[[PAGE 1]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 1 / 15 请务必阅读文末免责条款 2026 年 6 月 22 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 有色震荡，铜相对偏强 核心观点 铜：沪铜横盘震荡 上周沪铜期货冲高回落，整体横盘震荡。周初受美伊达成和平协议 预期提振，盘面反弹；但随后美联储 6 月议息会议释放超预期鹰派信 号，加息预期大幅升温，盘面承压回落。 市场主要逻辑是宏观紧缩预期与产业强支撑博弈。宏观上，美联储 点阵图显示年内加息概率攀升，压制铜价。基本面上，供给端紧缺支撑 铜 价 ， 铜 精 矿 现 货 TC 深 跌 ； 需 求 端 则 步 入 传 统 淡 季 ， 下 游 畏 高 。 此 外，国内电解铜社会库存加速去化，低库存抑制铜价下跌。 展望后市，预计短期沪铜将维持区间震荡，关注资金流向以及月底 铜关税走向。 铝：沪铝走势偏弱 沪铝期货震荡偏弱。周初受美伊达成谅解备忘录及霍尔木兹海峡恢 复通航预期提振，盘面短暂反弹；但随后美联储 6 月议息会议释放超预 期鹰派信号，叠加周末地缘局势再生变数，盘面承压回落。 宏观上，美联储点阵图大幅转鹰，年内加息预期升温，对有色板块 构成显著压制。基本面上，海外供应紧缺预期有所降温，但国内社库去 化，出口订单强劲有效分流了内贸压力。 展望后市，预计短期沪铝或将延续震荡偏弱走势，关注宏观事件及 国内库存情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货研究所 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声明、 免责条款。 期货研究报告 [[PAGE 2]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 2 / 15 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 宏观因素 .....................................................................4 2 铜 ...........................................................................5 2.1 量价走势 ................................................................ 5 2.2 铜矿 .................................................................... 6 2.3 电解铜库存 .............................................................. 7 2.4 铜需求 .................................................................. 8 3 铝 ...........................................................................9 3.1 量价走势 ................................................................ 9 3.2 上游产业链 ............................................................. 10 3.3 电解铝库存 ............................................................. 11 3.4 电解铝需求 ............................................................. 12 4 结论 ........................................................................13 [[PAGE 3]] 1ZVZnMuNsOtQuNnMzQoMtO7NbP8OpNmMtRqOiNoOqOlOsQtQ9PsQoPNZrRnNMYmMnQ 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 3 / 15 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 美元指数和伦铜走势 ..........................................................4 图 2 10 年期美债收益率 ........................................................... 5 图 3 铜期价走势 ..................................................................5 图 4 铜月差走势 ..................................................................6 图 5 1#电解铜升贴水季节性 ........................................................6 图 6 伦铜升贴水季节性 ............................................................6 图 7 铜精矿港口库存 ..............................................................7 图 8 铜精矿加工费 ................................................................7 图 9 上期所电解铜库存 ............................................................7 图 10 COMEX 库存 ................................................................. 7 图 11 LME 库存 ................................................................... 7 图 12 中国冰箱月度产量 ...........................................................8 图 13 空调月度产量 ...............................................................8 图 14 汽车月度产量 ...............................................................9 图 15 中国房地产投资 .............................................................9 图 16 沪铝持仓量 .................................................................9 图 17 沪铝月差 ..................................................................10 图 18 氧化铝价格 ................................................................10 图 19 国内电解铝库存 .............................................................11 图 20 海外电解铝库存 .............................................................11 图 21 铝材月度产量 ..............................................................12 图 22 铝合金月度产量 ............................................................12 [[PAGE 4]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 4 / 15 请务必阅读文末免责条款 1 宏观因素 最近一周，美元指数呈现强势拉升并触及近一年新高，核心逻辑是美联储极 致鹰派信号以及中东地缘避险情绪。一方面，新任美联储主席沃什在首次 FOMC 会 议上释放强烈鹰派信号，市场认为 9 月加息概率大幅上调，美债收益率飙升，吸 引了全球资本流入美元资产；另一方面，美伊瑞士和谈出现转折，因黎巴嫩战事 升级导致谈判被推迟或取消，霍尔木兹海峡通航风险加剧了原油价格波动与市场 的避险情绪。 强势美元指数对沪铜形成了显著压制。由于铜以美元计价，美元走强不仅直 接增加了非美货币持有者的采购成本，其背后隐含的紧缩货币政策预期也加剧了 金融市场的避险情绪，导致沪铜在周初承压低开并出现回调。 图 1 美元指数和伦铜走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 美国 10 年期国债收益率大幅拉升，主要因通胀重新升温以及美联储加息预期 升温。一方面，美国近期 CPI、PPI 等通胀数据超预期反弹，且核心通胀同步走 高，叠加中东局势推高能源价格，引发了市场对通胀粘性的深度担忧；另一方面， 美联储会议纪要释放偏鹰信号，市场对年内降息的预期基本消退，甚至开始押注 后续加息可能。10 年期美债收益率的快速攀升直接抬高了无风险利率，不仅压制 了全球风险资产的估值，还带动美元走强，引发了全球流动性的边际收紧。 对铜市场而言，美债收益率的飙升形成了压制。高企的美债收益率和强势美 元，直接削弱了以美元计价的铜的金融属性与投机吸引力。 [[PAGE 5]] dR4PIgr2SzHiy03pYuzsxOy2Amc7IgL2c7A1ifAlj6CJEOKrq0QjOX2qNXm05rXh 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 5 / 15 请务必阅读文末免责条款 图 2 10 年期美债收益率 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2 铜 2.1 量价走势 图 3 铜期价走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 上周沪铜期货整体冲高回落，高位横盘震荡。价格方面，周初受美伊达成和 平协议预期提振，盘面一度反弹至 106000 元/吨附近；但随后美联储 6 月议息会 议释放超预期鹰派信号，加之周末地缘局势再生变数，盘面迅速承压回落。从量 价配合来看，市场交投活跃度有所提升，但多头止盈离场迹象明显，盘面连续减 仓回落，反映出在宏观紧缩预期与产业支撑的激烈博弈下，资金观望情绪加深， 盘面呈现典型的多空拉锯特征。 [[PAGE 6]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 6 / 15 请务必阅读文末免责条款 图 4 铜月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 从月差走势来看，与上周变化不明显，整体沪铜结构从 C 结构逐步走平，近 日近月合约重回贴水，说明铜市场产业相对谨慎。 图 5 1#电解铜升贴水季节性 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 6 伦铜升贴水季节性 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2 铜矿 上周铜矿市场延续了紧缺的格局，矿价坚挺，TC 持续深度负值。由于全球铜 矿资本开支长期不足且主产区矿石品位下滑，矿端供应硬缺口不可逆，导致铜精 矿现货 TC 指数进一步下探至-120 美元/吨左右的低位，冶炼厂面临严重的原料倒 挂与利润挤压。在现货成交方面，市场交投显著降温，港口库存延续小幅去库趋 势，反映出在长单谈判与现货采购双重压力下，矿端紧平衡格局短期难以扭转。 [[PAGE 7]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 7 / 15 请务必阅读文末免责条款 图 7 铜精矿港口库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 8 铜精矿加工费 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3 电解铜库存 图 9 上期所电解铜库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 10 COMEX 库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 11 LME 库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 [[PAGE 8]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 8 / 15 请务必阅读文末免责条款 国内沪铜库存延续了加速去化态势，现货市场呈现明显的供应偏紧格局。截 至 6 月 19 日当周，国内精炼铜社会库存环比大幅下降，保税区库存同步减少，上 期所（SHFE）库存也显著回落至 14.39 万吨。一方面，国内多家冶炼厂进入集中 检修期，叠加矿端 TC 加工费深度负值导致原料紧缺，精铜产出受限；另一方面， 节前下游加工企业存在逢低补库，现货流通端供应收紧，持货商挺价情绪浓。 国外库存方面，维持了此前跨区转移的格局。伦敦金属交易所（LME ）铜库 存显著去化，降至近三个月新低；而纽约商品交易所（COMEX）铜库存则逆势微 增，再创历史新高。其背后的核心逻辑依然是美国关税政策引发的全球库存虹吸 效应：随着 6 月 30 日美国商务部提交精炼铜关税建议的关键节点临近，市场对加 征关税的预期持续发酵，导致 COMEX 铜相对 LME 铜形成显著溢价。 2.4 铜需求 中周期看，当前铜的终端需求呈现出鲜明的“新旧动能转换”特征，传统板 块承压与新兴领域发展并存。作为铜消费的传统支柱，地产领域仍是主要拖累项， 受房地产新开工及竣工面积持续下滑的影响，建筑用铜需求整体疲软；家电板块 表现相对稳健，尽管内销市场面临压力，但空调、冰箱等出口表现强劲，为整体 铜需求提供了有力支撑。汽车领域是核心增长引擎，新能源车单车用铜量远超传 统燃油车，随着渗透率的持续攀升，交通板块用铜需求保持高速增长。 此外，以 AI 数据中心为代表的新兴需求正异军突起，其爆发式增长对高密度 供电与液冷散热系统提出了极高的用铜要求，正在逐步接棒成为拉动铜消费的新 主力。 但是从短周期来看，市场依然存在畏高情绪。 图 12 中国冰箱月度产量 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 图 13 空调月度产量 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 [[PAGE 9]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 9 / 15 请务必阅读文末免责条款 图 14 汽车月度产量 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 图 15 中国房地产投资 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 3 铝 3.1 量价走势 图 16 沪铝持仓量 数据来源： Wind、宝城期货金融研究所 沪铝期货震荡偏弱。周初受美伊达成谅解备忘录及霍尔木兹海峡恢复通航预 期提振，盘面短暂反弹；但随后美联储 6 月议息会议释放超预期鹰派信号，加之 周末地缘局势再生变数，盘面迅速承压回落。 [[PAGE 10]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 10 / 15 请务必阅读文末免责条款 从量价配合来看，市场交投活跃度有所提升。在价格探底回升的过程中，空 头逢低减仓，而多头则在低位逢低增持试多，投机度小幅回升。 图 17 沪铝月差 数据来源： Wind、宝城期货金融研究所 从市场结构来看，沪铝呈现 C 结构，此结构已维持较长时间，说明国内产业 供需偏弱。上周受国内铝市高库存与淡季需求的压制，沪铝月间价差整体继续呈 现弱势震荡并小幅走阔的格局，近月合约相对远月持续处于贴水状态。这主要是 由于国内铝市处于淡季累库阶段，社会库存偏高，对近月合约及现货端形成了明 显的压制，导致近端价格相对远月合约更为疲软。换言之，从结构上看，沪铝在 国内市场相对较弱。 3.2 上游产业链 图 18 氧化铝价格 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 [[PAGE 11]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 11 / 15 请务必阅读文末免责条款 上周氧化铝期货冲高回落，高位震荡。周初受几内亚铝土矿出口配额政策预 期及山西地区环保安检限产扰动提振，盘面一度走强；但随后随着美伊达成谅解 备忘录、中东地缘溢价退潮，以及国内新增产能陆续释放，盘面承压回落。 展望后市，预计短期氧化铝或将维持宽幅震荡格局。后续需密切跟踪几内亚 出口管制政策的实际落地情况以及国内氧化铝厂库去化节奏，若政策力度不及预 期或发运无实质收紧，在情绪消退后，期价可能面临高位回调的风险。 3.3 电解铝库存 图 19 国内电解铝库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图 20 海外电解铝库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 国内沪铝社会库存迎来了去库，并出现加速去化。核心逻辑是供给 刚性一级出口较好：一方面，国内电解铝运行产能已触及 4500 万吨的 [[PAGE 12]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 12 / 15 请务必阅读文末免责条款 政策天花板，产量增量空间极为有限；另一方面，受海外现货紧缺影响， 5 月未锻轧铝及铝材出口同比大增。在铝水直供比例回升及出口订单强 劲的分流下，国内现货流通量被有效压缩，高库存压力得到实质性缓解。 国 外 库 存方 面 ， LME 铝 库 存 延续 了 持 续 去 化 态 势， 进 一 步 下 探 至 31.5 万吨左右的历史低位，而 COMEX 库存也同步走低。受中东地缘冲 突及霍尔木兹海峡通航不畅影响，当地约 200 万吨电解铝产能因原料不 足而实质性停产，且短期内复产无望。尽管美伊达成谅解备忘录使得前 期的地缘溢价有所退潮，但炼厂完全复产需长达 12 至 18 个月，短期供 应缺口难以快速修复。 3.4 电解铝需求 图 21 铝材月度产量 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 图 22 铝合金月度产量 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 中长期看，当前铝的终端需求正进行新旧动能转换，结构性分化。传统地产 领域仍是主要拖累项，受房屋竣工面积大幅下滑拖累，门窗幕墙等建筑用铝需求 持续疲软。家电板块表现相对平稳，空调、冰箱等产量稳中有增。汽车领域是当 之无愧的核心增长引擎，受益于新能源车轻量化趋势，单车用铝量大幅提升，电 池托盘、车身结构件等应用大发展，交通用铝展现出极强的增长韧性。此外，电 力领域在光伏需求阶段性承压的同时，电网投资的高景气度以及储能出货量的增 长，有效对冲了传统板块的下滑，共同构成了当前铝消费从传统基建向新能源与 高端制造转型的特征。 短期来看，市场对高价铝接受度低。 [[PAGE 13]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 13 / 15 请务必阅读文末免责条款 4 结论 铜：沪铜横盘震荡 上周沪铜期货冲高回落，整体横盘震荡。周初受美伊达成和平协议预期提振， 盘面反弹；但随后美联储 6 月议息会议释放超预期鹰派信号，加息预期大幅升温， 盘面承压回落。 市场主要逻辑是宏观紧缩预期与产业强支撑博弈。宏观上，美联储点阵图显 示年内加息概率攀升，压制铜价。基本面上，供给端紧缺支撑铜价，铜精矿现货 TC 深跌；需求端则步入传统淡季，下游畏高。此外，国内电解铜社会库存加速去 化，低库存抑制铜价下跌。 展望后市，预计短期沪铜将维持区间震荡，关注资金流向以及月底铜关税走 向。 铝：沪铝走势偏弱 沪铝期货震荡偏弱。周初受美伊达成谅解备忘录及霍尔木兹海峡恢复通航预 期提振，盘面短暂反弹；但随后美联储 6 月议息会议释放超预期鹰派信号，叠加 周末地缘局势再生变数，盘面承压回落。 宏观上，美联储点阵图大幅转鹰，年内加息预期升温，对有色板块构成显著 压制。基本面上，海外供应紧缺预期有所降温，但国内社库去化，出口订单强劲 有效分流了内贸压力。 展望后市，预计短期沪铝或将延续震荡偏弱走势，关注宏观事件及国内库存 情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） [[PAGE 14]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 14 / 15 请务必阅读文末免责条款 公司地址：浙江省杭州市求是路 8 号公元大厦南裙 1-5 楼 咨询热线：400 618 1199 姓名：闾振兴 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 请扫码获取宝城期货投资咨询部成员信息。 获 取 每 日 期 货 观 点 推 送 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 服务国家 走向世界 知行合一 专业敬业 诚信至上 合规经营 严谨管理 开拓进取 [[PAGE 15]] 铜铝 | 周报 专业研究·创造价值 15 / 15 请务必阅读文末免责条款 作者声明 作者具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，作者承诺以勤勉 的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝 城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部 或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为 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