超7.32亿元建造4艘不锈钢化学品船舶长源东谷：收到客户柴油机缸体机加工部件定点意向书南方航空：拟目录价约213.78亿美元购买137架A320NEO系列飞机 业绩&分红中国船舶：2025年净利润同比增长86% 拟10派3.65元爱柯迪：2025年净利润同比增长24.69% 拟10派4元纬德信息：2025年净利润同比增长2.82% 拟10转4派0.45元香飘飘：2025年净利润同比下降62.38% 拟10派0.7元华达科技：2025年净利润同比增长12.7% 拟10派2.6元水井坊：2025年净利润同比下降69.73% 拟10派2.55元片仔癀：2025年净利润同比下降27.49% 拟10派15.7元公牛集团：2025年净利润同比下降4.72% 拟10派19元姚记科技：2,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0013,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00573,YS-B3-DOC-0056,fact_or_view_sentence,铜,price|inventory|supply|policy,美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-021_徐毅达10367485121229.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-021_徐毅达10367485121229.pdf,c844f1a5619f7ff3d6d371c0cb39772cef964ee2aabc93cc37719de3131e6edc,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"6 月 5 日，伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150 元/吨，周环比上 涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位， 冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需 求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳 定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存 走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及 5 月劳动力数据超 预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期 则需等待6 月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势。截至6 月5 日，本周LME 铝报收3,604 美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300 元/吨，周环比上涨0.12%。 供应端，本周内蒙",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0014,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00937,YS-B3-DOC-0093,indicator_sentence,铜,supply|cost|company|project,产能折算，金冠铜业分公司净利润大概 12.2 亿元，暂不考虑新投产的金新,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_004_@刘孟峦，@焦方冉3262625072808.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_004_@刘孟峦，@焦方冉3262625072808.pdf,d68baa06fb4289a04dc10c9ee41d66dcb149a1ad07a569fec30560181b7c29e2,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,6 亿元（+28.8%）， 经营性净现金流-2.3 亿元，现金流下降主因公司新建 50 万吨铜冶炼产能在 下半年投产，原料存货增加。受益于铜价和硫酸价格上涨，2025Q4 单季毛利 润 48.6 亿元，环比增加 22 亿元，但是衍生金融工具产生的公允价值变动为 -16.4 亿元。 铜冶炼板块盈利能力行业领先。2025 年金隆铜业净利润 8 亿元，如果简单以 产能折算，金冠铜业分公司净利润大概 12.2 亿元，暂不考虑新投产的金新 分公司，原有 3 家冶炼厂全年净利润在 26.4 亿元。包括公司在内的铜冶炼 企业 2025 年利润尚可，有原料库存周期的因素，也有硫酸价格高、铜冶炼 回收率高、副产金银价格高等因素。对比其他几家大型铜冶炼公司，其主力 冶炼厂净利率多在 0.5%附近，而铜陵有色主力冶炼厂净利率都在 2%附近， 远高于同行业。 米拉多二期可能 8 月份投产。公司 2026 年预计生产 22.8 万吨铜精矿，按照 往年规律，国内铜矿年产量 5 万吨，米拉,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0015,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB010,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02773,YS-B3-DOC-0280,fact_or_view_sentence,铜,price|inventory|supply|policy,美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_rareearth_magnet_20260616_014.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_rareearth_magnet_20260616_014.pdf,98c3476993ee7592d07775cba560d8518bc05723c7605ff924adccd93629ebba,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"6 月 5 日，伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150 元/吨，周环比上 涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位， 冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需 求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳 定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存 走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及 5 月劳动力数据超 预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期 则需等待6 月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势。截至6 月5 日，本周LME 铝报收3,604 美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300 元/吨，周环比上涨0.12%。 供应端，本周内蒙",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0016,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00732,YS-B3-DOC-0072,risk_sentence,锡,price|supply|demand|risk,风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-017_@王招华，@方驭涛，王秋琪3477524911444.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-017_@王招华，@方驭涛，王秋琪3477524911444.pdf,8eb157e2f1635d2ab40522618b8e32d81da37a2b3b8f3186dec023e9a276ea8e,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"矿，印尼供给或不及预期。需求端：AI 提供锡需求新增长点。看好未 来锡价震荡上行。 盈利预测、估值与评级：维持原盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别 为 23.6/25.9/26.7 亿元， 对应当前股价PE 分别为 17 倍/15 倍/15 倍， 公司为全 球锡行业龙头， 随着锡需求的复苏， 公司盈利能力有望改善， 维持 “增持” 评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 42,359 41,973 45,840 47,041 48,290 营业收入增长率 -18.54% -0.91% 9.21% 2.62% 2.66% 净利润（百万元） 1,408 1,444 2,359 2,590 2,669 净利润增长率 4.61% 2.55% 63.37% 9.78% 3.06% EPS（元） 0.86 0",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0017,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00834,YS-B3-DOC-0084,fact_or_view_sentence,稀土,price|supply|cost|company,处于周期低谷，2025 年稀土价格回升后矿山和冶炼环节的利润集中释 放。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-029_王小芃，李烁，于柏寒20329395121422.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-029_王小芃，李烁，于柏寒20329395121422.pdf,69a1f2c24d360569c65a1c4811ac73aa2a09aeac3982bcd4e91fbdbd57b94baf,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,25 年金价同比+43%， 黄金板块营收同比+39%，增速位于板块前列；其次为钨板块，营 收同比 +29%。2025 年镍价同比-7%、钴价同比+39%，总体来看， 镍钴 板块营 收同比+24%。 2） 稀土和黄金的归母净利润同比增速 遥遥领先 。2025 年，稀土板块营业同 比增长 11%； 归母净利润同比增幅超400%， 核心原因在于202 4 年行业 处于周期低谷，2025 年稀土价格回升后矿山和冶炼环节的利润集中释 放。 2025 年黄金公司也实现营收净利双增， 净利润同比增速为 98%。 我们预计 2026 年 Q2 有色金属板块整体呈现结构分化、 防守为主的格局， 难 现全面普涨行情 ，短期以结构性机会为主 ，中长期看好战略品种 。 黄金：二季度震荡蓄力，黄金中长期上涨逻辑仍具支撑 电解铝：供给减量落地，外强内弱格局下铝价震荡偏强 镍：短期成本刚性抬升，长期过剩格局未改 钨：供给端约束持续加码，价格持续高位调整 稀土：供给刚性约束强化，二季度迎来价,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0018,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02003,YS-B3-DOC-0207,fact_or_view_sentence,稀土,inventory|supply|demand|company,新材料板块：1） 稀土方面， 供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_028_贾宏坤，周古玥12825835114388.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_028_贾宏坤，周古玥12825835114388.pdf,04a270fe1c58f42481da8f5af0dbfb41486fa7f0b05e2a79447b4000d47de9ee,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,修复，重视稀土的 配置 2026-04-12 油价居高不下，重视稀土和 铝的机会 2026-04-06 深度回调的有色，有望迎来 结构性行情 2026-03-29 衰退预期致金属下挫，重视 后续结构性机会 2026-03-22 近期油价已温和回落， 有色商品对加息预期也基本脱敏， 看好下半年 工业金属+小金属基本面驱动价格继续上行。 目前我们看好稀土与AI 新材料板块：1） 稀土方面， 供给硬约束+海内外需求提振+库存低位， 或催化稀土涨价行情。近日，《北部湾经济区开放发展规划 (征求意 见稿)》公开征求意见，北部湾规划拟对稀土等金属收储，强调战略 金属供应链安全。26 年磁材需求或切换为海外+出口需求高增， 预计 下半年稀土永磁等出口需求加速， 伴随内需旺季将至， 看好下游持续 补库带来的涨价行情。2） 新材料方面， 看好AI 需求增长带来的 MLCC、 铜箔、 硅微粉和钽电容等上游材料的通胀， 重点关注MLCC 介质粉 （钛 酸钡）、M9 铜箔、钽金属,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0019,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02494,YS-B3-DOC-0254,fact_or_view_sentence,稀土,inventory|supply|demand|company,新材料板块：1） 稀土方面， 供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_045_贾宏坤，周古玥12825835114388.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_045_贾宏坤，周古玥12825835114388.pdf,58a593edeedc567c0554ded6e877ef4574dec91008361ad055633b5d98c30984,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,修复，重视稀土的 配置 2026-04-12 油价居高不下，重视稀土和 铝的机会 2026-04-06 深度回调的有色，有望迎来 结构性行情 2026-03-29 衰退预期致金属下挫，重视 后续结构性机会 2026-03-22 近期油价已温和回落， 有色商品对加息预期也基本脱敏， 看好下半年 工业金属+小金属基本面驱动价格继续上行。 目前我们看好稀土与AI 新材料板块：1） 稀土方面， 供给硬约束+海内外需求提振+库存低位， 或催化稀土涨价行情。近日，《北部湾经济区开放发展规划 (征求意 见稿)》公开征求意见，北部湾规划拟对稀土等金属收储，强调战略 金属供应链安全。26 年磁材需求或切换为海外+出口需求高增， 预计 下半年稀土永磁等出口需求加速， 伴随内需旺季将至， 看好下游持续 补库带来的涨价行情。2） 新材料方面， 看好AI 需求增长带来的 MLCC、 铜箔、 硅微粉和钽电容等上游材料的通胀， 重点关注MLCC 介质粉 （钛 酸钡）、M9 铜箔、钽金属,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0020,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00015,YS-B3-DOC-0002,indicator_sentence,铝,price|inventory,上周四下降 0.7 万吨， 铝棒库存19 万吨， 环比上周四下降2.05 万吨，LME 铝,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/@刘岗，李梦娇14819545114083.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/@刘岗，李梦娇14819545114083,6b7c0045e1f3b6f1baf4c91d6000aae1ecd093ad77637249a8e0ca02d417b8ef,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,许可，禁止转载 行业研究 有色金属 2026 年 05 月 31 日 有色金属行业周报（20260525-20260529） 推荐 （维持） 美伊缓和不确定性加剧，金属价格震荡运行  一、工业金属  1、行业观点 1：铝全球库存持续去化，进口盈亏再创十年新低  事件：根据钢联数据，2026 年 5 月 28 日国内铝锭社会库存 140.1 万吨，环比 上周四下降 0.7 万吨， 铝棒库存19 万吨， 环比上周四下降2.05 万吨，LME 铝 库存 33.8 万吨，环比上周四下降 0.15 万吨，全球铝显性库存 192.9 万吨，环 比上周四下降 2.9 万吨，环比本周一下降 1.95 万吨，本周铝进口盈亏平均为- 7093.85 元/吨，环比上周下降 724.89 元/吨。 观点： 我们认为本周受美伊缓和不确定性加剧， 铝价震荡运行， 但当前海外现 货紧缺带动全球显性库存持续去化， 其中海外库存已经逐步压缩至历史较低的 位置， 而受LME 中流通受限的俄铝库存影响， 实际,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0021,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00610,YS-B3-DOC-0059,indicator_sentence,铝,price|inventory,库存方面，本周 LME 铝库存为 333200 吨（环比 5 月,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-024_杜飞17216935122581.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-024_杜飞17216935122581.pdf,4afca1e57a5b0fd96a311c6c01e23b1b610e3f9a17ee5cdb9a9f46e470020690,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,+4.44pct。电线电 缆开工率为68.37%，环比+2.27pct。 总结而言 ，铜价回落激 活下游消费、补库意愿回升，叠加临近 交割月差收敛，对盘面形成托底 。库存方面本周意外去库，整 体呈现现货贴水收窄、需求弱修复的格局，对铜价上方驱动有 限、对下方形成一定支撑。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 24240 元/吨，环比 5 月 29 日-10 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 333200 吨（环比 5 月 29 日-4800 吨，同比-32650 吨）；国内上期所库存为 524491 吨（环比 5 月 29 日+8134 吨，同比+406326 吨）。2026 年 6 月 4 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 137.2 万吨，环比 5 月 28 日-2.9 万吨，同比+89.5 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7429 元/吨，环比 5 月 29 日+420 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 7563 元 /吨,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0022,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02230,YS-B3-DOC-0228,indicator_sentence,铝,price|inventory,库存方面，本周 LME 铝库存为 548000 吨（环,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_019_傅鸿浩，杜飞14499694935298.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_019_傅鸿浩，杜飞14499694935298.pdf,f3069f3f926220b2051069e26f3f8acf751a0a799143867772ac6bbe8e389f2a,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,显，市场对降息的预期 降温，美元指数延续反弹，对铜价形成持续压制。美国劳动力 市场数据分歧明显 ，一方面非农就业数据意外增长，另一方面 失业率反升至四年以来新高，市场观望情绪浓厚。 从供需层面来看，本周铜价回落，下游精炼铜和电线电缆开工 率均有提升，为铜价带来支撑。 铝：价格方面， 国内电解铝价格为 21360 元/吨，环比 11 月 14 日-530 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 548000 吨（环 比 11 月 14 日-4375 吨，同比-163050 吨）；国内上期所库存为 123716 吨（环比 11 月 14 日+ 8817 吨，同比-108138 吨）。 2025 年 11 月 20 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 62.1 万 吨，环比11 月 13 日+0 万吨，同比+5.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4354 元/吨，环比 11 月 14 日-443 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0023,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0060,YS-PILOT-DOC-008,indicator_sentence,黄金|白银|金|银,price|inventory,COMEX 白银下跌 5.62%至 76.30 美元/盎司。SHFE 黄金下跌,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：通胀数据超出预期，高利率预期压制金价 本周 COMEX 黄金下跌 3.81% 至 4,543.60 美元/盎司， COMEX 白银下跌 5.62%至 76.30 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 3.26%至 1,004.38 元/克，SHFE 白银下跌 3.23%至 19,199.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 1.91%至 59.55。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓增加 110,189.97 金 衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 增 加 5,610,744.20 盎司。 周一，美国 4 月成屋销售总数年化 402 万户，前值 398 万 户，预期 405 万户。 周二，美国 4 月 NFIB 小型企业信",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0024,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0067,YS-PILOT-DOC-009,indicator_sentence,黄金|白银|金|银,price|inventory,COMEX 白银下跌 10.04%至 68.00 美元/盎司。SHFE 黄金下跌,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：非农就业降低降息预期，沃什强化加息担 忧 本周 COMEX 黄金下跌 4.73% 至 4,353.90 美元/盎司， COMEX 白银下跌 10.04%至 68.00 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 1.55%至 974.02 元/克，SHFE 白银下跌 4.52%至 17,528.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 5.91%至 64.03。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 296,455.70 金衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 减 少 3,196,369.90 盎司。 周一，美国 5 月标普全球制造业 PMI 终值 55.1，前值 55.3。美国 5 月 ISM 制造业 PMI 54 ，前值 52.7，预期",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0025,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00391,YS-B3-DOC-0038,indicator_sentence,锂,price|inventory,1） 锂：国内电池级碳酸锂现货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf,eae0f7137c68b8e6c277bfa50843ac9e83c6cfdc542fd2d596ef2aa208a00584,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,独立新 型储能电站，各地可给予容量电价。 2、美国政府计划购买美国稀土公司 （USA Rare Earth，USARE）10%股份。USARE 正在德克萨斯州塞拉布兰卡开发一座稀土矿，该矿预计 2028 年投产。 3、澳大利亚锂生产商 PLS Group 表示，随着电池材料需求回升、价格走强，公司 正考虑重启一座处于“看护与维护”状态的工厂。 关本周键数据 1） 锂：国内电池级碳酸锂现货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下 降。 2） 锑：受益于春节前采购备货，锑锭价格周内上涨 1.2%达 16.25 万元。 3） 镁：节前下游压铸企业采购意愿加强，周内镁锭价格上涨 1.4%，金属镁工厂 库存下降 5.4% 投资建议：战略金属价值重估进行时，维持小金属板块“强于大市“评级 思路 1:跟着战略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0026,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02401,YS-B3-DOC-0245,indicator_sentence,锂,price|inventory,1） 锂：国内电池级碳酸锂现货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf,af82ce1de4e11fa5d1458377e29c2a9462046c1c0fcc11292c3f99de4452ba12,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,独立新 型储能电站，各地可给予容量电价。 2、美国政府计划购买美国稀土公司 （USA Rare Earth，USARE）10%股份。USARE 正在德克萨斯州塞拉布兰卡开发一座稀土矿，该矿预计 2028 年投产。 3、澳大利亚锂生产商 PLS Group 表示，随着电池材料需求回升、价格走强，公司 正考虑重启一座处于“看护与维护”状态的工厂。 关本周键数据 1） 锂：国内电池级碳酸锂现货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下 降。 2） 锑：受益于春节前采购备货，锑锭价格周内上涨 1.2%达 16.25 万元。 3） 镁：节前下游压铸企业采购意愿加强，周内镁锭价格上涨 1.4%，金属镁工厂 库存下降 5.4% 投资建议：战略金属价值重估进行时，维持小金属板块“强于大市“评级 思路 1:跟着战略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0027,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0052,YS-PILOT-DOC-007,indicator_sentence,镍,price|inventory,吨，较 5 月 15 日上涨 0.87%，LME 镍总库存为 279072 吨，,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,ill 锂矿宣布重启，但考虑到为小型矿 山供给补充有限，预计锂价中长期仍将维持在 高位区间 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼强制于 6 月起通过指定国企垄断包括铁合金在内 战略资源的出口，对镍矿价格或形成成本支撑 截止到 5 月 22 日，LME 镍现货结算价报收 18550 美元/ 吨，较 5 月 15 日上涨 0.87%，LME 镍总库存为 279072 吨， 较 5 月 15 日增加 1.19%；截止到 5 月 22 日，沪镍报收 144086 元/吨，较 5 月 15 日价格上涨 0.20%，沪镍总库存为 80850 吨，较 5 月 15 日增加 1.20%。截止到 5 月 22 日，硫酸镍报收 35800 元/吨，较 5 月 15 日价格下跌 0.28%。根据 SMM，印尼 政府确定将于 2027 年 1 月 1 日起，由 DSI 全面接管煤 炭、棕榈油以及铁合金的出口业务。该政策将分,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0028,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0053,YS-PILOT-DOC-007,indicator_sentence,镍,price|inventory,元/吨，较 5 月 15 日价格上涨 0.20%，沪镍总库存为 80850,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,ry] 报告摘要 ： ►印尼强制于 6 月起通过指定国企垄断包括铁合金在内 战略资源的出口，对镍矿价格或形成成本支撑 截止到 5 月 22 日，LME 镍现货结算价报收 18550 美元/ 吨，较 5 月 15 日上涨 0.87%，LME 镍总库存为 279072 吨， 较 5 月 15 日增加 1.19%；截止到 5 月 22 日，沪镍报收 144086 元/吨，较 5 月 15 日价格上涨 0.20%，沪镍总库存为 80850 吨，较 5 月 15 日增加 1.20%。截止到 5 月 22 日，硫酸镍报收 35800 元/吨，较 5 月 15 日价格下跌 0.28%。根据 SMM，印尼 政府确定将于 2027 年 1 月 1 日起，由 DSI 全面接管煤 炭、棕榈油以及铁合金的出口业务。该政策将分两个阶段完成 出口机制的平稳过渡。由于铁合金（包含镍铁、NPI 等）在接 管范围内，市场正密切评估该过渡期对中资冶炼厂出口物流及 合规成本的影响。供应端，火法矿供应,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0029,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00190,YS-B3-DOC-0019,indicator_sentence,镍,price|inventory,吨，较 12 月 5 日下跌 2.04%，LME 镍总库存为 253032 吨，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-004_@晏溶，熊颖13309334952716.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-004_@晏溶，熊颖13309334952716.pdf,b8bbf7957eae21eaecbcb3548d329508d8ef35ab2c13c7e9aa644559781b6f71,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"声明 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 短期锂价或维持震荡，战略金属价值重估背景 下看好锑钴钨锡等金属 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼 RKAB 近期未有新批复公布，供应担忧对镍矿价 格或有支撑 截止到 12 月 12 日，LME 镍现货结算价报收 14420 美元/ 吨，较 12 月 5 日下跌 2.04%，LME 镍总库存为 253032 吨， 较 12 月 5 日减少 0.03%；沪镍报收 11.57 万元/吨，较 12 月 5 日下跌 1.71%，沪镍库存为 44,677 吨，较 12 月 5 日增加 0.02%；截止到 12 月 12 日，硫酸镍报收 27,550 元/吨，较 12 月 5 日价格上涨 0.18%。根据 SMM，印尼原料方面，火法矿 方面，供应端方面，苏拉威西的雨季愈发严峻，哈马黑拉也不 时出现强降雨天气。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受 阻。需求端",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0030,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00192,YS-B3-DOC-0019,indicator_sentence,镍,price|inventory,"日下跌 1.71%，沪镍库存为 44,677 吨，较 12 月 5 日增加",1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-004_@晏溶，熊颖13309334952716.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-004_@晏溶，熊颖13309334952716.pdf,b8bbf7957eae21eaecbcb3548d329508d8ef35ab2c13c7e9aa644559781b6f71,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK," [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼 RKAB 近期未有新批复公布，供应担忧对镍矿价 格或有支撑 截止到 12 月 12 日，LME 镍现货结算价报收 14420 美元/ 吨，较 12 月 5 日下跌 2.04%，LME 镍总库存为 253032 吨， 较 12 月 5 日减少 0.03%；沪镍报收 11.57 万元/吨，较 12 月 5 日下跌 1.71%，沪镍库存为 44,677 吨，较 12 月 5 日增加 0.02%；截止到 12 月 12 日，硫酸镍报收 27,550 元/吨，较 12 月 5 日价格上涨 0.18%。根据 SMM，印尼原料方面，火法矿 方面，供应端方面，苏拉威西的雨季愈发严峻，哈马黑拉也不 时出现强降雨天气。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受 阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前 高峰时期相比，采购积极性略有回落。小部分冶炼厂仍在持续 提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍 ",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0031,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00203,YS-B3-DOC-0020,indicator_sentence,镍,price|inventory,"吨，较 11 月 28 日上涨 0.41%，LME 镍总库存为 253,116 吨，",1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-005_@晏溶，熊颖13375744945998.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-005_@晏溶，熊颖13375744945998.pdf,e48f63a472fac56d17bc3d8a4509507024e110d5968f538a06eb67b197a7d2f0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 碳酸锂价格短期或震荡运行，继续推荐锑钴钨 锡等战略金属 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼 RKAB 审批仍未有明确消息，对镍矿价格或有支 撑 截止到 12 月 5 日，LME 镍现货结算价报收 14,720 美元/ 吨，较 11 月 28 日上涨 0.41%，LME 镍总库存为 253,116 吨， 较 11 月 28 日减少 0.65%；沪镍报收 11.77 万元/吨，较 11 月 28 日上涨 0.44%，沪镍库存为 42,508 吨，较 11 月 28 日增加 4.23%；截止到 12 月 5 日，硫酸镍报收 27,500 元/吨，较 11 月 28 日价格持平。根据 SMM，印尼原料方面，火法矿方面，供 应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增 加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购 需求",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0032,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00205,YS-B3-DOC-0020,indicator_sentence,镍,price|inventory,"28 日上涨 0.44%，沪镍库存为 42,508 吨，较 11 月 28 日增加",1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-005_@晏溶，熊颖13375744945998.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-005_@晏溶，熊颖13375744945998.pdf,e48f63a472fac56d17bc3d8a4509507024e110d5968f538a06eb67b197a7d2f0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼 RKAB 审批仍未有明确消息，对镍矿价格或有支 撑 截止到 12 月 5 日，LME 镍现货结算价报收 14,720 美元/ 吨，较 11 月 28 日上涨 0.41%，LME 镍总库存为 253,116 吨， 较 11 月 28 日减少 0.65%；沪镍报收 11.77 万元/吨，较 11 月 28 日上涨 0.44%，沪镍库存为 42,508 吨，较 11 月 28 日增加 4.23%；截止到 12 月 5 日，硫酸镍报收 27,500 元/吨，较 11 月 28 日价格持平。根据 SMM，印尼原料方面，火法矿方面，供 应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增 加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购 需求相对稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回 落。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估 阶段，近期尚未有新的 RKAB 批复公布。湿法矿方面，供应 端",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0033,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00691,YS-B3-DOC-0068,indicator_sentence,镍,price|inventory,吨，较 5 月 22 日上涨 1.75%，LME 镍总库存为 276864 吨，较,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-013_@晏溶14220085113997.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-013_@晏溶14220085113997.pdf,da00915b013c7b7b1c0ac871f6c128006d2547ccfc180013b1b37deb5153ee84,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 锂价企稳后锂矿股票有望率先反弹，继续关注 AI 浪潮下带动的金属材料投资机会 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价持续处于 多空拉锯战中 截止到 5 月 29 日，LME 镍现货结算价报收 18875 美元/ 吨，较 5 月 22 日上涨 1.75%，LME 镍总库存为 276864 吨，较 5 月 22 日减少 1.00%；截止到 5 月 29 日，沪镍报收 144096 元 /吨，较 5 月 22 日价格上涨 0.01%，沪镍总库存为 84621 吨， 较 5 月 22 日增加 4.66%。截止到 5 月 29 日，硫酸镍报收 35500 元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 0.84%。本周镍价整体横 盘整理，略有回落。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木 兹海峡地缘政治紧张局势持续的影响，上海期货交易所 （SHFE,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0034,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00693,YS-B3-DOC-0068,indicator_sentence,镍,price|inventory,/吨，较 5 月 22 日价格上涨 0.01%，沪镍总库存为 84621 吨，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-013_@晏溶14220085113997.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-013_@晏溶14220085113997.pdf,da00915b013c7b7b1c0ac871f6c128006d2547ccfc180013b1b37deb5153ee84,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价持续处于 多空拉锯战中 截止到 5 月 29 日，LME 镍现货结算价报收 18875 美元/ 吨，较 5 月 22 日上涨 1.75%，LME 镍总库存为 276864 吨，较 5 月 22 日减少 1.00%；截止到 5 月 29 日，沪镍报收 144096 元 /吨，较 5 月 22 日价格上涨 0.01%，沪镍总库存为 84621 吨， 较 5 月 22 日增加 4.66%。截止到 5 月 29 日，硫酸镍报收 35500 元/吨，较 5 月 22 日价格下跌 0.84%。本周镍价整体横 盘整理，略有回落。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木 兹海峡地缘政治紧张局势持续的影响，上海期货交易所 （SHFE）镍主力合约一度跌破 14.1 万元/吨。然而，从周中开 始，强劲的供应支撑帮助镍价企稳于 14.2 万元/吨上方，之后 价格继续横盘整理。受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0035,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB006,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01742,YS-B3-DOC-0179,indicator_sentence,铜|钴|镍,supply|demand,大的中下游冶炼产能，但镍、铜、锰、钴的原矿对外依存度均超 70% 。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_reports_090_黄梓钊20725055110142.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_reports_090_黄梓钊20725055110142.pdf,fe49fd487c999d177aef73b70639d1e204965c44e46de8115826bd8a93a9fc20,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,的赋存特征 ，其长期开发的财务价值 正 逐步凸显。镍、 铜、 钴、 锰四种金属的未来的资源价值，即是深海采矿 产业的 价值底座。 资源 供应链安全 背景下，中美基于各自产业诉求，加大对深海采矿产业的政 策推出力度 。 当前全球关键金属矿端供给呈现 显著的 地缘集中 特征 ， 刚果 （金）占据全球 76%的钴产量 ，印尼则控制了 66%的镍产量 。我国拥有庞 大的中下游冶炼产能，但镍、铜、锰、钴的原矿对外依存度均超 70% 。前瞻 布局多金属结核、 富钴结壳、 多金属硫化物及深海稀土等四大深海资源 ， 已成 为我国保障战略性矿产自主可控、 对冲陆地供应链高度集中风险的战略 选择 。 相比我国，美国电池级硫酸锰和精炼镍 高度依赖进口 ，正推进产业链自 主本 土化。 在此背景下，获取独立于单一主权之外的公海深海 矿物资源， 成 为中美 两国重塑供应链安全边界的共同诉求 。 目前， 中美两国正密集出台顶层规 划， 深海采矿产业实质性推进已进入日程表。 产业进程： ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0036,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0033,YS-PILOT-DOC-005,indicator_sentence,铜,price|supply|demand,铜：对铜价走势保持乐观。由于近年来地缘政治冲突频发、资源民族主义抬头，叠加铜资源稀缺性，高铜价没有转化为高供给增速。需求端，铜的导电体特性决定了在人,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-005_@刘孟峦，@杨耀洪，@焦方冉14088875125582.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-005_@刘孟峦，@杨耀洪，@焦方冉14088875125582.pdf,,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,ohong@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn guyu@guosen.com.cn S0980520040001 S0980520040005 S0980522080003 S0980524110001 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 ◆工业金属：供给硬约束，需求有亮点 铜：对铜价走势保持乐观。由于近年来地缘政治冲突频发、资源民族主义抬头，叠加铜资源稀缺性，高铜价没有转化为高供给增速。需求端，铜的导电体特性决定了在人 工智能、新能源等领域需求持续旺盛，以地产为代表的传统领域下滑对铜需求的拖累已经接近尾声，铜行业供需格局长期向好，产业链逐渐适应高铜价。预计当前的加息 预期是在中性利率附近微调，不会对商品价格造成明显冲击。 电解铝：不用过度担忧国外供给放量。2026年受中东电解铝停产影响，全球铝产量同比略微下降；2027年中东产能复产，叠加印尼项目集中投产放量，预计2027年全球电 解铝产量增速达到4.5%；2028年增速仍为3.2%。考虑到国外项目投,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0037,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00239,YS-B3-DOC-0023,fact_or_view_sentence,铜,price|supply|demand|policy,再生铜行业受政策检查、精废价差收窄影响开工走弱，整体需求随价格波动、刚需主导特征显著。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-008_傅小燕77046855127513.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-008_傅小燕77046855127513.pdf,8b7860ad01844aa1a910dd6133fbf2f549e27544503867fcf462090c11863455,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,库、LME 区域库存延续去化态 势，为铜价提供底部支撑。 基本面上，全球铜矿供应紧张格局加剧，进口铜精矿 TC 持续下行，矿端紧缺预期进一步强化；临近交割，市 场呈现 Back 结构，现货由贴水转为升水，持货商挺价意愿浓厚。需求端呈现价格联动特征，铜价回落阶段下 游逢低点价、补库意愿提升，铜杆、线缆、漆包线等行业开工率环比回升，但建筑地产板块需求依旧低迷， 再生铜行业受政策检查、精废价差收窄影响开工走弱，整体需求随价格波动、刚需主导特征显著。下周重点 关注沃什主持的首次 FOMC 政策会议表态、美伊协议落地进度及美国关税评估相关动态。 趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期 中性 价格区间：沪铜【102009，107667】，价格重心104838；伦铜【13255，14108】，价格重心13683。 策略建议：沪铜做多风险收益比1.08%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.94%（低风,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0038,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03048,YS-B3-DOC-0309,fact_or_view_sentence,铜,price|supply|demand|cost,铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_silver_copper_20260623_15.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_silver_copper_20260623_15.pdf,cc22a9b680af797f51ea014867f5aa95ae54934ddc01173fe77a07c45fbafefe,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,目 录 CONTENTS 02 周度综述：宏观/周度数据/多空逻辑/风险提示01 03 宏观指标：宏观数据 04 铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求 05 下游铜材：精铜杆/再生铜杆/铜管/铜板带/铜箔/黄铜棒04 06 终端需求：电网/空调/汽车/房地产 07 库存：LME/COMEX/国内 资金持仓：外盘持仓CFTC/LME,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0039,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00655,YS-B3-DOC-0063,indicator_sentence,铝,price|supply,冶金级氧化铝建成总产能11522 万吨/年， 运行总产能8664 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.38 个百分,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-028_王钦扬，金云涛24074715107862.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-028_王钦扬，金云涛24074715107862.pdf,016e8221a79de6caf4b46958ad4272be01d55462dc7e1e1b064c54da92b219ab,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,1）铜漆包线行业接单量环比增长1.36 个百分点，开机率环比微升0.27 个百分点。 铝：本周LME 铝价+2.35%到 3556.0 美元/吨， 沪铝+0.60%到 2.45 万元/吨。 供应端， 据SMM 统计，5 月21 日国内主流 消费地铝棒库存共 20.55 万吨，库存较上周四下降2.85 万吨，库存去化速度加快；据SMM 数据，截至本周四，全国 冶金级氧化铝建成总产能11522 万吨/年， 运行总产能8664 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.38 个百分 点至 75.19%。 库存方面， 从库存结构来看， 电解铝厂的原料库存本周继续去化， 但多数企业原料库存仍较为充裕， 补 库意愿整体偏弱。 成本端， 因几内亚铝土矿出口配额政策迟迟未落地， 长期处于僵持的铝土矿市场逐渐恢复交易情况， 部分氧化铝厂接受上游价格进行采购； 几内亚铝土矿而言， 至国内散货船海运费仍然处于高位， 抬升进口矿到岸成本， 虽然市场逐步回暖，买卖双方价格博弈仍在持续。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0040,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01103,YS-B3-DOC-0109,indicator_sentence,铝,price|cost|company,一季度营业成本同比下降 13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌，公司作为具备产业链协同优势的龙,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_020_@晏溶，陈宇文6313995076987.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_020_@晏溶，陈宇文6313995076987.pdf,e18d3fe552171cfd68a7a86c9965f0b8edf164443aa2316d1708aa0fbe05a511,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,撑铝价处于高位运行。2026Q1 国 内铝价中枢整体上移，2026Q1 上期所铝均价 24268.79 元/吨，同比上涨 18.2%，环比上涨 12.0%，直接带动公 司营收同比增长 13.68%。公司 2025 年电解铝生产线已实现稳产满产，2026 年一季度延续了高位平稳的生产节 奏，为捕捉铝价上涨红利提供了坚实的产量基础。 ►成本端与绿色溢价双重发力 一季度营业成本同比下降 13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌，公司作为具备产业链协同优势的龙 头，利润空间获得双向挤压释放。在“双碳”政策驱动下，公司依托云南丰富的水电资源打造的“绿色铝”品 牌，A356 产品碳足迹值优于全球平均水平，高度契合国际市场对低碳材料日益增长的需求。公司通过收购云铝 涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直接增加了 15 万吨以上的电解铝权益产能，并进一步提升了铝水就地转化率及合 金化率。 ►财务结构极度健康，现金流充沛 截至 2025 年末，公司资产负债率已降至 19.84%的历史低位，至 2026 年一季度,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0041,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01865,YS-B3-DOC-0190,indicator_sentence,铝,price|supply,运行总产能8672 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.71 个百分点至74.49%。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_011_吴晋恺，王钦扬，金云涛24307875114076.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_011_吴晋恺，王钦扬，金云涛24307875114076.pdf,30524fcfa8b9275fbee664207793badb68213ea453eb07ea9309aa54a044f7e9,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,.0 美元/吨， 沪铝-0.96%到 2.43 万元/吨。供应端， 据SMM 统计，5 月28 日国内主流 消费地铝棒库存降至18.15 万吨， 较上周四大幅去化2.4 万吨， 成功回落至20 万吨关口下方。 周内出库量攀升至5.89 万吨，环比增加 0.32 万吨，创阶段新高。据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11642 万吨/年， 运行总产能8672 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.71 个百分点至74.49%。截至本周四，据SMM 统计， 氧化铝总库存环比增加 11.3 万吨，达到 688.7 万吨。从库存结构来看，电解铝厂整体原料库存保持稳定，得益于正 常发运及现货成交到铝厂的持续推进， 本周微增0.3 万吨至342.4 万吨。成本端， 整体而言 ， 国产矿供应较为充足， 价格持续承压；与此同时，国内氧化铝厂库存仍处高位（约 96 天），买卖双方报价博弈持续；海运费上涨及几内亚 配额政策的不确定性也给铝土矿成本带来一定的上行压力。需求端，据,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0042,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02302,YS-B3-DOC-0235,indicator_sentence,铝,price|supply,运行总产能8672 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.71 个百分点至74.49%。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_026_吴晋恺，王钦扬，金云涛24307875114076.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_026_吴晋恺，王钦扬，金云涛24307875114076.pdf,33035421d2fbce3730a73527bde3b1dd2ab232c238d6e443a28daa2301f3e220,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,.0 美元/吨， 沪铝-0.96%到 2.43 万元/吨。供应端， 据SMM 统计，5 月28 日国内主流 消费地铝棒库存降至18.15 万吨， 较上周四大幅去化2.4 万吨， 成功回落至20 万吨关口下方。 周内出库量攀升至5.89 万吨，环比增加 0.32 万吨，创阶段新高。据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11642 万吨/年， 运行总产能8672 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.71 个百分点至74.49%。截至本周四，据SMM 统计， 氧化铝总库存环比增加 11.3 万吨，达到 688.7 万吨。从库存结构来看，电解铝厂整体原料库存保持稳定，得益于正 常发运及现货成交到铝厂的持续推进， 本周微增0.3 万吨至342.4 万吨。成本端， 整体而言 ， 国产矿供应较为充足， 价格持续承压；与此同时，国内氧化铝厂库存仍处高位（约 96 天），买卖双方报价博弈持续；海运费上涨及几内亚 配额政策的不确定性也给铝土矿成本带来一定的上行压力。需求端，据,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0043,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02455,YS-B3-DOC-0249,indicator_sentence,铝,price|supply,冶金级氧化铝建成总产能11522 万吨/年， 运行总产能8664 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.38 个百分,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_040_王钦扬，金云涛24074715107862.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_040_王钦扬，金云涛24074715107862.pdf,3b73a08eb8b2a7227ad86cbf089087447a70ddba1214377d8b113aa6120d603d,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,1）铜漆包线行业接单量环比增长1.36 个百分点，开机率环比微升0.27 个百分点。 铝：本周LME 铝价+2.35%到 3556.0 美元/吨， 沪铝+0.60%到 2.45 万元/吨。 供应端， 据SMM 统计，5 月21 日国内主流 消费地铝棒库存共 20.55 万吨，库存较上周四下降2.85 万吨，库存去化速度加快；据SMM 数据，截至本周四，全国 冶金级氧化铝建成总产能11522 万吨/年， 运行总产能8664 万吨/年， 全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.38 个百分 点至 75.19%。 库存方面， 从库存结构来看， 电解铝厂的原料库存本周继续去化， 但多数企业原料库存仍较为充裕， 补 库意愿整体偏弱。 成本端， 因几内亚铝土矿出口配额政策迟迟未落地， 长期处于僵持的铝土矿市场逐渐恢复交易情况， 部分氧化铝厂接受上游价格进行采购； 几内亚铝土矿而言， 至国内散货船海运费仍然处于高位， 抬升进口矿到岸成本， 虽然市场逐步回暖，买卖双方价格博弈仍在持续。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0044,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0090,YS-PILOT-DOC-012,indicator_sentence,锡|钨|金,price|supply|margin,锡钨矿山金属产量增长空间大，且锡价等价格中枢有望持续抬升，公司利润有望增,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-002_@于嘉懿，@刘小华6152354836673.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-002_@于嘉懿，@刘小华6152354836673.pdf,,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,s] 姓名 电话 邮箱 登记编号 于嘉懿(分析师) 021-38038404 yujiayi@gtht.com S0880522080001 刘小华(分析师) 021-38038434 liuxiaohua@gtht.com S0880523120003 本报告导读： 2025 年 H1， 公司归母净利同比高增， 资产负债率持续下降， 轻装上阵促发展。公司 锡钨矿山金属产量增长空间大，且锡价等价格中枢有望持续抬升，公司利润有望增 厚。 投资要点： [Table_Summary] 维持 “增持” 评级。公司发布 2025 年 H1 业绩， 实现归母净利10.62 亿元，同比增长 32.76%；扣非后归母净利 13.03 亿元，同比增加 30.55%。2025Q2，公司归母净利为 5.62 亿元，同比增长 18.76%， 环比增长 12.61%，扣非后归母净利 8.10 亿元，同比增长 16.60%， 环比增长 64.04%。业绩符合预期。我们调整公司 2025-,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0045,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0225,YS-PILOT-DOC-029,indicator_sentence,钴,price|supply,铼价格元月以来已涨 36%、电解钴 1 月产量同比下滑 93%,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_009.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_009.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 3 月 4 日 有色金属 铼价格元月以来已涨 36%、电解钴 1 月产量同比下滑 93% ——金属新材料高频数据周报（20260223-20260301） 有色金属 军工新材料：电解钴价格上涨。 （1）本周电解钴价格 43.60 万元/吨，环比 +3.1%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.76 ，环比+3.1%；电解钴和硫酸钴价 格比值为 4.44 ，环比 +3.1%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比 +0%。毛利-9.19 元/千克。 新能源车新材料：氢氧化锂价格上涨 。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别 为,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0046,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02055,YS-B3-DOC-0212,indicator_sentence,铜|钴,price|cost,钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达 343 亿元，同比增加 103 亿元，占公,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_003_@刘孟峦，@焦方冉2803165060429.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_003_@刘孟峦，@焦方冉2803165060429.pdf,edc81662d53c9c505d158c9a9013ce18b0f57917ad03c101f8b62b171dbb90d0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,（+55.6%），经营性净现金流 208.4 亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产 量增加。 铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025 年公司铜产量 74.1 万吨， 同比增加 9 万吨，成为全球前十大铜生产商；2025 年公司生产钴 11.8 万吨， 居全球首位，销售 5.1 万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、 钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达 343 亿元，同比增加 103 亿元，占公 司矿业板块毛利润 80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025 年钨业务 毛利润 16 亿元，同比增加 4 亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指 引 7000 吨左右，将成为 2026 年重要的利润增长点。 报告期内公司正式布局黄金业务，2025 年 6 月公司以 5.81 亿加元完成对世 界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，并锁定 4 个水电站、232 兆 瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0047,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00394,YS-B3-DOC-0038,fact_or_view_sentence,稀土,price|supply|policy|company,1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf,eae0f7137c68b8e6c277bfa50843ac9e83c6cfdc542fd2d596ef2aa208a00584,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下 降。 2） 锑：受益于春节前采购备货，锑锭价格周内上涨 1.2%达 16.25 万元。 3） 镁：节前下游压铸企业采购意愿加强，周内镁锭价格上涨 1.4%，金属镁工厂 库存下降 5.4% 投资建议：战略金属价值重估进行时，维持小金属板块“强于大市“评级 思路 1:跟着战略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； 2）钨：供需偏紧叠加战略金属惜售情绪不断升温，推动钨价持续上涨。 思路 2：选择供给有扰动，需求有增长的品种 碳酸锂： 淡季不淡， 供给不确定性仍存， 电池产品出口退税预留一年窗口期， 叠加 下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下 游排产，则有望将锂价推到更高位置。 思路 3：选择短期供给/需求受政策扰动，导致供需错配的品种 锑： 短期有望,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0048,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02404,YS-B3-DOC-0245,fact_or_view_sentence,稀土,price|supply|policy|company,1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf,af82ce1de4e11fa5d1458377e29c2a9462046c1c0fcc11292c3f99de4452ba12,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,货价格周内下跌（环比 -6%） ，行业总体库存持续下 降。 2） 锑：受益于春节前采购备货，锑锭价格周内上涨 1.2%达 16.25 万元。 3） 镁：节前下游压铸企业采购意愿加强，周内镁锭价格上涨 1.4%，金属镁工厂 库存下降 5.4% 投资建议：战略金属价值重估进行时，维持小金属板块“强于大市“评级 思路 1:跟着战略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； 2）钨：供需偏紧叠加战略金属惜售情绪不断升温，推动钨价持续上涨。 思路 2：选择供给有扰动，需求有增长的品种 碳酸锂： 淡季不淡， 供给不确定性仍存， 电池产品出口退税预留一年窗口期， 叠加 下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下 游排产，则有望将锂价推到更高位置。 思路 3：选择短期供给/需求受政策扰动，导致供需错配的品种 锑： 短期有望,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0049,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00538,YS-B3-DOC-0053,risk_sentence,锡,price|supply|risk,三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21,3,3,converted_text_page_3_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-018_张航，初金娜30497765125519.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-018_张航，初金娜30497765125519.pdf,635b8f089f3965571c2e1b78c99914804c413e818b6884ff4198448bb5f80099,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,TOC_OR_INDEX_NOISE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE_AS_TOC_NOISE,.....................................................................18 2.4.3 广西关键金属平台整合加强资源保障 ..................................................................................19 三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21 3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21 3.2 供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性 ..............................................................................23 3.3 需求：AI+传统需求齐头并进，推动锡需求,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0050,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03010,YS-B3-DOC-0304,risk_sentence,锡,price|supply|risk,三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21,3,3,converted_text_page_3_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_silver_copper_20260623_10.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_silver_copper_20260623_10.pdf,27fcb0e81e0119ebb2d1f1d03e5160b2e5a13f6b23dcd2cae6d832076b5d3438,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,TOC_OR_INDEX_NOISE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE,EXCLUDE_FROM_CORE_EVIDENCE_AS_TOC_NOISE,.....................................................................18 2.4.3 广西关键金属平台整合加强资源保障 ..................................................................................19 三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移 .......................................................................21 3.1 锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升 .....................................................21 3.2 供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性 ..............................................................................23 3.3 需求：AI+传统需求齐头并进，推动锡需求,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0051,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0116,YS-PILOT-DOC-015,indicator_sentence,钨,price|supply,国内指标呈收缩趋势，支撑钨价格高位。我国钨生产存在配额约束。2018,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-005_@刘孟峦，谷瑜10080535047759.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-005_@刘孟峦，谷瑜10080535047759.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,贡献。公司收入全部来源于白钨精矿。 自 2025 年 4 月启动商业生产及销售后，全年生产白钨精矿 5008 吨，销售 4879 吨。随着产能爬坡和运营优化，公司成本结构有望进一步改善。预计 2026 年产量能增长至 9000 吨左右，2027 年有望随着二期抛废项目的投运，设计 年处理能力达到 495 万吨/年，完全达产后年产量稳定在 1.3 万吨以上。 国内指标呈收缩趋势，支撑钨价格高位。我国钨生产存在配额约束。2018 年自然资源部印发《关于进一步规范稀土矿钨矿矿业权审批管理的通知》， 明确申请新设钨矿采矿权，应符合国家产业政策和开采总量控制要求。《中 国钨工业发展规划（2021-2025 年）》指出，十四五期间严格按照开采总量 控制约束性指标，合理有序开发钨资源，到 2025 年，钨矿开采总量控制指 标限定在 13 万吨（65%WO3）以内。2024 年我国钨矿开采指标为 114000 吨， 同比增速 2.7%。根据 SMM 调研数据，2025 年,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0052,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00343,YS-B3-DOC-0034,fact_or_view_sentence,铜,inventory|supply|demand,• 铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘,5,5,converted_text_page_5_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-019_杨力19963565127933.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-019_杨力19963565127933.pdf,1527cd72d0122c24b3b95c2f323626bdeb897b441bbad664a09a65d63ff99aba,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,QSRLhVXsKMdKduY1TZqvsdG4hAJHA4uJhK7h5E1fckJlyN623rDIn1W+CFuXmau9 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 数据来源： Wind ， 恒 力 期 货 • 铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘 面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创 历史低位。 • 铜供应端多重扰动，多集中于上游铜精矿。从利润传导机 制 观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属 支撑。下游电力需求持续改善，但同比增幅回落。短期宏观上，中东和平 曙 光初现。美伊分歧缩小，油价大幅下挫。 • 但美元 指数跌幅有限，叠加下周的偏鹰派议息预期，美元 易 涨 难跌。所以，在中东和解利 好过 后，铜价或将重回下行。 海外期货行情国,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0053,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01822,YS-B3-DOC-0187,fact_or_view_sentence,锂,inventory|supply|demand,• 库存： 库存方面，SMM数据显示，4月碳酸锂月度库存为61033实物吨，其中下游库存42202实物吨，冶炼厂库存18831实物吨。,4,4,converted_text_page_4_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_008_兰雪37411845114831.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_008_兰雪37411845114831.pdf,0c1b3a84cc4c026780163456a49f333615f31b3488367b1670b7acc1d398494f,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,• 供需： 5月预估碳酸锂总供应143895吨，总需求145730吨，供需差为-1835吨。6月预估碳酸锂总供应146875吨，总需求149344 吨，供需差为-2469吨。 • 库存： 库存方面，SMM数据显示，4月碳酸锂月度库存为61033实物吨，其中下游库存42202实物吨，冶炼厂库存18831实物吨。 本周SMM碳酸锂周度库存为99416吨，冶炼厂库存16931吨，正极厂库存43518吨，其他库存（电池厂及贸易商）38967吨。大样本库 存中，其他库存（大样本）为75194吨，本周碳酸锂大样本库存为135643吨。另，本周百川碳酸锂工厂库存为17435吨。 • 价差： 5月29日电池级碳酸锂现货价格为177500元/吨，较上周环比-0.28%，期货价格为179740元/吨，基差为-2240元/吨。 东亚期货 4 基本面要点：,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0054,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00605,YS-B3-DOC-0059,fact_or_view_sentence,铜,price|supply|cost,冶炼 方面 ，中国铜精矿 TC 现货本周价格为 -115.40 美元/干,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-024_杜飞17216935122581.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-024_杜飞17216935122581.pdf,4afca1e57a5b0fd96a311c6c01e23b1b610e3f9a17ee5cdb9a9f46e470020690,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,200 吨，同比+241225 吨）；COMEX 库存为 644546 吨（环比 5 月 29 日+4365 吨，同比 +457663 吨）；SHFE 库存为 169512 吨（环比 5 月 29 日-6902 吨）。2026 年 6 月 4 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 23.43 万吨，环比5 月 28 日-1.09 万吨，同比+9.56 万吨。 冶炼 方面 ，中国铜精矿 TC 现货本周价格为 -115.40 美元/干 吨，环比-8.10 美元/干吨。 -50 0 50 100 150 (%) 有色金属 沪深300 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0055,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03212,YS-B3-DOC-0324,risk_sentence,铝,price|supply|risk,伦铝受益地缘扰动供给，26-27 供需短缺， 价格或升至$4000/t；,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/李斌，黄自迪，马俊20908485121776.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/李斌，黄自迪，马俊20908485121776,68ac8f365718a91e987a283aada0642432129b3460d685b930d3c32548c6c9f2,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,南钢股份 600282 CH 7.83 买入 天齐锂业 9696 HK 80.05 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 08 日│中国内地 中期策略 中长期景气向好，短期宏观利率预期仍有压制 短期金价受制高通胀与美联储鹰派掣肘； 中长期去美元化逻辑得到强化，金 价仍将上行。26 年铜供需转短缺，但美以伊冲突和关税不确定性的负面影 响不容忽视。伦铝受益地缘扰动供给，26-27 供需短缺， 价格或升至$4000/t； 几内亚铝土矿政策变化或重塑产业链利润分配。 镍依托印尼政策和硫磺成本 支撑或于 1.7-2.2 万美元区间震荡，中东冲突缓和或将帮助湿法冶炼镍利润 修复；26-27 年锂、稀土供需偏紧平衡，价格震荡上行。全球钢铁 26-27 年 供需格局或改善，29 年或转向短缺，叠加铁矿价格下行，吨钢利润或走阔。 黄金：短期抑制有限，长期仍将上行 金价短期仍将受制中东冲突形成的高通胀韧性和美联储偏鹰政策， 金价或在 $4300-4500 形成强支撑,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0056,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0059,YS-PILOT-DOC-008,indicator_sentence,黄金|金,price|inventory,"本周 COMEX 黄金下跌 3.81% 至 4,543.60 美元/盎司，",,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：通胀数据超出预期，高利率预期压制金价 本周 COMEX 黄金下跌 3.81% 至 4,543.60 美元/盎司， COMEX 白银下跌 5.62%至 76.30 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 3.26%至 1,004.38 元/克，SHFE 白银下跌 3.23%至 19,199.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 1.91%至 59.55。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓增加 110,189.97 金 衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 增 加 5,610,744.20 盎司。 周一，美国 4 月成屋销售总数年化 402 万户，前值",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0057,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0066,YS-PILOT-DOC-009,indicator_sentence,黄金|金,price|inventory,"本周 COMEX 黄金下跌 4.73% 至 4,353.90 美元/盎司，",,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：非农就业降低降息预期，沃什强化加息担 忧 本周 COMEX 黄金下跌 4.73% 至 4,353.90 美元/盎司， COMEX 白银下跌 10.04%至 68.00 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 1.55%至 974.02 元/克，SHFE 白银下跌 4.52%至 17,528.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 5.91%至 64.03。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 296,455.70 金衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 减 少 3,196,369.90 盎司。 周一，美国 5 月标普全球制造业 PMI 终值 55.1，",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0058,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB006,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01555,YS-B3-DOC-0153,fact_or_view_sentence,金,price|inventory|supply,多重因素推动普通电子布价格快速回升，织布机及贵金属制约中长期新增产能，低库存支,8,8,converted_text_page_8_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_reports_064_@方晏荷，黄颖，樊星辰15732495113779.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_reports_064_@方晏荷，黄颖，樊星辰15732495113779.pdf,ef7c79bab4121daa196a653155e4040cfa0ee6a559ad2a4c5126164fdeb2831d,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,0 24.4 26.8 薄布（2116、1080 及以下） 15.6 14.5 12.5 14.0 16.6 18.3 3）总需求（亿米） 39.0 37.0 30.0 35.0 41.0 45.0 YoY（%） 15.0% -5.1% -18.9% 16.7% 17.1% 9.8% 资料来源：中国电子材料行业协会覆铜板材料分会 （CCLA）预测、华泰研究 多重因素推动普通电子布价格快速回升，织布机及贵金属制约中长期新增产能，低库存支 撑短期价格上涨。据卓创资讯，截至 26 年 5 月末， 国内电子纱在产产能123 万吨， 占全部 玻纤产能 14%。而由于前期电子纱和电子布价格处于低位，2023-25H1 国内电子纱除个别 产线复产外， 并无新点火产能， 但下游需求24 年已见拐点，据CCLA 统计数据，2024-2025 年国内覆铜板行业对电子布需求分别增长 16.7%/17.1%， 扭转了2022-2023 年下滑的趋势。 因此，24 年以来较快的需求恢复和迟滞,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0059,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB006,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01557,YS-B3-DOC-0153,fact_or_view_sentence,金,price|inventory|supply,贵金属价格维持相对高位将制约中长期新增产能，而行业低库存也为短期涨价提供了支撑。,8,8,converted_text_page_8_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_reports_064_@方晏荷，黄颖，樊星辰15732495113779.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_reports_064_@方晏荷，黄颖，樊星辰15732495113779.pdf,ef7c79bab4121daa196a653155e4040cfa0ee6a559ad2a4c5126164fdeb2831d,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION," 3 月、10 月、12 月涨价 0.2-0.3 元/米；26 年以来涨价提速， 今年1 月继续涨价 0.2-0.3 元，但 2-5 月每月涨价 0.5-0.6 元， 截至目前G75 报价 12500-13000 元/吨，均价同比+42.2%， 7628 电子布价格 6.6-6.9 元/米， 均价同比+62.2%。展望 26H2， 我们认为织布机设备紧缺、 贵金属价格维持相对高位将制约中长期新增产能，而行业低库存也为短期涨价提供了支撑。 图表13： G75 电子纱与 7628 电子布价格变动 资料来源：卓创资讯，华泰研究 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2016/9 2017/9 2018/9 2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9 2025/9 (元/米)(元/吨) G75电子纱价格下限 ",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0060,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0061,YS-PILOT-DOC-008,indicator_sentence,白银|银,price|inventory,"3.26%至 1,004.38 元/克，SHFE 白银下跌 3.23%至 19,199.00 元/",,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-008_@晏溶，陈宇文13104855100951.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"itle] 高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：通胀数据超出预期，高利率预期压制金价 本周 COMEX 黄金下跌 3.81% 至 4,543.60 美元/盎司， COMEX 白银下跌 5.62%至 76.30 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 3.26%至 1,004.38 元/克，SHFE 白银下跌 3.23%至 19,199.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 1.91%至 59.55。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓增加 110,189.97 金 衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 增 加 5,610,744.20 盎司。 周一，美国 4 月成屋销售总数年化 402 万户，前值 398 万 户，预期 405 万户。 周二，美国 4 月 NFIB 小型企业信心指数 95.9 ，前值 95.8，预期 96.1。美国至 4 月 25 日当周 ADP 就业人数周",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0061,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0068,YS-PILOT-DOC-009,indicator_sentence,白银|银,price|inventory,"1.55%至 974.02 元/克，SHFE 白银下跌 4.52%至 17,528.00 元/",,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-009_@晏溶，陈宇文13108175120344.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"itle] 非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 : ►贵金属：非农就业降低降息预期，沃什强化加息担 忧 本周 COMEX 黄金下跌 4.73% 至 4,353.90 美元/盎司， COMEX 白银下跌 10.04%至 68.00 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 1.55%至 974.02 元/克，SHFE 白银下跌 4.52%至 17,528.00 元/ 千克。 本周金银比上涨 5.91%至 64.03。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 296,455.70 金衡 盎 司 ，SLV 白银 ETF 持 仓 减 少 3,196,369.90 盎司。 周一，美国 5 月标普全球制造业 PMI 终值 55.1，前值 55.3。美国 5 月 ISM 制造业 PMI 54 ，前值 52.7，预期 53。美 国 4 月营建支出月率 0.4%，预期 0.2%，前值 0.60%。 周二，美国 5",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0062,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0185,YS-PILOT-DOC-024,indicator_sentence,钴,price|demand,军工新材料： 电解钴价格 下跌。（1）本周电解钴价格 40.20 万元/吨，环比,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_004.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_004.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 6 月 15 日 有色金属 电碳价格环比+4.7%，铱环比+8.5% ——金属新材料高频数据周报（20260608-20260614） 有色金属 军工新材料： 电解钴价格 下跌。（1）本周电解钴价格 40.20 万元/吨，环比 -2.7%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.76 ，环比-1.4%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 4.49 ，环比 -2.7%。（ 2）本周铼价 格 46,290.00 元/千克，环比 -0.3%。 新能源车新材料： 碳酸锂价格上涨。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别为 17.06 、15.66 万元/吨，环比+4.7%、+4.4%。（2）本周硫酸钴价格 8.87 万 元/吨，环比-1.88%。（3）本周 523 型正极材料价格为 19.",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0063,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0193,YS-PILOT-DOC-025,indicator_sentence,钴,price|demand,军工新材料： 电解钴价格 下跌。（1）本周电解钴价格 41.30 万元/吨，环比,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_005.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_005.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 6 月 8 日 有色金属 电碳价格环比-8.3%，氧化镨钕价格环比+1.2% ——金属新材料高频数据周报（20260601-20260607） 有色金属 军工新材料： 电解钴价格 下跌。（1）本周电解钴价格 41.30 万元/吨，环比 -1.9%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.77 ，环比-1.0%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 4.61 ，环比 -0.5%。（ 2）本周铼价 格 46,440.00 元/千克，环比 -0.1%。 新能源车新材料： 碳酸锂价格下跌。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别为 16.29 、15.00 万元/吨，环比-8.3%、-8.3%。（2）本周硫酸钴价格 9.04 万 元/吨，环比-0.99%。（3）本周 523 型正极材料价格为 19.",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0064,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0201,YS-PILOT-DOC-026,indicator_sentence,钴,price|demand,军工新材料： 电解钴价格 上涨。（1）本周电解钴价格 42.20 万元/吨，环比,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_006.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_006.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 11 日 有色金属 本周锡价为 42.5 万元每吨，创近两个月新高 ——金属新材料高频数据周报（20260504-20260510） 有色金属 军工新材料： 电解钴价格 上涨。（1）本周电解钴价格 42.20 万元/吨，环比 +0.5%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.76 ，环比+0.7%；电解钴和硫酸钴价 格比值为 4.49 ，环比 +0.5%。（2）本周铼价格 47,320.00 元/千克，环比 +0%。 新能源车新材料： 碳酸锂价格上涨。（1）本周碳酸锂和氢氧 化锂价格分别为 19.41 、18.06 万元/吨，环比+12.2%、+9.7%。（2）本周硫酸钴价格 9.39 万元/吨，环比 +0.11%。（ 3）本周磷酸铁锂、 523 型正极材料价格分",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0065,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0209,YS-PILOT-DOC-027,indicator_sentence,钴,price|demand,军工新材料： 电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 42.80 万元/吨，环比,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_007.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_007.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 3 月 23 日 有色金属 氧化镨钕价格本周下跌 12.4% ——金属新材料高频数据周报（20260316-20260322） 有色金属 军工新材料： 电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 42.80 万元/吨，环比 -0.5%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.74 ，环比-0.5%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 4.45 ，环比 -0.5%。（ 2） 碳 纤 维 本 周 价 格84.0 元/ 千克 ，环比 +0.30%。毛利-10.73 元/千克。（3）本周铼价格 47,320.00 元/千克，环比 +0%。 新能源车新材料： 氧化镨钕价格下跌。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别 为 14.90 、14.19 万元/吨，环比-6.4%、-6.1%。（",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0066,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0217,YS-PILOT-DOC-028,indicator_sentence,钴,price|demand,军工新材料： 电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 41.10 万元/吨，环比,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/gega_20260624_008.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/gega_20260624_008.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 4 月 7 日 有色金属 氧化镨钕价格本周环比+5.7% ——金属新材料高频数据周报（20260330-20260405） 有色金属 军工新材料： 电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 41.10 万元/吨，环比 -3.5%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.72 ，环比-3.5%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 4.29 ，环比 -3.1%。（ 2） 碳 纤 维 本 周 价 格85.3 元/ 千克 ，环比 +1.19%。毛利-10.73 元/千克。（3）本周铼价格 47,320.00 元/千克，环比 +0%。 新能源车新材料： 氧化镨钕价格上涨。（1）本周碳酸锂和氢氧化锂价格分别 为 15.84 、14.63 万元/吨，环比+0.2%、+0.2%。（",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0067,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00474,YS-B3-DOC-0047,indicator_sentence,钨,price|demand,• 自5月下旬钨市行情筑底反弹以来，下游补库订单陆续释放，推动钨价持续上行，周内主要钨制品价格涨幅累计约20%,4,4,converted_text_page_4_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-012_@韩强，@屠亦婷，@王珂13193595123760.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-012_@韩强，@屠亦婷，@王珂13193595123760.pdf,ed0e53cbebefb5e0d52b6af919791e97fa78d62589ef88103af07006b75df7da,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,www.swsresearch.com 证券研究报告 4 1.1 下游补库需求释放，6月钨价重回上行通道 ◼ 下游补库需求释放，6月钨价重回上行通道 • 资源端，2025年钨精矿开采指标显著缩减；同时，中国对钨等战略性金属实行出口管制，供给端收紧 • 自5月下旬钨市行情筑底反弹以来，下游补库订单陆续释放，推动钨价持续上行，周内主要钨制品价格涨幅累计约20% ◼ 截至2026年6月5日，不同钨制品价格涨幅如下： • 65%黑钨精矿价格报 50万元/标吨，较年初涨8.7%；仲钨酸铵 （APT）价格报77万元/吨，较年初涨14.9%；碳化钨粉价格报 1150元/公斤，较年初涨10.6% ◼ 钨价回升，有矿山资产/注入预期的公司直接受益 2025年以来钨制品价格走势图 截至2026年6月5日钨制品价格涨幅 资料来源：中钨在线，申万宏源研究,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0068,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB006,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01538,YS-B3-DOC-0151,fact_or_view_sentence,钨,price|supply|demand,长单挺价共同推动钨价大幅上涨，但3月后矿山复产及高价抑制需求导致市场转入博弈阶段。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_reports_062_@刘奕町，@曾先毅，胡十尹19015945106756.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_reports_062_@刘奕町，@曾先毅，胡十尹19015945106756.pdf,33600d84d589fec74c176d3316a4d83163a417601bc8250ea8649d6977db3f23,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,6Q1实现营收922.63亿元，同 比+43.38% ，环比+13.44% ，实现归母净利润78.78亿元，同比+116.36%，环比+79.27%，板块盈利同比及环比均明显改善。锡方面，26Q1缅甸复产缓慢、印尼 出口收紧叠加海外矿区扰动，全球锡供给持续偏紧，锡板块电子行业需求边际修复，带动锡价整体维持高位。钨方面， 供给收缩、海外战略储备需求升温及行业 长单挺价共同推动钨价大幅上涨，但3月后矿山复产及高价抑制需求导致市场转入博弈阶段。锑方面， 矿山复工偏慢、原料供应紧张及进口矿受限推动锑价维持高 位震荡，长期供给偏紧格局仍存。钼方面， 下游钢厂需求释放叠加市场看涨情绪升温，钼价整体震荡上行。镁方面，供需分化带动镁价先抑后升，行业逐步进入 规范化发展阶段。 • 能源金属 ：基本面反转，价格弹性进一步打开。锂方面，26Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为15.71/14.98万元/吨，同比+107.2%/+111.9%，环比+74.8%/+85.1%， 供给端扰动持续叠加需求,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0069,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02670,YS-B3-DOC-0268,fact_or_view_sentence,钨,price|supply|demand,长单挺价共同推动钨价大幅上涨，但3月后矿山复产及高价抑制需求导致市场转入博弈阶段。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_rareearth_magnet_20260616_001.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_rareearth_magnet_20260616_001.pdf,f51f5d4afde0c50101ccdc7423c4b1d62ced64cfb835839717795ae8fc27429d,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,6Q1实现营收922.63亿元，同 比+43.38% ，环比+13.44% ，实现归母净利润78.78亿元，同比+116.36%，环比+79.27%，板块盈利同比及环比均明显改善。锡方面，26Q1缅甸复产缓慢、印尼 出口收紧叠加海外矿区扰动，全球锡供给持续偏紧，锡板块电子行业需求边际修复，带动锡价整体维持高位。钨方面， 供给收缩、海外战略储备需求升温及行业 长单挺价共同推动钨价大幅上涨，但3月后矿山复产及高价抑制需求导致市场转入博弈阶段。锑方面， 矿山复工偏慢、原料供应紧张及进口矿受限推动锑价维持高 位震荡，长期供给偏紧格局仍存。钼方面， 下游钢厂需求释放叠加市场看涨情绪升温，钼价整体震荡上行。镁方面，供需分化带动镁价先抑后升，行业逐步进入 规范化发展阶段。 • 能源金属 ：基本面反转，价格弹性进一步打开。锂方面，26Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为15.71/14.98万元/吨，同比+107.2%/+111.9%，环比+74.8%/+85.1%， 供给端扰动持续叠加需求,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0070,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02410,YS-B3-DOC-0246,fact_or_view_sentence,钼,price|supply|demand,20260517 周报：矿山招标出货，钼价大幅上涨,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_037_王保庆27968735101520.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_037_王保庆27968735101520.pdf,e0113ab6e4c856976d68bc49a952e21b4d0c1ceee50b5d02d89f0f358ab5c3bb,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,行 业 研 究 行 业 定 期 报 告 证 券 研 究 报 告 有色金属 2026 年 05 月 17 日 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 有色金属 20260517 周报：矿山招标出货，钼价大幅上涨 投资要点：  贵金属：通胀粘性抑制降息预期，黄金价格上涨受限。周内尽管高利 率环境通常对金银构成压力，但地缘冲突带来的避险需求和潜在的长期通 胀风险，反而为金银价格提供了重要支撑。在美国强劲CPI数据公布后，美 联储降息之路遥遥无期，尽管黄金传统上被视为通胀对冲工具，但在高利 率环境下，其持有成本显著上升，非孳息属性成为明显拖累。中长期而言， 全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交 易的核心，长期配置价值不,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0071,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02480,YS-B3-DOC-0251,risk_sentence,铜|钴,price|policy|risk|project,风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_042_石临源5557425058271.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_042_石临源5557425058271.pdf,15796417d3a4a08738b2419f2dd0d248effd58216c5a9c99444cf89c2b119466,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"虑到公司主要产品铜、钴、钨、金价格中枢的持续上行，我 们上调盈利预测， 并维持增持评级。我们预计公司 2026-2028 年营 业收入为2215.65/2539.13/2624.19亿元， 净利润为302.76/389.73/ 418.51 亿元，对应的 EPS 为 1.42/1.82/1.96 元，对应的 PE 为 13.53/10.51/9.78 倍。 风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变 动风险。 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 213,029 206,684 221,565 253,913 262,419 增长比率（%） 14.37 -2.98 7.20 14.60 3.35 净利润（百万元） 13,532 20,339 30,276 38,973 41,851 增长比率（%） 64.03 50.30 48.86 28.72 7.39 每股收益(元) 0.63 0.95",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0072,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00235,YS-B3-DOC-0023,fact_or_view_sentence,铜,price|inventory|policy,国 6 月底精炼铜关税评估节点临近，关税交易持续推进，COMEX 库存稳步累库、LME 区域库存延续去化态,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-008_傅小燕77046855127513.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-008_傅小燕77046855127513.pdf,8b7860ad01844aa1a910dd6133fbf2f549e27544503867fcf462090c11863455,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,高位震荡、重 心小幅下移的走势。具体去看： 宏观面，本周美国 5 月 CPI 同比录得 4.2%，较前值 3.8% 明显回升并创下三年新高，叠加此前非农就业数 据表现强劲，市场进一步上调美联储年内加息预期，美元与美债收益率走强，持续压制铜价估值。6 月 10 日 前后铜价受数据冲击出现明显回落；但美伊和谈取得进展，地缘风险逐步降温，风险情绪有所修复，叠加美 国 6 月底精炼铜关税评估节点临近，关税交易持续推进，COMEX 库存稳步累库、LME 区域库存延续去化态 势，为铜价提供底部支撑。 基本面上，全球铜矿供应紧张格局加剧，进口铜精矿 TC 持续下行，矿端紧缺预期进一步强化；临近交割，市 场呈现 Back 结构，现货由贴水转为升水，持货商挺价意愿浓厚。需求端呈现价格联动特征，铜价回落阶段下 游逢低点价、补库意愿提升，铜杆、线缆、漆包线等行业开工率环比回升，但建筑地产板块需求依旧低迷， 再生铜行业受政策检查、精废价差收窄影响开工走弱，整体需求随价格波动、刚需主导特征显著。下周重点 关注沃什主持的,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0073,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00791,YS-B3-DOC-0080,indicator_sentence,金|银|锡,price|company,黄金交易所白银 Ag(T+D)含税均价为 8171 元/千克， 同比+20.3%，SMM1#锡含税均价,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-025_李怡然，汤璐阳4288564837582.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-025_李怡然，汤璐阳4288564837582.pdf,0d8afd85a3acc45f9741e5b0b1cf616fb99622877c0107c1a4690fc2c520c345,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,7.96 亿元， 同比下滑9.9%， 对应基本每股收益 0.45 元。 ⚫ 受银漫矿业停产以及宇邦矿业亏损影响，公司业绩同比有所下滑。（（1）产量：2025 年 上半年公司矿产银/锡/锌产量分别为 131/3590/29986 吨，同比+4.6%/-20.6%/+6.4%， 公司锡产量同比有所下滑，主要受银漫矿业停产影响。（2）价格：2025 年上半年上海 黄金交易所白银 Ag(T+D)含税均价为 8171 元/千克， 同比+20.3%，SMM1#锡含税均价 为 262382 元/吨，同比+9.2%；SMM1#锌含税均价为 23258 元/吨，同比+5.2%。（3） 利润：2025 年上半年公司矿产银/锡/锌毛利率分别为 54.7%/68.4%/47.0%， 同比-12.6/- 4.8/-6.1pct，主营产品毛利率有所下滑，主要由于入选品位下降。整体来看，公司业绩 同比有所下滑， 主要由于品位下降带来的产量不及预期以及成本提升。 其中银漫停产导 致锡、 银入选品位下降， 造成主产品锡、 ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0074,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02989,YS-B3-DOC-0303,indicator_sentence,锂|稀土|钼,price|company,业指数累计+64%至 46317 点，行业市盈率累计+28%，碳酸锂、钼及稀土氧化物等小金属价格亦分别继续上涨+58%、+40%及+30%。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_silver_copper_20260623_09.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_silver_copper_20260623_09.pdf,ec3f276f0a71dc8dce1b8da26db62ed9311f24b52aa484a67d1e9ed1b0f693c9,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,".cn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124060003 投资摘要： 自我们在 2025 年 12 月 18 日发布报告《金属行业 2026 年度展望（III） —小金属板块估值及收益弹性有望释放》以来,申万小金属板块行 业指数累计+64%至 46317 点，行业市盈率累计+28%，碳酸锂、钼及稀土氧化物等小金属价格亦分别继续上涨+58%、+40%及+30%。在 2026 年半年度展望中，我们仍对小金属行业的景气度维持乐观，对配置小金属及金属材料板块维持积极。一方面，我们认为小金属行业的 供需结构显现持续且明显优化。从供给端观察， 行业上游所处的弱供给周期延续强刚性化特征并已显现产业链环节的垂直化扩散； 从需求端 观察， 产业链升级、 绿色能源转型、 新质生产力发展及算力资本周期的来临已有效提振金属品种科技属性的增强并推动需求曲线的实际右移。 另一方面，从定价端角度，我们认为金属的定价将受益",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0075,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0042,YS-PILOT-DOC-006,indicator_sentence,铜|铝|锌|铅|镍|锡,price," 重点金属 价格数 据： 本周 上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 105,150",,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-006_@华立，孙雪琪14311135122036.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-006_@华立，孙雪琪14311135122036.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"深 300 指数 -1.54% ，报 4816.92 点； SW 有色金属 行业指数 -1.65% ， 报 8601.93 点。 分 子行业来 看，本周有色金属 行业 5 个 二级子行业中，工 业 金属、 贵金属 、 小金属、 能源 金属、 金属新材 料较上周变动 幅度分别为-3.02% 、 -2.64% 、+2.84% 、-5.53% 、+6.26% 。  重点金属 价格数 据： 本周 上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 105,150 元/吨、24,300 元/吨、24,780 元/吨、16,405 元/吨、138,490 元/吨、417,850 元/吨，较上周变动幅度 分别 为 +0.30% 、-0.16% 、-0.40% 、-0.88% 、-3.91% 、 -2.02% 。本周 伦敦 LME 铜、 铝、锌、 铅、镍、 锡分别收 于 13,517 美元 /吨、 3,604 美元 /吨、 3,541 美元 /吨、 2,003 美元 /吨、 18,575 美元 /吨、",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0076,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00628,YS-B3-DOC-0061,fact_or_view_sentence,锡,price|inventory|demand,领域存乐观需求预期，国内精炼锡社会库存量趋降，或使沪锡价格有所反弹。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-026_王文虎25165655115927.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-026_王文虎25165655115927.pdf,f3eb0abc0dcf96121c1b7bdd3306a10b53888484d752967f5f95bee89e6a2fd0,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,）。 需求端，锡价走高或抑制国内下游采购意愿，但是美国科技巨头26年一季度财报利润超预期引导人工智能等领域乐 观需求预期。 库存端，上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国 内外精炼锡总库存量较上周增加。 因此，美国经济滞胀担忧使美联储加息预期时点推迟，缅甸佤邦锡矿复产缓慢和雨季生产受限，人工智能及新能源 领域存乐观需求预期，国内精炼锡社会库存量趋降，或使沪锡价格有所反弹。 投资策略：逢价格回落后布局多单为主；关注380000-400000附近支撑位及445000-475000附近压力位，伦敦锡 48000-52000附近支撑位及57000-60000附近压力位。 风险提示：国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动，地缘政治风险变动 精炼锡,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0077,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02056,YS-B3-DOC-0212,indicator_sentence,钨,supply|cost|company,毛利润 16 亿元，同比增加 4 亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_003_@刘孟峦，@焦方冉2803165060429.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_003_@刘孟峦，@焦方冉2803165060429.pdf,edc81662d53c9c505d158c9a9013ce18b0f57917ad03c101f8b62b171dbb90d0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK, 年公司铜产量 74.1 万吨， 同比增加 9 万吨，成为全球前十大铜生产商；2025 年公司生产钴 11.8 万吨， 居全球首位，销售 5.1 万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、 钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达 343 亿元，同比增加 103 亿元，占公 司矿业板块毛利润 80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025 年钨业务 毛利润 16 亿元，同比增加 4 亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指 引 7000 吨左右，将成为 2026 年重要的利润增长点。 报告期内公司正式布局黄金业务，2025 年 6 月公司以 5.81 亿加元完成对世 界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，并锁定 4 个水电站、232 兆 瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计 划于 2029 年建成投产。2025 年 12 月，公司宣布以 10.15 亿美元收购巴西四 座在产金矿。2026 年巴西系列金矿预计黄金产量,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0078,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0050,YS-PILOT-DOC-007,indicator_sentence,镍,price|supply|margin|policy,战略资源的出口，对镍矿价格或形成成本支撑,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-007_@晏溶14636975107853.pdf,,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 Bald Hill 锂矿宣布重启，但考虑到为小型矿 山供给补充有限，预计锂价中长期仍将维持在 高位区间 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要 ： ►印尼强制于 6 月起通过指定国企垄断包括铁合金在内 战略资源的出口，对镍矿价格或形成成本支撑 截止到 5 月 22 日，LME 镍现货结算价报收 18550 美元/ 吨，较 5 月 15 日上涨 0.87%，LME 镍总库存为 279072 吨， 较 5 月 15 日增加 1.19%；截止到 5 月 22 日，沪镍报收 144086 元/吨，较 5 月 15 日价格上涨 0.20%，沪镍总库存为 80850 吨，较 5 月 15 日增加 1.20%。截止到 5 月 22 日，硫酸镍报收 35800 元/吨，较 5 月 15 日,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0079,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00509,YS-B3-DOC-0051,risk_sentence,铜,inventory|demand|risk,据SMM，6 月漆包线行业淡季延续， 叠加铜价高位扰动下游采购情绪， 订单乏力与库存走高并存，,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-016_吴晋恺，王钦扬，金云涛20578595120133.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-016_吴晋恺，王钦扬，金云涛20578595120133.pdf,42353f6dffed2180953521f7313cd4ee8a832b0ec0b2c95d6904c4c17b4b699c,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,5 万吨。冶炼端，据SMM，5.29-6.4 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率 环比下降0.62 个百分点至52.52%， 预计下周环比下降0.63 个百分点至51.89%。 消费端， 据SMM， 本周精铜杆开工率 环比提升4.82 个百分点至61.05%，但同比回落9 个百分点，开工上行主要受存量订单排产支撑，新增订单偏弱，后 续开工存回落预期。 据SMM，6 月漆包线行业淡季延续， 叠加铜价高位扰动下游采购情绪， 订单乏力与库存走高并存， 企业主动下调开机、收缩排产，预计6 月开工率延续下滑。 铝：本周 LME 铝价-0.08%到 3671.0 美元/吨，沪铝0.12%到 2.43 万元/吨。供应端，据SMM 统计，6 月 4 日国内主流 消费地铝棒库存为16.25 万吨，较周一下降0.9 万吨，较上周四下降1.9 万吨，库存延续去化并维持在20 万吨关口 下方。据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成产能11842 万吨/年，运行总产能 8606 万吨/年，,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0080,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00995,YS-B3-DOC-0098,indicator_sentence,稀土,supply|company|project,公司拥有 5000 吨稀土永磁产能，包头基地一期 4000 吨项目,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_009_@刘孟峦，@焦方冉6141134528537.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_009_@刘孟峦，@焦方冉6141134528537.pdf,4f4872c213c520ee65d9448aea19abb27304bddd45f47ef2cdc0412f3c523cca,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,值变动损益，对公司这类铜加工企业而言， 就是套期保值及外汇保值的损益，期货端的盈利对应现货端的亏损，即体现 在公司三季度毛利润下滑。如果把期货端和现货端结合起来看，公司三季度 毛利润环比是增加的。 重点项目方面，公司新能源电磁扁线已形成 4 万吨的产能规模，“年产 4 万 吨新能源汽车用电磁扁线项目”已部分投产，项目达产后电磁扁线年产能将 提升至 6 万吨。公司拥有 5000 吨稀土永磁产能，包头基地一期 4000 吨项目 已建成，二期 4000 吨待建，将充分发挥包头本地原料供应、生产成本、技 术工艺等优势，做好产能消化，项目达产后公司稀土永磁规模将步入国内一 梯队。 优化产业布局，产能出海：为满足国外客户对公司铜管、电磁扁线产品需求， 公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地 的联动优势。报告期内，公司“泰国年产 8 万吨精密铜管生产项目”进展顺 利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。 风险提示：铜价大幅波动风险，市场,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0081,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00805,YS-B3-DOC-0081,indicator_sentence,钨,supply|company|project,采选规模为 99 万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-026_梁必果，刘强3945935115702.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-026_梁必果，刘强3945935115702.pdf,0b63f583664207d92a46973e20f4b42dcaad120f735b3e6cc7d9be96b1808ddc,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下 2000 米以上深度地层发现超 40 条金矿脉， 金品位最高达138 克/吨， 探矿核心 区累计探获黄金资源量 300.2 吨，地下 3000 米以上远景黄金储量超 1000 吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025 年 11 月， 公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证， 采选规模为 99 万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。 自产金、锑品为核心利润来源 ，钨品价格显著提升有望增厚公司利 润 。2025 年 公司自产金 / 锑品收入分别为 26.5/27.5 亿元，同比 +16.8%/+11.0%； 毛利率分别为59.3%/51.0%， 同比+11.0/7.7pct； 毛利分 别为 15.7/14.0 亿元，毛利占比分别为 51.0%/45.5%，自产金、锑品为公 司核心利润来源。2025 年公司仲钨酸铵收入 1.9 亿元，同比+42.2%；毛 利率为 35,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0082,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02391,YS-B3-DOC-0244,indicator_sentence,钨,supply|company|project,采选规模为 99 万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_035_梁必果，刘强3945935115702.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_035_梁必果，刘强3945935115702.pdf,c61d6bfc1b88d5b4fb705dfe56a26ac37bec59db06b4a4098c26720e9a008e87,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下 2000 米以上深度地层发现超 40 条金矿脉， 金品位最高达138 克/吨， 探矿核心 区累计探获黄金资源量 300.2 吨，地下 3000 米以上远景黄金储量超 1000 吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025 年 11 月， 公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证， 采选规模为 99 万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。 自产金、锑品为核心利润来源 ，钨品价格显著提升有望增厚公司利 润 。2025 年 公司自产金 / 锑品收入分别为 26.5/27.5 亿元，同比 +16.8%/+11.0%； 毛利率分别为59.3%/51.0%， 同比+11.0/7.7pct； 毛利分 别为 15.7/14.0 亿元，毛利占比分别为 51.0%/45.5%，自产金、锑品为公 司核心利润来源。2025 年公司仲钨酸铵收入 1.9 亿元，同比+42.2%；毛 利率为 35,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0083,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00883,YS-B3-DOC-0088,fact_or_view_sentence,金|锑,price|supply|company|project,⚫ 投资分析意见：考虑到金价和锑价上涨影响，以及后续公司海外锑冶炼厂项目、塔金项目,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-033_郭中伟，陈松涛，马焰明5152054960203.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-033_郭中伟，陈松涛，马焰明5152054960203.pdf,83c88fcbd0206340189e93097d5db31e879adbd938cd84877c25fab11369e98b,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK, 年 12 月 19 日，COMEX 黄金收盘价约 4354 美元/盎司，较 2025 年初涨幅约 63.63%。金价强势背景下，公司泥堡金矿项目成 长空间较大。根据公司公告，泥堡金矿项目有黄金储量 46.7 金属吨黄金品位 4.15 克/吨， 目前露天采矿工程项目已建设完成并正常生产，地下采选部分正有序推进，预计 2027- 2028 年将开始贡献增量。 ⚫ 投资分析意见：考虑到金价和锑价上涨影响，以及后续公司海外锑冶炼厂项目、塔金项目 产能释放和泥堡金矿项目贡献的增量，我们上调公司 2025 年归母净利润预测至 9.88 亿元 （原预测为 5.64 亿元），并新增 2026-2027 年归母净利润预测分别为 12.14、16.83 亿 元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 22 倍、18 倍、13 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：金锑等金属价格下跌；增量矿山建设进度或产量释放进度不及预期。 市场数据： 2025 年 12 月 19 日 收盘价（元） ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0084,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00040,YS-B3-DOC-0004,indicator_sentence,锂,supply|company|project,2026 年第三季度全面投产， 全年碳酸锂产量预计2 至 2.5 万吨， 公司享有权益,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/@刘岗，李梦娇6958195042851.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/@刘岗，李梦娇6958195042851,b220a0cb3766d0ccf63128701d3242eda6098f01656e1e7c0e3560a8ee74ec0b,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,产后产销衔 接顺畅，Q4 单季产量 2787 吨、 销量4157 吨；全年碳酸锂平均含税售价 7.5 万 元/吨，同比下降 12%，单位销售成本为 4.31 万元/吨，同比上涨 5.12%，实现 销售收入 5.93 亿元。此外，麻米措拟分两期建设年产 10 万吨碳酸锂产能，首 期规划年产 5 万吨碳酸锂，已于 2025 年 7 月取得一期纸质版采矿证，预计 2026 年第三季度全面投产， 全年碳酸锂产量预计2 至 2.5 万吨， 公司享有权益 产量约 5000 至 6000 吨；国能矿业一期 3300 吨氢氧化锂产线已顺利贯通。公 司计划 2026 年生产电池级碳酸锂 1.64 万吨， 其中藏格锂业预计生产1.1 万吨， 麻米措矿业贡献权益产量约 0.54 万吨；计划 2028 年碳酸锂产量 6-8 万吨。  巨龙铜矿业绩持续亮眼，投资收益贡献超七成利润。 2025 年，公司来自巨龙 铜矿贡献的投资收益达 27.82 亿元，占公司归母净利润的 72.23%，同比增加 8.,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0085,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00056,YS-B3-DOC-0005,indicator_sentence,锂,supply|company|project,曾于 2024 年扩至 900 万吨 ，预计改扩建完成 后公司碳 酸锂新增产能有望 于,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/@华立，阎予露5200055088987.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/@华立，阎予露5200055088987,b32f64e6621f8aa589bbcdd45d7497282c6fa469aa26211f4221cd7bb9953038,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION, 智能 高效提锂综合技改 项 目已达产 ，有望进 一步强化 公司成本优势 。2026 年公司 计划 完成矿种变更 ， 设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目 ；通过 制定精密原矿开采与 配矿计划，灵 活调整经营策 略 ，保障生产经 营有序稳定 。我 们预计 本次 矿种变 更及矿山改扩建期 间公司有 望保持碳酸锂生产 稳定， 公司 化山矿证载生产规 模 曾于 2024 年扩至 900 万吨 ，预计改扩建完成 后公司碳 酸锂新增产能有望 于 2028 年 释放。 ⚫ 特钢产销 增长， 业务稳 健 ：2025 年公司 特钢产 量 3.14 万吨，销量 3.12 万 吨，同比均增长约 3%；平均 售价 同比 -8.3% ，单位营业成 本同比 -6.9% 。公司 特钢业务板块 经营 稳健， 产 品布局进入 AI 液冷散热系统 、智能机器人 、半导 体、核电板材等新 兴领域 ，高附加值产品比例持续提升 。 ⚫ 投资建议 ：锂电产 业景气反 转，锂价持续上涨， 公司 作为 国内锂云,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0086,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00991,YS-B3-DOC-0097,indicator_sentence,铝,supply|company|project,部分通电投产，达产后公司电解铝产量将达到 140 万吨。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_008_@刘孟峦，@焦方冉4997655054533.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_008_@刘孟峦，@焦方冉4997655054533.pdf,061e9b488330bc4c68bc00d62ad4e5e00e42480876bead1edb30bb46305d3ab8,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,净利润 22.0 亿元（同比+108%，环比+49%）。 2025 年受高价铝土矿库存影响，公司氧化铝成本抬升，随着高价铝土矿库存 大部分已消化，公司氧化铝成本年内逐步下降。2026 年一季度铝均价 24000 元/吨，环比增加 2500 元/吨，叠加氧化铝成本下降，公司业绩大幅增长。 主要产品产量：公司利于闲置指标，在新疆新建 24 万吨电解铝，已经实现 部分通电投产，达产后公司电解铝产量将达到 140 万吨。2025 年公司氧化铝 产量 252 万吨基本满产，电解铝产量 118.6 万吨，阳极碳素产量 58.5 万吨， 从产业链配套角度来看，实现了原料自给自足，并且原料无需大量外销，公 司盈利不随原材料价格波动而波动，使公司盈利稳定性在业内居前。 经营性净现金流强劲，降低资产负债率。2025 年公司经营性净现金流达到 80.5 亿元，借助强劲现金流，公司逐步降低财务费用。截至 2025 年末，公 司带息债务 130 亿元，比年中下降 12 ,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0087,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01005,YS-B3-DOC-0099,indicator_sentence,铜,supply|company|project,云南铜业前身是国家“一五计划”重点建设项目，主要业务是铜的采选冶，冶炼产能140万吨，在国内仅次于铜陵有色和江西铜,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_010_@刘孟峦，@焦方冉7120644879376.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_010_@刘孟峦，@焦方冉7120644879376.pdf,defe2d693669cdf87e856cf08f9fce893805e06afbfb12843f28230f069d9529,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 n 国内老牌铜企，中铝集团旗下唯一铜上市平台。云南铜业前身是国家“一五计划”重点建设项目，主要业务是铜的采选冶，冶炼产能140万吨，在国内仅次于铜陵有色和江西铜 业，旗下矿山分布在云南、四川地区。公司是中国铝业集团有限公司铜产业板块核心企业之一，是铜产业板块唯一的上市平台公司。 n 公司矿山版块：普朗铜矿是主力矿山。公司拥有铜资源储量470万吨，其中60%储量来自普朗铜矿，其余来自几座小型铜矿。普朗铜矿是公司主力矿山，2018年2月投入生产，是 国内规模最大的地下有色矿山，采选规模1250万吨/年，年产铜稳定在3.5-4万吨；另有几座铜矿年产铜在0.3-1.9万吨不等，虽然规模不大，但都是露天,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0088,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB004,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01013,YS-B3-DOC-0099,indicator_sentence,铜,supply|company|project,矿年产铜1.3万吨，红泥坡铜矿2027年投产后，凉山矿业矿山铜产量达到4万吨。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_010_@刘孟峦，@焦方冉7120644879376.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_010_@刘孟峦，@焦方冉7120644879376.pdf,defe2d693669cdf87e856cf08f9fce893805e06afbfb12843f28230f069d9529,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,，年产铜稳定在3.5-4万吨；另有几座铜矿年产铜在0.3-1.9万吨不等，虽然规模不大，但都是露天开采，成本低，剩余可 采年限都在15年以上，还具备深边部找探矿潜力，公司总体资源保障程度较好。 n 大股东优质资产注入。2025年7月，公司公告以发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金。凉山矿业旗下拉拉铜 矿年产铜1.3万吨，红泥坡铜矿2027年投产后，凉山矿业矿山铜产量达到4万吨。资产注入完成后，上市公司将持有凉山矿业60%股权，公司并表矿山铜产量从6万吨增加到10万 吨。中铝集团在西藏的巨型斑岩铜矿金龙铜矿将在2025年内开工，2028年投产，一期投产20万吨。 n 公司是国内第三大铜冶炼企业。公司拥有三大冶炼厂，位于我国西南、东南、北方，分别是云南昆明的西南铜业（分公司）、福建宁德的东南铜业（子公司，持股60%）、内蒙 古赤峰的赤峰云铜（子公司，持股45%），产能分别是55万吨、45万吨、40万吨。公司还有3,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0089,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00397,YS-B3-DOC-0038,fact_or_view_sentence,锂,price|demand|policy,下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-023_熊可为13322504997804.pdf,eae0f7137c68b8e6c277bfa50843ac9e83c6cfdc542fd2d596ef2aa208a00584,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； 2）钨：供需偏紧叠加战略金属惜售情绪不断升温，推动钨价持续上涨。 思路 2：选择供给有扰动，需求有增长的品种 碳酸锂： 淡季不淡， 供给不确定性仍存， 电池产品出口退税预留一年窗口期， 叠加 下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下 游排产，则有望将锂价推到更高位置。 思路 3：选择短期供给/需求受政策扰动，导致供需错配的品种 锑： 短期有望受益于光伏出口退税的取消， 同时持续关注锑出口月度数据， 若出口 数据明显回暖，则有望迎来锑价新一轮上行。 风险提示：技术替代风险、 产业政策变动风险、 新能源汽车销量不及预期风险、 测 算具有主观性、公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师熊可为 SAC：S1070525110,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0090,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00403,YS-B3-DOC-0039,fact_or_view_sentence,铜,supply|demand|cost|policy,目前现货加工费接连下调，冶炼厂多以长协订单完成为主，反内卷政策之下，曾对铜冶炼说明要进行产能管控，但目前政策尚未出台，随着冶炼,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-024_王静11284855109545.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-024_王静11284855109545.pdf,3c9a524beb99f7a5982cab2b43c28ed6428915efe45130a8f5d89b567a67cc4b,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,量预期事件多发，硫酸出口禁令导致湿炼法产铜减少，废铜受票据政策限制供应来源，铜原料端均呈现 资源紧缺的格局，但目前未对铜产量造成显著影响，5月电解铜产量预计录得116.75万吨，环比下降1.14万吨。二季度铜冶炼厂检修增加，6 月至8月检修企业有三家，有一家企业原本在6月前后检修延迟至10月。硫酸价格自五一禁止出口以来尚未开始价格回调，冶炼厂盈利尚可坚持， 目前现货加工费接连下调，冶炼厂多以长协订单完成为主，反内卷政策之下，曾对铜冶炼说明要进行产能管控，但目前政策尚未出台，随着冶炼 厂盈利被挤占及政策的出台，冶炼厂预计将切换经营模式，缩减产能产量。 ➢ 需求方面：2026年3月电解铜表观消费量136.79万吨，环比增加19.4万吨，+16.53%，铜下游需求整体偏强，海内外电力及算力需求长期稳定增长， 但新能源汽车、房地产及家电等略有下滑。月内铜价大幅上涨后受情绪刺激，成交氛围进一步好转，库存去化较为通常，但上涨至一定高度后出 现高价抵触情绪，目前库存高位波动，后续旺季尾声预计库存去化速率将放缓。 ➢ 综合来看，,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0091,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00904,YS-B3-DOC-0090,risk_sentence,铝,supply|demand|policy|risk, 风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_001_@刘伟洁6212495067952.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_001_@刘伟洁6212495067952.pdf,26719661b75b1026753cf5d0b19713853a71ba41ab62c93227688369b8aa7cdb,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,解铝均价为2.40万元/吨，同比提高 17.5%， 且公司资源端自采矿比率进一步提高， 产成品端全部产能满产稳产优 产，业绩再创同期历史新高。  投资建议： 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为207.48亿元、226.85 亿元、233.14亿元，同比增长64%、9%、3%，对应PE分别为10.6/9.7/9.4 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放 风险。 财务数据与估值 会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 237109 241125 261722 268183 267804 同比增长 5% 2% 9% 2% -0% 营业利润(百万元) 22310 25806 42341 46296 47568 同比增长 46% 16% 64% 9% 3% 归母净利润(百万元) 12395 12674 20748 22685 23314 同比增,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0092,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02407,YS-B3-DOC-0245,fact_or_view_sentence,锂,price|demand|policy,下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_036_熊可为13322504997804.pdf,af82ce1de4e11fa5d1458377e29c2a9462046c1c0fcc11292c3f99de4452ba12,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,略金属政策走，我们首选稀土、钨板块 1）稀土：政策端出口管制加码，短期有望推动稀土价格继续上行，供给约束下长 期需求（新能源、风电、机器人）向好，板块中长期趋势明确； 2）钨：供需偏紧叠加战略金属惜售情绪不断升温，推动钨价持续上涨。 思路 2：选择供给有扰动，需求有增长的品种 碳酸锂： 淡季不淡， 供给不确定性仍存， 电池产品出口退税预留一年窗口期， 叠加 下游正极厂补库需求，锂价短期有望在目前价格维持，若政策预期大幅推升 Q1 下 游排产，则有望将锂价推到更高位置。 思路 3：选择短期供给/需求受政策扰动，导致供需错配的品种 锑： 短期有望受益于光伏出口退税的取消， 同时持续关注锑出口月度数据， 若出口 数据明显回暖，则有望迎来锑价新一轮上行。 风险提示：技术替代风险、 产业政策变动风险、 新能源汽车销量不及预期风险、 测 算具有主观性、公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师熊可为 SAC：S1070525110,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0093,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00224,YS-B3-DOC-0022,risk_sentence,铜,price|inventory|risk,继续向好，叠加 LME 铜库存持续处于低位 ，市场风险偏好有所回升。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-007_傅小燕76107125114518.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-007_傅小燕76107125114518.pdf,4c36fd917cab5511122507c4377caf4042f9f692044a125581da05c95ace745f,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 头部矿山 Antofagasta 当周与国内冶炼厂接洽，商议 2026 年 7-12 月半年长单事宜，现货铜矿供应偏紧背 景下，长单谈判进一步强化矿端紧缺预期，为铜价筑牢底部支撑。基本面上，电网订单保持维稳态势，建筑 及地产板块需求依旧低迷，后半周铜加工企业原料补库意愿提升，行业开工率环比回升，预计下周开工态势 继续向好，叠加 LME 铜库存持续处于低位 ，市场风险偏好有所回升。综上，当周铜市受多重供应扰动凸显 紧平衡格局。下周，我们认为铜可继续依托104000-105000区间“逢低做多”，波动重心预期小幅下移 （与当周实际相比），投机与套保策略整体适用。 趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期 中性 价格区间：沪铜【101906，107571】，价格重心104738；伦铜【13137，13995】，价格重心13566。 策略建议：沪铜,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0094,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB003,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00795,YS-B3-DOC-0080,indicator_sentence,金|银,price|company,从价格来看，25Q2 上海黄金交易所白银 Ag(T+D)含税均价为 8341 元/千克， 环比+4.4%/,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-025_李怡然，汤璐阳4288564837582.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-025_李怡然，汤璐阳4288564837582.pdf,0d8afd85a3acc45f9741e5b0b1cf616fb99622877c0107c1a4690fc2c520c345,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,漫停产导 致锡、 银入选品位下降， 造成主产品锡、 银产量同比下降； 宇邦矿业上半年产能未充分 释放及加工原矿品位偏低，导致业绩出现亏损。 ⚫ 受益于银、锡价格上行，公司 25Q2 业绩环比实现提升。从季度来看，24Q2-25Q2 公 司归母净利润分别为 6.54/4.16/2.30/3.74/4.21 亿元，25Q2 环比+12.5%/同比-35.6%。 从价格来看，25Q2 上海黄金交易所白银 Ag(T+D)含税均价为 8341 元/千克， 环比+4.4%/ 同比+8.2%；SMM1#锡含税均价为 263957 元/吨，环比+1.2%/同比+0.3%；SMM1#锌 含税均价为 22572 元/吨， 环比-5.9%/同比-3.0%。 因此整体来看， 公司业绩符合行业波 动，25Q2 受益于银、锡价格上行，公司业绩环比实现提升。 ⚫ 在产矿山生产平稳， 新增项目稳步推进， 银锡等金属产量增量可观。（（1） 银漫矿业：公 司银漫矿业二期工程正在推进，投产后与一期合并可实现 297 万吨/年生产规,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0095,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01803,YS-B3-DOC-0185,indicator_sentence,金|银,price|company,盘面表现：COMEX黄金期货涨0.29%报4519.20，COMEX白银期货涨0.25%报75.44。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_006_侯亚辉，肖艳丽，陈焕温23210385118512.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_006_侯亚辉，肖艳丽，陈焕温23210385118512.pdf,b8902f66ea37d281d758dba5a85113a79c2e9322ca9ff4d0293bdd72b0afe83c,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,2026/06/03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 金银：他国央行卖金，地缘反复，金银震荡承压 表 1：产业高频数据 资料来源：Wind，中辉期货 盘面表现：COMEX黄金期货涨0.29%报4519.20，COMEX白银期货涨0.25%报75.44。印度、日本 等央行抛售黄金维持汇率稳定，另外欧美加息预期升温，对市场情绪形成压制。 基本逻辑：①霍尔木兹海峡博弈复杂。美伊谅解备忘录间接沟通“暂停数日”，伊朗要求以色列 停止打击真主党，但特朗普称谈判继续，美方不会以解除制裁换海峡重开。伊朗开放通行申请系 统，过去 24 小时 24 艘船获许通过，自 5 月初超 300 艘外籍船提交申请，但实际商业航运依旧稀 少。军事层面，伊朗承认袭击集装箱船 MSC Sariska V 作为报复。谈判,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0096,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01815,YS-B3-DOC-0186,indicator_sentence,金|银,price|company,盘面表现：COMEX黄金期货跌1.27%报4462，COMEX白银期货跌3.41%报72.98。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_007_侯亚辉，肖艳丽，陈焕温23536935118549.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_007_侯亚辉，肖艳丽，陈焕温23536935118549.pdf,564d793a1814cc3d0e3cbfb5d36d8ab050654a57a10d0e3dfd7709d393bd74b8,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,2026/06/04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 金银：地缘反复美国数据韧性，金银震荡承压 表 1：产业高频数据 资料来源：Wind，中辉期货 盘面表现：COMEX黄金期货跌1.27%报4462，COMEX白银期货跌3.41%报72.98。美联储释放年内 晚些时候可能进一步加息的信号，伊核谈判分歧未消，市场情绪承压，带动贵金属收跌。 基本逻辑：①霍尔木兹海峡博弈复杂。美伊谅解备忘录间接沟通“暂停数日”，伊朗要求以色列 停止打击真主党，但特朗普称谈判继续，美方不会以解除制裁换海峡重开。伊朗开放通行申请系 统，过去 24 小时 24 艘船获许通过，自 5 月初超 300 艘外籍船提交申请，但实际商业航运依旧稀 少。军事层面，伊朗承认袭击集装箱船 MSC Sariska V 作,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0097,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB005,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01448,YS-B3-DOC-0142,fact_or_view_sentence,稀土,price|supply|company,稀土：供给紧缩预期持续，看好26H2的稀土价格走势，关注稀土板块的估值拔升机会,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/copper_aluminum_companies_053_甘嘉尧，熊宇航23326745113606.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/copper_aluminum_companies_053_甘嘉尧，熊宇航23326745113606.pdf,a35ba27291eee4ab135744bf662bf2966e57e68da6064d99d3bb9bf88fa173fa,BROKER_VIEW_OR_ORIGINAL_RECOMMENDATION,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT_BROKER_VIEW,KEEP_AS_BROKER_VIEW_DO_NOT_REWRITE_AS_ANALYST_RECOMMENDATION,主席缩表的政策主张也“道阻且长”。 综上，在经过充分调整、将此前动量驱动的市场特色褪去后，我们依然看好贵金属的中长期走势，短期波动不改周期逻辑。而看好金价反弹和 黄金股盈利释放的同时，还需重点关注黄金股的估值修复弹性。综合考虑盈利释放的稳定性，建议关注中金黄金、山金国际、万国黄金集团、 灵宝黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源、兴业银锡等。 稀土：供给紧缩预期持续，看好26H2的稀土价格走势，关注稀土板块的估值拔升机会 全球氧化镨钕产量增速在2025年显著放缓，中国的增速收缩更为明显。具体来说，在指标控制下，我国矿端冶炼分离的理论供给出现强约束， 进口矿和回收成为氧化镨钕理论供给的重要支撑；而海外的实际供给则在MP公司不再销售稀土精矿的策略下明显受阻。 当前海外建设稀土产能的决心较大 ，国内单纯通过压价换取份额优势的策略或 “松绑”，转为收缩供给、提高价格，在保障产业优势的前提 下提高行业利润，走出“反内卷”式的高质量发展之路，或为中长期稀土板块的核,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0098,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00255,YS-B3-DOC-0024,fact_or_view_sentence,钼,price|inventory|demand,钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-009_吴晋恺，王钦扬13690525126869.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-009_吴晋恺，王钦扬13690525126869.pdf,a2dc4f1467964d4a17c8183facc3bc45e4c34e033fdc6a75f5dba6be9a4c5d4b,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,1.43%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳 步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄 金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为5080 元/吨，环比上涨2.01%；钼铁本期价格30.90 万元/吨，环比上涨 0.32%。进口矿去化程 度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进 一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推 荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 84.75 美元/磅 U3O8，环比下降 0.45%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽铁矿4 月价格为244.97 美元/磅，环比下降15.52%；钽锭本期价格为665.0 万元/吨，环比持,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0099,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00492,YS-B3-DOC-0049,fact_or_view_sentence,钼,price|inventory|demand,钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-014_吴晋恺，王钦扬10823625101928.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-014_吴晋恺，王钦扬10823625101928.pdf,7792310d5e19c66df71a22540aae04a02ea90c8f4442c34fdd4620ac17771127,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑， 需求稳步 上行， 全球锑价上行趋势不改。 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益， 建议关注华锡有色、 湖南黄金； 其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为5210 元/吨度，环比上涨 10.50%；钼铁本期价格 32.40 万元/吨，环比上涨 9.46%。进口矿去 化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通 道进一步明确。 钼同属军工金属， 库存持续低位， 海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。 优质资源标的有望充分受益， 推荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 86.00 美元/磅 U3O8，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽铁矿 4 月价格为 244.97 美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为615.0,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0100,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB002,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00504,YS-B3-DOC-0050,fact_or_view_sentence,钼,price|inventory|demand,钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-SMALL-20260614-015_吴晋恺，王钦扬11083515114250.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-SMALL-20260614-015_吴晋恺，王钦扬11083515114250.pdf,f6836a90207be03e94e90800f4e7d81f81d368ab28f7fb28292d67f8e865c90f,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,。锑资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑， 需求稳步 上行， 全球锑价上行趋势不改。 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益， 建议关注华锡有色、 湖南黄金； 其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4980 元/吨，环比下降4.41%；钼铁本期价格30.80 万元/吨，环比下降4.94%。进口矿去化程 度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进 一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推 荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 86.00 美元/磅 U3O8，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽铁矿 4 月价格为 244.97 美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为665.0 万元/吨，,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0101,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB007,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-01855,YS-B3-DOC-0189,fact_or_view_sentence,钼,price|inventory|demand,钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/nonferrous_weekly_010_吴晋恺，王钦扬11083515114250.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/nonferrous_weekly_010_吴晋恺，王钦扬11083515114250.pdf,abff84a04a0d4d5ba5321af610f46f7d940d34dd286c9f5f3b285e44f6e37afc,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,。锑资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑， 需求稳步 上行， 全球锑价上行趋势不改。 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益， 建议关注华锡有色、 湖南黄金； 其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4980 元/吨，环比下降4.41%；钼铁本期价格30.80 万元/吨，环比下降4.94%。进口矿去化程 度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进 一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推 荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 86.00 美元/磅 U3O8，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽铁矿 4 月价格为 244.97 美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为665.0 万元/吨，,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0102,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02280,YS-B3-DOC-0232,fact_or_view_sentence,钼,price|inventory|demand,钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_023_吴晋恺，王钦扬10823625101928.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_023_吴晋恺，王钦扬10823625101928.pdf,a7abaf164236e62cfdf76891ff96d80324242a94556acd07e10140acfe0d2abf,TEXT_FACT_OR_VIEW_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑， 需求稳步 上行， 全球锑价上行趋势不改。 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益， 建议关注华锡有色、 湖南黄金； 其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为5210 元/吨度，环比上涨 10.50%；钼铁本期价格 32.40 万元/吨，环比上涨 9.46%。进口矿去 化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通 道进一步明确。 钼同属军工金属， 库存持续低位， 海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。 优质资源标的有望充分受益， 推荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 86.00 美元/磅 U3O8，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽铁矿 4 月价格为 244.97 美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为615.0,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0103,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB010,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02725,YS-B3-DOC-0274,indicator_sentence,稀土|锑,price|company,稀土：镨钕氧化物价格下跌 1.1%，锑价格下跌 9.0%。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/ys_rareearth_magnet_20260616_008.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/ys_rareearth_magnet_20260616_008.pdf,492b51e664141bfe05d9174892c088adda1fae1808154f6062ebd8b0626551ea,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,，剔除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 2.9%。截至 6 月 13 日，芝商所“美联储观察工具”显示，美联储年内加息 25 个基点的预期概率仍保持在 50%以上。贵金属：COMEX 金价下跌 2.6%，COMEX 银价上涨 0.2%。工业金属：LME 铜上涨 1.5%， LME 铝下跌 1.7%，LME 铅下跌 1.8%，LME 锌上涨 1.2%。稀土：镨钕氧化物价格下跌 1.1%，锑价格下跌 9.0%。 ✓ 原油：本周布伦特原油期货收盘价下跌 6.2%，收报 87.33 美元/桶。根据上观新闻整理报道，2026 年 6 月 11 日，特朗普宣布取消 原定当晚对伊朗的打击行动，并宣告“结束了与伊朗的战争”，6 月 12 日伊朗方面公布备忘录文本框架，国际原油地缘溢价持续回 落。 ✓ 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价与上周保持基本一致，收报 863 元/吨；焦煤价格上涨 2.5%，收报 1791 元/吨。2026 年 6 月,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0104,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02654,YS-B3-DOC-0267,indicator_sentence,钴|钼,price,比+8.73%），钴均价 16.08 美元/磅（同比+42.81%），钼铁均价 24.38,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_058_黄玺，许勇其3086465051987.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_058_黄玺，许勇其3086465051987.pdf,24a688460ef2d5d1f5037d8eefea7e4ed19f505c687522899e0676243f4e6d61,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,5.9%，公司上年指引 60-66 万吨，产量超预期；钴产/销量分 别为 11.75/5.11 万吨，同比分别+2.96%/-53.06%，销量减少主要是刚 果金自 2025 年 2 月至 10 月暂停钴出口，后续实施配额，公司 2026/27 年每年配额为 9.66 万吨。 价：2025 年公司主要金属价格均实现增长：铜均价 9944.94 美元/吨（同 比+8.73%），钴均价 16.08 美元/磅（同比+42.81%），钼铁均价 24.38 万元/吨（同比+5.63%），仲钨酸铵均价 31.75 万元/吨（同比+57.41%）， 铌铁均价 48.68 美元/公斤（同比+4.78%）。  南美金矿有望贡献业绩增量 公司积极布局黄金资源，2025 年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西 4 座金 矿的收购。奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，各项工作稳定推进，计 划于 2029 年建成投产。巴西系列金矿为在产矿，2026 年 1 月完成交割， 2026 年预计黄金年化产量为 6-8 吨,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0105,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-001,,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B1-F-0131,YS-PILOT-DOC-017,indicator_sentence,锑|金,price,同比+80.3%，实现归母净利 14.9 亿元，同比+75.8%，上涨原因系金锑,,unknown,converted_text_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-WMO-SB-20260615-007_@刘孟峦，谷瑜18572395069777.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-WMO-SB-20260615-007_@刘孟峦，谷瑜18572395069777.pdf,,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,省国资委。 矿业子公司贡献核心利润。截至 2025 年年报，公司集团共 3 家全资子公 司（辰州、黄金洞、新龙），1 家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业 主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开 采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主 营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2025 年公司实现营收 502 亿元， 同比+80.3%，实现归母净利 14.9 亿元，同比+75.8%，上涨原因系金锑 价格大幅上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2025 年 实现净利润 11.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿 以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙 矿业 2025 年分别实现净利润 1.0 亿元，3.1 亿元。后续集团万古金矿注 入有望助力公司黄金产量达到 10 吨，形成公司新的增长来源。 锑资源稀缺，供需或愈加紧张。全球锑矿产量明显收缩。根据 USGS 数据， 近年来全球锑矿产,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0106,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB008,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02105,YS-B3-DOC-0216,indicator_sentence,金|锑,supply|company,其中黄金产量 完成年计划 84.69%，锑品 产量完成年计划,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_007_@刘岗，李梦娇6579595064796.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_007_@刘岗，李梦娇6579595064796.pdf,97e012c85db13e6feb958833b7d8136b36d2a7312f916d7f1d9d1d1cb772b38d,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK," 年，公司共生产黄金 61,382 千 克，同比增长 32.49%，其中生产标准金 59,281 千克，含量金 2,101 千克。生 产锑品 22,998 吨， 同比减少21.26%， 其中精锑5,823 吨， 氧化锑9,524 吨， 含 量锑 4,842 吨，乙二醇锑 2,506 吨，氧化锑母粒 303 吨；生产钨品 958 标吨， 同比减少 4.96%。其中黄金产量 完成年计划 84.69%，锑品 产量完成年计划 58.17%（外购锑原料减少导致） ， 钨品产量完成年计划 87.09%。 在自产品方面， 公司黄金自产 3,431 千克， 同比减少7.40%； 锑自产14,206 吨， 同比减少6.71%， 钨精矿自产 908 标吨， 同比增加3.30%。2026 年， 公司计划自产黄金4 吨、 自 产锑 1.8 万吨、自产钨 1100 吨。  公司金锑钨三业齐发，优质资源有望转化为成长动能。 截至 2025 年，公司保 有资源量矿石量 7,1",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0107,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB009,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-02636,YS-B3-DOC-0265,indicator_sentence,锑,price|company,同比增加 7.12%，公司作为全球锑矿龙头之一，充分受益本轮锑价上涨，为公,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/rare_minor_metals_056_马捷，石昆仑8262794926376.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/rare_minor_metals_056_马捷，石昆仑8262794926376.pdf,80df939b2501975bc487f2c31f901284138ed6801608c9d6441e23689fa04563,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,"，为公司未来发展提供保障。  全球锑矿开发龙头，充分受益价格上涨 截至 2024 年末，公司锑保有资源储备量 323,060 吨。2024 年，公司生产锑 品 29,209 吨，同比减少 6.15%，其中精锑 8,686 吨，氧化锑 13,258 吨，含量 锑 4,721 吨，乙二醇锑 2,331 吨，氧化锑母粒 213 吨；生产钨品 1,008 标吨， 同比增加 7.12%，公司作为全球锑矿龙头之一，充分受益本轮锑价上涨，为公 司业绩带来新增量。  投资建议与盈利预测 公司目前是已形成“金+锑”双轮驱动的资源型领军企业，其中锑作为国内 的第一大生产企业， 稀缺性较高； 在金属金方面， 未来随着甘肃加鑫以地南 矿区的建设完成， 为提供金属金的开采提供更多增量， 并且金锑价格持续上 行，未来业绩有望充分兑现。预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 489.25/580.70/638.51 亿元，归母净利润分别为 18.12/25.19/27.87 亿元",DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0108,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB011,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-03167,YS-B3-DOC-0319,fact_or_view_sentence,稀土|锡|钨|钼|锑,supply|company,2025年，我国煤炭、钒、钛、锌、稀土、钨、锡、钼、锑、镓、铟、金、碲等17种矿产产量居世界第一。,2,2,converted_text_page_2_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/吴隆钢47222565084668.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/吴隆钢47222565084668,9145a616350012b2f7b694705ac0a2623b158acfdf0c9bfc46f6a56a3673feb0,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,KEEP_DRAFT,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,比增长1.2%，当前我国钢铁行业呈现出基建托底、制造业有韧性的运行特征。基础设施投资同比增长8.9%，对基建用钢需求形成强劲托底。制造业投资同比增长4.1%，汽车、造船、家电、装备制造等行业用钢也成为重要支撑。 机会 1、据自然资源部，4月29日，自然资源部发布我国最新矿产资源家底。我国稀土、钨、锡、钼、锑、镓、锗、铟、萤石、石墨等14种矿产储量居世界第一。2025年，我国煤炭、钒、钛、锌、稀土、钨、锡、钼、锑、镓、铟、金、碲等17种矿产产量居世界第一。点评：随着全球新能源和半导体产业的快速扩张，战略矿产需求将持续攀升，我国的资源优势将进一步转化为产业发展动能，相关产业链环节有望迎来需求增长与技术升级的双重机遇。中长期看，资源储量与产量的双重优势为相关企业提供业绩支撑基础，叠加高端制造需求扩张，具备资源禀赋与产能优势的龙头企业，盈利预期与估值修复空间同步提升。 2、据新浪财经，最近一周，电池级碳酸锂价格累计上涨3500元/吨，上涨幅度为2.03%；最近一个月，电池级碳酸锂价格累计上涨2,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0109,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00168,YS-B3-DOC-0015,indicator_sentence,锑,price,率为 85.63% ，同比 +12.49pct，主要系锑价同比大幅上涨；,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/@邱祖学，@李挺11359694824152.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/@邱祖学，@李挺11359694824152,e902d913012b935af0e43a7e307e97e1eb443c960a023f865441edfaa130c6a9,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,82%， 销量约 6824.97 吨，同比-8.71%；锑锭产量约 408 吨，销售约 170.6 吨。。 ➢ 价：锑价 同环比显著提升带动业绩稳步增长，锡价较为平稳维持高位。 2025H1，公司综合毛利率为 36.36%，同比-2.56pct。分产品看，2025H1，锡 锭毛利率为 24.11%，同比-8.54pct，或因为外购锡矿占比提升；铅锑精矿毛利 率为 85.63% ，同比 +12.49pct，主要系锑价同比大幅上涨；锌锭毛利率为 24.34%，同比-5.24pct，锌精矿毛利率为 46.49%，同比+6.59%；深加工产品 毛利率为 18.99%，同比-16.97%。2025H1，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜 分别为 26.21 万元/吨、18.90 万元/吨、2.31 万元/吨、1.70 万元/吨、7.76 万元 /吨，同比分别变动+2.12/+8.31/+0.09/-0.01/+0.27 万元/吨。2025Q2，公司 主要产品价格锡/锑/,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00
YS-FACT-REV-001-0110,ANA-YS-INDUSTRY-001,BATCH-003,SB001,RUN-ANA-YS-FACT-REVIEW-001,YS-B3-F-00251,YS-B3-DOC-0024,indicator_sentence,锑,price,锑：本期锑锭价格为13.19 万元/吨，环比下降11.43%。,1,1,converted_text_page_1_sentence_scan,ana-data/cases/有色案例/converted/YS-CU-SMALL-20260615-009_吴晋恺，王钦扬13690525126869.pdf.txt,ana-data/cases/有色案例/raw/YS-CU-SMALL-20260615-009_吴晋恺，王钦扬13690525126869.pdf,a2dc4f1467964d4a17c8183facc3bc45e4c34e033fdc6a75f5dba6be9a4c5d4b,NUMERIC_FACT_CANDIDATE,CORE_INDUSTRY_CANDIDATE,TEXT_MATCH_CONTEXT_OK,CANDIDATE_FOR_EVIDENCE_CARD,ADD_PARAGRAPH_TABLE_OR_EXTERNAL_CROSS_CHECK,因此在宏观流动性回补或科 技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和 新金路。 钨：钨精矿本期价格52.78 万元/吨，环比上涨23.66%。本期钨价延续反弹态势。我们认为在海外加大战略备库的背 景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为13.19 万元/吨，环比下降11.43%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳 步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄 金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为5080 元/吨，环比上涨2.01%；钼铁本期价格30.90 万元/吨，环比上涨 0.32%。进口矿去化程 度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进 一步明确。钼同,DRAFT_FOR_REVIEW,2026-06-26T05:13:26+08:00