# 航天发展（000547.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

> 估值基准日：2026-08-04  
> 价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00  
> 最新经营信息日：2026-04-30  
> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

## 0. 结论摘要

**机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。**

| 指标 | 结果 |
|---|---:|
| 当前价格 | 15.06 元/股 |
| 总市值 | 240.73 亿元 |
| 企业价值 EV | 241.45 亿元 |
| TTM 归母净利润 | -12.3773 亿元 |
| TTM 扣非净利润 | -14.0994 亿元 |
| TTM 收入 | 28.4386 亿元 |
| 报告 PE | N/A |
| PB | 6.38 倍 |
| PS | 8.46 倍 |
| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3） |

> **人工判断：** 15.06元相对基准合理区间2.36至4.25元，判断为明显偏贵；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

## 1. 市场与资本结构快照

| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
|---|---:|---|
| 股价 | 15.06 元 | trading_xuntou前复权日K收盘价 |
| 完全摊薄股本 | 15.984683 亿股 | 股本日：2026-08-04 |
| 复算总市值 | 240.7293 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
| 归母净资产 | 37.7244 亿元 | 截至 2026-03-31 |
| 每股净资产 | 2.3600 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
| 企业价值 | 241.4503 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |

## 2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| SRC-ANNUAL-2025 | A1 | [2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225247825.PDF) | 2026-04-29 | financials.annual, business, profit_sources | current |
| SRC-CURRENT-2026 | A1 | [2026年一季度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225259666.PDF) | 2026-04-30 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity | current |
| SRC-EM-FINANCE-20260804 | C1 | [东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-04-30 | financials, balance_sheet | current |
| SRC-XT-FRONT-KLINE-20260804 | B1 | [trading_xuntou前复权专表2026-08-04收盘价](trading_xuntou.cn_stock_kline_1d_front) | 2026-08-04 | market.price, market.price_timestamp, market.amount | current |
| SRC-SHARES-QUOTE-CROSSCHECK | B1 | [东方财富估值日总股本与总市值快照（时间戳缺失，保留有界缺口）](https://push2delay.eastmoney.com/api/qt/stock/get) | 2026-08-04 | market.diluted_shares, market.shares_date | current |

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

## 3. 业务与利润来源

- 核心利润来自电子蓝军、通信与信息安全装备；主要驱动是军品订单恢复、项目验收、费用控制和资产质量。
- 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

### 3.1 利润来源可靠性

- TTM归母利润为-12.38亿元，TTM扣非利润为-14.10亿元；主模型使用扣非口径。
- TTM经营现金流约3.01亿元，简化自由现金流约1.81亿元。

## 4. TTM 与归一化利润

```text
TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 25.0092 亿元 + 6.3267 亿元 - 2.8973 亿元 = 28.4386 亿元
TTM 归母 = -13.0863 亿元 + -1.1015 亿元 - -1.8105 亿元 = -12.3773 亿元
TTM 扣非 = -14.7837 亿元 + -1.1575 亿元 - -1.8419 亿元 = -14.0994 亿元
```

| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
|---|---:|---|
| 以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 | -1.7221 亿元 | 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数 |

归一化结果为 **-14.0994 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

## 5. 机构盈利预期

覆盖状态：`no_usable_forecasts`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 无可用预测 | 0 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |

| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 无 | — | — | — | NO_USABLE_FORECASTS | 否 |

## 6. 利润质量、现金流与资产负债

| 指标 | 结果 | 判断入口 |
|---|---:|---|
| 最近年度 CFO | 3.7205 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
| 最近年度资本开支 | 0.3993 亿元 | 现金流出正数口径 |
| 最近年度简化 FCF | 3.3212 亿元 | CFO - 资本开支 |
| 本期累计简化 FCF | -3.2039 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
| 可用现金 | 15.2791 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
| 有息负债 | 8.8107 亿元 | 最新时点 |

- 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

## 7. 模型选择

- 公司类型：电子蓝军、通信与信息安全装备
- 主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
- 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

## 8. 悲观、基准、乐观情景估值

| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
| 悲观 | PB | 亏损继续且现金消耗偏高，按归母净资产折价。 | 22.63 亿元～37.72 亿元 | 1.42～2.36 元 | -90.6%～-84.3% | -37.7%～-31.0% |
| 基准 | PB | 业务逐步接近盈亏平衡，按成长型资产的中性净资产倍数定价。 | 37.72 亿元～67.90 亿元 | 2.36～4.25 元 | -84.3%～-71.8% | -31.0%～-22.4% |
| 乐观 | PB | 核心产品或订单放量并形成可持续盈利，给予成长溢价。 | 67.90 亿元～113.17 亿元 | 4.25～7.08 元 | -71.8%～-53.0% | -22.4%～-14.0% |

## 9. 当前价格反向隐含利润

| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
|---:|---:|---:|---:|
| 20 倍 | 0.753 元 | 12.04 亿元 | 42.3% |
| 25 倍 | 0.602 元 | 9.63 亿元 | 33.9% |
| 30 倍 | 0.502 元 | 8.02 亿元 | 28.2% |
| 35 倍 | 0.430 元 | 6.88 亿元 | 24.2% |
| 40 倍 | 0.376 元 | 6.02 亿元 | 21.2% |
| 50 倍 | 0.301 元 | 4.81 亿元 | 16.9% |
| 60 倍 | 0.251 元 | 4.01 亿元 | 14.1% |
| 75 倍 | 0.201 元 | 3.21 亿元 | 11.3% |
| 100 倍 | 0.151 元 | 2.41 亿元 | 8.5% |

## 10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **24.25 元**。

| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
|---:|---:|
| 20 倍 | 19.38 亿元 |
| 25 倍 | 15.51 亿元 |
| 30 倍 | 12.92 亿元 |
| 35 倍 | 11.08 亿元 |
| 40 倍 | 9.69 亿元 |
| 50 倍 | 7.75 亿元 |
| 60 倍 | 6.46 亿元 |
| 75 倍 | 5.17 亿元 |
| 100 倍 | 3.88 亿元 |

## 11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
|---|---|---|---|---|---|
| QA-CORE-SOURCE-MISSING | WARNING | institutions | 核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。 | 补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。 | institutions |
| QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT | WARNING | metrics.ttm_attributable_profit | TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。 | 使用正常化情景、PB 或反向估值。 | PE 模块 |
| QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT | WARNING | metrics.ttm_deduct_profit | TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。 | 检查主营盈利恢复条件。 | 扣非 PE 模块 |
| QA-INSTITUTION-NONE | INFO | institutions | 估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。 | 不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。 | 机构预期模块 |

## 12. 风险、上调与下调触发器

### 12.1 主要风险

- 持续亏损、商誉减值、军品验收和应收回款
- 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
- 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

### 12.2 上调触发器

- 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
- 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

### 12.3 下调或失效触发器

- 最新累计利润明显低于基准情景。
- 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

## 13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

## 14. 复算摘要

```text
总市值 = 15.06 × 1598468269.0 = 24072932131.140 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2843855272.42 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1237728921.74 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1409936740.07 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 6.381262593352078553340346705
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 8.464893542439294960076117445
```

## 15. 结论边界

- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

---

生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-000547-20260804-V1`。