航天发展（000547.SZ）价格合理性评估（流水线生成底稿）

估值基准日：2026-08-04
价格时点：2026-08-04T15:00:00+08:00
最新经营信息日：2026-04-30
货币：CNY；金额计算统一使用元，表格按亿元展示。
本文是研究计算底稿，不构成交易指令或收益承诺。

0. 结论摘要

机械计算结论：当前价格高于乐观情景上限。

指标	结果
当前价格	15.06 元/股
总市值	240.73 亿元
企业价值 EV	241.45 亿元
TTM 归母净利润	-12.3773 亿元
TTM 扣非净利润	-14.0994 亿元
TTM 收入	28.4386 亿元
报告 PE	N/A
PB	6.38 倍
PS	8.46 倍
自动质检	PASS_WITH_WARNINGS（错误 0 / 警告 3）

人工判断： 15.06元相对基准合理区间2.36至4.25元，判断为明显偏贵；结论依赖利润兑现和估值倍数，不能视为目标价承诺。

1. 市场与资本结构快照

项目	数值	公式或口径
股价	15.06 元	trading_xuntou前复权日K收盘价
完全摊薄股本	15.984683 亿股	股本日：2026-08-04
复算总市值	240.7293 亿元	股价 × 完全摊薄股本
归母净资产	37.7244 亿元	截至 2026-03-31
每股净资产	2.3600 元	净资产 ÷ 摊薄股本
企业价值	241.4503 亿元	市值 + 有息负债 + 少数股东权益 - 可用现金 - 非经营金融资产

2. 信息来源与固定优先级

本次使用信源注册表版本 1.0.0。来源身份和优先级沿用固定注册表；本次只检查公司、报告期、版本、修订状态和数据口径。

ID	等级	来源	发布日	支持字段	修订状态
SRC-ANNUAL-2025	A1	2025年年度报告	2026-04-29	financials.annual, business, profit_sources	current
SRC-CURRENT-2026	A1	2026年一季度报告	2026-04-30	financials.current_cumulative, financials.prior_year_same_period, balance_sheet, balance_sheet.equity	current
SRC-EM-FINANCE-20260804	C1	东方财富结构化财务字段提取与法定报告勾稽	2026-04-30	financials, balance_sheet	current
SRC-XT-FRONT-KLINE-20260804	B1	trading_xuntou前复权专表2026-08-04收盘价	2026-08-04	market.price, market.price_timestamp, market.amount	current
SRC-SHARES-QUOTE-CROSSCHECK	B1	东方财富估值日总股本与总市值快照（时间戳缺失，保留有界缺口）	2026-08-04	market.diluted_shares, market.shares_date	current

停止搜索规则：取得法定披露或合规效率型来源、日期与口径明确、无修订、数字可勾稽且无数量级异常后，不再为同一数字寻找更多转载来源。

3. 业务与利润来源

核心利润来自电子蓝军、通信与信息安全装备；主要驱动是军品订单恢复、项目验收、费用控制和资产质量。
利润还受客户验收、研发投入、折旧、补助和产品结构影响，不能只按收入线性外推。

3.1 利润来源可靠性

TTM归母利润为-12.38亿元，TTM扣非利润为-14.10亿元；主模型使用扣非口径。
TTM经营现金流约3.01亿元，简化自由现金流约1.81亿元。

4. TTM 与归一化利润

TTM = 最近完整年度 + 本期累计/预告 - 上年同期累计
TTM 收入 = 25.0092 亿元 + 6.3267 亿元 - 2.8973 亿元 = 28.4386 亿元
TTM 归母 = -13.0863 亿元 + -1.1015 亿元 - -1.8105 亿元 = -12.3773 亿元
TTM 扣非 = -14.7837 亿元 + -1.1575 亿元 - -1.8419 亿元 = -14.0994 亿元

归一化调整	对可持续利润的带符号影响	依据
以TTM扣非归母利润替代TTM归母利润作为核心盈利代理	-1.7221 亿元	2025年报加2026年最新累计期减上年同期比较数

归一化结果为 -14.0994 亿元；只有调整项证据充分时才可用作主估值利润。

5. 机构盈利预期

覆盖状态：no_usable_forecasts。早于最新经营信息日、或低于已实现累计利润的预测自动排除出当前一致预期。

年度	机构数	利润最小值	利润均值	利润中位数	利润最大值	EPS 均值	对应 PE
无可用预测	0	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

机构	研报日期	预测	核心假设	状态	纳入一致预期
无	—	—	—	NO_USABLE_FORECASTS	否

6. 利润质量、现金流与资产负债

指标	结果	判断入口
最近年度 CFO	3.7205 亿元	与利润、营运资本对照
最近年度资本开支	0.3993 亿元	现金流出正数口径
最近年度简化 FCF	3.3212 亿元	CFO - 资本开支
本期累计简化 FCF	-3.2039 亿元	仅在 CFO 与资本开支均可得时计算
可用现金	15.2791 亿元	已排除受限或经营最低现金（由输入方确认）
有息负债	8.8107 亿元	最新时点

需结合应收、存货、合同资产与回款补充人工解释

7. 模型选择

公司类型：电子蓝军、通信与信息安全装备
主模型：2026年前瞻PE情景，归一化利润、PB和现金流交叉验证
交叉验证：PB/ROE, 机构一致预期, 经营现金流与资本开支, 反向利润, 五年回报压力测试

8. 悲观、基准、乐观情景估值

情景	方法	核心假设	股权价值区间	每股价值区间	相对当前价	五年年化区间
悲观	PB	亏损继续且现金消耗偏高，按归母净资产折价。	22.63 亿元～37.72 亿元	1.42～2.36 元	-90.6%～-84.3%	-37.7%～-31.0%
基准	PB	业务逐步接近盈亏平衡，按成长型资产的中性净资产倍数定价。	37.72 亿元～67.90 亿元	2.36～4.25 元	-84.3%～-71.8%	-31.0%～-22.4%
乐观	PB	核心产品或订单放量并形成可持续盈利，给予成长溢价。	67.90 亿元～113.17 亿元	4.25～7.08 元	-71.8%～-53.0%	-22.4%～-14.0%

9. 当前价格反向隐含利润

假设 PE	隐含 EPS	隐含归母利润	占 TTM 收入
20 倍	0.753 元	12.04 亿元	42.3%
25 倍	0.602 元	9.63 亿元	33.9%
30 倍	0.502 元	8.02 亿元	28.2%
35 倍	0.430 元	6.88 亿元	24.2%
40 倍	0.376 元	6.02 亿元	21.2%
50 倍	0.301 元	4.81 亿元	16.9%
60 倍	0.251 元	4.01 亿元	14.1%
75 倍	0.201 元	3.21 亿元	11.3%
100 倍	0.151 元	2.41 亿元	8.5%

10. 持有期回报压力测试

若要求 5 年年化回报 10.0%，并假设累计每股分红 0.00 元，则所需退出价格为 24.25 元。

退出 PE	届时所需归母利润
20 倍	19.38 亿元
25 倍	15.51 亿元
30 倍	12.92 亿元
35 倍	11.08 亿元
40 倍	9.69 亿元
50 倍	7.75 亿元
60 倍	6.46 亿元
75 倍	5.17 亿元
100 倍	3.88 亿元

11. 自动质检与异常驱动复核

总体状态：PASS_WITH_WARNINGS。ERROR 会阻止把底稿当作正式结论；WARNING 只要求局部补查，不应重跑全部流程。

异常 ID	严重度	数据项	现象	需要补什么	修复后重算范围
QA-CORE-SOURCE-MISSING	WARNING	institutions	核心字段没有由注册表中允许承载核心数字的来源支持。	补充法定披露、行情接口或机构预测汇总页来源。	institutions
QA-NEGATIVE-TTM-PROFIT	WARNING	metrics.ttm_attributable_profit	TTM 归母利润不为正，报告 PE 不适用。	使用正常化情景、PB 或反向估值。	PE 模块
QA-NEGATIVE-TTM-DEDUCT	WARNING	metrics.ttm_deduct_profit	TTM 扣非利润不为正，扣非 PE 不适用。	检查主营盈利恢复条件。	扣非 PE 模块
QA-INSTITUTION-NONE	INFO	institutions	估值日没有可用机构盈利预测，已明确记录为空。	不得以公司业绩预告或自有情景冒充机构预期。	机构预期模块

12. 风险、上调与下调触发器

12.1 主要风险

持续亏损、商誉减值、军品验收和应收回款
当前板块交易拥挤，估值倍数压缩本身即可造成较大价格回撤。
机构汇总缺逐家报告日期，预测不是法定事实。

12.2 上调触发器

最新累计扣非利润达到基准利润路径且经营现金流同步改善。
订单或产能兑现并提高可持续利润，而不是只提高主题估值。

12.3 下调或失效触发器

最新累计利润明显低于基准情景。
股本继续摊薄、现金流恶化或估值倍数快速回落。

13. 复评增量清单

下次复评默认只更新：价格与市值、最新股本、最新财报/预告及修正、机构预测、现金债务、重大合同和公司行动。历史年报原文及已验证公式在没有重述触发器时直接复用。

14. 复算摘要

总市值 = 15.06 × 1598468269.0 = 24072932131.140 元
TTM 收入 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = 2843855272.42 元
TTM 归母 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1237728921.74 元
TTM 扣非 = 年度 + 本期累计 - 上年同期 = -1409936740.07 元
PB = 市值 ÷ 归母净资产 = 6.381262593352078553340346705
PS = 市值 ÷ TTM 收入 = 8.464893542439294960076117445

15. 结论边界

自动引擎冻结算术、口径、机构时效和异常检查，不替代对利润持续性、订单真实性、竞争格局和治理风险的人工判断。
机构预测、公司预告和本报告情景已分开标记，不把预测写成事实。
情景价值不是目标价承诺；若自动质检存在 ERROR，必须先修复输入再形成正式判断。
未披露的资产注入、并购或政策收益不得计入基础价值。

生成器版本：1.0.0；输入快照：SNAPSHOT-000547-20260804-V1。