[[PAGE 1]] 证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 铝 2026 年 04 月 28 日 云铝股份（000807）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐 （维持） 铝量价齐升，公司业绩弹性稳步释放 目标价：39.7 元 当前价：33.43 元 事项： ❖ 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 600.43 亿 元，同比增长 10.27%；归母净利润 60.55 亿元，同比增长 37.24%；扣非归母 净利润 60.00 亿元，同比增长 40.91%。2026 年一季度，公司实现营收 163.83 亿元， 同比增长13.68%， 环比增长2.58%； 归母净利润36.00 亿元， 同比增长 269.45%， 环比增长117.32%； 扣非归母净利润35.53 亿元， 同比增长266.39%， 环比增长 119.18%。 评论： ❖ 铝商品量价提升，公司盈利能力显著改善。2025 年，国内电解铝、河南氧化 铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%， 环比+4.0%， 氧化铝平均同比-47%， 环比-10%， 公司全年铝商品销量 323.44 万 吨，同比增长 7.06%，受益量价齐升，公司全年毛利率 16.79%，同比提升约 3.6 个百分点，净利率 12.24%，同比提升约 2.9 个百分点，实现归母净利润 60.55 亿元，同比增长 37.24%，其中四季度实现归母净利润 16.57 亿元，同比 +179.94%，环比+1.6%，业绩同比大幅改善。 ❖ 公司费用管控优异，财务质量持续改善。2025 年公司销售费用、管理费用、 财务费用、 研发费用合计 9.9 亿元，四费占营收比仅 1.7%，四费总额同比-4.6%， 其中财务费用为-0.29 亿元，同比大幅减少，主要因利息费用下降及利息收入 增加。但受报告期内计提固定资产减值，公司全年资产减值-2.93 亿元，占利 润比重的-3.39%。 综合看，受盈利能力的提升，公司财务质量持续改善， 截至 2025 年末， 公司资产负债率降至19.84%， 较上年末下降3.44 个百分点， 全年 经营性现金流净额 84.32 亿元， 自由现金流充裕， 为高分红提供坚实基础，2025 年公司现金分红总额约 24.24 亿元，股利支付率 40%。 ❖ 公司电解铝权益产能增加，绿电优势逐步凸显。 2025 年，公司生产氧化铝 130.36 万吨，同比下降 7.5%，铝商品 322.59 万吨，同比增长 6.47%。2025 年 底， 公司收购控股子公司云铝涌鑫、 云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权， 提升 公司电解铝权益产能 15 万吨以上。此外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有 限公司， 建设新能源高精板带箔项目， 延伸公司绿色铝产业链， 促进铝水就地 转化，提升合金化率。2026 年，公司计划氧化铝产量约 130 万吨，铝商品产 量约 319 万吨，炭素制品产量约 75 万吨。绿电优势上，公司依托云南省丰富 的绿色电力优势，2025 年公司生产用电结构中清洁能源比例约 87.5%，而绿色 铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的 20%左右。 ❖ 2026 年 Q1，铝价上行和氧化铝价格下跌带动公司盈利弹性释放。 2026 年一 季度，国内铝价、氧化铝价格同比+18%、-29%，环比+12%，-5%，带动公司 一季度营收 163.83 亿元， 同比增长13.68%， 环比增长2.58%， 归母净利润36.00 亿元，同比增长 269.45%，环比增长 117.32%。盈利能力提升增强公司现金流 水平，2026 年一季度末，公司资产负债率进一步下降至 17.74%，公司货币资 金 90 亿元，较 2025 年末+33.09%，经营活动现金流量净额达 33.97 亿元，同 比+95.24%。 ❖ 投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 137.8 亿元、151.6 亿元、158.7 亿元（26-27 年前值为 80.0 亿元、82.1 亿元）， 分别同比+127.5%、+10.1%、+4.7%。考虑可比公司估值情况，给予公司 2026 年 10 倍市盈率，目标价 39.7 元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产 。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万) 60,043 70,142 72,283 73,604 同比增速(%) 10.3% 16.8% 3.1% 1.8% 归母净利润(百万) 6,055 13,775 15,162 15,870 同比增速(%) 37.2% 127.5% 10.1% 4.7% 每股盈利(元) 1.75 3.97 4.37 4.58 市盈率(倍) 19 8 8 7 市净率(倍) 3.6 2.7 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 公司基本数据 总股本(万股) 346,795.74 已上市流通股(万股) 346,792.11 总市值(亿元) 1,159.34 流通市值(亿元) 1,159.33 资产负债率(%) 17.74 每股净资产(元) 10.28 12 个月内最高/最低价 37.00/14.30 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《云铝股份 （000807） 深度研究报告： 一体化绿电 铝龙头，优质红利资产兼具弹性》 2025-09-29 -6% 46% 98% 150% 25/04 25/07 25/09 25/11 26/02 26/04 2025-04-28~2026-04-27 云铝股份 沪深300 华创证券研究所 [[PAGE 2]] 云铝股份（000807）2025 年报&2026 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,769 15,615 25,268 34,502 营业总收入 60,043 70,142 72,283 73,604 应收票据 0 0 0 0 营业成本 49,963 49,123 49,457 49,791 应收账款 344 668 684 702 税金及附加 441 515 531 540 预付账款 117 115 116 116 销售费用 34 40 41 42 存货 4,714 6,360 6,403 6,943 管理费用 814 951 981 998 合同资产 0 0 0 0 研发费用 171 200 206 210 其他流动资产 5,860 6,752 6,708 6,765 财务费用 -29 -17 -16 -17 流动资产合计 17,804 29,510 39,179 49,028 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -293 -100 -100 -100 长期股权投资 1,032 1,032 1,032 1,032 公 允 价 值 变 动 收 益 9 9 9 9 固定资产 20,326 20,451 19,770 19,130 投资收益 91 91 91 91 在建工程 279 329 379 429 其他收益 197 197 197 197 无形资产 2,682 2,792 2,899 3,002 营业利润 8,651 19,526 21,280 22,235 其他非流动资产 2,053 2,049 2,049 2,147 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 26,371 26,654 26,130 25,741 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 44,176 56,163 65,309 74,769 利润总额 8,652 19,527 21,281 22,236 短期借款 0 0 0 0 所得税 1,304 2,943 3,208 3,352 应付票据 1,436 1,412 1,421 1,431 净利润 7,348 16,584 18,073 18,884 应付账款 2,492 2,456 2,226 2,241 少数股东损益 1,293 2,809 2,912 3,015 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,055 13,775 15,162 15,870 合同负债 424 495 510 519 NOPLAT 7,323 16,569 18,060 18,870 其他应付款 835 835 835 835 EPS(摊薄)（元） 1.75 3.97 4.37 4.58 一年内到期的非流动负债 559 559 559 559 其他流动负债 987 1,237 1,326 1,375 主要财务比率 流动负债合计 6,733 6,994 6,877 6,960 2025A 2026E 2027E 2028E 长期借款 1,814 1,134 964 794 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营 业 收 入 增 长 率 10.3% 16.8% 3.1% 1.8% 其他非流动负债 216 216 216 216 EBIT 增长率 43.8% 126.3% 9.0% 4.5% 非流动负债合计 2,030 1,350 1,180 1,010 归 母 净 利 润 增 长 率 37.2% 127.5% 10.1% 4.7% 负债合计 8,763 8,344 8,057 7,970 获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 32,032 43,384 51,657 59,946 毛利率 16.8% 30.0% 31.6% 32.4% 少数股东权益 3,380 4,436 5,595 6,853 净利率 12.2% 23.6% 25.0% 25.7% 所有者权益合计 35,413 47,819 57,252 66,799 ROE 18.9% 31.8% 29.4% 26.5% 负债和股东权益 44,176 56,163 65,309 74,769 ROIC 31.2% 49.2% 43.4% 38.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.8% 14.9% 12.3% 10.7% 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 债务权益比 7.3% 4.0% 3.0% 2.3% 经营活动现金流 8,432 15,033 19,209 19,485 流动比率 2.6 4.2 5.7 7.0 现金收益 9,158 18,068 19,511 20,280 速动比率 1.9 3.3 4.8 6.0 存货影响 607 -1,647 -43 -539 营运能力 经营性应收影响 -1,086 -639 22 -71 总资产周转率 1.4 1.2 1.1 1.0 经营性应付影响 -384 261 -117 83 应收账款 周 转 天 数 2 3 3 3 其他影响 137 -1,010 -163 -268 应付账款 周 转 天 数 19 18 17 16 投资活动现金流 -3,472 -2,887 -2,301 -2,299 存货周转天数 36 41 46 48 资本支出 -208 -1,787 -929 -925 每股指标(元) 股权投资 -563 0 0 0 每股收益 1.75 3.97 4.37 4.58 其他长期资产变化 -2,701 -1,100 -1,371 -1,374 每 股 经 营 现 金 流 2.43 4.33 5.54 5.62 融资活动现金流 -4,471 -3,301 -7,255 -7,952 每股净资产 9.24 12.51 14.90 17.29 借款增加 -551 -680 -170 -170 估值比率 股利及利息支付 -2,098 -8,372 -9,117 -9,522 P/E 19 8 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3.6 2.7 2.2 1.9 其他影响 -1,822 5,751 2,031 1,741 EV/EBITDA 12 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 [[PAGE 3]] 0YRVrQwPsOmPuNqRxOtRnQ9PaO6MpNoOpNqOeRmMtNiNnPoN8OsQoPwMoOqNuOsOtO 云铝股份（000807）2025 年报&2026 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。 多年有色金属实业经历， 参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7 年卖方研究经验， 多次 获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析师奖项，2022 年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。 [[PAGE 4]] 云铝股份（000807）2025 年报&2026 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 胡丁琳 销售经理 hudinglin@hcyjs.com 付雅琦 销售经理 fuyaqi@hcyjs.com 许馨匀 销售助理 xuxinyun@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 刘雯 销售经理 liuwen@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 王世韬 高级销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 副总监 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com [[PAGE 5]] RGpkodEoyuJh524Owv3v5Oy2Amc7IgL2c7A1ifAlj6AT8wvcdFUa/kiaitbJL1SO 云铝股份（000807）2025 年报&2026 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断； 分析师对 任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本 报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议， 也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策 并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值 以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有， 本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国 际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522