[[PAGE 1]] 国贸期货研究院贵金属与新能源中心：白素娜从业资格证号：F3023916 投资咨询证号：Z0013700 汇报时间：2026年3月23日本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号白银产业链分析报告 [[PAGE 2]] 目录白银概述及产业链 01 全球白银供给情况 02 03 全球白银需求情况 [[PAGE 3]] 1ZUYrQuNsOpMuNrQyRoMmR7NcMbRoMpPmOpRiNpPqOkPtRtQ9PpNmNMYoOsNwMoMrP 01 PART ONE 白银概述及产业链 [[PAGE 4]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎什么是白银？资料来源：网络公开、国贸期货研究院 ◆ 白银（元素符号Ag），是一种银白色金属单质，密度10.5g/cm³，熔点960.5℃，具有优异的导热性、导电性和延展性，具备较高的感光性和发光特性，易溶于硝酸、硫酸等，在自然界中常以单体或硫化物形式存在，主要与铅、锌、铜等金属的硫化物混合存在。银锭银粉 [[PAGE 5]] 3rSxrS0UuZXqD98FSbztCey2Amc7IgL2c7A1ifAlj6DwFhiSpfjrJBbRTPIIakgC 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银具有优良的物理和化学属性资料来源：网络公开、国贸期货研究院外观：呈银白色，具有强烈的金属光泽。质地：质软且延展性极好，可碾压成0.3微米厚箔，1克银可拉成1800米细丝。熔点/沸点：熔点 960.5℃，沸点 2213℃，高温稳定性强。密度：10.5 克/厘米³，属于重金属范畴。导电导热：导电率0.63*106/cm、导热系数4.29*W/cmK，是导电性和导热性最好的金属品种。反射率：可见光反射率约95%，广泛应用与首饰和装饰品，是红外光学关键材料。稳定性化学性质相对稳定，常温下不与氧反应，具有良好的抗腐蚀性。与硫反应易与空气中的硫反应生成黑色硫化银，这也是银器长期放置变黑的主要原因。与酸反应不与稀盐酸、稀硫酸和碱反应，但可溶于硝酸及热的浓硫酸，也能与强氧化性酸反应。 [[PAGE 6]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银兼具货币、金融和工业属性资料来源：Wind、国贸期货研究院商品属性货币、金融属性金融属性工业属性 ◆ 白银在历史上很长一段时期同黄金一样作为货币流通。随着货币制度改革、信用货币的产生，银币逐渐退出了流通领域。 ◆ 白银目前仍是重要的投资资产，常被用于对冲通胀与市场及经济的不确定性。其价格波动与黄金高度相关，但金融属性相对较弱。 ◆ 白银常见的投资形式包括实物银条、纪念银币、白银ETF等。 ◆ 白银在工业领域应用广泛，工业需求占比约 60%，是现代工业不可或缺的关键材料。主要应用于电子电气、光伏、摄影、医疗等领域。 ◆ 电子电气领域：用于制造电接触材料和电子浆料，如保险丝、荧光显示屏等产品。 ◆ 光伏领域：主要使用银浆作为导电材料，是光伏电池制造的关键原料。 ◆ 此外，银基合金和钎焊料还广泛应用于航空航天、制冷设备等工业焊接场景；化学与化工材料中则利用银的催化特性。 [[PAGE 7]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银产业链介绍资料来源：Wind、国贸期货研究院铅锌伴生铜伴生黄金伴生独立银矿矿产银再生银政府供应白银（银锭）消费需求投资需求工业需求银制品（银饰/银器等）光伏电子电气钎焊医疗化工其他银条/银币/ETF等银粉银浆电工合金银钎料硝酸银溶液还原/催化剂等照相等含银废料回收 ◆ 上游：是矿产开采与再生回收。白银多为伴生矿，主要从铜矿、金矿、铅锌矿开采中综合提取，独立银矿占比极低。同时，含银废料等二次资源中回收再生银。 ◆ 中游：聚焦冶炼提纯与初级加工。 ◆ 下游：涵盖终端应用与投资领域。工业需求占比最高，广泛应用于光伏银浆、电子电气等场景。消费领域以珠宝首饰、银器为主，投资领域则包括银条/银币、ETF等。 [[PAGE 8]] 02 PART TWO 全球白银供给情况 [[PAGE 9]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银的存在形式与分布资料来源：Wind、国贸期货研究院 ◆ 自然界中，白银主要以硫化物状态与其他有色金属（如铅、锌、铜）或贵金属（如金）共生，独立银矿较少。 ◆ 根据美国地质调查局的数据，截至2025年全球白银储量61万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、中国、波兰、墨西哥、智利等国。中国银矿资源分布广泛，但以伴生矿为主，内蒙古、江西、云南等地储量较高。全球白银储量（万吨）全球白银储量分布情况 0 200000 400000 600000 800000 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 白银:储量:全球美国 3.8% 澳大利亚 14.9% 玻利维亚 3.6% 加拿大 0.8%智利 5.4% 中国 11.0% 墨西哥 6.1% 秘鲁 18.0% 波兰 9.7% 其他国家 9.3% [[PAGE 10]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银的供给资料来源：世界白银协会、国贸期货研究院 ◆ 白银的供给主要由矿产银和回收银两部分组成，其中矿产银占比大约在80%左右，再生银占比约20%左右。 ◆ 从历史数据来看，全球白银的供给量整体震荡上移，但自2010年以来，维持区间波动，供给弹性受到一定约束，核心原因在于矿产量逐步回落。根据世界白银协会预测，2026年全球白银供给量约32659吨，同比增长1.9%；其中，矿产银产量约25505吨，同比下降约1.8%，再生银产量约6407吨，同比增长约6.6%。全球白银产量情况白银的供给主要由矿产银和回收银两部分组成 0 7000 14000 21000 28000 35000 42000 2026F2024202220202018201620142012201020082006200420022000 全球白银供应量（吨） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 全球白银矿产量（吨）全球再生银产量（吨） [[PAGE 11]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎矿产银的分布资料来源：Wind、国贸期货研究院 ◆ 从历史数据来看，全球白银的矿产量自2016年达到高位后便进入了盘整态势，近十年来尽管价格持续上移，但产量始终难有突破。这主要是由于白银矿产供应主要依赖与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿的开采，近年来供给增长较为缓慢。 ◆ 从地区来看，银矿产量主要集中在美洲地区，2025年，全球白银矿产排名前三的国家为墨西哥、秘鲁、中国，产量占全球产量比重分别为 24.2%、13.8%和13.1%。全球白银矿产量 2025年各国白银产量占比 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2025202320212019201720152013201120092007200520032001199919971995 白银:矿产量:全球美国 4.2% 澳大利亚 3.8% 玻利维亚 5.8% 加拿大 1.5% 智利 5.4% 中国 13.1% 墨西哥 24.2% 秘鲁 13.8% 波兰 5.0% 俄罗斯 4.6% 其他国家 8.1% [[PAGE 12]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎矿产银的结构资料来源：世界白银协会、国贸期货研究院 ◆ 银矿资源主要以伴生矿形式存在。矿产银可分为独立银矿产银和与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿产银，其中伴生银产量约占矿产银总供给的72.25%。 ◆ 从具体结构来看，铅锌伴生占比约29.44%，铜伴生约26.77%，金矿伴生约15.51%。 2024年全球矿产银来源铅锌矿 29.40% 独立银矿 27.80% 铜矿 26.80% 金矿 15.50% 其他 0.50% [[PAGE 13]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎再生银资料来源：Wind、国贸期货研究院全球再生银产量矿产银和再生银占总供应量比重 0 2000 4000 6000 8000 全球再生银产量（吨） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2026F2024202220202018201620142012201020082006200420022000 矿产银占比再生银占比 ◆ 受银价波动影响，再生银供应波动较大，但由于其自身基数较小，增量对全球白银总供给的贡献有限。 ◆ 根据世界白银协会，2025年全球再生银供应量约6009吨，占供应总量的19%。2026年，预计在高银价背景下，再生银供应量将增长至6407吨，同比增长约6.6%，占供应总量的比重将提升至20%。 [[PAGE 14]] 03 PART THREE 全球白银需求情况 [[PAGE 15]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银的需求资料来源：Wind、世界白银协会、国贸期货研究院 ◆ 从历史数据看，全球白银的总需求量在2022年达到相对高位后便逐步回落，但整体仍维持高位水平。据世界白银协会预计，2026年全球白银总需求将达到34743吨，同比下降约2.7%。 ◆ 白银用途广泛，其下游需求涵盖工业用银、摄影、珠宝首饰、银器、实物投资等领域。其中，工业用银是白银最大的需求领域，占比接近60%，其次分别是珠宝首饰和实物投资，占比分别为17.1%和17.8%。全球白银总需求 2025年全球白银需求结构分布 0 8000 16000 24000 32000 40000 48000 全球白银需求量（吨）工业用银 59.0% 摄影 2.1% 珠宝首饰 17.1% 银器 4.0% 实物投资 17.8% [[PAGE 16]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎白银工业需求分布资料来源：Wind、国贸期货研究院 ◆ 在工业需求中，白银主要应用于电子电气、光伏、钎焊、医疗、化工等领域。其中电子电气和光伏两个领域的用银占到整个工业用银需求的 70%左右。工业用银是白银最大的需求领域 2025年全球工业用银的需求结构 0 8000 16000 24000 32000 40000 48000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 2026F 全球白银总需求量（吨）全球白银工业用银量（吨）电子电气 39.8% 光伏 28.9% 钎焊 7.8% 其他 23.5% [[PAGE 17]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎光伏用银 ◆ 光伏用银是白银需求增长的最核心驱动力之一。白银作为金属中导电性最好的金属，被广泛应用于太阳能电池板的电池片上，以银浆的形式加工运用，银浆在电池片上分为正银和背银，是光伏电池片结构中的核心电极材料。随着全球光伏装机容量持续高速增长，光伏用银需求自2022 年以来显著增长。2025年，全球光伏用银量约6087吨，在白银总需求中占比高达17%左右，较2014年的4.8%增长了12.2个百分点；在工业需求中占比高达28.9%，较2014年的11%增长了17.9个百分点。光伏用银增速显著全球及中国光伏新增装机量 0% 7% 14% 21% 28% 35% 0 2000 4000 6000 8000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 全球光伏用银量（吨）光伏用银需求占总需求比重（右）光伏用银占工业需求比重（右） 0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 中国新增装机量（GW) 全球新增装机量（GW) 资料来源：Wind、世界白银协会、国贸期货研究院 [[PAGE 18]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎投资需求资料来源：世界白银协会、Wind、国贸期货研究院 ◆ 投资需求也是影响白银价格走势的重要因素。一般，我们将投资需求分为实物投资需求和ETP投资需求/ETF投资需求。 ◆ 2025年，全球白银实物投资需求同比增长7.1%至6357.56吨，占全球白银总需求的17.8%；且据世界白银协会预计，2026年全球白银实物投资需求将进一步增长，预计将增长11.1%至7060.5吨，或创4年新高。 ◆ 非实物投资需求方面，受金融市场和银价波动影响，整体变动较大。2025年，全球白银ETP净投资同比增长13.6%至2177.245吨，占全球白银总需求的6.1%；全球主要白银ETF持仓同比增长14.4%（3249吨）至26700吨，投资需求的攀升是2025年白银价格上涨的关键驱动。但2026 年一季度，随着银价的剧烈波动，白银ETF持仓也随着流出，截至3月20日，今年以来流出约1200吨左右。全球白银实物需求和ETP投资需求（吨）全球主要白银ETF持仓变化（吨） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201320132013201320132013 201420142014201420142014 201520152015201520152015 201620162016201620162016 201720172017201720172017 201820182018201820182018 201920192019201920192019 202020202020202020202020 202120212021202120212021 202220222022202220222022 202320232023202320232023 202420242024202420242024 202520252025202520252025 2026 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 全球主要白银ETF持仓（CEF+ETPMAG+PHAG+PSLV+SLV）（吨） -8000 -4000 0 4000 8000 12000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 2026F 实物投资净额 ETP净投资 [[PAGE 19]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎供需平衡：持续处于供应缺口资料来源：世界白银协会、国贸期货研究院 ◆ 2025年全球白银实物的供需缺口高达3661吨，为连续第5年呈现供应缺口结构；且据世界白银协会，预计2026年仍将连续第6年处于缺口结构，料将结构性短缺约2084吨，缺口态势有所收窄。若计入ETP净投资需求，2025年全球白银的缺口将高达5838吨，为连续第7年呈现结构性短缺。全球白银供需平衡情况 -12000 -9000 -6000 -3000 0 3000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 2026F 全球供需平衡（吨）供需平衡减ETP（吨） [[PAGE 20]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料来源：Wind、国贸期货研究院免责声明本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 [[PAGE 21]] 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料来源：Wind、国贸期货研究院分析师介绍白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 [[PAGE 22]]