# 天华新能（300390.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

> 估值基准日：2026-08-04  
> 价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00  
> 最新经营信息日：2026-04-24  
> 货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。  
> 本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

## 0. 结论摘要

**机械计算结论：当前价格低于基准合理区间。**

| 指标 | 结果 |
|---|---:|
| 当前价格 | 56.44 元/股 |
| 总市值 | 468.88 亿元 |
| 企业价值 EV | 531.77 亿元 |
| TTM 归母净利润 | 13.0946 亿元 |
| TTM 扣非净利润 | 11.2343 亿元 |
| TTM 收入 | 90.6135 亿元 |
| 报告 PE | 35.81 倍 |
| PB | 3.80 倍 |
| PS | 5.17 倍 |
| 自动质检 | PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 1） |

> **人工判断：** 56.44元相对基准合理区间64.50至164.83元，判断为偏低；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

## 1. 市场与资本结构快照

| 项目 | 数值 | 公式或口径 |
|---|---:|---|
| 股价 | 56.44 元 | 最近完整交易日未复权收盘价 |
| 完全摊薄股本 | 8.307508 亿股 | 股本日：2026-03-31 |
| 复算总市值 | 468.8757 亿元 | 股价 × 完全摊薄股本 |
| 归母净资产 | 123.4134 亿元 | 截至 2026-03-31 |
| 每股净资产 | 14.8557 元 | 净资产 ÷ 摊薄股本 |
| 企业价值 | 531.7714 亿元 | 市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产 |

## 2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 `1.0.0`。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

| ID | 等级 | 来源 | 发布日 | 支持字段 | 修订状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| SRC-ANNUAL-2025 | A1 | [2025年年度报告（更正后）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-02/1225077003.PDF) | 2026-04-02 | financials.annual, business, profit_sources | current |
| SRC-CURRENT-2026 | A1 | [2026年一季度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225160904.PDF) | 2026-04-24 | financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity | current |
| SRC-EM-FINANCE-20260804 | C1 | [东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-04-24 | financials, balance_sheet | current |
| SRC-EM-KLINE-20260804 | B1 | [东方财富2026-08-04未复权日K收盘价](https://push2his.eastmoney.com/api/qt/stock/kline/get?secid=0.300390) | 2026-08-04 | market.price, market.price_timestamp, market.amount | current |
| SRC-SHARES-REPORT | A1 | [2026年一季度报告（股本与估值日行情一致）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225160904.PDF) | 2026-04-24 | market.diluted_shares, market.shares_date | current |
| SRC-EM-CONSENSUS-20260804 | B2 | [东方财富天华新能盈利预测汇总](https://datacenter-web.eastmoney.com/api/data/v1/get) | 2026-08-04 | institutions | current |

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## 3. 业务与利润来源

- 核心利润来自锂电材料与锂资源；主要驱动是锂盐销量与价格、矿端成本和材料业务。
- 利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

### 3.1 利润来源可靠性

- TTM归母利润为13.09亿元，TTM扣非利润为11.23亿元；主模型使用扣非口径。
- TTM经营现金流约-0.54亿元，简化自由现金流约-6.69亿元。

## 4. TTM 与归一化利润

```text
TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 75.4883 亿元 + 32.0015 亿元 - 16.8762 亿元 = 90.6135 亿元
TTM 归母 = 4.0219 亿元 + 9.6891 亿元 - 0.6164 亿元 = 13.0946 亿元
TTM 扣非 = 1.5034 亿元 + 9.4572 亿元 - -0.2737 亿元 = 11.2343 亿元
```

| 归一化调整 | 对可持续利润的带符号影响 | 依据 |
|---|---:|---|
| 以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理 | -1.8603 亿元 | 2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数 |

归一化结果为 **11.2343 亿元**；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

## 5. 机构盈利预期

覆盖状态：`available`。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

| 年度 | 机构数 | 利润最小值 | 利润均值 | 利润中位数 | 利润最大值 | EPS 均值 | 对应 PE |
|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|---:|
| 2026 | 1 | 47.63 亿元 | 47.63 亿元 | 47.63 亿元 | 47.63 亿元 | 5.733 | 9.84 倍 |
| 2027 | 1 | 62.36 亿元 | 62.36 亿元 | 62.36 亿元 | 62.36 亿元 | 7.507 | 7.52 倍 |
| 2028 | 1 | 71.69 亿元 | 71.69 亿元 | 71.69 亿元 | 71.69 亿元 | 8.630 | 6.54 倍 |

| 机构 | 研报日期 | 预测 | 核心假设 | 状态 | 纳入一致预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 东方财富公开一致预期汇总（覆盖池3家） | 2026-08-04 | 2026: 利润 47.63 亿元, EPS 5.733; 2027: 利润 62.36 亿元, EPS 7.507; 2028: 利润 71.69 亿元, EPS 8.630 | 汇总接口未提供逐家报告日期；估值日仅作为C1汇总快照日期，不替代单家研报。 | CURRENT | 是 |

## 6. 利润质量、现金流与资产负债

| 指标 | 结果 | 判断入口 |
|---|---:|---|
| 最近年度 CFO | -3.2183 亿元 | 与利润、营运资本对照 |
| 最近年度资本开支 | 33.5675 亿元 | 现金流出正数口径 |
| 最近年度简化 FCF | -36.7858 亿元 | CFO - 资本开支 |
| 本期累计简化 FCF | -2.6026 亿元 | 仅在 CFO 与资本开支均可得时计算 |
| 可用现金 | 49.7479 亿元 | 已排除受限或经营最低现金（由输入方确认） |
| 有息负债 | 69.0655 亿元 | 最新时点 |

- 需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

## 7. 模型选择

- 公司类型：锂电材料与锂资源
- 主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
- 交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

## 8. 悲观、基准、乐观情景估值

| 情景 | 方法 | 核心假设 | 股权价值区间 | 每股价值区间 | 相对当前价 | 五年年化区间 |
|---|---|---|---:|---:|---:|---:|
| 悲观 | PE | 需求、验收或价格低于预期，利润下修且估值回归低位。 | 214.33 亿元～485.82 亿元 | 25.80～58.48 元 | -54.3%～3.6% | -14.5%～0.7% |
| 基准 | PE | 以TTM归一化利润与3家机构覆盖池预期为锚，按行业成长和周期属性定价。 | 535.83 亿元～1369.35 亿元 | 64.50～164.83 元 | 14.3%～192.1% | 2.7%～23.9% |
| 乐观 | PE | 订单、产品结构和规模效应超预期，利润与估值中枢同步上移。 | 1506.29 亿元～2683.93 亿元 | 181.32～323.07 元 | 221.3%～472.4% | 26.3%～41.8% |

## 9. 当前价格反向隐含利润

| 假设 PE | 隐含 EPS | 隐含归母利润 | 占 TTM 收入 |
|---:|---:|---:|---:|
| 20 倍 | 2.822 元 | 23.44 亿元 | 25.9% |
| 25 倍 | 2.258 元 | 18.76 亿元 | 20.7% |
| 30 倍 | 1.881 元 | 15.63 亿元 | 17.2% |
| 35 倍 | 1.613 元 | 13.40 亿元 | 14.8% |
| 40 倍 | 1.411 元 | 11.72 亿元 | 12.9% |
| 50 倍 | 1.129 元 | 9.38 亿元 | 10.3% |
| 60 倍 | 0.941 元 | 7.81 亿元 | 8.6% |
| 75 倍 | 0.753 元 | 6.25 亿元 | 6.9% |
| 100 倍 | 0.564 元 | 4.69 亿元 | 5.2% |

## 10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 **90.90 元**。

| 退出 PE | 届时所需归母利润 |
|---:|---:|
| 20 倍 | 37.76 亿元 |
| 25 倍 | 30.21 亿元 |
| 30 倍 | 25.17 亿元 |
| 35 倍 | 21.58 亿元 |
| 40 倍 | 18.88 亿元 |
| 50 倍 | 15.10 亿元 |
| 60 倍 | 12.59 亿元 |
| 75 倍 | 10.07 亿元 |
| 100 倍 | 7.55 亿元 |

## 11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：`PASS_WITH_WARNINGS`。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

| 异常 ID | 严重度 | 数据项 | 现象 | 需要补什么 | 修复后重算范围 |
|---|---|---|---|---|---|
| QA-NEGATIVE-FCF | WARNING | metrics.annual_fcf | 最近完整年度简化自由现金流为负。 | 拆解营运资本、资本开支与回款持续性。 | DCF 与现金流交叉验证 |

## 12. 风险、上调与下调触发器

### 12.1 主要风险

- 锂价周期、资源项目和存货减值
- 当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
- 机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

### 12.2 上调触发器

- 最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
- 订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

### 12.3 下调或失效触发器

- 最新累计利润明显低于基准情景。
- 股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

## 13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

## 14. 复算摘要

```text
总市值 = 56.44 × 830750788.0 = 46887574474.720 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 9061354544.31 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1309459820.07 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 1123431673.41 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 3.799227315087074257445320744
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 5.174455347204425515564136179
```

## 15. 结论边界

- 自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
- 机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
- 情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
- 未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

---

生成器版本：`1.0.0`；输入快照：`SNAPSHOT-300390-20260804-V1`。