[[PAGE 1]] 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|大宗商品|有色*周报 2026 年 06 月 21 日 大宗商品 铜：海外矿企提议铜精矿长单改用现货指数定 价 本周核心观点：上周我们提出：“短期我们依旧认为存量流动性持续收敛将成为约 束铜价的核心变量， 但基本面托底下铜价或显示韧性。”本周铜价基本围绕这一判 断进行演绎。前半周美伊和谈明显升温带动铜价反弹，后半周伴随着美联储偏鹰表 态以及美伊再生变数，铜价回落。基本面层面，据 SMM，智利矿企 Antofagasta 近期向部分中国头部铜冶炼厂提出建议， 拟在2026 年年中铜精矿长单谈判中采用 现货市场指数定价机制， 而非传统固定TC/RC 模式。我们认为若该定价方案落地， 后续冶炼企业获矿成本将进一步抬升，矿端紧缺程度将更为显现。 铜价横盘震荡。截至 6 月 18 日，SMM1#电解铜-平均价收于 10.49 万元/吨，环比 +0.2%；SHFE 铜收于 10.48 万元/吨，环比+0.1%。截至 6 月 18 日，LME 铜收于 13655 美元/吨，环比 -0.4%。COMEX 铜收于 637.45 美分/磅，环比 -0.87%。 COMEX/LME 比值为 102.9%。 全球货币政策收紧。据金融时报，北京时间 6 月 18 日凌晨，美联储利率决议决定 将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%至 3.75%之间不变，符合市场预期。本次会 议的最大变化在于政策预期的调整，市场解读为政策立场偏鹰。 据证券时报，北京时间 6 月 16 日，日本央行宣布加息 25 个基点，将目标利率由 0.75%上调至 1.00%。日本央行表示，从2027 年 4 月起暂停缩减购债，将日本国 债每月购买规模维持在约 2 万亿日元。 本周美元指数走强，截至 6 月 19 日，收报 100.7529，周环比+1%。 铜精矿加工费下跌放缓。截至 6 月 18 日，SMM 进口铜精矿指数（周）报-120.82 美元/吨，较上一期-0.98 美元/吨。 端午假期备货不及预期， 精铜杆行业开工小幅回落。本周国内主要精铜杆企业周度 开工率录 67.35%， 较上期-0.12 个 pct。 铜线缆企业开工率为69.27%， 较上期-1.76 个 pct。 国内显著去库。国内现货库存 23.53 万吨，环比-3.86 万吨。海外库存方面，LME 铜库存 35.22 万吨，环比-1.19 万吨，较去年同期+25.3 万吨。COMEX 库存 65.22 万吨，环比+0.18 万吨，较去年同期+45.1 万吨。 硫酸价格反弹带动冶炼利润提升。本周硫酸价格 2218 元/吨，环比+6%。用铜精 矿现货 TC/RC 计算，本周理论铜精矿冶炼利润为 589 元/吨，环比+570 元/吨；用 铜精矿长单 TC/RC 计算，理论铜精矿冶炼利润为 5212 元/吨，环比+608 元/吨。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、 政策变动带来的风险、 产业政策不及预期的 风险、 下游消费不及预期的风险、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或 更新不及时的风险等。 作者 分析师 廖浩祥 SAC：S1070526040006 邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 分析师 刘耀齐 SAC：S1070526010002 邮箱：liuyaoqi@cgws.com 相关研究 1、《PX/PTA： 估值偏高，调油支撑时间不足 》 2026-06-14 2、《乙二醇：表现强于成本，亏损显著修复 》 2026-06-14 3、《液化气：高成本，弱供给，弱需求》 2026-06-14 [[PAGE 2]] 大宗商品|有色*周报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．价格：横盘震荡 .............................................................................................................................. 3 2．宏观：全球货币政策收紧 ................................................................................................................. 3 3．供应：铜精矿加工费下跌放缓 .......................................................................................................... 4 4．需求：端午假期备货不及预期，精铜杆行业开工小幅回落.................................................................... 4 5．库存：国内显著去库 ....................................................................................................................... 4 6．盈利：硫酸价格反弹带动冶炼利润提升 ............................................................................................. 5 7．进出口：1-4 月，我国累计进口电解铜 86 万吨 ................................................................................... 6 8．全球年度供需平衡 ........................................................................................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 国内期现铜价（元/吨） ................................................................................................................ 3 图表 2： LME&COMEX 铜价 ........................................................................................................................ 3 图表 3： 美元指数 ..................................................................................................................................... 3 图表 4： 美国核心 PCE&CPI 当月同比（%） ................................................................................................ 3 图表 5： 铜矿现货 TC/RC ........................................................................................................................... 4 图表 6： 国内电解铜周度产量（万吨） ........................................................................................................ 4 图表 7： 国内铜电缆周度开工率（%） ........................................................................................................ 4 图表 8： 国内电解铜制杆周度开工率（%） .................................................................................................. 4 图表 9： 境内及保税区社会库存变动（万吨） .............................................................................................. 5 图表 10： 中国电解铜社会库存变动（万吨） ................................................................................................ 5 图表 11： 全球铜库存变动趋势（万吨） ...................................................................................................... 5 图表 12： 国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨） .............................................................................................. 6 图表 13： 精炼铜平衡表（千吨） ................................................................................................................ 6 [[PAGE 3]] WUVZpOxOrNtQzQoPzQtRmRaQcMaQmOqQoMqOiNrRsMfQsQnO6MtRqQxNtOzRuOnRvN 大宗商品|有色*周报 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1．价格：横盘震荡 截至 6 月 18 日，SMM1#电解铜-平均价收于 10.49 万元/吨， 环比+0.2%；SHFE 铜收于 10.48 万元/吨，环比+0.1%。 截至 6 月 18 日，LME 铜收于 13655 美元/吨， 环比-0.4%。COMEX 铜收于 637.45 美分/ 磅，环比-0.87%。COMEX/LME 比值为 102.9%。 图表1：国内期现铜价（元/吨） 图表2：LME&COMEX 铜价 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 2．宏观：全球货币政策收紧 据金融时报，北京时间 6 月 18 日凌晨，美联储公布了最新一期联邦公开市场委员会 （FOMC） 利率决议。美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至 3.75%之间不 变。这一结果基本符合市场预期。本次会议的最大变化在于政策预期的调整，市场解读 为政策立场偏鹰。 据证券时报，北京时间 6 月 16 日，日本央行宣布加息 25 个基点， 将目标利率由0.75% 上调至 1.00%。日本央行表示，从 2027 年 4 月起暂停缩减购债，将日本国债每月购买 规模维持在约 2 万亿日元。 本周美元指数走强，截至 6 月 19 日，收报 100.7529，周环比+1%。 图表3：美元指数 图表4：美国核心 PCE&CPI 当月同比（%） 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 70000 80000 90000 100000 25/4 25/6 25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 现货价 期货价 350 550 750 8000 13000 18000 25/4 25/6 25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 LME铜（美元/吨） COMEX铜（美分/磅） 95 100 105 110 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 2023-06 2024-03 2024-12 2025-09 美国:PPI:最终需求:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心PCE物价指数:当月同比 [[PAGE 4]] 大宗商品|有色*周报 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 3．供应：铜精矿加工费下跌放缓 1）铜精矿：截至6 月 18 日，SMM 进口铜精矿指数（周）报-120.82 美元/吨，较上一期 -0.98 美元/吨。 图表5：铜矿现货 TC/RC 图表6：国内电解铜周度产量（万吨） 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 4．需求：端午假期备货不及预期，精铜杆行业开工小幅回落 本周国内主要精铜杆企业周度开工率录 67.35%，较上期-0.12 个 pct。铜线缆企业开工 率为 69.27%，较上期-1.76 个 pct。 图表7：国内铜电缆周度开工率（%） 图表8：国内电解铜制杆周度开工率（%） 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 5．库存：国内显著去库 海外库存方面，LME 铜库存 35.22 万吨， 环比-1.19 万吨， 较去年同期+25.3 万吨。COMEX 库存 65.22 万吨，环比+0.18 万吨，较去年同期+45.1 万吨。 国内库存方面，国内现货库存 23.53 万吨，环比-3.86 万吨，同比+2.51 万吨。 全球库存总计 123.96 万吨，环比-4.88 万吨，同比+72.91 万吨。 -12 -7 -2 3 8 13 -120 -70 -20 30 80 TC(美元/吨) RC（美分/磅）（右轴） 15 17 19 21 23 25 27 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 2022 2023 2024 2025 2026 0 20 40 60 80 100 120 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 2024 2025 2026 0 20 40 60 80 100 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 2022 2023 2024 2025 2026 [[PAGE 5]] vL2OhNMCybwqSm1i+9bhVey2Amc7IgL2c7A1ifAlj6CB2uITxrh4ADsOOP7Nkh+I 大宗商品|有色*周报 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表9：境内及保税区社会库存变动（万吨） 图表10：中国电解铜社会库存变动（万吨） 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：钢联，长城证券产业金融研究院 图表11：全球铜库存变动趋势（万吨） 资料来源：SMM，ifind，长城证券产业金融研究院 6．盈利：硫酸价格反弹带动冶炼利润提升 本周硫酸价格 2218 元/吨，环比+6%。用铜精矿现货 TC/RC 计算，本周理论铜精矿冶 炼利润为 589 元/吨，环比+570 元/吨；用铜精矿长单 TC/RC 计算，本周理论铜精矿冶 炼利润为 5212 元/吨，环比+608 元/吨。 0 10 20 30 40 50 60 70 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 2025/09 2025/12 2026/03 2026/06 SMM电解铜社会库存总数（含保税） SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存 0 10 20 30 40 50 60 70 第1周 第4周 第7周 第10周 第13周 第16周 第19周 第22周 第25周 第28周 第31周 第34周 第37周 第40周 第43周 第46周 第49周 第52周 2022 2023 2024 2025 2026 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 第1周 第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 第53周 SMM+COMEX&LME铜库存（万吨） 2022 2023 2024 2025 2026 [[PAGE 6]] 大宗商品|有色*周报 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表12：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨） 资料来源：wind，SMM，长城证券产业金融研究院 7．进出口：1-4 月，我国累计进口电解铜 86 万吨 4 月我国电解铜进口环比增加 15.27%至 27 万吨，同比+8.19%。电解铜出口 3 万吨， 环比减少 56.01%，同比下降 67.05%。1-4 月，我国累计进口电解铜 86 万吨，同比下 降 21.1%；累计出口 26 万吨，同比增长 30.84%。 8．全球年度供需平衡 从全年供需角度，我们预计 26/27 年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，长期我 们对铜价维持看涨观点。 图表13：精炼铜平衡表（千吨） 资料来源：Mysteel，SMM，长城证券产业金融研究院 风险提示 1、宏观经济波动带来的风险 2、政策变动带来的风险 3、产业政策不及预期的风险 4、下游消费不及预期的风险 5、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 0 500 1000 1500 2000 2500 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 冶炼利润（现货） 冶炼利润（长单） 硫酸（右轴） 精炼铜供需 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E SUPPLY（含冶炼环节废铜） 24,056 24,675 24,827 25,535 26,600 27,570 27,953 28,546 CONSUMPTION 24,001 24,949 25,205 25,821 26,725 27,427 27,595 28,572 China 13,439 13,540 13,520 14,346 14,863 15,308 15,379 15,871 World ex. China 10,562 11,409 11,685 11,475 11,861 12,118 12,216 12,701 BALANCE(+surplus/-deficit） 55 -274 -379 -286 -125 144 358 -27 0% -1% -2% -1% 0% 1% 1% 0% [[PAGE 7]] 大宗商品|有色*周报 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券 研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工具、 意见及推测只提供给 客户作参考之用， 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表 述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资 银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因 本研究报告涉及股票相关内容， 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、 积极型、 激进型的普通投资者。 若您并 非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 在执业过程中恪守独立诚 信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院 深圳 北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 地址：北京市宣武门西大街 129 号金隅大厦 B 座 27 层 邮编：100031 传真：86-10-88366686 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com